Der souveräne KI gibt Ihre Daten zurück – nicht die Technologie selbst. Wer bekommt mehr vom Wirtschaftswesen von Palantir und Nvidia?

Am 10. September haben die beiden Unternehmen, die als Symbol für den Aufschwung der KI-Technologie gelten, angekündigt, eine „sovereign AI“-Lösung an Regierungen und große Unternehmen zu verkaufen. Dabei handelt es sich um Tools, mit denen man die KI auf eigenen Servern und mit eigenen Daten nutzen kann – anstatt seine Daten in die öffentliche Cloud zu übergeben.Der erste Kunde ist Nvidia selbst.Es ist geplant, das Software-Tool zu nutzen, um die etwa 1,3 Millionen Komponenten zu verfolgen, die in jeden einer seiner neuesten Serverracks gehören. Dadurch können die Herkunft der Komponenten und die Ursachen für Lücken in der Lieferkette ermittelt werden.

Dieser letzte Punkt ist wichtig. Wenn Nvidia – die das wohl wertvollste und komplexeste Lieferkettenwesen der Welt betreibt und die Chips sind, auf die alle anderen angewiesen sind – beschließt, dass ihre „Königswaren“ diese Technologie verdienen, dann handelt es sich um eine echte Zusammenarbeit – nicht nur um ein Pressmitteilung.

Was „Souverän“ eigentlich bedeutet

Die Idee ist einfach zu verstehen: Nationen, Unternehmen und Verteidigungsbehörden möchten ihre sensibelsten Daten nicht über die Cloud eines amerikanischen Anbieters transportieren. „Sovereign AI“ verspricht, dass sie das nicht müssen. Palantir liefert den Software-Teil – seine Foundry-Datenplattform, seinen AIP-Betriebssystem sowie sein „Ontologie“, also das Modell, mit dem die verschiedenen Daten eines Unternehmens zu einer kohärenten Darstellung zusammengefasst werden. Nvidia liefert die Rechenamodelle (die offene Nemotron-Familie), den cuOpt-Optimierungssensor sowie die Hardware, auf der alles läuft. Das Ganze wird als „Sovereign AI OS“ von Palantir verkauft – es läuft auf Infrastrukturen von Dell, Cisco, Rackspace oder Nebius, entweder lokal oder in einem Colocation-Zentrum.

Man sollte sich die Details ansehen, was der Kunde tatsächlich kontrollieren kann – und auch die übermäßigen Versprechen. Der Käufer behält seine Daten bei, nutzt aber dennoch die Acceleratoren von Nvidia. Er entwickelt seine Anwendungen mit Nvidias Modellen und organisiert seine Welt nach Palantirs Ontologie. Wie ein Beobachter sagte: Das Geschäft ist also eher eine Illusion.Souveränität über den Inhalt und Abhängigkeit von den MechanismenDer Kunde ist weiterhin von zwei US-Anbietern abhängig – und in einer Zeit von Exportbeschränkungen sowie wirtschaftlichem Nationalismus ist diese Abhängigkeit genau das, was den kommerziellen Vorteil des Produkts ausmacht.

Das macht die Antwort auf die Frage „Wer erfasst mehr von den wirtschaftlichen Vorteilen?“ etwas milderer. Keine der beiden Unternehmen gibt ihre „Schutzmaßnahmen“ preis. Doch ihre Schutzmaßnahmen sind unterschiedlich – und auch die Art und Weise, wie jede Gesellschaft davon abhängt, ist verschieden.

Zwei verschiedene Arten von Gräben

Nivdas Stärke liegt in der physischen Ressourcenknappheit. Seine Acceleratoren sind die am besten konzentrierten und schwer ersetzbaren Komponenten im Bereich der KI-Investitionen heutzutage. Der Begriff „Sovereign“ unterstützt diese Strategie: Anstatt den GPU-Zugriff aus dem Cloud-System zu mieten, kauft jeder Kunde seine eigenen Chips im Land, in dem er diese Funktion benötigt. Jeder „Sovereign“-Auftrag bringt dieselben Chips nur an einen anderen Ort.

Die Stärke von Palantir liegt in der „Lock-in“-Effekte: Die Ontologie ist tief in die Art und Weise eingebettet, wie ein Kunde sein Geschäft betreibt. Es ist schwierig, diese Ontologie wieder zu entfernen, sobald Workflows darauf basieren. Nvidias Entscheidung, Palantir als Partner zu wählen, ist genau deshalb wichtig – denn dieser „Lock-in“-Effekt wird für den Kunden später schwer zu umkehren sein. Palantir erhält eine regelmäßige, nahezu reinliche Marge durch den Abonnementvertrag – dazu gehört auch der Kauf von Hardware, für den Palantir keine eigenen Mittel hat.

Nun kommt das Thema Wirtschaft. Der Verkauf von Chips ist in Dollarbezahlen viel größer als der Verkauf von Softwarelizenzen. Pro Geschäft sind die Gewinne bei Nvidia sehr hoch. Aber proportional gesehen sind die beiden Einkommensquellen jedoch entgegengesetzt.

Nvidia ist ein Unternehmen mit einem Umsatz von etwa 300 Milliarden Dollar. Der Umsatz wuchs im vergangenen Jahr um etwa 83 %. Die Bruttomargen betrugen 74 %, die Betriebsmargen 64 %, und der Return on Invested Capital lag bei über 86 %. Ein einziger Staatsauftrag – auch wenn es sich um einen großen Auftrag handelt – ist dabei nur ein kleiner Teil des Gesamtumsatzes. Für Nvidia sind staatliche Aufträge nur einer von vielen Kanälen für den Absatz seiner Chips. Die Aufträge bestimmen meist, wo die Chips verkauft werden, nicht jedoch, wie viele Chips produziert werden.

Für Palantir ist die souveräne KI-Technologie der entscheidende Faktor für den Erfolg des Unternehmens. Die verbleibenden Einnahmen betragen etwa 6,2 Milliarden US-Dollar – das sind etwa 1/50 der Einnahmen von Nvidia. Die Wachstumsrate liegt bei rund 79%. Der Bruttogewinn beträgt fast 85%, der Betriebsgewinn etwa 43%, und der freie Cashflow liegt über 50%. Dabei gibt es kaum Kapitalausgaben: Das Softwareprodukt, das in die Produkte der Kunden integriert wird, erzielt bereits nach seiner Entwicklung einen reinen Gewinn. Die Geschäftsführung hat die Jahresziele für das Jahr 2026 auf etwa 8,15 Milliarden US-Dollar erhöht – ein Anstieg von 82%. Die US-amerikanischen Geschäfte – das Segment, das am stärksten von dieser Entwicklung betroffen ist – erzielen ebenfalls hohe Einnahmen.Im zweiten Quartal stieg der Umsatz um 149% im Vergleich zum Vorjahr auf 764 Millionen US-Dollar.Das gesamte Jahr brachte es auf mehr als 3,4 Milliarden Dollar – ein Anstieg von mindestens 134%. Wenn Palantir eine „sovereign stack“ verkauft, ist das Wachstum sehr gering und basiert auf einer kleinen Grundlage.

Der Markt hat bereits den Gewinner ausgewählt.

Hier hört die Struktur auf, weiterhin zu arbeiten – stattdessen übernimmt der Preis die Entscheidung. Der Markt hat bereits entschieden, dass Palantir mehr Wert schafft – sie zahlt dafür. Palantir wird etwa 65 Mal mit Umsatz und 133 Mal mit Gewinn gehandelt. Nvidia hingegen wird etwa 17 Mal mit Umsatz und 27 Mal mit Gewinn gehandelt. Für jeden Dollar an Umsatz zahlen Investoren etwa viermal mehr für Palantir als für Nvidia. Die Begründung dafür ist, dass das Software-System ein stärkerer Wert darstellt als die Hardware – schließlich steht diese unter zunehmender Konkurrenz durch speziell entwickelte Chips und In-House-Designs von Großkonzernen.

Dieses Premium ist auf den Margen beruht. Es handelt sich auch um eine Hoffnung, dass die „Ontologie-Lock-in“-Situation länger anhält als der Hardwarevorteil. Dadurch wird die einfache Variante des Handelsgeschäfts beseitigt: Die strukturelle Beziehung zwischen den beiden Unternehmen ist zwar real, aber Palantirs Aktien bieten nicht mehr eine unbeachtete Version dieser Beziehung mehr.

Die Ironie in der Präsentation

Nun gibt es noch den Teil, der als falsch nachweisbar ist – und das ist für Palantir besonders problematisch. Sovereign AI zielt vor allem auf Regierungen ab – und die Regierungen, die am meisten von dem Begriff „soverein“ angezogen werden, sind genau diejenigen, die nicht auf einen amerikanischen Anbieter angewiesen sein wollen.

Europa ist das Zentrum für die Entwicklung und die Kritik an dieser Technologie. Deutschland hat Palantir im April aus dem Anwendungsbereich der militärischen Entscheidungsunterstützung ausgeschlossen. Es prüft etwa 30 Alternativen – die meisten davon sind deutsche – und möchte bis 2027 ein Prototyp haben. Das französische Geheimdienstinstitut will Palantir durch eine eigene, lokale Alternative ersetzen. Im Juli…Frankreich und Deutschland unterzeichneten eine gemeinsame Erklärung zur Schaffung einer europäischen Alternative.Zu Palantirs Software gehört auch die Software „Arcadia“ aus Frankreich. Beide Unternehmen haben bereits Palantir gegen die französische Firma ChapsVision eingetauscht. Die EU entwirft derzeit Regeln für die Beschaffung von Produkten, die in der EU hergestellt wurden.

Nvidias Chips sind weitaus weniger politisch gefärbt – ein europäisches staatliches AI-Datenzentrum bedient sich immer noch von Nvidias Chips. Doch Palantir ist das Ziel der De-Amerikanisierungsbemühungen Europas. Die Trend, der Palantir am meisten zugutekommen könnte – nämlich wenn Regierungen nationale AI-Systeme kaufen – ist derselbe Trend, bei dem die Käufer bereit sind, Palantir aus dem Markt zu vermeiden, wo die Präsentation des Produkts entscheidend ist. Das ist jedoch kein Problem für die These – der Markt in den USA und den verbündeten Ländern ist groß, und Palantir berichtet…Live-Einsatz bei acht souveränen Staaten, darunter IsraelSchweiz, das UN-Weltfoodprogramm und die NATO-nahen Gruppen – das ist eine echte Grenze dafür, wie sauber die Exporte in diesem Bereich sind.

Die wichtige Erkenntnis ist also, dass es keinen „sauberen“ Gewinner gibt. Pro Dollar des Geschäfts erhält Nvidia mehr Erträge. Bei jedem Dollar der Gesellschaft ist Palantir jedoch viel stärker betroffen. Der Markt hat bereits die Software-Lock-in-Strategie von Palantir als das wertvollere Asset in diesem Paar bewertet. Es ist wichtig zu bedenken, dass Struktur und Preis zwei unterschiedliche Dinge sind. Die Knappheit bei Nvidia ist physisch, dauerhaft und relativ günstig. Die Lock-in-Strategie von Palantir ist zwar real, aber umstritten – Europa versucht aktiv, etwas daraus zu machen. Zudem ist der Preis für Palantir hoch. Beide Unternehmen bauen dieselbe Technologie auf. Nur einer von ihnen bietet eine perfekte Umsetzung an.