Die Bemühungen von SoftBank haben nichts mit den Kursschuldnern zu tun.

Es gibt einen Schlagzeilentitel, der sich verbreitet: Der Anstieg der Aktienkurse von SoftBank erhöht das Risiko eines „Short-Squeeze“. Die Grundannahme ist, dass die Short-Seller aus dem schnell steigenden Aktienkurs vertrieben werden und dass die Abdeckung dieser Positionen wiederum dazu führen könnte, dass die Aktienkurse weiter steigen.

Das Problem ist, dass es fast keine Short-Seller gibt, die man unter Druck setzen kann.

Am 31. August lag der kurzfristige Anlegerinteresse an den ADR-Aktien von SoftBank bei5,5 Millionen Aktien – 0,05% des öffentlichen KapitalsDer Verhältnis von Tagen zu Deckung war…1.1Sogar der berichtete Anstieg des Short-Interesses um 11 Prozent im Vergleich zum vorherigen Zeitraum entspricht etwa einer Zahl von fast einer halben Million verkauften Short-Aktien. Das ist keine große Handelsaktion – es handelt sich dabei um eine sehr kleine Transaktion. Es ist das finanzielle Äquivalent eines leisen Geräusches.

Der Aktienkurs von SoftBank ändert sich aufgrund von Faktoren, die weitaus bedeutender sind als ein paar „Contrarian Bears“, die beschließen, ihre Verluste zu begrenzen. Der Aktienkurs ändert sich, weil SoftBank als Investitionsholdinggesellschaft strukturiert ist, deren Nettovermögenswert hauptsächlich von Arm Holdings bestimmt wird. Zudem hat Masayoshi Son das Bilanzsystem bis zum Äußersten ausgeschöpft, um auf OpenAI zu wetten. Es ist wichtiger, die tatsächlichen Ursachen zu verstehen, die den Aktienkurs beeinflussen – und was ihn zerstören könnte – als versucht zu sein, eine nicht existierende „Squeeze“-Story zu verfolgen.

Der Arm ist das „Preismotor“

SoftBank führt keine traditionelle Geschäftstätigkeit im Sinne eines Versorgungsunternehmens, eines Chipherstellers oder eines Telekomunternehmens aus. Es besitzt Anteile an Unternehmen – und der Aktienkurs von SoftBank richtet sich nach dem Gesamtmarktwert dieser Anteile. Das wichtigste Unternehmen, in das SoftBank Anteile hält, ist Arm Holdings.

Arm-Accounts sind…Mehr als 40 Prozent der investierten Vermögenswerte der SoftBank GroupWenn der Aktienkurs von Arm steigt, steigen auch die Investitionswerte von SoftBank. Dadurch wird der Kurs der Unternehmensaktien von SoftBank wieder aufgewertet. Wenn Arm jedoch fällt, passiert das Gegenteil. Diese Beziehung ist nicht nur theoretisch – sie ist der Grund dafür, dass die ADRs von SoftBank stark anstiegen.Mehr als 25 Prozent an einem einzigen Tag am 8. SeptemberUnd der Grund dafür ist, dass das Aktienkurs des Unternehmens vor wenigen Wochen um fast 50% gesunken ist – gegenüber dem Höchststand im Juni. Die Aktien von Arm selbst sind in den letzten 120 Tagen um 96% gestiegen; insgesamt sind sie seit Anfang des Jahres um mehr als 130% gestiegen. Danach gab es jedoch einen starken Rückgang, bevor die Aktien wieder anstiegen.

Arm ist eine echte Firma mit echter Wirtschaftlichkeit. Die Einnahmen im Geschäftsjahr 2025 betrugen…4,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 22,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Bruttomarge beträgt 98,2 Prozent, die Betriebsmarge hingegen 43 Prozent.Arm versucht, vollständige Chips für AI-Datenzentren zu verkaufen – ein Geschäft, von dem es hofft, viel Geld zu verdienen.Mehr als 15 Milliarden Dollar pro Jahr bis zum Fiskaljahr 2030Es gibt hier eine echte Handlung.

Aber die Aktionäre von SoftBank besitzen Arm nicht direkt. Sie besitzen eine Holdinggesellschaft, die einen großen Anteil an Arm innehat. Der Wert dieses Anteils wird nach Marktpreisen festgelegt. Die Preisentwicklungen, die zu „Short Squeeze“-Berichten führen, sind in Wirklichkeit nur eine Neubewertung von Arm – und diese Neubewertung wird über den Bilanz des SoftBank übertragen.

Die Schulden, die wichtig sind

Der entscheidende Punkt für die Geschichte von SoftBank – und der eigentliche Risikofaktor – ist die Art und Weise, wie Son seine Investitionen in KI-Technologien finanziert hat. Das Unternehmen hat sich dazu verpflichtet…Rund 65 Milliarden Dollar an OpenAI.Ein erheblicher Teil dieser Summe wurde geliehen.

Im März 2026 organisierte SoftBank eine…40 Milliarden Dollar Bürgschaftsloans – das größte Darlehen aller Zeiten, das ausschließlich in US-Dollar ausgezahlt wird.Um die Investitionen von OpenAI zu finanzieren. Der ausstehende Betrag betrug…25,9 Milliarden DollarAußerdem hat das Unternehmen nach Ende des Haushaltsjahres 20 Milliarden Dollar an Krediten aufgenommen – ebenfalls für OpenAI. Im August konnte es außerdem eine Zusage erhalten…10 Milliarden Dollar an zweijährige Margin-Kredite, die durch seine Anteile bei OpenAI gestützt werden.Mit Kreditgebern wie Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho, Apollo und Sumitomo Mitsui.

Am 9. September gab SoftBank bekannt, dass es die Zahlungen zurückzahlen werde.Der gesamte Betrag von 25,9 Milliarden Dollar für den Bridge-Loan am 15. September – sechs Monate vor seinem Laufzeitende im März 2027.Die Rückzahlung ist nicht Geld, das einfach im Bankkonto liegen bleibt. Es handelt sich dabei um eine Neubeschaffung von Kapital. SoftBank bereitet sich darauf vor, weitere Mittel zu beschaffen.10 bis 20 Milliarden Dollar an Schrottanleihen für institutionelle Investoren in den USA – möglicherweise auch in Euro-Beträgen.Und hat bereits den Preis festgelegt.1 Billionen Yen an Retail-Anleihen in Japan – mit Zinssätzen zwischen 4,31% und 4,91%.Die Brücke wird durch dauerhafte Schulden ersetzt – diese haben eigene Zinskosten sowie eigene Laufzeitgrenzen.

Die Struktur dieser Beteiligung ist wichtig. Ein S&P Global-Margin-Loan in Höhe von 20 Milliarden Dollar steht gegen die Beteiligung von SoftBank an Arm. Der 10 Milliarden Dollar große Loan mit Unterstützung von OpenAI enthält Schutzklauseln: Falls der Wert der Preferenzaktien von OpenAI stark sinkt, muss SoftBank zusätzliches Geld hinterlegen oder das Geld frühzeitig zurückzahlen. S&P schätzte den Kreditgewichtungskoeffizienten von SoftBank auf…Im Ende von März lag der Wert bei 33%, und es wird erwartet, dass dieser bis Juni auf 20–25% sinkt.Durch die Anerkennung von Arm wurde die Mathematik der Finanzen beeinflusst. Doch Fitch warnte, dass eine Korrektur auf dem AI-Markt die Kreditqualität gefährden könnte – mit Argumenten wie „hohen Bewertungen, hohen Kapitalausgaben und unsicheren Erträgen“.

Der Punkt ist nicht, ob SoftBank die Zahlungen morgen erledigen kann. Der Punkt ist vielmehr, dass das gesamte System – die Holdinggesellschaft, der Marktwert von Arm, die Hebelwirkung gegenüber privaten und öffentlichen Investitionen – dazu da ist, eine einzige Theorie zu unterstützen: Die KI-Infrastruktur wird enorme Erträge bringen, und Son befindet sich in der Mitte dieser Theorie. Wenn diese Theorie stimmt, dann ist der Hebel ein Multiplikator. Falls nicht, dann ist es genauso, als würde der Hebel rückwärts funktionieren.

Die IPO, die nun getestet wird

SB Energy – das Data Center- und Strominfrastrukturunternehmen, das von SoftBank, OpenAI und Nvidia unterstützt wird – beantragte am 1. September eine IPO. Das Ziel ist es, an den Aktienmarkt zu gehen.Eine Bewertung von mehr als 50 Milliarden Dollar – und das Ziel ist es, 5 bis 7 Milliarden Dollar zu erhalten.Nvidia hat zugestimmt.3 Milliarden Dollar durch eine gleichzeitige private PlatzierungOpenAI erhielt Wertpapiere im Wert von…Schätzungen zufolge 5,5 Milliarden Dollar.

Der Prospekt erzählt eine Geschichte, die die Investoren sorgfältig analysieren müssen. SB Energy hat…439 Milliarden Dollar an Verkaufsbeständen, basierend auf abgeschlossenen Verträgen für Datenzentrumsdienstleistungen.AberKeine seiner Datazentren ist derzeit in Betrieb.Von den 8,8 Gigawatt an vereinbarten oder in Bau befindlichen Kapazitäten ist nur…0,8 Gigawatt wird aktuell gebaut.Es wird nicht erwartet, dass es zunächst Einnahmen aus den Data Centers gibt.Bis zum vierten Quartal dieses Jahres.Für die sechs Monate bis Juni berichtete das Unternehmen…139 Millionen US-Dollar Umsatz – der größte Teil davon resultiert aus Veränderungen im Wert von Finanzinstrumenten, nicht aus Kundenverkäufen – und ein Nettoverlust von 3,2 Milliarden US-Dollar..

Der Prospekt weist außerdem darauf hin, dass SB Energy…„Substanzlich abhängig“ von OpenAISowohl als Mieter als auch als Eigenkapitalinvestor. Die Verträge mit OpenAI stellen einen erheblichen Anteil der kurzfristigen Einnahmen dar. OpenAI selbst ist außerdem sehr unprofitabel – es wurden keine Gewinne erzielt.Betriebsausfälle von 20,9 Milliarden Dollar im Jahr 2025.

Die IPO von SB Energy zeigt, ob die Investoren auf dem öffentlichen Markt bereit sind, ein Unternehmen zu bewerten, das keine Einnahmen aus Datenzentren hat, hohe Umsetzungszeiten hat und stark von einem privat geführten Unternehmen abhängt – von dem das Unternehmen noch nicht profitabel ist. Zudem wird getestet, ob der Kontrollanteil von SoftBank angemessen bewertet werden kann, um eine solide Finanzierung zu ermöglichen.

Was tatsächlich die Aktien bewegt

Die jüngsten Anstiege von SoftBank – beispielsweise der 20-prozentige Anstieg aufgrund der Spekulationen bezüglich der IPO von OpenAI im Mai, oder der 25-prozentige Einzelhandelstrend Anfang September, der durch Arm und die Halbleiterindustrie verursacht wurde – sind nicht das Ergebnis kurzfristiger Käufe. Sie entstehen durch eine Neubewertung der in den Händen von SoftBank befindlichen Aktien, die mit der Technologie der KI zusammenhängen. Diese Neubewertung wird durch eine Holdingstruktur verstärkt, und dabei wird auch die Nutzung von Hebeln berücksichtigt.

Die Daten bezüglich der kurzfristigen Short-Positionen sind einfach: 0,05 Prozent des Gesamtkapitals sind keine „squeezeierbaren“ Positionen. Die Aussage über das „Risiko eines Short-Squeeze“ verwechselt Korrelation mit Kausalität – das Aktienkurs ist steigend, die Short-Positionen haben leicht zugenommen. Einige Analysten oder Broker haben dies zusammenfasst, ohne zu prüfen, ob tatsächlich genügend Short-Positionen vorhanden waren, um etwas zu bewirken.

Die eigentlichen Fragen für alle, die SoftBank in Betracht ziehen, haben nichts mit Short-Sellers zu tun. Es geht um folgende Themen:

• Kann Arm seine Wachstumsentwicklung aufrechterhalten, während es von einem Lizenzmodell zu einem wettbewerbsfähigen Chipgeschäft übergeht? Und was wird mit dem Nettoaktivwerte von SoftBank passieren, wenn die Aktien von Arm wieder abwerten?
• Kann SoftBank seine Dienstleistungen nutzen, um etwa 65 Milliarden Dollar an Verpflichtungen im Zusammenhang mit OpenAI über den Bondmarkt, den Verkauf von Vermögenswerten und garantierte Kredite zu finanzieren – ohne dass dabei Margin-Anforderungen oder Verstöße gegen die Vorgaben entstehen?
• Wird die Bewertung der IPO von SB Energy den gewünschten Anstieg gegenüber dem Marktpreis ermöglichen, der die gesamte Branche unterstützen würde? Oder wird der Unterschied zwischen 439 Milliarden Dollar an vertraglich vereinbarten Aufträgen und keinen operativen Data-Center-Standorten eine Prüfung bezüglich der Glaubwürdigkeit darstellen?

Die Hebelwirkung ist der entscheidende Faktor. Wenn eine Holdinggesellschaft Milliarden leihen muss, getrieben von den Aktienanteilen an Unternehmen, deren Bewertungen innerhalb weniger Wochen um bis zu 50 Prozent schwanken können, dann liegt die Sicherheitsmarge in diesen Bewertungen – nicht im Fehlen von Short-Sellers. Wenn Arm und OpenAI weiterhin steigen, funktioniert das mathematisch. Doch wenn die Entwicklung von KI-Technologien stockt, wenn chinesische Konkurrenten Preisdruck ausüben oder wenn OpenAI Schwierigkeiten hat, seine Investitionen in einem Ausmaß zu monetarisieren, das ihre Kapitalausgaben rechtfertigt, dann wird dieselbe Hebelwirkung, die Gewinne vergrößert, zur Einschränkung.

Das ist das eigentliche Investitionsargument. Die „Short-Squeeze“-Theorie ist nur Unsinn.