Die Frist für den Bridge-Loan von SoftBank und die Klassifizierung, die es ihm ermöglicht, zu leihen

SoftBank leiht mehr Geld als die meisten Länder. Und dieses Geld kommt von Quellen, die genau zeigen, was die Schuldenmärkte von dem Kreditnehmer halten.

Die konkreteste Zahl: SoftBank wird den restlichen Betrag zurückzahlen.25,9 Milliarden Dollar aus einem 40 Milliarden-Dollar-Brückenkredit am 15. SeptemberDieser Kredit wurde im März genehmigt, um Investitionen in OpenAI zu finanzieren – eine private Firma, die möglicherweise noch ein Jahr lang nicht an den Markt gehen wird. SoftBank kann nicht einfach einen sechsmonatigen Übergangskredit ablehnen, da sie eine mehrende Jahresplanung getroffen hat. Der Übergangskredit sollte eigentlich nur dazu dienen, eine Übergangszeit zu überbrücken – doch jetzt ist es ein Zeitdruck.

Um es zu ersetzen, plant SoftBank mindestens drei Finanzierungsmöglichkeiten gleichzeitig. Eine potenzielle…10 bis 20 Milliarden Dollar an Schrottanleihen werden verkauft – Investorenmeetings finden in New York statt.Diese Woche. Ein Rekord.1 Billionen Yen (6,3 Milliarden US-Dollar) an Retail-Anleihen mit einem Zinssatz von 4,75 Prozent – das ist der höchste Zinszins, den das Unternehmen in den letzten 17 Jahren gezahlt hat.Zurück in die Zeit des Lehman-Schocks.10 Milliarden Dollar an Marginkredit, gesichert durch den Anteil an OpenAIEs finden Gespräche statt bezüglich…Zweiter Kredit in Höhe von 10 Milliarden Dollar für dieselben Aktien..

Das war eine ziemlich große Schuldenlast. Im Grunde genommen existieren alle diese Tranchen deshalb, weil niemand sonst – oder auch nicht – auf die von SoftBank benötigten Bedingungen verleihen kann. Die Klassifizierung der Kredite von SoftBank ist also entscheidend für die Struktur dieser Tranchen.

Die Bewertungsgrenze, die das möglich macht

SoftBank hat zwei Kreditbewertungen, und diese sind völlig unterschiedlich.S&P Global bewertet das Unternehmen als BB+, also etwas niedriger als der Investitionsstandard.Das ist der formale Begriff für „Müll“.Die Japan Credit Rating Agency (JCR) bewertet es als A – ein solider Investitionsstandard..

Dieser fünfstufige Unterschied ist keine akademische Diskussion. Er bestimmt, wer gesetzlich berechtigt ist, Kredite zu vergeben.

Japanische Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen und viele institutionelle Investoren haben eine klare Regel: Sie dürfen nur Investment-Grade-Produkte kaufen. Unter der A-Rating von JCR ist SoftBank Investment-Grade-Produkt. Unter der BB+-Rating von S&P hingegen nicht. Japanische Institutionen, die internationale Rating-Systeme befolgen, dürfen solche Produkte nicht kaufen.

Die Bewertung von S&P ist diejenige, die die Stressbedingungen widerspiegelt. S&P betrachtet SoftBank als Investitionsholdinggesellschaft – dabei hängt die Fähigkeit des Unternehmens, Zahlungen zu leisten, vom Marktwert seiner Aktien ab. Wenn die Aktienkurse sinken, wird die finanzielle Sicherheit des Kreditnehmers geringer. Die A-Bewertung von JCR betont die Erfolgsbilanz von SoftBank.Rückzahlung von 5 Billionen Yen an Retail-Bonds über 20 JahreDas ist ein echter historischer Fakt – aber nicht unbedingt ein Beweis dafür, dass die Stressbedingungen das Muster nicht zerstören werden.Die Einschätzung von JCR bezüglich dieser A-Rating ist jedoch negativ.Die Agentur weiß, dass der Unterschied nur gering ist.

Das institutionelle Kapital, das normalerweise dazu verwendet wird, ein so großes Unternehmen zu finanzieren, geht durch die S&P-Bewertung hindurch und stoppt dort. Das übrige Kapital, das dieses Papier berühren kann, stammt von japanischen Retail-Investoren – Menschen im Alter von 60 Jahren, die über ausreichende Rentenausgaben verfügen und keine institutionellen Einschränkungen haben, die ihnen im Weg stehen. Sie sind im Grunde die letzte Quelle für Finanzierung eines Unternehmens, das von internationalen Institutionen als spekulatives Unternehmen eingestuft wird.

Der 4,75%-Coupon auf dem Retail-Bond verrät etwas über die Art und Weise, wie der Markt dieses Risiko bewertet.Das ist mehr als 2 Prozentpunkte über dem Niveau eines japanischen Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit.Es ist höher als…Die untergeordneten Schulden der großen japanischen Banken liegen im Durchschnitt bei 2,6% bis 2,9%.Der Markt verlangt von diesen Anlegern viel Geduld.

Kreditaufnahme auf Kreditwürdigkeit

Die Margin-Kredite fügen eine weitere Struktur hinzu – auf der Basis der Anleihenrefinanzierung. Ein Margin-Kredit ist ein Kredit, der durch Wertpapiere gesichert wird. Man leistet einen Pfand an die Aktien; falls die Aktienwert fallen, muss man mehr Geld zur Verfügung stellen oder den Kredit zurückzahlen. Es handelt sich dabei um denselben Mechanismus wie bei den Margin-Calls bei einem Brokerageunternehmen – nur in einer Größenordnung von 10 Milliarden Dollar.

SoftBank hat im August einen Margin-Kredit in Höhe von 10 Milliarden Dollar abgeschlossen.Beschützt durch diePreferred-Aktien von OpenAI. Drei Wochen später…Es versuchte, weitere 10 Milliarden Dollar für die gleichen Aktien zu erhalten.Die Kreditgeber sind die üblichen Geldgeber – Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho, Apollo, Sumitomo Mitsui.

Die Sicherheiten sind auf eine bestimmte Höhe bewertet.852 Milliarden Dollar für OpenAI – das wurde im März in einer privaten Finanzierungsrunde festgelegt.Das ist die Zahl, auf die das Margin-Loan angewiesen ist. Es handelt sich dabei auch um eine Zahl, die noch nicht von einem öffentlichen Markt getestet wurde.OpenAI hat im Juni die geheimen Unterlagen für die IPO eingereicht.Aber die Listung könnte erst im Jahr 2027 erfolgen – und könnte noch weiter verzögert werden, falls die Technologiepreise unruhig sind und Investoren abhalten.Die Aktien von SoftBank fielen an einem Tag im Juni um 12% – allein aufgrund der Gerüchte über eine Verzögerung der IPO..

Das ist die wichtige strukturelle Konsequenz: SoftBank gibt Geld aus, um Vorzugsaktien einer privaten Firma zu kaufen. Anschließend leiht es sich diese Aktien aus. Die Aktien können nur dann verkauft werden, wenn jemand sie kauft. Wenn der Wert von OpenAI erheblich sinkt, können die Kreditgeber Geld fordern – und SoftBank muss dieses Geld finden, während sein Hauptvermögen an Wert verliert. Der Zirkularreferenz ist offensichtlich – es handelt sich dabei um den üblichen Risikocharakter eines Margin-Loans bei einer Konzentration, wie sie die meisten Unternehmen nie erreichen.

Die Kreditgeber verlangten eine Unternehmensgarantie von SoftBank für den Margin-Kredit.Das bedeutet: Wenn die Anteile von OpenAI nicht ausreichen, ist SoftBank selbst dafür verantwortlich. Das war eine Zugeständnis. SoftBank wollte ursprünglich, dass der Kredit nur durch die Anteile gesichert wird – dadurch hätten die Kreditgeber keinen Anspruch gehabt, falls das Sicherheitsgut seinen Wert verlor. Die Banken lehnten das ab.

Was die Schulden tatsächlich mit dem Bilanzbild anrichten

Die Gesamtschulden von SoftBank warenRund 80 Milliarden US-Dollar bis März 2025.Mit den anstehenden Bondverkäufen, Margekrediten und Refinanzierungen…könnte mehr als 130 Milliarden Dollar betragen.Gegen die Aktienkapitalwerte von etwa 139 Milliarden US-Dollar (21,4 Trillion Yuan)…Der Schulden- zu Eigenkapital-Verhältnis liegt bei etwa 125%.– Schon ausgegangen, bevor das neue Darlehen eintrifft.

Der eigene finanzielle Disziplinarstandard des Unternehmens ist eineDer LTV-Ratio liegt unter 25%. Im Juni 2026 betrug dieser Anteil 13%.– Das wurde stark durch den Anstieg des Aktienkurses von Arm Holdings abgeschwächt. AberEine Verringerung des Wertes der Anteile im Portfolio von SoftBank um 50% würde den LTV auf etwa 26% bringen.Das überschreitet den Schwellenwert. Der NAV (Net Asset Value) ist bereits…In weniger als einem Monat stieg der Wert von 72,3 Billionen Yen auf 58,3 Billionen Yen.Im Sommer ist es um etwa 19 Prozent zurückgegangen.

Der LTV ist die „Gateskipprobe“ – das Maß, mit dem die Qualität der Vermögenswerte von SoftBank mit seiner Fähigkeit zur Kreditaufnahme in Verbindung gebracht wird. Wenn es sich um Aktien von Arm handelt, ist der LTV transparent – Arm wird täglich auf dem öffentlichen Markt gehandelt. Wenn es sich um einen Anteil von 13% an einem privaten Unternehmen handelt, basiert der LTV auf einer Bewertung, die möglicherweise bereits Monate alt ist und nie unter Stress getestet wurde. Das ist eher eine Beschreibung der Art des Risikos, das der LTV verdeckt, als eine Kritik an der Bewertungsmethode.

Die neuesten Quartalsergebnisse von SoftBank waren stark –EPS von 0,19 Dollar, gegenüber den erwarteten 0,07 Dollar, und Umsatz von 12,82 Milliarden Dollar.DieDer Aktienkurs stieg am 8. September um 18,8%.Der Marktwert beträgt etwa 235 Milliarden Dollar. Doch die Einnahmen entstehen durch die Marktpreissteigerungen der bestehenden Vermögenswerte – einschließlich Intel – und nicht durch OpenAI. OpenAI wird noch nicht auf dem Marktpreis berechnet und leistet somit keine Einnahmen. Der Gewinn, den das Unternehmen meldet, und der Gewinn, den die Schuldenabwicklung erfordert, sind nicht unbedingt dasselbe.

Was der Investor tatsächlich besitzt

Es handelt sich nicht um eine Geschichte darüber, ob KI investiert werden sollte oder nicht. SoftBank hat bereits entschieden, was zu tun ist. Die Geschichte dreht sich um die Art der finanziellen Struktur, die SoftBank um diese Entscheidung herum geschaffen hat – und um die Klassifizierung, mit der das funktioniert.

Die Maschine sieht so aus: SoftBank nutzt kurzfristige Brückenkredite, um langfristige, illiquide Aktienanteile zu kaufen. Anschließend refinanziert SoftBank diese Brückenkredite mit längerfristigen „Junk-Bonds“. Institutionelle Investoren können diese Bonds jedoch nicht halten – aufgrund von Ratingbeschränkungen. Die Bonds gelangen daher zu japanischen Einzelinvestoren, die sie als „A“-Klassen ansehen. Gleichzeitig leiht sich SoftBank Geld direkt für die Aktienanteile selbst – dadurch entsteht eine weitere Verschuldung über den ursprünglichen Investitionsbetrag. Die gesamte Struktur erfordert, dass OpenAI an der Börse gehandelt wird, wobei der Preis mindestens dem privaten Wert entspricht. Zudem muss OpenAI genügend Gewinne erzielen, um die Kredite bedienen zu können – ohne dass dabei Margin-Calls oder LTV-Schwellen überschritten werden.

Jeder Teil ergibt Sinn allein. Zusammen ergeben sie eine komplexe Situation: Die Nachteile sind mechanisch – die Bewertung sinkt, der LTV-Betrag wird überschritten, Margin Calls entstehen und die Liquidität wird schnell knapper – während die Vorteile eine reibungslose Abfolge von Ereignissen erfordern, die SoftBank nicht kontrollieren kann. Der Zeitpunkt der IPO ist eine Entscheidung von OpenAI. Die Bewertung bei der IPO ist eine Entscheidung des Marktes. Die Kreditwürdigkeit von SoftBank während der Übergangsphase ist eine Entscheidung von S&P.

Die Klassifizierungsgrenze ist der Punkt, an dem das Risiko sich befindet. Internationale Institutionen, die eigentlich günstigere Bedingungen oder schützende Klauseln erhalten hätten können, werden durch die BB+-Bewertung ausgeschlossen. Das Kapital, das den „Lückebereich“ ausfüllt – nämlich japanische Retail-Sparpläne – erhält einen Zinssatz von 4,75% sowie eine A-Bewertung von der inländischen Agentur. Doch das gleiche Stressrisiko wie bei S&P wird weiterhin berücksichtigt. Die Anleihen sind ohne Sicherheiten. Wenn SoftBank nicht zahlen kann, gibt es keine Ansprüche auf die OpenAI-Aktien – diese sind bereits an die Margin-Lender verpfändet.

Für einen Investor, der von der Seite beobachtet, ist die wichtigste Erkenntnis die Strukturelle – nicht die Richtung der Entwicklung. SoftBank hat keine finanziellen Probleme. Es verlagert Geld von einer Seite auf die andere, von kurzfristig zu langfristig, von institutionell zu privaten Kunden und von unbeschränkt zu verpfändet. Die Frage ist nicht, ob die Refinanzierung stattfinden wird – das System läuft bereits. Die Frage ist vielmehr, ob das Asset, das die gesamte Operation sichert, den Einsatz des Leverage rechtfertigt. Das ist keine Frage bezüglich der KI. Es handelt sich dabei um die Frage, was 852 Milliarden Dollar bedeuten, wenn es sich um eine private Zahl handelt – und was passiert, wenn der Markt die Preise festlegt.