SoftBanks 50-Milliarden-Dollar-Kreditmaschine für OpenAI

SoftBank wird sich bald mit institutionellen Anlegern in den USA zusammensetzen und etwas vorstellen – möglicherweise eine der größten Verkäufe von schlechten Anleihen seit jeher durch ein asiatisches Unternehmen.10 bis 20 Milliarden Dollar an hohen Renditeverbindlichkeiten.

Das war wirklich viel Darlehen. Aber das Interessante ist nicht die Menge des Darlehens selbst. Das Interessante ist vielmehr der Zweck des Darlehens – nämlich, das Darlehen, das SoftBank bereits für denselben Zweck aufgenommen hat, zu ersetzen.

Es handelt sich um einen Refinanzierungskreislauf – und das ist völlig absichtlich.

Die Maschine

Die Gesamausgabe von SoftBank für OpenAI wird voraussichtlich fast erreichen.65 Milliarden bis OktoberUngefähr.13 ProzentanteilDie letzte private Bewertung von OpenAI war…852 Milliardenin einer Spendenaktion im Februar 2026, die eine Summe einbrachte.110 Milliarden Dollar von SoftBank, NVIDIA und Amazon.

Von SoftBanks Verpflichtung von 65 Milliarden Dollar waren nur etwa 35 Milliarden Dollar echte Eigenkapitalmittel – Geld, das aus bestehenden Vermögenswerten, Vermögensverkäufen und früheren Fondsmitteln stammte. Der Rest war auf Kredite angewiesen. Genauer gesagt:

• A40 Milliarden Dollar BürgschaftskreditVon einer Gruppe von großen Banken – JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui, MUFG und 21 weiteren Banken.März 2027Unbesichert bedeutet, dass die Kreditgeber keine Sicherheiten haben, auf die sie Anspruch erheben können. Sie leihen das Geld in der Hoffnung, dass SoftBank das Geld zurückzahlen wird.
• Zwei10 Milliarden Dollar an Margin-KrediteJeder dieser Kredite wird durch die Preferenznotebooken von SoftBank gegenüber den Aktien von OpenAI gesichert. Der erste Kredit wurde Anfang August abgeschlossen, der zweite wurde Ende August angekündigt. Es handelt sich dabei um Strukturen, die ähnlich wie Margin-Loans sind – also Kredite, die man bei einem Broker erhält, wenn man mehr Aktien kaufen möchte, als man mit Bargeld bezahlen kann. Allerdings handelt es sich hier um 10 Milliarden Dollar, und es geht um ein privates Unternehmen, dessen tägliche Marktpreis nicht bekannt ist. Die Verträge enthalten Bestimmungen bezüglich der Margin-Calls: Falls der implizierte Wert des Anlagekapitals sinkt, muss SoftBank mehr Bargeld hinterlegen oder das Geld vorzeitig zurückzahlen.

Also der Gesamtbetrag der von OpenAI verbundenen Kredite jetztÜberschreitet 50 Milliarden Dollar.Und der Brückenkredit – der Betrag von 40 Milliarden Dollar, bei dem keine Sicherheiten vorhanden sind – muss innerhalb von sechs Monaten zurückgezahlt werden.

Die potenziellen 10–20 Milliarden Dollar an Anleihenverkäufen dienen dazu, diesen Übergangskredit zu refinanzieren. Das Kurzfristige Geld der Bankleute wird durch langfristiges Geld der Anleiheinvestoren ersetzt. Es handelt sich dabei nicht um neues Kapital für neue Investitionen – es geht vielmehr darum, einen Kredit mit einem anderen Kredit abzubezahlen.

So funktioniert ein Brückenkredit. Die „Brücke“ soll nur vorübergehend sein. Man überquert sie und baut anschließend den dauerhaften Weg hinter sich. Die Frage, die jetzt alle stellen, ist: Wird SoftBank diesen Weg schnell genug bauen können?

Wer kauft und warum ist das wichtig?

Die Kredite, die SoftBank in Betracht zieht, haben eine schlechte Bewertung – genauer gesagt, eine sehr schlechte Bewertung.BB+ von S&P GlobalEs handelt sich dabei um die höchste Ebene der spekulativen Klassifizierung – eine Stufe unter der „Investitionsklasse“. Barclays-Strategen warnten, dass diese Angebotspolitik, in der oberen Ebene ihrer Skala, möglicherweise…Eine der größten Verkäufe von Unternehmensanleihen mit hohem Renditezins in den Geschichtsbüchern..

SoftBank nutzt außerdem die Regelung 144A. Es handelt sich dabei um einen sicheren Ort für Anleger gemäß der Securities and Exchange Commission. Dadurch können Unternehmen Anleihen an institutionelle Investoren in den USA verkaufen, ohne den gesamten öffentlichen Registrierungsprozess durchlaufen zu müssen. Es ist das übliche Verfahren für den Verkauf von „junk bonds“ an private Käufer. Doch das ist nicht typisch für SoftBank.Das Unternehmen hat seit mehr als einem Jahrzehnt nicht mehr das 144A-Format verwendet..

Das ist eine Veränderung. Die bisherigen Anleiheaufnahmen von SoftBank in diesem Jahr basierten stark auf japanischen Einzelkäufern. Im April, Juni und frühen September wurden drei Einzelkäuferanleihen ausgegeben – insgesamt etwa 1,68 Billionen Yen (etwa 10,8 Milliarden US-Dollar). Die Zinsen bei diesen Anleihen waren…4,3 % bis 4,9 % im Bereich für 7-jährige LaufzeitenJapanische Großeltern kaufen Unternehmensanleihen zu günstigen Konditionen. Doch diese Kapitalmenge hat eine Obergrenze. Um weitere 10–20 Milliarden Dollar zu erhalten, muss SoftBank zu denjenigen Investoren gehen, die tiefes Kapital besitzen – also zu institutionellen Anlegern in den USA, die täglich schlechte Anleihen kaufen und es gewohnt sind, Risiken in Basispunkten zu bewerten.

Die Kosten werden höher sein. Die Analysten von Barclays erwarten…„Sinnvolle Abholung“– Eine höhere Rendite – im Vergleich zu den bestehenden Anleihen von SoftBank. Die Anleiheverkäufe im April 2026 hatten Zinsen, die über…7,6% bis 8,5% in den DollartranchenDie neuen Anleihen werden wahrscheinlich in diesem Bereich oder darüber liegen – abhängig von dem Wert der „Junk-Spreads“ zu dem Zeitpunkt, an dem die Preise festgelegt werden.

Die von sich selbst auferlegte Grenze

Das ist der Satz, der es von einer großen, aber plausiblen Entscheidung zur Auswahl eines Lerninstruments macht – zu etwas, worauf man achten sollte.

SoftBank hat eine von sich selbst festgelegte finanzielle Regel: Die Verhältniszahl der Kredite zum Wert – also das Nettoverbindlichkeitsniveau geteilt durch den Marktwert seiner Vermögenswerte – soll unter bestimmten Grenzen bleiben.25% unter normalen Bedingungen, mit einem maximalen Wert von 35% in extremer Situationen.Das ist keine regulatorische Anforderung. Es handelt sich um eine Disziplinlinie, die Masayoshi Sons Team für sich selbst festgelegt hat – teilweise, um die Investoren zu beruhigen, nach dem Desaster mit dem Vision Fund 1 Ende der 2010er Jahre, als das Fondskapital etwa zwei Drittel verloren ging.

Im März sagte der Finanzvorstand Yoshimitsu Goto gegenüber der Financial Times, dass das Unternehmen möglicherweise…„Temporär“ überschreitet den Schwellenwert von 25%.Um die Investitionen in KI zu finanzieren. Der LTV hatte bereits zugenommen.16,5 % bis 20,6 %Ende Dezember 2025. Goto schätzte, dass es möglich sein könnte.26% oder 27% ohne Intervention..

Das Unternehmen plant, die Anlagewerte wieder zurückzugewinnen, indem es sie verkauft, anpriesst oder mit Finanzierungen unterstützt. SoftBank nannte dies…Nettovermögen von mehr als 30 Billionen YenRund 195 Milliarden Dollar als „Bilanzmittel“… Und der Anteil an OpenAI selbst – geschätzt auf dem Papier bei 852 Milliarden Dollar × 13% = etwa 111 Milliarden Dollar – ist ein enormer Vermögenswert. Wenn dieser Anteil jemals öffentlich gehandelt würde, würde das Verhältnis zwischen den beiden Assets stark verändern.

Aber hier ist das Detail bezüglich der Berechnung, das dazu führt, dass das Verhältnis weniger hoch erscheint, als es klingt: Der Nenner der LTV-Berechnung umfasst den „Papierwert“ eines illiquiden, privat gehaltenen Anteils an einem Unternehmen, das noch nie auf dem öffentlichen Markt getestet wurde. Der Wert von 852 Milliarden Dollar wurde in einer privaten Transaktion festgelegt – ohne dass ein fairer Käufer durch einen Auktionen vergab. Im August wurde dieser Wert wiederum durch eine Angebotsschlachtung von Mitarbeitern mit demselben Preis bestätigt. Das ist zwar etwas, aber es ist nicht dasselbe wie ein Marktwert. Der Wert ist also nur ein Input für das Verhältnis – nicht dessen Output.

Wo sich das Risiko tatsächlich befindet

S&P Global hielt die Bewertung von SoftBank im Juli bei BB+ bei, aber erhöhte die Prognose.Negativ zu stabilund zitiertVerbesserte finanzielle KennzahlenDie Verbesserung der Prognosen ist real – das Geschäftsjahr des Unternehmens endete im März 2026 mit erstaunlichen Ergebnissen.5 Billionen Yen (31,7 Milliarden US-Dollar) als Nettogewinngetrieben von etwaAllein die 44 Milliarden Dollar an nicht realisierten Gewinnen aus dem Anteil an OpenAI.Der Vision Fund schwankte hin und her.115 Milliarden Yen Verlust gegenüber einem Gewinn von 6,4 Billionen YenSoftBank hat außerdem Toyota als größte Unternehmung in Japan nach Marktkapitalisierung abgelöst.375 Milliarden im Juni.

Aber diese Buchhaltungsgewinne sind nur „Papiergewinne“. Der Anteil an OpenAI ist…Als Vermögenswert mit fair-wert-bei-Ergebnis-oder-Verlustsverhältnis eingestuft.Das bedeutet, dass die Schwankungen der Quartalsbewertung direkt in die Berichterstatteten Gewinne einfließen. Das Geld, das SoftBanks Fiskaljahr ins Positive umschreibt, ist genauso viel Geld, das SoftBank auch negativ erscheinen lässt, wenn die Bewertung wieder nach unten korrigiert wird.

Die eigentlichen Risiken liegen an zwei Stellen.

Zuerst: Die Frist für die Refinanzierung.Die 40 Milliarden Dollar große Darlehenszahlung ist da.Datum: 25. März 2027Die Investorenmeetings beginnen diese Woche. Falls die Angebotserstellung erfolgreich ist, wird SoftBank den „Zeitbomben“-Modus durch eine strukturierte Laufzeitstruktur ersetzen. Falls das nicht klappt – falls das Angebot zu groß für den aktuellen Markt ist oder die geforderte Rendite zu hoch ist – muss SoftBank wieder mit seinem Bankkonsortium verhandeln. Das ist keine katastrophale Situation, aber es ist eine Einschränkung.

Zweitens: Der Mechanismus des Margin-Call.Die beiden 10 Milliarden Dollar großen Margin-Loans werden durch die Vorzugsaktien von OpenAI als Sicherheit verwendet. Die Verträge verlangen von SoftBank, zusätzliches Geld bereitzustellen, falls der implizierte Wert der Anteile sinkt. OpenAI ist eine Privatgesellschaft – daher ist die „Markierung“ eher subjektiv und ungenau. Doch wenn die zukünftige Bewertung niedrig oder negativ ausfällt – egal ob aufgrund einer tatsächlichen Finanzierungsrunde oder aufgrund von Druck auf dem Sekundärmarkt – können die Kreditgeber Geld fordern. Das Geld könnte aus verschiedenen Quellen kommen: mehr Kredite aufnehmen, Vermögenswerte verkaufen oder das Geld, das SoftBank angesammelt hat, nutzen.

Beide Risiken haben denselben Grundfaktor: Die Bewertung von OpenAI sowie die Liquiditätsperspektive. Eine IPO würde fast alles lösen. Sie würde einen täglichen Marktpreis ermöglichen, die Unsicherheiten bezüglich der Margin Calls beseitigen, den LTV-Verhältnis verringern und SoftBank liquide Vermögenswerte geben, die er auf den normalen Finanzmärkten verkaufen oder als Sicherheit verwenden kann. Ohne eine IPO läuft das System weiterhin auf privaten Bewertungen und Refinanzierungsversprechen hinaus.

Was das für Sie bedeutet

Wenn Sie die Aktien von SoftBank beobachten – mit dem Wertcode 9984 auf der Tokioter Börse und SFTBY auf den US-OTC-Märkten – dann beobachten Sie ein Unternehmen, das sich selbst in eine Art „Leerverbindung“ zu einem einzigen privaten Unternehmen verwandelt hat. Das ist an sich nicht schlecht – es handelt sich nur um eine bestimmte Art von Struktur. Die Frage ist jedoch, ob Sie an diese Investition glauben genug sind, um sie während des Refinanzierungszyklus durchzuhalten – und ob der Aktienkurs bereits die Leerverbindung widerspiegelt, die Sie implizit eingehen.

Die Aktien von SoftBank stiegen im Mai und Juni stark an – aufgrund des Aufschwungs im Bereich KI sowie der Neubewertung des Wertes von OpenAI. Die Aktie war sehr volatil. Der Markt betrachtet SoftBank als Repräsentant des Wertes von OpenAI: Wenn der implizierte Wert von OpenAI steigt, steigen auch die Aktien von SoftBank, und das LTV-Verhältnis verbessert sich. Wenn der Wert von OpenAI sinkt, verschlechtert sich das LTV-Verhältnis, und die Hebelwirkung wird schlechter. Die Aktie ist im Grunde eine leihweise Option auf OpenAI – verpackt als Telekom- und Investitionskonzern.

Der Verkauf der Anleihen selbst ändert die Grundbedingungen nicht. Er ändert lediglich die Finanzierungsstruktur – indem er die Laufzeit verlängert, die Kreditgebervielfalt erhöht und einen festen Zinsaufwand für die Anleihehalter sicherstellt. Das ist genau das, was Unternehmen tun, wenn sie eine Brückenfinanzierung umschulden. Es ist üblich – auch bei 20 Milliarden Dollar – solange der Markt das akzeptiert.

Was beachtet werden muss, ist nicht die Angebotssituation der Wertpapiere. Es geht vielmehr darum, was passiert, wenn das Angebot reibungslos verläuft und anschließend nichts anderes ändert. Der „Brücke“ wird ersetzt, die Margin-Loans bleiben bestehen, der LTV-Verhältnis bleibt nahe dem Sicherheitsniveau. Und das gesamte System läuft weiterhin so, wie es auch sein soll – mit der Annahme, dass OpenAI letztendlich an der Börse gehandelt wird, wobei der Wert der Unternehmenswerte die 50 Milliarden Dollar an Sicherungs- und unsicheren Schulden deckt, die auf einem Anteil von 13% beruhen.

Das ist eine vernünftige Annahme. Es handelt sich dabei auch um eine Annahme. Die Anleihen, die Margin-Calls und der LTV-Verhältnis sind alle nur die Instrumente, mit denen die Umsetzung dieser Annahme in die Realität verfolgt wird.