Der Kurs von Snowflake hat sich verdreifacht – doch der Preis erzählt jetzt eine andere Geschichte.

Die Aktien von Snowflake haben seit Anfang 2025 fast das Dreifache an Wert gewonnen. Von einem Tief von 118 US-Dollar über einen Monat hinweg bis zu einem Höchstwert von 384 US-Dollar im August – ein Anstieg von 96% in 120 Tagen. Das nächste Kapitel…24 Prozent Anstieg in einem Tag – am 3. SeptemberNachdem das Unternehmen seine Gewinne verbessert hat und seine Jahresprognose erhöht hat.

Die Grundlage für diese Entscheidung ist klar – die KI-Produkte von Snowflake erzielen endlich den Umsatzwachstum, auf den Wall Street gewartet hat. Der CEO Sridhar Ramaswamy sagte, dass die KI-Lösungen einen wichtigen Beitrag zum Umsatzwachstum leisten.Ungefähr die Hälfte der BeschleunigungIn letzter Zeit gab es einen starken Umsatzwachstum. Werkzeuge wie der Cortex Code Coding Assistant führten dazu, dass mehr als 2.000 Konten innerhalb eines Quartals hinzukamen.9.100 Gesamtkonten.

Die Zahlen hinter dem Schlagzeilen-Text sind beeindruckend. Die Umsatzleistung im zweiten Quartal war stark.1,49 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 37 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.– dasDrittes Quartal in Folge – die Wachstumsraten beschleunigen sich.Snowflake hat seine Prognose für die Umsatzeinnahmen im Jahr 2027 erhöht.6,07 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 5,84 Milliarden Dollar.Das bedeutet etwa 36 Prozent Wachstum im gesamten Jahr – ein schnellerer Wert als der etwa 25-prozentige Wachstumswunsch des Marktes vor einem Jahr.

Hier ändert sich die Frage von dem, was passiert ist, hin zu dem, wie viel es kostet.

Snowflake hat eine Marktkapitalisierung von 116 Milliarden Dollar. Das bedeutet einen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 21 Mal den vergangenen Umsatz. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das weiterhin negative GAAP-Operationalmargen verzeichnet – aktuell -26%. In den letzten zwölf Monaten erzielte Snowflake 1,2 Milliarden Dollar an freien Cashflows – ein starkes Ergebnis, das um 63% im Jahresvergleich zunahm. Doch das Unternehmen verlor…191,7 Millionen Dollar Nettoertrag im letzten QuartalDer positive Non-GAAP-Ergebnismarge15.3%Es werden keine Anreize auf Basis von Aktien ausgeschlossen – schließlich stellen diese eine erhebliche Kostenlast für jede Unternehmung dar, deren Mitarbeiter teilweise mit Aktien bezahlt werden.

Für ein Unternehmen, das vor drei Jahren nicht profitabel war, mag das widersprüchlich klingen. Doch das ist nicht der Fall. Snowflake erzielt Geld – obwohl es auf der Gewinnrechnung Verluste macht. Der Unterschied liegt in der Buchführung: Die Aktienbasierten Auszahlungen verringern die angegebenen Gewinne, aber das Geld bleibt im Unternehmen. Die 1,2 Milliarden Dollar an freiem Cashflow zeigen also, was tatsächlich in die Bankkonten fließt.

Allerdings ist ein Preis-Rohverkauf-Verhältnis von 21x für ein Unternehmen dieser Größe fast jedes Maßstäbliche überhöht. Cloudflare hingegen wird mit 43-mal dem vergangenen Umsatz gehandelt – doch sein Marktwert beträgt 109 Milliarden Dollar auf einer viel kleineren Umsatzbasis. Bei Daten- und Analyseunternehmen ist diese Vergleichbarkeit noch wichtiger. Databricks – Snowflakes nächster Konkurrent, der immer noch eine Privatgesellschaft ist – hat kürzlich angekündigt…4,8 Milliarden Dollar an jährlichen UmsätzenMit Wachstumsraten, die mit denen von Snowflake vergleichbar oder sogar höher sind. Wenn Databricks schließlich an der Börse gehandelt wird, könnte der Wertunterschied dazu führen, dass der gesamte Sektor unter Druck gerät.

Das ist die eigentliche Spannung für die Investoren von Snowflake heute. Die Wachstumsertwicklung ist tatsächlich vorhanden. Die Möglichkeit der Nutzung von KI-Technologien zur Einnahmeerzielerreichung, was die Skeptiker bezweifelten, hat nun in mehreren Quartalen bewiesen, dass das möglich ist. Die noch anfallenden Umsatzeffekte – also die zukünftigen Einnahmen, die noch zu erwarten sind – haben ebenfalls einen positiven Einfluss auf das Geschäftsergebnis gehabt.9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die Retention der Nettoumsätze beträgt 126 %. Das bedeutet, dass die bestehenden Kunden im Laufe der Zeit mehr ausgeben – nicht weniger.

Aber der Aktienkurs ist so schnell gefallen, dass die Bewertung jetzt auf eine sehr erfolgreiche Zukunft hindeutet. Bei einer Bewertung von 21-fach gegenüber den letzten Umsätzen erwartet der Markt, dass diese Beschleunigung anhält und die Gewinne zunehmen werden.14,5 % Non-GAAP-ZielwertUnd der Wettbewerb macht es schwierig, die Situation unter Kontrolle zu halten. Der Aktiewert ist in den letzten fünf Handeltagen um etwa 8% zurückgegangen – das könnte normalerweise ein Ergebnis von Profitnehmung nach einem 24%-igen Einzelhandelsanstieg sein – oder aber auch ein Anzeichen dafür, dass die „einfache“ Gewinne bereits erzielt wurden.

Das „Bull-Case“ beruht auf einem bestimmten Mechanismus: Die KI-Arbeitslasten zwingen die Kunden dazu, mehr Daten in Snowflake zu übergeben. Dadurch entsteht mehr Verbrauch – und somit mehr Umsatz – im Wechselwirkungseffekt. Snowflakes Finanzleiter nannte das einfach einen „Flywheel-Effekt“.„Schritt-funktion-Änderung“ im AI-UmsatzpotenzialDie ausführlichen Anweisungen unterstützen diese Ansicht – die Verwaltung spricht nicht nur über KI, sondern berücksichtigt auch die Kosten bei ihren Prognosen.

Der Gegenfall ist genauso konkret. SnowflakeEs wurde ein Abkommen verkündet, in dem 6 Milliarden Dollar für die Compute-Technologie von Amazon ausgegeben werden sollen.In einem wichtigen Infrastrukturefford, der im Mai veröffentlicht wurde, setzt Databricks weiterhin schnell zu. Softwareunternehmen, die mit einem Wachstum von 21-facher Umsatzrate handeln und dennoch negative GAAP-Margen haben, haben eine lange Geschichte voller Enttäuschungen für Investoren – wenn das Wachstum auch nur leicht abbaut. Ein kurzer Anstieg des Wachstums reicht nicht aus, um die nächsten drei Jahre zu bewältigen.

Was bleibt für den Einzelhandelsinvestor übrig, der nicht zu 118 Dollar gekauft hat und jetzt bei 329 Dollar zusieht?

Die Fakten deuten darauf hin, dass Snowflake von einem Unternehmen abgekommen ist, das versucht, seine Modelle zu beweisen, zu einem Unternehmen, das eine Wachstumsstrategie verfolgt – eine Strategie, die der Markt jetzt belohnt. Das ist ein anderes Unternehmen als das, an das die meisten Menschen sich erinnern – nämlich das Unternehmen, das nach der IPO in eine Schrumpfung geriet. Aber es ist auch ein teureres Unternehmen. Der Unterschied zwischen einem guten Unternehmen und einem guten Aktienkurs hat sich erheblich verringert.

Die Frage ist nicht, ob Snowflake wächst – die Daten zeigen das. Die Frage ist vielmehr, ob ein Umsatz von 21 Mal so hoch ist wie bisher, und dass die gesamte Jahresziele bereits berücksichtigt wurden, genug Sicherheitsmarge für einen neuen Käufer lässt. Der Markt hat deutlich entschieden, dass das der Fall ist. Ob diese Entscheidung auch nach den nächsten Quartalsberichten, nach weiteren Wettbewerbsveränderungen oder nach weiteren makroökonomischen Veränderungen bestehen bleibt, das macht den Unterschied zwischen Überzeugung und Dynamik aus.