Snowflake: Die Wiederbelebung des Konsums von KI ist real – doch der Preis setzt sich jetzt über Jahre hinweg fort.

Die Aktien von SnowflakeAm Mittwoch stieg der Aktie nach dem Bericht über das zweite Geschäftsjahr um 22% während der Nachschlusshandelszeiten.Rund 374 Dollar pro Sitzung – das ist ein Anstieg gegenüber dem normalen Tagesverlauf. Die Aktienkurse haben dabei ihre bisherige Höhe überschritten. Dieser Anstieg ist die Entscheidung des Marktes für dieses Quartal: Das Unternehmen hat die Umsatzeffizienz um 37 Prozent gesteigert – das ist bereits das dritte Quartal in Folge, in dem dies passiert. Zudem hat das Unternehmen seine Prognosen für das Jahr erhöht. Überraschend ist nicht, dass dieser Anstieg tatsächlich stattgefunden hat – überraschend ist vielmehr, dass der Preis der Aktie nun weiter steigen wird.

Bevor man die Preise betrachtet, ist es hilfreich zu verstehen, warum diese Quartallage wichtig ist – schließlich geht es dabei um die Art und Weise, wie Snowflake Geld verdient. Im Gegensatz zu den meisten SaaS-Unternehmen, die einheitliche Abonnementgebühren berechnen, berechnet Snowflake eine Gebühr für die tatsächliche Nutzung – also für die verbrauchten Rechenleistung und Speicherplätze. Dieses Modell hat jedoch auch Nachteile: Während der Konjunkturverlangsamung im Jahr 2024–25 haben die Kunden ihre vorgebundenen Credits verbraucht und ihre Rechnungen optimiert. Dadurch verlangsamte sich das Umsatzwachstum, obwohl die Kunden weiterhin bestanden blieben. Das Verbrauchsmodell verbirgt die Schwäche des Marktes erst dann, wenn Warnsignale bei der Nutzung auftreten.

Das Problem war, dass die Verlangsamung immer nur vorübergehend war und dass die KI-Arbeitslasten wieder an Intensität zunehmen würden. Mitte August…Oppenheimer erhöhte das Ziel auf 400 Dollar von 295 Dollar.Auf genau dieser These beruhend – mit Beispielen für eine höhere Konsumrate, Migrationen und den Einsatz von CoCo.Ein AI-Coding-Agent, der Datenanfragen erstellt, die auf den eigenen Daten des Kunden basieren.Es war ein wirklich effektiver Angriff – einer der besten Angriffe auf die Ziele auf der Straße. Doch es bestand die Gefahr, dass das Ziel bereits vor dem Beweis vorangegangen war.

Der Bericht von Mittwoch lieferte die Begründung dafür.Die Umsatzausbeute von 1,49 Milliarden Dollar stieg im Vergleich zum Vorjahr um 37%., Der dritte anhaltende Quartal der BeschleunigungIm letzten Quartal erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 34 %. Der Gesamterlös betrug 1,55 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 35 %. Der Nettoumsatz blieb bei 126 %, was bedeutet, dass die durchschnittlichen Kunden 26 % mehr ausgeben als im Vorjahr. 828 Kunden erzielen derzeit mehr als 1 Million Dollar an Umsatz pro zwölf Monaten.Er hat seine Jahresproduktumsätze auf 6,07 Milliarden Dollar erhöht.Etwa 36% Wachstum.Der aktuelle Quartal brachte eine Wachstumsrate von 37–38% mit sich..

Dieser Retention-Wert ist das Herzstück der Verbrauchsthese. Da Snowflake die Kosten nach dem Verbrauch der Dienste abrechnet und nicht nach Abonnements, kann das Umsatzwachstum nur dann stattfinden, wenn die bestehenden Kunden weiterhin mehr Workloads nutzen. Ein Netto-Umsatzretentionwert von 126% auf einem Quartalsumsatz von 1,5 Milliarden Dollar bedeutet, dass das Wachstum durch Kunden entsteht, die tatsächlich mehr Workloads nutzen – und nicht durch einmalige Geschäfte. Die Entscheidungsträger…Der Non-GAAP-Umsatzmarge erhöhte sich um mehr als 400 Basispunkte auf 15%.Beweise dafür, dass das Wachstum anfängt, in Gewinne umzuwandeln – und nicht nur zu Ausgaben.

Die Reaktion des Aktiens ist – ein Anstieg von 22% außerhalb der Geschäftszeiten nach dem…Die Aktien haben sich bereits um etwa die Hälfte ihres Wertes in diesem Jahr erhöht.Es zeigt dir, wie viel davon bereits vor der Veröffentlichung im Preis berücksichtigt wurde. Das ist der Punkt, an dem die Frage in zwei Fragen zerfällt – Fragen, die der Markt oft nicht klar benennt: Ist Snowflake eine gute Firma? Und ist das Aktienpaket zu diesem Preis gut?

Das Unternehmen selbst ist nicht umstritten. Die Wachstumsraten sind real, das Geschäftsmodell erzielt auch die erforderlichen Einnahmen. Die KI-Technologie spielt dabei eine wichtige Rolle – sie tritt in der tatsächlichen Verwendung des Produkts auf, nicht nur in der Präsentation. Der Streitpunkt ist jedoch das Multiplikatorniveau. Bei etwa 374 Dollar beträgt der Marktkapitalisierung von Snowflake rund 120 Milliarden Dollar – gegenüber etwa 6,1 Milliarden Dollar an prognostizierten Jahresumsätzen für das Produkt. Das entspricht etwa 20-fache der zukünftigen Umsätze – etwas weniger als der Gesamterlöse. Das ist ein hohes Multiplikatorniveau, das eher für Unternehmen gilt, die über viele Jahre hinweg sehr hohes Wachstum erzielen werden.

Die Antworten der Bären verdienen es, ernst genommen zu werden – anstatt einfach ignoriert zu werden. Die abgeschlossenen, aber nicht anerkannten Einnahmen werden als solche gezählt.Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen nahmen nur um 30% zu.Das Wachstum ist messbar langsamer als die 37-prozentigen Umsatztrends. RPO ist das zukünftige Kerngeschäft des Unternehmens – daher deutet eine langsamere Wachstumsrate darauf hin, dass die Geschwindigkeit des Wachstums erst später einsetzen wird. Das Unternehmen verliert weiterhin Geld nach GAAP-Basis: Es gibt einen Nettogewinnverlust von 192 Millionen Dollar. Die Mitarbeiterbeteiligungen sind so groß, dass der nicht-GAAP-Gewinn und der GAAP-Verlust gleichzeitig existieren. Snowflake steht außerdem vor unerbittlicher Konkurrenz von Databricks – diese bietet kostengünstigere Lösungen für bestimmte Aufgaben und nutzt offene Standards. All diese Faktoren spielen zwar keine entscheidende Rolle, aber sie zeigen, warum ein Unternehmen mit einem Wachstum von 36 Prozent nicht immer einen „20-fachen Umsatz“ erhält.

Was also verändert die Ansicht der Anleger? Die „bullish“-Szenarien beruhen nun auf einer einzigen, überprüfbaren Annahme: dass der Konsum bis zum Rest von 2027 weiter zunehmen wird. Es ist wichtig zu sehen, ob das Wachstum der RPO-Werte mit dem Wachstum der Produktumsätze Schritt halten kann – das würde darauf hindeuten, dass die Zunahme anhaltend ist und nicht nur vorübergehend ist. Ebenso wichtig ist es, ob der Retention-Ratio von 126 % bestehen bleibt, wenn die CoCo-Anreize tatsächlich zu mehr Nutzung führen. Halten Sie das Aktienpaket also für diese Beweise, nicht für die Dynamik, die dahintersteckt.

Snowflake hatte ein schlechtes Jahr 2025 – dadurch wurden die Erwartungen erneut neu gestellt. Nun hat sich das Kursniveau mehr als verdoppelt, nachdem die Zahlen bezüglich der Nutzung von KI-Tools öffentlich bekannt wurden. Das ist eine legitime Wiederbelebung des Kurses. Die praktische Frage für Kaufinteressierte ist jedoch eher knapp und uninteressant: Ob es sich lohnt, etwa 20 Mal mehr zu zahlen als die verkauften Produkte eines Unternehmens, das in Bezug auf die Umsetzung, den Wettbewerb oder die sinkende Konsumaktivität Probleme haben könnte – oder ob man damit nur einen Platz in dem überfüllten Markt für KI-Tools bekommt. Ob das Aktienkursniveau diesen Preis verdient hat, ist eine andere, bisher noch nicht beantwortete Frage.