Die Cashflows von Snap wurden bereits vor der Einführung der neuen Werbeinstrumente beeinträchtigt.

Die Argumente für Snap werden momentan mit der falschen Zahl vorgebracht. Die Schlagzeilen dieser Woche deuten auf die neuen, von KI gestützten Werbewerkzeuge sowie die Veränderungen im Markt für Werbung hin. Doch wenn man sich ansieht, was Snap im zweiten Quartal tatsächlich verkauft hat, wird die Situation viel ehrlicher und interessanter: Das Unternehmen entwickelte sich bereits vor dem Start dieser Werbewerkzeuge durch seine Cashflows und Abonnementsverkäufe.Die Werbung selbst wuchs lediglich um 9%..

Dieser Unterschied ist das Ganze. Vollständig.Die Umsätze im zweiten Quartal stiegen um 19 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 1,60 Milliarden Dollar.Der Umsatz in der Werbebranche – das ist genau das, wofür Snap steht – wuchs nur um 9%. Der Unterschied liegt bei den „Sonstigen“ Einnahmen: Snapchat+, Lens+ und die gebührenpflichtige Speicherung von Inhalten erhöhten sich um 85% auf 316 Millionen Dollar.

Die neueste Begeisterung auf dem Markt ist also eigentlich eine Wette darauf, was als Nächstes kommt. Das neue Commerce Power Pack kombiniert Produktkataloge mit Sponsored Snaps und fügt dabei AI-empfohlene Anzeigen in die Chat-Seiten hinzu.Erschienen im September– Nach dem Quartal, das alle beeindruckt hat. Die bisher erreichte Beschleunigung bedeutet lediglich die Monetarisierung der Nutzer, die Snap bereits hat – es handelt sich also nicht um einen grundlegenden Fortschritt bezüglich des Werbevolumens. Halten Sie diese Unterscheidung im Kopf, denn sie bestimmt, ob es sich um eine günstige Lösung oder um eine Falle handelt.

Die Veränderung in der Führungsspitze des Werbegeschäfts ist genauso: Der Geschäftsführer Ajit Mohan, der die Werbeaktivitäten innerhalb von vier Jahren neu aufgebaut hat, verlässt das Unternehmen am Jahresende.Ronan Harris, der für Europa zuständig war, übernimmt seine Position als Leiter der Geschäftsführung.Kontinuität des Spielplans – keine Störungen.

Der Markt bewertet die alte Firma immer noch – und das ist der Punkt. Es handelt sich dabei um einen Aktienanteil.Es ist etwa 56 Prozent unter dem Höchststand zurückgegangen.UndVerlor im Jahr 2025 weitere 28% an Wert.Als die Wachstumsraten noch bei einzelnen Zahlen lagen, gingen die Nutzerzahlen in den Ländern, die tatsächlich Zahlungen leisten, zurück – und die Verluste konnten nicht behoben werden.Der Umsatz beträgt etwa 1,5 Mal den Verkaufsumsatz.Eine deprimierte Menge allein ist kein Zeichen von Wert – es kann einfach nur eine dauerhafte Abnahme sein. Auf welcher Seite man sich befindet, hängt ganz davon ab, ob die Entwicklung der Zahlen positiv oder negativ ist.

Und die Zahlen haben sich tatsächlich verändert. Der Mechanismus ist es wert, verstanden zu werden: Snap braucht nicht mehr die Nutzerbasis, um Einnahmen zu erzielen – denn es ist viel besser darin, den Nutzern, die es hat, eine angemessene Gebühr zu berechnen.Der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer in Nordamerika beträgt etwa 10,25 Dollar pro Quartal – und ist um 23% gestiegen.Im Laufe der Jahre ist die Anzahl der täglichen Nutzer in Nordamerika zwar etwa konstant geblieben, doch in Europa stieg der ARPU um 36%. Die Wachstumsdaten in den reichsten Märkten sind nun eher ein Indikator für die Preisgestaltung als für die Nutzerzahlen. Insgesamt verzeichnete Snap im achten aufeinanderfolgenden Quartal wieder positive freie Cashflows.

Das ist der „Brückenpunkt“, auf dem ein Investor tatsächlich stehen kann. Der freie Cashflow in der ersten Hälfte betrug 407 Millionen Dollar.286 Millionen Dollar im ersten Quartal121 Millionen im zweiten Quartal. Wenn man diese Rate auf das gesamte Jahr hochrechnet, kommt man auf etwa 800 Millionen.Der Marktwert liegt bei etwa 9 Milliarden Dollar.Es handelt sich dabei um etwa ein 11-faches Maß mehr als der kürzlich erzielte Cashwert. Der Forward-Price-to-Earnings-Wert von Wall Street liegt bei fast 9. Wenn dieser Cashwert konstant bleibt, ist das Aktie nicht teuer. Es handelt sich dabei um eine Neuausrichtung der Erwartungen: Das alte Risikoprofil wird weiterhin berücksichtigt, während die operative Zahlen besser werden.

Nun die Seite, die mich ehrlich bleiben lässt. Zwei Dinge können das System zerstören. Erstens ist das Geld unregelmäßig – im ersten Quartal war der Wert mehr als doppelt so hoch wie im zweiten Quartal. Deshalb ist eine „ca. 800 Millionen Dollar“-Schätzung nur eine Annahme, keine tatsächliche Zahl. Zweitens gibt es in der zweiten Hälfte noch größere Schwankungen bei den Betriebskosten. SnapDie Vorhersagen bezüglich der Gesamtjahrskosten für die Infrastruktur wurden auf 1,65–1,70 Milliarden Dollar erhöht.Um die Entwicklung von KI und maschinellem Lernen zu finanzieren. Die GAAP-Ergebnisrechnung zeigt weiterhin einen Nettogewinnverlust – 164 Millionen Dollar im zweiten Quartal. Zudem werden die Aktienbasierte Vergütungen dazu genutzt, die Rückkäufe auszugleichen. Dadurch bleibt die Anzahl der Aktien unverändert – obwohl es 601 Millionen Dollar an Rückkäufen gab.

Zweitens – und das ist noch wichtiger: Der Wachstumsschub, der tatsächlich zu beobachten ist, wird von einer Nutzerbasis getrieben, die in den Regionen, in denen Einnahmen generiert werden, stagniert. In Nordamerika und Europa blieben die täglichen Nutzerzahlen konstant; der Wachstumsschub kam aus dem Rest der Welt – mit einem Anstieg von 12%. Dort verdient jeder Nutzer nur einen winzigen Teil des Einkommens eines Nutzers in Nordamerika. Also hängt die Bewertung davon ab, ob die Werbeerträge dem Tempo der Abonnementsmodelle entsprechen können. Fürs Erste unterstützt das die Situation – Snap.Die Umsätze im dritten Quartal lagen bei etwa 1,70–1,74 Milliarden Dollar.Rund 19 Prozent am Mittelpunkt – der angepasste EBITDA liegt bei 300–350 Millionen Dollar.

Setzen Sie eine Warnleine auf und beobachten Sie die richtige Linie. In den nächsten zwei Quartalen ist die Frage nicht, ob die Abonnementszahlen weiter steigen – das scheint stabil zu sein. Die Frage ist vielmehr, ob der Werbeumsatz über den 9-Prozent-Wert hinausgeht und ins Doppelzahl-Bereich gelangt – das wäre ein Zeichen dafür, dass die neuen Tools wirklich funktionieren. Ebenso wichtig ist es, ob der freie Cashflow über die saisonal schwierigere Zeit hinweg positiv bleibt. Wenn der Werbeumsatz weiterhin nur im Einheitsbereich bleibt, während die hochwertigen Nutzer zunehmen, dann ist die günstige Multiplikation nur ein Zeichen dafür, dass der Markt richtig liegt. Wenn die neuen Tools dazu beitragen, den Werbeumsatz zu erhöhen und der Cashflow positiv bleibt, dann preist der Markt immer noch das alte Snap – doch ein „sauberer“ Snap wird bereits auf dem Weg sein.