Smithfield: Der Preis für das frische Schweinefleisch liegt auf einem niedrigen Niveau – doch der Guide hat sich noch nicht an diesen Preis angepasst.

Vor der Präsentation auf der Barclays-Konsumgüterkonferenz gab sich Smithfield Foods die ungewöhnliche Anstrengung, bereits im Voraus eine schwache Ergebnisperiode vorauszusagen. Der größte Schweineverarbeiter des Landes erwartet nun, dass das Geschäft mit frischem Schwein – ein zyklisches Geschäft, das stark von Rohstoffpreisen beeinflusst wird – schlechte Ergebnisse erzielen wird.Eine angepasste Betriebsverluste von 70 bis 90 Millionen Dollar.Im dritten Quartal des Geschäftsjahres beträgt das Ergebnis etwa einen Umsatzunterschied von 85 Millionen bis 105 Millionen Dollar – gegenüber dem Gewinn von 14 Millionen Dollar im zweiten Quartal. Das ist der Teil dieser Situation, den es wert ist zu verstehen.

Der Verlust ist keine spezifische Schwäche der Firma. Smithfield führt ihn auf…Anhaltende Erosion der Margen bei der Verarbeitung frischer Schweinefleischprodukte durch die IndustrieDer Umsatz durch Schweinefleischprodukte des USDA sinkt weiter ab – schließlich ist die Prognose für August negativ. Zudem sind die Marktpreise für Schweine niedriger. Einfach ausgedrückt: Die Differenz zwischen dem Preis, zu dem Schweine gekauft werden, und dem Preis, zu dem das Schweinefleisch verkauft wird, wird kleiner – dadurch wird jeder Verarbeiter in der Branche betroffen. Das ist die Definition eines Richtungswechsels in den Rohstoffkreisläufen. Von Smithfields drei Geschäftsbereichen – Packaged Meats, Fresh Pork und Hog Production – liegt der Druck vor allem auf den beiden ähnlich entlegenen Bereichen: Fresh Pork und Hog Production. Packaged Meats, das Unternehmen, das die Marke tatsächlich besitzt, ist hingegen relativ unabhängig von den Preisen für Schweine.

Die Zahl in der Vorankündigung ist also nicht die eigentliche Verlustsumme – es handelt sich vielmehr darum, wie dieser Verlust den Rest des Jahres beeinflusst.

Das Quartal war so schwach, wie niemand es erwartet hatte.

Selbst bei dem Bluten des frischen Schweins erwartet Smithfield es weiterhin.Der insgesamt angepasste Betriebsgewinn liegt zwischen 115 und 175 Millionen Dollar.Im dritten Quartal wird die Schlachterproduktion auf einen Gewinn von 25 bis 45 Millionen Dollar geschätzt. Die verpackten Fleischprodukte – das Geschäft mit hohen Margen, das Smithfield vor den Preisänderungen der Schweinefleischpreise schützt – laufen „gut“. Die Managementabteilung hält die Situation unter Kontrolle.Die Jahresberichte bezüglich verpackter Fleischprodukte liegen bei 1,075 Milliarden bis 1,150 Milliarden US-Dollar..

Dieser „Kissen“ ist das ganze Investitionsangebot. Smithfield ist ein vertikal integriertes Schweineproduzentenunternehmen. Doch sein Wert und seine Dividenden hängen von der Abteilung „Packaged Meats“ ab – dieser Bereich verwandelt Rohschwein in markengeführte, teure Produkte. Dabei hat das Unternehmen die Macht, Preise zu festlegen und einen Marktanteil zu erlangen. Dieser Geschäftsbereich hat nicht ausgeblieben.

Hier werden die Zahlen für Entscheidungen relevant. Smithfield hat eine…Erreicht das Unternehmen ein geglättetes Betriebsgewinn im ersten Halbjahr von 638 Millionen US-Dollar.Wenn man die 115 Millionen Dollar des dritten Quartals hinzufügt, ergibt sich ein Betrag von 175 Millionen Dollar. Somit erzielt das Unternehmen im letzten Quartal einen Umsatz von etwa 753 bis 813 Millionen Dollar in neun Monaten.

Schauen wir nun auf das Jahresziel. Smithfield, nachdem es im August seine Prognosen gesenkt hat, strebt immer noch an…1,225 Milliarden bis 1,375 Milliarden Dollar für das angepasste BetriebsgewinnFür das Jahr gesehen: Man rechnet einfach nach. Um sogar die niedrigste Grenze zu erreichen, muss der vierte Quartal einen Gewinn von 412 bis 472 Millionen Dollar erzielen – das ist mehr als ein Drittel des Rekordgewinns von 300 Millionen Dollar im besten Quartal der ersten Hälfte. Das ist keine realistische Forderung angesichts der schleichenden Marktbedingungen.

Der Text ist eindeutig: Die Jahresziele wurden nicht auf das Niveau der Quartalsziele reduziert. Die Führung sagt, dass sie das tun wird.Die vollständigen Jahresziele für Fresh Pork, die Schweineproduktion sowie das Gesamtergebnis des Unternehmens werden mitgeteilt, wenn die Ergebnisse des dritten Quartals bekannt gegeben werden.Mit anderen Worten: Eine weitere Rückstellung nach unten ist faktisch festgelegt. Die Aktionäre warten nur auf den richtigen Zeitpunkt dafür – nicht auf die Tatsache selbst.

Was der Markt bereits damit gemacht hat

Die Aktienkurse zeigen, dass dieser Rückschlag nicht aus dem Nichts kommt. Die Aktien von Smithfield schlossen bei etwa 22 Dollar – das ist etwas weniger als der niedrigste Stand in den letzten 52 Wochen, nämlich knapp unter 21 Dollar. Der Kurs liegt außerdem etwa 26 Prozent unter dem höchsten Stand in den letzten 52 Wochen, nämlich bei etwa 30 Dollar. Im letzten Monat fiel der Kurs um etwa 10 Prozent – einschließlich einer starken Abwärtsbewegung, als die Prognosen für August geändert wurden. Am Tag des Vorverkündungsberichts war der Kurs praktisch flach. Der größte Teil der Probleme im Zusammenhang mit dem frischen Fleisch scheint bereits zu diesen Preisen berücksichtigt zu sein.

Auf den ersten Blick wirkt das Unternehmen als günstiges Unternehmen. Die Aktien werden etwa 8-mal den jüngsten Gewinn bewertet – und knapp 6-mal den Unternehmenswert im Verhältnis zum EBITDA. Smithfield zahlt einen Dividenden von etwa 5 Prozent. Diese Dividende wird durch die gleichen Cashflows aus der Verarbeitung von Fleischprodukten finanziert, die auch die Erwartungen des Unternehmens widerspiegeln. Das Bilanzvermögen ist eher niedrig – der Unternehmenswert beträgt etwa 9,3 Milliarden Dollar, während der Marktkapitalisierung etwa 8,7 Milliarden Dollar sind. Das gibt dem Unternehmen die Möglichkeit, den Dividendenzahlungen trotz schwieriger Zeiten nachzugeben, anstatt sie zu reduzieren.

Aber hier liegt das Problem, das die billige Bewertung verbergen kann. Die Zahl von ~8-mal den Gewinn ist auf eine Gewinnsumme bezogen, die im Moment sinkt, sobald die Prognosen neu festgelegt werden. Somit ist die Bewertung nicht so offensichtlich günstig, wie sie zunächst erscheint – bis die niedrigeren Zahlen offiziell sind. Der Dividend ist hingegen ein ehrlicher Indikator: Er wird von einem stabilen, wachsenden Unternehmen ausgezahlt – und nicht durch einen Rohstoffzyklus. Das ist der eigentliche Grund dafür, dass die Abwertung keine „Fallende Klinge“ ist, sondern eine faire Entscheidung.

Die ehrliche Lesart: bessere Chancen – aber immer noch nur ein Tor.

Zusammenfassend: Die Bewertung hat schneller wieder auf den Ausgangswert zurückgefunden als das Kerngeschäft sich verschlechtert hat. Packaged Meats befindet sich innerhalb der vorgeschriebenen Richtlinien, die Bilanz kann die vorgegebenen Anforderungen erfüllen. Die Schäden liegen im oberen Sektor der Rohstoffmärkte – diese haben historisch gesehen eher eine „Mean-Reverting“-Eigenschaft gehabt, also keine dauerhaften Schäden. Das ist das Profil eines Risiko/Gewinn-Verhältnisses, das nach dem Einbruch wieder verbessert wurde – und nicht das Profil einer zerbrochenen langfristigen Situation.

Die stärkste Faktorenbasis ist die mathematische Bewertung: Die Jahreszahlen werden wieder sinken, wenn das dritte Quartalsbericht vorliegt. Die „billigen“ Prognosen beruhen also teilweise auf veralteten Daten. Die zukünftigen Einnahmen werden also niedriger sein als das, was heute angegeben wird. Der Trend hat noch nicht seinen Tiefpunkt erreicht – der Rückgang bei den USDA-Daten geht weiter, und niemand kann einen bestimmten Zeitpunkt für den Tiefpunkt der Märkte bestimmen.

Das bedeutet, dass der Bericht für das dritte Quartal, der etwa Ende Oktober erscheinen soll, der Zeitpunkt ist, an dem diese These entweder widerlegt oder bestätigt wird. Die Frage ist einfach: Wird die Marge bei frischem Schweinefleisch nicht weiter schlechter werden, und bleibt das Ziel von etwa 1,1 Milliarden Dollar für verpacktes Fleisch erhalten, während der Rest der Gewinn- und Verlustrechnung neu berechnet wird? Wenn das frische Schweinefleisch stabil bleibt und die Dividende weiterhin ausreicht, dann ist das eine Situation, in der man günstig handeln kann – was wiederum Raum für die nächste Betriebsphase lässt. Bis zum Erscheinen dieses Berichts sind die Chancen verbessert worden – aber es ist noch zu früh, um zu sagen, dass wir nun im Tief sind.