Skyworks und Qorvo: Nur ein weiterer Genehmigungsprozess entfernt von einem Investitionsprojekt im Wert von 22 Milliarden Dollar für die RF-Technologie

Skyworks stieg am Donnerstag Nachmittag um etwa 10% – und das aufgrund einer einzigen Aussage: Der CEO des Unternehmens sagte, dass die Antitrust-Prüfung Chinas bezüglich der geplanten Fusion von Skyworks mit Qorvo in ihre endgültige Phase eingetreten sei.Optimistisch sind wir, dass wir das in dem Kalenderjahr schaffen können.Am Freitag gab der Aktie etwas nach, aber sie handelt immer noch nahe am höchsten Niveau der letzten 52 Wochen – ein Anstieg von etwa 60% in vier Monaten. Das ist wichtig zu verstehen, denn es handelte sich nicht um eine Überraschung bezüglich der Gewinne oder um einen Erfolg bei Produkten – es war vielmehr eine Neubewertung aufgrund von Fusionen und Arbitrage-Maßnahmen. Der Markt zahlte dafür, dass die Wahrscheinlichkeit eines Abschlusses des Deals höher war.

Dieser Vertrag ist jetzt die ganze Geschichte – und er ändert das, was ein Investor bei Skyworks tatsächlich kauft.

Zwei kleiner Lieferanten werden zu einem großen Lieferanten.

Das Kerngeschäft von Skyworks ist die Radiofrequenz-Einsteigsfunktion – also die analogen Chips, die direkt an der Antenne eines Smartphones stehen und dieses mit dem Mobilfunknetz verbinden. Es handelt sich dabei um einen etablierten Markt, in dem kleinere Unternehmen benachteiligt werden.

Die Umsätze von Skyworks im Mobilbereich sind rückläufig geworden – schließlich konzentriert Apple, ihr dominierender Kunde, seine Lieferanten und reduziert den Inhalt der Angebote. Der Kreditbewertungsunternehmen Fitch hat dies in einer knappen Form dargestellt.Es wird erwartet, dass der Verlust an Content-Sharing-Funktionen im kürzlich veröffentlichten iPhone dazu führt, dass die Lieferungen von Skyworks an Apple bis zum Jahr 2026 um 20–25% sinken.Qorvo, der Konkurrent von Skyworks, ist ebenfalls in derselben Situation – es geht ihnen alles gleich.Apple machte im letzten Geschäftsjahr etwa die Hälfte der Einnahmen von Qorvo aus.Der größte Kunden von beiden Unternehmen ist Apple. Beide verloren an Marktanteilen und Preismacht auf dem gleichen, etablierten Telefonmarkt.

Also verschmelzen sie zu einem. Der Cash-und-Aktien- Deal zahlt den Aktionären von Qorvo eine Belohnung.$32,50 in bar plus 0,960 Anteile an einer Skyworks-Aktie pro Aktie.Und die Besitzer von Skyworks bleiben zurück.Etwa 63 Prozent der Gesamtsumme des Unternehmens.Die Proforma-Zahlen zum Vertragsschluss:Rund 7,7 Milliarden Dollar Umsatz und 2,1 Milliarden Dollar an angepasstem EBITDA.und eine Unternehmung schaffen, deren Wert istetwa 22 Milliarden DollarBei der Ankündigung.

Nichts an dieser Prognose zeugt von einem Wachstumspotenzial. Es handelt sich dabei um eine Konzentrationsstrategie – zwei Unternehmen, die nicht in der Lage waren, den Telefonmarkt zu überholen, kaufen daher Ressourcen, die sie nicht auf natürliche Weise erwerben konnten.

Die Synergie ist die These.

Was der Markt voraussetzt, ist die Kostenseite. Die Managementführung hat Ziele festgelegt.500 Millionen oder mehr an jährlichen Kostenvorteilen innerhalb von 24–36 MonatenÜber das Schließen des Geschäfts hinweg: Das entspricht etwa einem Viertel der insgesamt 2,1 Milliarden US-Dollar betriebnen EBITDA-Ergebnisse – also etwa 6,5 Prozent der Gesamterlöse. Bei einem Unternehmen, von dem man annimmt, dass es so weitergehen wird…Ein direkter Vorteil für die Gewinn je Aktie abgesehen von den Non-GAAP-Kriterien.Dieser Synergieeffekt – nicht der organische Wachstumspotenzial – ist das Hauptprinzip des Erfolgs dieses Geschäftsmodells.

Unter der Oberfläche liegt eine echte weltliche Geschichte – und das ist genau die Geschichte, auf die die Person, die das als „Technologievorteil“ darstellt, hinweisen würde. Die generativen KI-Systeme werden an den „Edge“ verschoben – also auf die Handys statt auf die Datenzentren. Dadurch steigt die Komplexität und die Kosten für den Radio-Frontend-Teil, der mehr Daten in verschiedenen Frequenzbändern verarbeiten muss. Skyworks positioniert sich nun als Anbieter für Broad Markets.Etwa 43 Prozent der Verkäufe – und ein Anstieg von 8 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Als Wachstumsquelle trägt das Data-Center sowie die Nachfrage im Automobilsektor dazu bei, den Wandel voranzutreiben. Die Fusion von Qorvo soll diesen Wandel beschleunigen – von einem einzigen Kunden für Handys hin zu Märkten mit höherem Marge- und längeren Lebenszyklen.

Dieser Teil des Pitchs ist in Ordnung – zumindest vorerst. Es handelt sich dabei auch um eine Behauptung.

Was die Veranstaltung bereits voraussetzt

Die Unterscheidung bezüglich der tragenden Lasten besteht hier zwischen den in den Verträgen angegebenen Zahlen und dem, was tatsächlich im Einnahmenbericht erscheint – doch fast nichts davon ist tatsächlich erreicht worden. Der Vertrag ist noch nicht abgeschlossen. Das Ziel von 500 Millionen Dollar an Synergien ist eine Verpflichtung, die in zwei bis drei Jahren durch die Integration erreicht werden soll – nicht ein erzielter Ergebnis. Gleichzeitig vergrößert die Fusion eher als dass sie die Risiken reduziert, die das einzelne Unternehmen belasteten. Selbst zusammen bleibt Apple der größte Kundenkreis. Skyworks erwartet, dass die Verluste bei der Teilung der Inhalte im aktuellen iPhone-Zyklus dazu führen, dass die Lieferungen an Apple bis zum Jahr 2026 um 20–25% sinken.

Wenn man diese Fakten zusammenführt, kann man die aktuelle Situation im Handel erkennen. Skyworks ist innerhalb von vier Monaten um etwa 60% gestiegen – heute weitere etwa 5%. Der Abgleich der Marktwerte der beiden Unternehmen hat sich größtenteils verringert, da der Markt dazu neigt, auf die Möglichkeit einer Zusammenarbeit zu setzen. Die leichte Bewertungssteigerung – der Unterschied zwischen „Der Deal könnte abgeschlossen werden“ und „Der Deal wird wahrscheinlich abgeschlossen“ – ist bereits abgebaut worden. Was jedoch noch nicht abgebaut wurde und nicht durch eine einzige Regulierungsanpassung wiederhergestellt werden kann, ist, ob die Integration tatsächlich die geforderten Synergien liefert, die im Rahmen der versprochenen Margeziele erwartet werden. Dabei ist zu beachten, dass der größte Kunde des Unternehmens voraussichtlich seine Umsätze um ein Fünftel reduzieren wird.

Das ist es, was einen „Skalierungssicherungsgeschäft“ unterscheidet von einem Geschäft, bei dem lediglich die Größe erhöht wird. Der Markt zahlt heute für das erste Modell bereits den Preis – allein aufgrund der Ergebnisse der Phase drei. Die echte Prüfung liegt in den Zahlen, die in den nächsten zwei bis drei Jahren angegeben werden: Ob der Gesamtmarge der beiden Unternehmen auf die 40er-Zone ansteigt, ob das Mobilgeschäft nach dem Rückgang des Apple-Anteils stabil bleibt, und ob die Integration pünktlich stattfindet. Bis dahin bleiben die Synergien sowie die Vorteile durch den Einsatz von KI genau das, was in der Ankündigung als Ziele genannt wurde – keine konkreten Ergebnisse.