Die Gewinne von Skillsoft sind gestiegen, der Umsatz ist jedoch gesunken – die Schulden sind das eigentliche Problem.

Skillsoft (NYSE: SKIL) verzeichnete ein Quartal, das es beiden Seiten ermöglicht, als Sieger zu gelten. Die Umsatzergebnisse waren…98,2 Millionen Dollar – ein Rückgang von 3 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der angepasste EBITDA betrug:33 Millionen Dollar – ein Anstieg gegenüber 31 Millionen Dollar.Der Margin stieg von 31% auf 34%. Es kamen weniger Dollar herein, aber mehr davon flossen in die Gewinne. Dann senkte die Managementleitung die Jahresumsätze vorausschauend – und gab die Schuld dafür an…Die zunehmende Drucklast im KonsumentenbereichUnd die Aktien fielen wieder – etwa um…9% nach dem Handelsschluss – dazu kommt noch eine Abwärtsbewegung von 5,5% im regulären Handel..

Dieser Mix aus sinkenden Einnahmen, steigenden Margen und neuen Einsparungen ist der gesamte Grund für die Entscheidungen. Die Optimisten sehen darin eine Veränderung, die endlich in der Wirtschaftslage sichtbar wird. Die Pessimisten betrachten es als Kostenreduzierung bei einem kleineren Unternehmen. Keine der Gruppen hat falsche Aussagen bezüglich der gemeldeten Zahlen – sie streiten nur darüber, was diese Zahlen eigentlich bedeuten. Die Nettowährungslast von 460 Millionen Dollar vor dem Hintergrund von etwa 57 Millionen Dollar an Aktien macht diesen Kampf besonders schwierig.

Gemeinsame Fakten

Laut dem Bericht vom 9. September (Fiskalquartal 2027, die drei Monate bis zum 31. Juli 2026) beträgt der Umsatz auf Basis des fortgeführten Geschäfts – ohne die aufgegebenen Global Knowledge-Trainingabteilungen –…

• Einnahmen: 98,2 Millionen Dollar – ein Rückgang von 3% gegenüber 101,2 Millionen Dollar im Vorjahr. Es handelt sich um einen leichten Rückgang.98,6 Millionen Dollar für die anhaltenden Operationen – geschätzte Kosten.
• Gerechneter EBITDA: 33 Millionen US-Dollar (34-prozentige Marge) gegenüber 31 Millionen US-Dollar (31-prozentige Marge) im Vorjahr.
• Nettoverlust aus den fortgesetzten Geschäften: 15,0 Millionen US-DollarVerbesserung von 17%; angegebener EPS beträgt ($1,67) im Vergleich zu ($2,10).
• Freie Cashflows: negative 20,5 Millionen US-DollarEtwas besser als die negativen 22,6 Millionen Dollar im Vorjahr.
• Volljahresziele: Umsatzverringerung um…380–390 Millionen von 388–406 MillionenDer angepasste EBITDA liegt bei 108–116 Millionen US-Dollar, und der freie Cashflow beträgt 14–22 Millionen US-Dollar.
• Kapitalstruktur: Netto-Schulden von etwa 460 Millionen US-Dollar, Bargeld von rund 116 Millionen US-Dollar, Marktwert der Aktien von etwa 57 Millionen US-Dollar, Unternehmenswert von etwa 517 Millionen US-Dollar.
• Der Preisbereich im letzten Jahr: etwa von 3,43 Dollar bis zu 18,45 Dollar.

Erste Runde: Ist der Abstand wirklich real?

Der angepasste EBITDA-Marge von 34% ist ein hervorragender Wert. Sie hat im Laufe eines Jahres um drei Prozentpunkte zugenommen. Der Wert hängt nicht von einem überlegenen Umsatz ab – und er entsteht durch den Verkauf von Anteilen an Global Knowledge.Das geschlossen wurde im Juli.Und es war eine Belastung für das Geld – ein negativer angepasster EBITDA von etwa…13 Millionen Dollar im Geschäftsjahr 2026Das Verkauf einer verlustbaren Einheit und die Umorientierung auf das höher Marge-betriebene Geschäft führen automatisch zu einer Steigerung der Gesamtmargen. Aus dieser Sicht ist die Entscheidung der Führung, die angepasste EBITDA-Prognose auf etwa 112 Millionen Dollar im Mittelwert zu halten, während die Umsatzprognosen gesenkt werden, ein Indikator dafür, dass sie glauben, dass die Kostenstruktur wieder ins Gleichgewicht gekommen ist – und dass der Rückgang des Umsatzes von den niedrigmargenen Geschäften stammt, nicht vom profitablen Kernbereich.

Die Antwort des Bären ist, dass die Marge, die aus einer schrumpfenden Umsatzzahlung entsteht, keine operativen Vorteile darstellt – es handelt sich dabei um einen „kleineren“ Motor, der effizienter funktioniert. Die Umsatzzahlung ist nun…In den ersten beiden Quartalen des Haushaltsjahres 2027 ist die Situation schwächer geworden.Im Laufe des gesamten Jahrfiskaljahres 2026 gab es nur eine geringe Zunahme oder Stabilität. Die Kosten können nur einmal reduziert werden. Wenn der Umsatz im Konsumsektor weiterhin sinkt, wird auch der EBITDA, der durch die aktuellen Kosten finanziert wird, abnehmen. Der Margen von drei Prozent wird somit zu einem viel kleineren Prozentsatz. Es scheint, dass die Verbesserungen tatsächlich vorhanden sind und die Kosteneinsparungen erfolgreich sind – doch die Einschränkung ist, dass die angekündigten Kürzungen der Richtlinien bedeuten, dass der Umsatz in die falsche Richtung geht.

Runde zwei: Wachstum der Plattformen versus Abnahme der Konsumentenzahlen

Der Erfolg des Bulls basiert auf der von KI-Technologien geprägten Percipio-Plattform. Die Verwaltung dieser Produkte soll von den Marktteilnehmern beobachtet werden. Im vorherigen Quartal…Die neuen Plattformvereinbarungen nahmen im Vergleich zum Vorquart um 67% zu. Die quartalsweite Dollarhaltbarkeit lag bei 105%.Das bedeutet, dass die bestehenden Kunden im Durchschnitt mehr ausgaben als vor einem Jahr – also mehr als zuvor.91% im gleichen Quartal vom letzten JahrDie zugrundeliegende Geschichte ist spannend: Die KI erweitert den Lernungsunterschied zwischen den Menschen – dadurch werden Arbeitgeber dazu gebracht, Software zu nutzen, die die Reife der Mitarbeiter messen und bewerten kann. Die Engagementmetriken von Skillsoft zeigen außerdem, wie gut die Mitarbeiter mit der KI arbeiten können.Nahezu zehnmal im Jahr 2026Es wird angedeutet, dass das Produkt tatsächlich verwendet wird.

Das stärkste Indiz für den Bären ist, dass das Problem tatsächlich besteht und sich weiter verschlimmert. Der CFO gab die Verringerung der Umsätze dem Anstieg des Drucks im Konsumsektor zu – und er gab diese Entscheidung nicht wieder zurück. Die Verringerung der Umsätze ist ein weiteres Zeichen dafür, dass die Situation begrenzt ist. Der Wert von 105% für einen Quartal ist zwar ermutigend, doch dieser Wert basiert auf einem Wert von 98% in den letzten zwölf Monaten. Ein Unternehmen, das von diesem Wert eines Quartals abhängig ist, um mit einer wiederholten Umsatzunterdeckung umzugehen, hat eine schlechte Wachstumsfähigkeit und eine schlechte Zukunftsaussicht. Das Investment im Plattformsektor zeigt, dass die Unternehmen und Percipio-Daten tatsächlich besser sind – aber der Bär gewinnt, weil das Wachstum bisher nicht ausreicht, um die Entscheidungen der Führung abzuwenden.

Runde drei: Die Schulden sind der wahre Gegner.

Hier verwandelt sich der Skalierungsprozess in eine Art „Leverage-Rechnung“. Es spielt keine Rolle, welche Sichtweise die jeweiligen Parteien haben – vielmehr ist die Kapitalstruktur entscheidend. Der Unternehmenswert beträgt etwa 517 Millionen Dollar. Die Netto-Schulden liegen bei etwa 460 Millionen Dollar. Der Grund dafür ist einfach: Bei einer konstanten Unternehmenswertdichte bleibt das Eigenkapital das, was übrig bleibt, nachdem die Schulden abgezogen wurden. Etwa achtmal so viele Schulden wie das Eigenkapital sind also kein wichtiger Punkt – das ist das Wesentliche.

Die aktuelle Preisstruktur wird umgekehrt. Der angepasste EBITDA-Wert von 112 Millionen Dollar im Verhältnis zum Unternehmenswert von 517 Millionen Dollar entspricht etwa 4,6 Mal dem EBITDA. Wenn das Marktverhältnis unverändert bleibt, wäre der Aktienwert etwa 4,6 × EBITDA minus 460 Millionen Dollar. Bei einem EBITDA von 112 Millionen Dollar entspricht das etwa 55 Millionen Dollar – was im Grunde der heutige Preis ist. Bei einem EBITDA von 100 Millionen Dollar liegt der Wert nahe bei null. Kurz gesagt: Ein etwa 10-prozentiger Mangel an angepasstem EBITDA, bei unverändertem Verhältnis, würde den größten Teil des Aktienwerts zerstören. Die Cashmittel, mit denen die Bilanz entlastet werden könnte, sind begrenzt: Die Vorhersage für den gesamten Jahreszeitraum beträgt 14–22 Millionen Dollar gegenüber 460 Millionen Dollar Nettendebit. Im letzten Quartal wurden bereits 20,5 Millionen Dollar ausgegeben.

Deshalb ist die Debatte um den Margin nicht akademisch. Der „Equity“ hier ist eine Bedingung, die auf einen angepassten EBITDA-Wert von etwa 110 Millionen Dollar beruht. Die „Bulls“ benötigen diese Zahl, um zu bleiben, während die Umsätze sinken; die „Bears“ benötigen sie, um abzusinken. Beide Seiten verstehen das Spiel. Es liegt an der Annahme – ob es um eine Neubewertung der Kostenbasis oder um ein weiterhin sinkendes Umsatzwachstum im Konsumsektor geht – dass diese Annahme bestehen bleibt.

Das Urteil

Der Geschäftsplan ist durchaus interessant. Die Marge erweitert sich tatsächlich – die Abgabe von Aktien verhindert außerdem eine echte Bedrohung für das Unternehmen. Die Daten der AI-Plattform zeigen ebenfalls eine positive Entwicklung. Die Aktie selbst ist jedoch eine andere Sache: Sie wird zu einem „Bear“ auf diesem Preis – nicht weil das Unternehmen scheitert, sondern weil das Eigenkapital im Verhältnis von etwa 8 zu 1 an einen einzigen Wert gebunden ist. Dieser Wert ist durch die eigenen Strategien der Managementführung noch unsicherer geworden. Der Preis benötigt keine große Erfolgschancen des Unternehmens – es braucht nur eine angepasste EBITDA-Marge, damit der Kurs bei etwa 108–116 Millionen Dollar bleibt, während die Umsätze weiter sinken. Das ist eine sehr geringe Sicherheitsmarge für das eingesetzte Leverage.

Die Beweislast liegt bei dem „Bullen“. Die Warnsignale sind offensichtlich: Man muss prüfen, ob das Unternehmen weiterhin eine Prognose für den angepassten EBITDA und den freien Cashflow für die nächsten zwei Quartale hat – auch dann, wenn die Umsätze sinken. Auch muss man überprüfen, ob der Druck von Seiten der Konsumenten und des Unternehmens auf die Geschäftszahlen Einfluss hat. Der stärkste Grund für die Richtigkeit der Annahme, dass das Unternehmen letztendlich recht bekommt, ist eine weitere Reduzierung des EBITDA-Betrags – nicht ein weiteres Senken der Umsätze. Die Führung hat bereits gezeigt, dass sie zuerst die Umsatzzahlen senken wird – das Kapital wird jedoch nicht überleben, wenn die Gewinnziele beeinträchtigt werden. Das wichtigste Ergebnis ist also, ob nach weiteren zwei Quartalen mit sinkenden Umsätzen immer noch 112 Millionen Dollar an angepasstem EBITDA übrig bleiben.