Das Cashflow-Problem von SiriusXM ist ein Problem der Abonnenten – aber vielleicht nicht mehr.

Der CFO von SiriusXM wird an einer Konferenz in New York auf der Wall Street teilnehmen.9. SeptemberDie Pressemitteilung, in der die Veröffentlichung angekündigt wird, besteht aus zwei Abschnitten und ist völlig generisch. Die eigentlichen Informationen dazu sind jedoch ganz anders.

Nach vier Jahren sinkender Umsatze und drei aufeinanderfolgenden Jahren von Verlusten durch Kunden, die keine Gebühren zahlten, hat sich das Geschäft von SiriusXM auf eine Weise entwickelt, die der Aktienkurs noch nicht widerspiegelt. Das Satelliten-Radio-Monopol, das einst das Unternehmen ausmachte, schrumpft. Die Audio-Werbeplattform, die parallel entwickelt wurde, entwickelt sich zu etwas, das es wert ist, alleine betrachtet zu werden.

Die Zahlen, auf die am meisten geachtet wird, zeigen nur einen Teil der Wahrheit. Die Einnahmen von SiriusXM sind seit 2023 jedes Jahr zurückgegangen – fast…9 Milliarden US-Dollarzum8,53 Milliarden DollarDas Unternehmen weist nun auf das gesamte Jahr 2026 hin. Die Kunden, die selbst bezahlen – also diejenigen, die tatsächlich einen Scheck ausstellen, anstatt eine kostenlose Testversion zu nutzen – sind abgeschwächt worden.445.000 im Jahr 2023, 296.000 im Jahr 2024Und301.000 im Jahr 2025Die Gesamtzahl der Abonnenten, ergänzt durch kostenlose Werbeangebote von Automobilherstellern, lag bei etwa 33 Millionen. Damit wird das Ausmaß der Probleme im Bereich der zahlenden Kunden verdeckt.

Doch das Rückgangsverhalten wird langsamer. Im ersten Quartal 2026 wurden die Verluste durch Selbstzahlungen deutlich verringert.111,000im Vergleich zu303,000Im selben Quartal des Jahres 2025 erzielte das Unternehmen zum zweiten Quartal seine ersten positiven Einnahmen durch Selbstbezahlungen seit vier Jahren – ein Umsatz von 22.000. Die monatliche Abwanderung der Kunden sank auf 1,4 %, was ein Rekordtief ist. Diese Zahlen deuten jedoch nicht auf eine Wiederbelebung des Unternehmens hin. Sie zeigen vielmehr, dass die Probleme behoben werden.

Die Mechanismen hinter dieser Verbesserung sind lohnenswert untersucht zu werden. Ein großer Teil des Zuwachses in der zweiten Jahreshälfte kam von zusätzlichen Abonnements – den Add-ons, mit denen Kunden von SiriusXM das Signal auch außerhalb ihres Autos auf Handys und Tablets hören können. Dies führte zu 123.000 weiteren Kunden. Auch die längeren Vertragsdauer sowie die kontinuierlichen Dienstleistungen haben dazu beigetragen. Mit anderen Worten: Das Unternehmen sorgt dafür, dass bestehende Kunden länger bezahlen und sie dazu anregen, mehr Dienste abzuwickeln. Es wird jedoch keine neue Welle von Kunden angezogen. Die Stabilisierung ist zwar real, aber begrenzt.

Der bedeutendste Wandel findet auf dem Gebiet der Werbung statt. Dort baut SiriusXM langsam das wahrscheinlich größte audiobasierte Werbeumfeld in Amerika auf.

Das Abonnementgeschäft – das für Investoren von Bedeutung ist – erzielte im Jahr 2025 etwa 6,42 Milliarden Dollar. Das war eine Reduzierung gegenüber fast 6,84 Milliarden Dollar im Jahr 2023. Doch die Werbeerträge des Unternehmens, die auf Pandora, seiner Podcast-Plattform und der SiriusXM-Plattform entfallen, blieben erstaunlich konstant.Rund 1,77 Milliarden Dollar pro Jahr von 2023 bis 2025.Während der Satellitenabosmarkt rückläufig ist, ist das Werbegeschäft eher stabil als zurückgegangen. Bei einem Unternehmen, dessen Gesamterlöse abnehmen, ist das keine gute Nachricht.

Die Werbung für Podcasts ist der Bereich, in dem die Wachstumsraten tatsächlich stattfinden. Die Einnahmen aus Podcast-Werbung stiegen im Jahr 2024 um 12%, und im Jahr 2025 um 41%. Dabei hat SiriusXM viel Geld in exklusive Content-Verträge mit Unternehmen wie… investiert.SmartLess, Nennen Sie sie „Daddy“.Und Mel Robbins. Das Unternehmen beschreibt sich selbst als die Nummer-eins-Podcast-Plattform in den Vereinigten Staaten, was anhand der wöchentlichen Reichweite erreicht wird. Das ist eine Selbstbeschreibung – doch die Umsatzzahlen sind nicht erfunden.

Der größte Schritt bisher erfolgte im April 2026, als Google bekanntgab, dass…SiriusXM Media wird zum exklusiven US-Vertreter für die Audiowerbung von YouTube werden.Es handelt sich um Werbung, die angezeigt wird, wenn jemand Podcasts, Talkshows oder Musik auf YouTube anhört – anstatt sie anzusehen. Eine gemeinsame Studie mit Edison Research ergab, dass über 212 Millionen Monatliche Zuhörer in den Vereinigten Staaten Audio-inhalt auf YouTube verfolgen. Der Vertrag, der im Herbst in Kraft tritt, gibt SiriusXM das Recht, Werbung für diese Zielgruppe in großem Umfang anzubieten.

Die strategische Logik ist klar: Die Audio-Angebote machen etwa 30 Prozent des Mediamittels aus – doch sie erhalten nur etwa 4 Prozent der Werbeausgaben. SiriusXM versucht, das Budget in diese Lücke zu lenken. Der Vertrag mit YouTube erweitert das Portfolio auf 255 Millionen monatliche Zuhörer – fast 90 Prozent der Bevölkerung der USA im Alter von 13 Jahren und älter. Dadurch wird SiriusXM Media zum einzigen Kaufpunkt für audio-Angebote über YouTube, Pandora, SiriusXM sowie seine Podcast-Netzwerke. Das Unternehmen verkauft nicht mehr nur Werbeinhalte für seine eigenen Plattformen – es baut stattdessen einen Markt auf.

Das bringt die Analyse wieder zurück zum Aktienmarkt. SiriusXM handelt für etwa 24 Dollar – das bedeutet, dass das Unternehmen eine Marktkapitalisierung hat.Rund 9 Milliarden DollarEs wird vorausgesagt, dass es für das Jahr 2026 etwa 1,375 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow geben wird.1,5 Milliarden im Jahr 2027Auf diesen Zahlen liegt der Freigeldfluss.etwa 15%– Eine riesige Größe, nach jedem Maßstab betrachtet. Die Quartalsdividende…0,27 Dollar pro AktieOder etwa 1,08 Dollar pro Jahr entspricht einem Wert von ca. 4,5%. Das Unternehmen hat das Kapital stetig zurückgezahlt und den Anteil des Nettokredits im Verhältnis zum angepassten EBITDA auf 3,4x reduziert – innerhalb des vorgesehenen Rahmens.

Der Markt feiert das nicht. Aktienkurse…Der Anstieg betrug 5,8% nach den Ergebnissen des zweiten Quartals.Und die Anleitungen steigen – und fallen wieder ab.ungefähr 12%Im letzten Jahr war das so. Der Grund ist mehr als offensichtlich: Die Investoren schätzen die sinkende Anzahl der Abonnenten. Zudem besteht eine langfristige Bedrohung durch die Plattformen für vernetzte Autos – diese bevorzugen Spotify und Apple Music. Außerdem gibt es Unsicherheit darüber, ob das Werbegeschäft schnell genug wachsen kann, um den strukturellen Verlust bei den Abonnementskunden auszugleichen. Das sind keine imaginären Risiken.

Das Problem ist, dass das Marktmodell von SiriusXM noch immer das alte ist – ein Satelliten-Radio-Monopol, dessen Schicksal davon abhängt, ob Autos mit einem SiriusXM-Empfänger ausgestattet sind oder nicht. Dieses Modell ist zwar nicht falsch, aber es ist auch unvollständig. Das Unternehmen, das über 6 Milliarden Dollar an Kundenumsätzen von etwa 31 Millionen zahlenden Kunden erzielt, erzielt auch 1,77 Milliarden Dollar an Werbeeinnahmen von 255 Millionen monatlichen Zuhörern. Die Werbevermarktung über Podcasts wächst jährlich um 41%, und eine neue Exklusivplattform für Audioinhalte auf YouTube wird dieses Jahr veröffentlicht.

Die Frage für den Investor ist nicht, ob das Satellitenabos von SiriusXM schrumpft. Es tut das. Die Frage ist vielmehr, ob die Werbeplattform, die SiriusXM aufgebaut hat – und weiterhin aufbaut – wertvoller ist als der Rabatt, den der Markt für ein schwindenden Radiosender zahlt. Ein Cashflow von 15% bedeutet, dass der Markt erwartet, dass der Cashflow sinkt oder nie wieder zunehmen wird – oder beides. Das ist eine Ansicht, keine Tatsache. Allein der YouTube-Deal, wenn er das Werbegeschäft wirklich verbessert, würde die Einnahmestruktur verändern – auch wenn die Anzahl der Abonnenten nie wieder steigt.

Es gibt Gründe für Skepsis. Die Werbebranche ist zyklisch, und die Werbung für Podcasts hat sich von einer kleinen Basis entwickelt. Der YouTube-Vertrag wurde in keiner öffentlichen Dokumentation bewertet oder quantifiziert. Zudem besteht das Risiko, dass dieser Vertrag nicht umgesetzt werden kann – schließlich operiert Spotify bereits als „eingeschränkte Gesellschaft“, und Google könnte die Verkaufsfunktion übernehmen. Das Wachstum der Abonnentenzahl um 22.000 Personen in einem einzigen Quartal – vorwiegend durch begleitende Angebote – ist keine stabile Entwicklung. Und die Bedrohung durch verbundene Autos – Streaming-Dienste, die direkt in die Fahrzeuginformations- und Unterhaltungssysteme integriert werden – macht den Satellitenkanal von SiriusXM überflüssig. Das ist eine strukturelle und unumkehrbare Situation.

Doch ein Freiflussgewinn von 15 Prozent ist keine Zahl, die in einem funktionierenden Markt bestehen bleibt – es sei denn, das endgültige Ergebnis ist besser als der Preis suggeriert. Das Satellitengeschäft von SiriusXM wird weiter abnehmen. Das Werbegeschäft könnte oder auch nicht genug wachsen, um den Lückenschluss zu überbrücken. Die heute verfügbaren Indikatoren – niedrige Abwanderungsraten, stabilisierte Selbstzahlungen, eine schnell wachsende Podcast-Werbeaktivität sowie ein exklusives YouTube-Abkommen – deuten in eine bestimmte Richtung. Der Aktienkurs zeigt hingegen eine andere Richtung.

Der Markt wird entscheiden, welche Beweise überzeugend sind. Bis dahin bleibt die Diskrepanz zwischen den Cashflows und dem Aktienkurs ein Thema, über das man nachdenken sollte.