Silicon Labs ist ein noch ausstehender Übernahmeangebot im Wert von 231 Dollar – keine vollständig bewertete Wachstumsaktie.

Silicon Labs hat diesen Monat ein neues Forschungs- und Entwicklungslabor im Wert von 23 Millionen US-Dollar in Austin eröffnet. Die Entwicklung der IoT-Chips ist in diesem Jahr um etwa 68 Prozent gestiegen. Das Labor unterstützt außerdem eine neue Generation der „Series 3“-Plattform. Auch die Zahlen für das zweite Quartal sind positiv. Der Leser wird eingeladen, zu fragen, ob die Aktien teuer sind. Das ist jedoch die falsche Frage – denn die Aktien werden überhaupt nicht mehr bewertet. Sie werden vielmehr als Arbitrageobjekt verhandelt.

Die Übernahme setzt den Preis neu.

Im Februar stimmte Texas Instruments zu, Silicon Labs zu kaufen.$231 pro Aktie in BargeldInsgesamt etwa 7,5 Milliarden Dollar.Eine Prämie von etwa 69% gegenüber dem letzten unveränderten Kurs des Aktiens.Die Aktien werden zu diesem Preis ausgegeben. Der Markt hat die Aktien einfach bei genau diesem Preis festgelegt. Silicon Labs schloss diese Woche bei etwa 220 US-Dollar – das ist etwa 5 Prozent unter dem angebotenen Preis. Der 68-prozentige jährliche Gewinn entsteht nicht durch eine Neubewertung des Unternehmens. Es handelt sich vielmehr um den Bonus, der durch den Deal entsteht, plus die Zinsen für den kurzen Zeitraum, der noch übrig ist.

Es handelt sich hier nicht um eine Wertungssache im normalen Sinne. Die Multiplikatoren auf der Grundlage der vergangenen Erträge sind kaum relevant, wenn der Käufer bereits einen Preis festgelegt hat. Der P/E-Index ist gegenüber einem Nettoverlust völlig bedeutungslos. Der Preis pro Umsatz von etwa 8,6 zeigt nichts darüber aus, was der Übernehmer tatsächlich zahlt. TI kauft nicht die aktuellen Erträge von Silicon Labs – das Unternehmen macht immer noch Verluste nach GAAP-Basis.Verlust von 0,32 pro AktieIm Juniquartal auch noch.Der non-GAAP-EPS betrug 0,71 Dollar – ein Anstieg von 545% gegenüber dem Vorjahr.Es handelt sich um Einnahmen in Höhe von 228 Millionen Dollar. TI zahlt einen strategischen Aufpreis für das Design von Geräten mit niedriger Leistung sowie für ihr Software-System. Was auch immer die Erholungschancen von Silicon Labs für einen Käufer auf dem öffentlichen Markt sind – die Summe von 231 Millionen Dollar gibt bereits einen Wert an.

Was die gleichen Einnahmen jetzt sagen

Die operativen Ergebnisse sind zwar wichtig – aber nur in Bezug auf die Risiken des Geschäfts, nicht auf die positiven Aspekte.Die Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 18% auf 228 Millionen Dollar.Im Juniquartal, mit…Der Industrie- und Handelssektor stieg um 23% auf 135 Millionen Dollar.Die Buchungen nahmen zu, während das Inventar der Distributoren abnahm. Das ist eine echte Zykluswende – nach einem starken Abschwung.

All das beeinflusst den Aktienkurs kaum – schließlich ist der Preis bereits festgelegt. Was die Ergebnisse zeigen, ist, dass das Unternehmen mehr als ein Jahr lang weiterhin einen vollständigen, zwar noch marginiert profitablen Betrieb führen muss, bevor der Käufer die Kontrolle übernimmt. Das ist die eigentliche Bedeutung des „Austin-Labs“: Es handelt sich dabei nicht um ein Signal für eine positive Entwicklung, sondern um die Kosten, die entstehen, wenn das Unternehmen das Asset weiterhin lebendig und wettbewerbsfähig halten will.Es wird erst bis zur ersten Hälfte des Jahres 2027 erwartet.– Eine Störung, die von Silicon Labs anerkannt wurde.Erhöhung der Vorhersagen auf das kommende JahrDas Labor befindet sich an…23 Millionen Dollar – teilweise finanziert durch einen Zuschuss des Bundesstaates Texas.Es handelt sich dabei um Ausgaben für Bestellungen – der Preis, um das Unternehmen als Ganzes zu erwerben. Ein Unternehmen, das für 231 Dollar pro Aktie gekauft wird, kann nicht auf Investitionen verzichten; es kann kaum daran scheitern, die Investitionen zu reduzieren.

Die einzige Tür, die jetzt wichtig ist

Der Unterschied zwischen dem Angebot von 231 Dollar und dem Marktpreis von ca. 220 Dollar ist die Schätzung des Marktes bezüglich des Risikos, dass das Geschäft nie zustande kommt. Die ungelöste Frage bleibt also in Peking.Laut einer jüngsten Angabe erzielte Silicon Labs 13 Prozent seiner Umsätze von Endkunden in China. Bei der Messung nach Ort des Versands lagen diese Zahlen bei 32 Prozent.Die Fusion eines US-amerikanischen Konzerns mit einem Chipunternehmen, das ein Drittel seiner Einnahmen aus China bezieht, ist genau die Art von Transaktion, die chinesische Genehmigungen benötigt – und diese Hürde hat sich bisher nicht beseitigt.

Ab diesem Frühjahr:Chinas Antitrust-Regulator hat die Fusionbeantragung überhaupt nicht offiziell akzeptiert.– Eine procedurische Verzögerung, die die gesamte Zeitlinie beeinträchtigt. Diese Woche kam ein Bericht heraus, dass der Regulator…Die Transaktion wird auf eine längere Phase-2-Prüfung verlegt.In China können geschlossene Geschäfte mehrere Monate dauern. Die Genehmigungen können als Druckmittel verwendet werden – auf eine Weise, die nicht im Fusionvertrag berücksichtigt wird.Die Entschädigung von TI, falls das Unternehmen aufhört zu existieren, beträgt 499 Millionen Dollar.Es handelt sich um eine Abweichung vom Kaufpreis von 7,5 Milliarden Dollar – daher ist der Käufer nicht fest gebunden.

Für den aktuellen Aktionär ist die Rechnung einfach: Bei einem Kurs von etwa 220 Dollar beträgt der Gewinn pro Aktie etwa 11 Dollar – das sind weniger als 5%. Der Auszahlungsbetrag wird erst irgendwann im ersten Halbjahr 2027 erfolgen. Das ist eine niedrige, einstellige jährliche Rendite für eine kurzfristige Cash-Anlage. Die Nachteilselemente sind jedoch, dass der Wert des Unternehmens wieder auf einen Wert unter dem Angebot zurückfällt, falls die chinesischen Verhandlungen stocken oder der Käufer die Bedingungen neu verhandelt. Die Verbesserung der Buchungen und Margen ist zwar real, aber sie können den Preis von 231 Dollar nicht wirklich schützen – schließlich gibt es keine Sicherheit dafür, dass die Transaktion tatsächlich durchgeführt werden kann.

Die Bezeichnung „vollständig bezahlte“ ist also nicht ganz richtig. Silicon Labs wird nicht allein aufgrund seiner Qualitäten überbewertet. Die Aktie wird zu einem bestimmten Preis gehandelt – weil der Käufer bereit ist, 231 Dollar zu zahlen, und der Markt den einzigen Hindernis fürs Preisniveau abzuziehen. Für einen Investor ist die Frage nicht, ob die Aktie teuer ist, sondern ob ein Preis von unter 5% im Laufe des Jahres eine angemessene Entlohnung für die offenen Unsicherheiten bietet, die von einem ausländischen Regulator kontrolliert werden. Das Forschungs- und Entwicklungslabor zeigt, dass das Unternehmen voraussichtlich noch lange weiterarbeiten wird – was in Wirklichkeit bedeutet, dass das Ende der Aktienkursentwicklung noch weit entfernt ist.