Shoe Station Group: Tiefer als die Hälfte von Book – doch die Marge-Erholung ist völlig unklar.

Shoe Station Group (SHOE) – der Unternehmensnamen des alten Unternehmens.Die „Shoe Carnival“-Initiative wurde im Juni umgesetzt.Der Ticker wurde ebenfalls berücksichtigt – es handelte sich dabei um eine Quartalsbilanz, die wie ein Desaster wirkte. Doch am nächsten Tag stieg der Aktienkurs um etwa 3,5%. Die Bewegung des Kurses ist weniger wichtig als der Grund dafür, warum das passiert ist. In den drei Monaten, die bis zum 10. September berichtet wurden…Die vergleichbaren Verkäufe sanken um 7,1%. Der Bruttogewinn fiel um 690 Basispunkte auf 31,9%. Die eingezogenen Gewinne lagen bei 0,23 Dollar gegenüber 0,70 Dollar.Ein Jahr zuvor hatte der Markt das Aktienpreisniveau bereits um etwa 25% im Jahr 2026 und in den letzten Jahrzehnten fast halbiert. Es scheint, dass der Markt entschieden hat, dass die Situation nicht so schlimm ist, wie befürchtet wurde – und die Frage ist, ob es richtig ist, mit dem Verkaufen aufzuhören.

Der Grund dafür, dass es richtig sein könnte, liegt im Wert der Bruttogewinne. Von dem Rückgang von 630 Basispunkten bei den Margen für Waren kann die Leitung das darauf zurückführen.Etwa 390 Basispunkte werden für „die vorübergehende Nutzung von Preisvorteilen vor der Tarifänderung“ verwendet.Das ist ein Effekt des Zeitpunkts – keine Verluste bei der Preisgestaltung. Vor einem Jahr, als die Zölle eingeführt wurden, erhöhte das Unternehmen die Preise frühzeitig und erzielte so einen künstlich hohen Gewinn. In diesem Jahr gibt es keinen vergleichbaren Wert mehr. Das war nur eine einmalige Maßnahme für den letzten Quartal – und es kommt nicht wieder vor. Die etwa 240 Basispunkte der weiteren Abnahme sind hingegen real und aktuell – es handelt sich dabei um Marketingmaßnahmen sowie um die bewusste Entsorgung von Altbeständen, um das schlecht verkaufte Material in Geld umzuwandeln. Weitere 60 Basispunkte entstanden durch die Reduzierung der Kosten für die Nutzung des Geschäfts, bei einer geringeren Umsatzzahl.

Man entfernt diese nicht wiederholbare Steuererhöhung – und die Situation ändert sich von „einem Geschäftsmann, der seine Preismacht verliert“ zu „einem Geschäftsmann, der den Marktwert aufgibt, um das Inventar abzubauen und Traffic zu erzielen“. Die Führung gibt offen zu, dass es um den Traffic geht, nicht um die Preise: „Nur niedrigere Preise allein haben keine Kunden anziehen können.“ Das Unternehmen macht die Probleme mit der unpassenden Auswahl der Artikel in den Shoe Station-Läden verantwortlich – die Schuhe für Kinder und die Damenschuhe sind zu günstig, während Arbeitsschuhe und andere Artikel kostenlos geliefert werden. Das ist ein Problem bei der Marketingstrategie – das lässt sich beheben, aber es dauert Zeit, bis es behoben ist.

Es gibt Anzeichen dafür, dass die Maßnahmen ihre Wirkung zeigen. Im August sanken die vergleichbaren Umsätze um 2,7 %. Das ist eine deutliche Verbesserung gegenüber dem 7,1%-Rückgang im vorherigen Quartal. Dies wurde durch spezielle Sportartikel für den Schulstart sowie durch eine Umorientierung der Werbung begünstigt. Die Geschäftsführung prognostiziert für das zweite Halbjahr einen Umsatzrückgang von 1 % bis zu einem Anstieg von 1 %, also etwa ein stabiles Verhalten. Sie bezeichnet die Produktlinie „Fallboots“ als die stärkste seit mehreren Jahren. In einer Situation, in der der Markt dies als Problem ansieht, sind diese nachfolgenden Erholungen die Grundlage für eine Neubewertung der Situation.

Hier liegt die ehrliche Kritik. Das ist der Grund, warum man nicht von einer „sauberen“ Kaufentscheidung sprechen kann. Die Managementleute vermeiden absichtlich, einen Wiederaufbau der Margen zu unterstützen. Sie gehen davon aus, dass die Wettbewerbsbedingungen in der zweiten Hälfte des Jahres nicht besser werden werden. Die Preise werden dabei so festgelegt, dass die Marktposition geschützt wird – nicht um die Margen zu schützen. Die Jahresziele…Der Bruttomarge liegt bei etwa 32,5% bis 32,7%. Es handelt sich dabei um eine Verringerung um 390 bis 410 Punkte. Die angepassten Gewinn je Aktie liegen zwischen 0,75 und 0,90 Dollar.Rund die Hälfte des Levels vom letzten Jahr – das bedeutet eine deutlich bessere Ergebnis, vorausgesetzt, die Margen bleiben niedrig. Selbst bei der eigenen Wiederaufnahme der Geschäfte ist die Neubewertung der Einnahmen real, nicht nur oberflächlich.

Das bedeutet, dass die Entscheidung über den Preis liegt – und der Preis hat bereits die Rolle des Marktes übernommen. Bei einem Preis von etwa 12,70 Dollar beträgt das Marktkapitalisierungswert der Firma etwa 345 Millionen Dollar. Dabei entsteht ein Cashflow von etwa 66 Millionen Dollar – also eine Cashflow-Rate von fast 19%. Der Kurs der Firma liegt etwa halb so hoch wie ihr Buchwert sowie etwa 0,3-mal so hoch wie ihre Umsatzrendite. Ihr Dividend von etwa 5 Prozent wird seit 13 Jahren kontinuierlich ausgezahlt.Eine Bilanz ohne Schulden – mit etwa 131 Millionen Dollar an Bargeld.Im Vergleich dazu ist ein gesunder Wettbewerber wie Dick’s Sporting Goods etwa 7,4 Mal höher als der EBITDA-Wert. Shoe Station Group hingegen wird auf etwa 3,2 Mal dem EBITDA-Wert bewertet – also als „bruchstückhafte“ Währung. Wenn die Risikoprämie so hoch ist und das Cash- sowie Bilanzvermögen wiederhergestellt wird, dann hat sich das Risiko/Verhältnis bereits zugunsten des kauenden Käufers verschoben – nicht zugunsten des Verkäufers.

Das Problem liegt darin, was der Guide selbst darlegt: Die billigen Produkte sind ein Zeichen dafür, dass der Markt die Kosten für die Wiederherstellung der Marktstabilität nicht decken kann – und die Managementführung weigert sich, diese Kosten zu übernehmen. Das ist kein Widerspruch, sondern ein Zeichen für die Zukunft. Wenn die Produktauswahl dazu führt, dass die Umsatzraten im Herbst und Winter nahezu konstant bleiben und der Bruttomargegewinn bei etwa 30 Prozent liegt, dann war das Rabattverfahren realistisch – und es handelte sich dabei um einen profitablen Schritt in eine cyclische Entwicklung. Wenn die Umsatzraten jedoch wieder negativ werden und die Werbeaktionen weiterhin zu einer verringerten Marge führen, dann ist das „Billige“ nur deshalb billig, weil der Preisbildung einfach nicht gerechtfertigt ist. Der halb gebuchte Preis ist also das, was ein geschwächter Händler verdient hat.

Im Septembergespräch wird nichts geklärt. Was es stattdessen tut, ist, den schlimmsten Fall auszuschließen – der Verlust an Margen ist kein Beweis dafür, dass die Preismacht verschwindet. Die Lösungen bezüglich des Verkehrsproblems werden im August angekündigt. Das Bilanzbild macht den Anlegern das Leben erleichtert, während sie darauf warten. Die Beweislast liegt nun bei den Daten bezüglich des Verkehrs und der Margen in den nächsten zwei Quartalen – nicht bei einer weiteren Reduzierung des Kurses des Unternehmens auf so niedrigem Niveau. Das ist eine bessere Position als die, in der die Verkäufer des Marktes das ganze Jahr über waren.