Derselbe Anteil, drei Preise: Was die boring Equity-Aktienaufkündigung von ProVen VCT wirklich ist

Am 11. September eineDie von London gehandelte Firma heißt ProVen VCT.Es tat das, was es alle paar Wochen tat – und teilte dies in einer ziemlich trockenen Form mit, wie sie im Unternehmensleben üblich ist: Es gab Aktien aus, und die Anzahl der ausgegebenen Aktien war etwas mehr als…1,1 Millionen neue Aktien zu je 61,41 Pence pro StückEin Unternehmen, das Aktien verkauft – das ist nichts Ungewöhnliches. Allerdings kam die Ankündigung einen Monat nach einer fast identischen Ankündigung. Beide Ankündigungen sind nur Ausdruck eines Systems, das nicht auf Geschäftsaktivitäten beruht, sondern auf Steuerklassen. Wenn man versteht, was ein „VCT“ ist, dann wird der langweilige Aktienankauf nicht mehr langweilig sein.

Ein Venture Capital Trust ist eine börsennotierte Gesellschaft, die außerdem als staatlich genehmigtes Steuersystem fungiert.Investoren investieren Geld in Pools – sie kaufen Anteile an kleinen, frühen Unternehmen in Großbritannien.Und im Austausch dafür, dass Kapital auf diese Unternehmen fließt, gewährt HMRC den Abonnenten eine Steuervorsteckung bei der Kaufkosten. Die Dividenden werden dabei steuerfrei gehalten, und die Steuer auf Kapitalgewinne beim Verkauf werden außerdem abgeschnitten. Die Entschädigung beträgt 30%.Auf 20% reduziert für neue Abonnements ab April 2026.bis bis zu200.000 Pfund pro Jahr.

Dieser Umschlag erklärt das erste ungewöhnliche Zahl in der Ankündigung. ProVen hat seine neuen Aktien bewertet.61,41 Pence gegenüber einem angepassten Nettoaktivwerten von 57,9 Pence– Es wurden brandneue Aktien für etwa 6% verkauft.MehrMehr als der Wert des zugrunde liegenden Portfolios. Normalerweise werden Aktien über den NAV ausgegeben – das geschieht nur dann, wenn man die Leute davon überzeugen kann, dass die Vermögenswerte unterbewertet sind. Hier ist es jedoch automatisch: Der eigentliche Zahlende entscheidet darüber.

Warum jemand mehr bezahlt als der NAV für eine neue Aktie

Man abonniert 100 Pfund an neuen VCT-Aktien – und die Regierung gibt dafür 20 bis 30 Pfund zurück. Ein Plus von 6% zum Nettowert der Aktien ist dabei nichts Besonderes. Somit kann VCT einen höheren Preis für den Eintritt berechnen als der Nettowert der Aktien. Der Abonnent zahlt das gerne – doch nur, weil die Steuerbehörde die Kosten übernimmt. Neues Geld entsteht also über dem Nettowert der Aktien – das bedeutet, dass die Ausgabe nicht dazu führt, dass der Nettowert der bestehenden Aktionäre schmälert. Dieser Plus ist also eine Art „Schutzmechanismus“ des Unternehmens, während es wächst.

Nun das zweite ungewöhnliche Merkmal: Der gleiche Anteil kostet auf dem Markt weniger.Die ProVen-Quotes für den Londoner Markt liegen bei etwa 55,5p–58,5p.Etwas unter dem etwa 58p–59,5p NAV. Zwei Preise, eine Sicherheit – keine Arbitrage zwischen ihnen.

Die Entlastung ist persönlich – und das verändert den Preis.

Der Grund dafür, dass kein Arbitrage möglich ist, ist das wichtigste Detail bezüglich der VCTs. Dies widerspricht dem üblichen Verhalten „Kaufen eines Fonds zum NAV“. Die Steuervergünstigungen sind…PersönlichNicht strukturell. Es bindet sich an einen bestimmten Abonnenten, der neue Aktien abonniert.Er hält sie fünf Jahre lang fest.Man kann die Aktien vor diesem Zeitpunkt verkaufen – doch der Vorteil entfällt dann wieder. Der Vorteil wird nicht weitergegeben, wenn die Aktien über den Markt gehen. Wenn man also Second-Hand-VCT-Aktien auf dem freien Markt kauft, erbt man die Vermögenswerte – aber keinen Subventionen. Deshalb verlangt man einen Rabatt, um den Verlust auszugleichen, da es sich um ein kleines, illiquides Private-Equity-Portfolio ohne staatliche Unterstützung handelt.

Das gleiche Rechtsinstrument wird für den neu ausgegebenen Aktienkäufer zu 61,41 Pence und für den Marktkäufer zu etwa 57 Pence gehandelt. Denn es handelt sich dabei in wirtschaftlicher Hinsicht um zwei verschiedene Produkte, die denselben Ticker-Code haben. Der Steuervorteil gehört zum ursprünglichen Eigentümer, nicht zum Aktie. Es handelt sich dabei um die sauberste Form einer Klassifizierungsgrenze: derselbe Wertpapier, aber drei Preise – der Preis für den neu ausgegebenen Aktienkauf, der Marktpreis und der Nettoaktivwertwert.

Die Maschine hat zwei Modi.

Deshalb gibt es zwei Arten von „Equity-Problemen“. ProVen hat beide innerhalb eines Monats gelöst. Im August zahlte es am 14. den letzten Dividendensatz von 1,6 Prozent aus – und danach sofort weiter.1,25 Millionen Aktien wurden erneut ausgegeben zu 59,5 Pence pro Aktie.Der exakte NAV nach dem Dividendenauszahlungsschritt wird an die Aktionäre gegeben, die beschließen, das Geld wieder zurückzuinvestieren. Das ist der Dividendenreinvestitionsplan – und es handelt sich dabei nicht wirklich um eine Auszahlung an die Außenwelt. Das Geld geht durch eine bestimmte Tür ab, und anschließend kommt es wieder zurück. Die Regelung des Systems bedeutet, dass die Gewinne als steuerfreie Dividenden ausgezahlt werden. Der Dividendenreinvestitionsplan ermöglicht es den Aktionären, dieses Geld direkt in neue Aktien umzuschichten – diese neuen Aktien haben wiederum ihre eigene Freibetraggrenze (die ebenfalls 200.000 Pfund beträgt). Die „Enveloppe“ bleibt also vollständig.

Die Aktienauktion von September mit 1,1 Millionen Aktien war eine weitere Möglichkeit: Frische Gelder, zu einem höheren Preis, wurden eingesetzt, um in neue, frühe Entwicklungsunternehmen investiert zu werden. Eine Maschine, zwei Eingänge.

Wie läuft das Gerät also? ProVen’s NAV…Am Ende des Februarjahres lag der Wert bei 60,5 Pence – ein Rückgang gegenüber 62,9 Pence.Ein Jahr vorher – etwa ein Rückgang von 1,4%, sobald die Dividenden des Jahres wieder berücksichtigt werden. Das bedeutet also eine etwa flache Entwicklung.3,1 Prozent der steuerfreien Dividenden im Laufe des JahresEine Cashrendite von etwa 5,1% bezüglich des Anlaufwerts des Fonds. Seit der Einführung hat der Fonds eine positive Rendite erzielt.151,25 Punkte von NAV plus DividendenRund 90,75 Pence wurden ausgezahlt. Das ist keine Krise – es handelt sich um den normalen Rhythmus eines Fonds, der Geld ausgibt, insgesamt unverändert bleibt und durch diese Mechanismen weiterhin Geld erhält.

Für viele Leser ist das eine Maschine, die man nur ansehen kann, aber nicht berühren kann. VCTs sind Produkte aus Großbritannien – es handelt sich dabei um Steuervergünstigungen für Briten. Die meisten US-Plattformen führen sie nicht auf. Jeder, der kein britischer Steuerzahler ist, erhält keine dieser Subventionen, die dazu beitragen, dass die Berechnungen korrekt ablaufen können. Die „Lehre“ wird dadurch besser vermittelt, dass man sich die Daten ansieht. Wenn der Wert eines Akties einen steuerlichen oder regulatorischen Status betrifft, der dem Eigentümer zukommt und nicht dem Asset selbst, dann kann ein und dasselbe Aktie gleichzeitig mehrere Preise haben. Der Preis, der dem Wert des Assets entspricht, ist nicht unbedingt der Preis, zu dem jemand eintreten kann. Der Unterschied zwischen dem, was man bezahlt, und dem, was man tatsächlich verdient, ist der Preis der „Umhüllung“. Das ist der einzige Preis, mit dem man verhandeln kann.