Shake Shack: Die Getränke sind erfolgreich – aber das Wachstum geht bereits vor dem Gewinnnachweis vor.

Shake Shack: Die Getränke sind erfolgreich – aber der Gewinn ist noch nicht erreicht.

Shake Shack hat die „Getränkekommunikation“ gewonnen. Die Marke, die durch Burger bekannt wurde, hat diesen Sommer Getränke zu einem wirklich attraktiven Teil des Menüs gemacht – wie zum Beispiel der „Dubai Chocolate Shake“, eine Reihe von Limonaden, die saisonal wechseln, sowie Mango-Limonaden, die mit Popping Boba garniert sind. Wall Street hat das bemerkt und die Aktie mit etwa 32% nach einem Jahr, in dem sie mehr als 28% unterlegen war, belohnt. Meine Bewertung ist „Hold“, nicht „Buy“. Der Grund dafür ist der Unterschied zwischen dieser Kommunikation und den Gewinnberichten dazu.

Das Getränkeprogramm ist tatsächlich existent. Doch die Berichte aus dem zweiten Quartal zeigen, dass der eigentliche Treiber für diesen Anstieg war ein hartes Kostenumfeld – nicht die Getränke selbst.Die Einnahmen stiegen um 17,2 % auf 417,6 Millionen US-Dollar.UndDie Verkäufe im gesamten System stiegen um 13,8 % auf 625,8 Millionen US-Dollar.Dennoch fielen die Gewinnmargen auf Restaurantniveau ab. Die Managementleute senkten erneut die Gewinnprognosen, und der freie Cashflow blieb negativ. Wenn der Markt etwa 74-mal so viel für die Gewinne einer Firma zahlt, die bereits einen halben Jahr lang keinen freien Cashflow erzielt hat, dann bedeutet das, dass die Margen noch nicht wieder aufgeholt werden können. Das ist eine Situation, in der man warten muss – und nicht versuchen sollte, die Daten selbst zu manipulieren.

Was das Quartal tatsächlich zeigte

Zuerst sollten die Geschäftsentwicklungen berücksichtigt werden – schließlich sind sie real und wichtig. Die Umsätze in den von der Firma selbst betriebenen Filialen stiegen im Quartal um 3,5%.2,0 % Wachstum des Verkehrsverhaltens und 1,5 % bezogen auf Preis- und MischungDas bedeutet, dass die Kette vier aufeinanderfolgende Quartale mit positiver Traffic-Zahl und 22 aufeinanderfolgende Quartale mit Wachstum der Umsätze im gleichen Geschäftsbereich erreicht hat. Die durchschnittlichen wöchentlichen Umsätze blieben bei etwa 78.000 Dollar – also kommt das Wachstum von mehr Besuchern an den etablierten Standorten, nicht nur von der Eröffnung neuer Standorte. Was die Erträge angeht…Der Gewinn pro Aktie von 0,43 Dollar übertraf die von den Analysten erwarteten 0,31 Dollar.Etwa ein Drittel.

Diese Langlebigkeit des Unternehmens ist eine echte Stärke – und sollte nicht ignoriert werden. Eine Restaurantkette, die in vier aufeinanderfolgenden Quartalen den Zahl der Gäste steigern kann, während die Preise für Rindfleisch neue Höchstwerte erreichen, hat wirklich einen echten Marktanteil.

Der Druck auf die Getränkeindustrie ist zwar die Geschichte – aber der Preis ist das eigentliche Problem.

Die Getränkeproduktion bei Shake Shack ist eine Art von Menüentwicklung – eine Art „Mathematik“ im Bereich der Kulinarikinnovationen. Nick Wuest, der Leiter für kulinarische Innovationen,Gegründet im Jahr 2019 – damals war Lemonade die einzige selbstgemachte Getränkeart.Auf der Speisekarte – heute ist dieses einzige Produkt zu einer eigenen Kategorie geworden, die mit saisonalen, zeitlich begrenzten Angeboten versehen ist. Dazu gehört beispielsweise das „Sparkling Cucumber Basil Lemonade“. Auch der „Dubai Chocolate Shake“ wird aus dem Nahen Osten importiert und gilt als beliebtes Produkt. Die Führung betonte, dass der „Dubai Chocolate Shake“ sowie das „Baby Back Rib Sandwich“ dazu beitragen, den Preisauftrieb zu erhöhen. Für ein Kundensegment sind Getränke Produkte, bei denen häufig gekauft wird und deren Preise hoch sind – eine Kategorie, die dazu beiträgt, die Kundenbindung zu stärken.

Hier trennt sich das Gespräch von den finanziellen Ergebnissen. Der Gewinnmarge eines Restaurants – wie viel pro Umsatzbetrag bleibt bei der Filiale übrig, bevor die Unternehmenskosten berücksichtigt werden müssen.Die Marge sank um 90 Prozentpunkte auf 23,0 Prozent der Shack-Umsätze.Die Kosten für Lebensmittel und Papier stiegen um 60 Basispunkte auf 28,8 Prozent der Umsätze von Shack. Die Inflationsraten für Rindfleisch erreichten im Juni einen Höchstwert von etwa 13 Prozent. Die Lieferkosten steigerten die anderen Betriebskosten um 80 Basispunkte. Die allgemeinen und administrativen Kosten nahmen aufgrund der technischen Verbesserungen durch Project Catalyst um 18,8 Prozent zu. Das Nettovermögen sank im Vergleich zum Vorjahr, und der angepasste EBITDA von 61 Millionen Dollar überlebte gerade noch die 59 Millionen Dollar des Vorjahres. Mit anderen Worten: Die „Beverage-Welle“ ist noch keine „Marge-Welle“. In diesem Quartal konnte diese Welle die Kosten der Burger nicht ausgleichen.

Es gibt auch einen Unterschied in der Offenlegung von Daten, der ehrlich gemacht werden sollte: Shake Shack berichtet nicht über die Anteilheit der Getränke an den Gesamtumsätzen. Die Innovationen sind in der Verkehrsdichte und der Mischung der Produkte erkennbar – aber die finanziellen Daten bezüglich der Getränke sind nur Schätzungen und werden nicht offenlegt.

Ein Weltmeisterschaft-Asterisk und eine Anleitung, die ständig weitergeht.

Der Comp erhielt außerdem eine einmalige Steigerung – diese wird nicht wieder vorkommen. Die Leitung verfolgte die positive Wirkung der Weltmeisterschaft, die dieses Sommer in Nordamerika stattfand, als positiven Faktor.Rund 90 Prozent des Wachstums von 3,5 Prozent bei den Umsätzen innerhalb des gleichen Geschäfts.Das bedeutet, dass der organische Anteil bei Abzug der Einflüsse des Ereignisses bei etwa 2,5–2,6 % liegt.Die Managementleute haben das Quartal ausdrücklich so dargestellt während des Earnings Calls.Das ist der Unterschied zwischen „Der Verkehr beschleunigt sich strukturell“ und „Der Verkehr bleibt gleich.“ Das ist von Bedeutung für die nächsten zwei Quartale.

Die Richtlinienhistorie unterstreicht die Vorsicht. Im Juli, noch bevor das Quartalsergebnis bekannt wurde, gab das Unternehmen…Die Prognose für das gesamte Jahresergebnis wurde auf 45–55 Millionen Dollar reduziert.Von 50–60 Millionen Dollar – unter Berücksichtigung der makroökonomischen Unsicherheiten und des Wettbewerbs. Im zweiten Quartalsbericht wurde das angepasste EBITDA für das Jahr 2026 von 230–245 Millionen Dollar auf 225–235 Millionen Dollar reduziert. Der Marge auf Restaurantebene wurde von 23–23,5 % auf 22–23 % gesenkt. Gleichzeitig wurde das Umsatzziel von 1,6–1,7 Milliarden Dollar bei niedrigen Wettbewerbsbedingungen bestätigt. Zudem wurde die Quartalsprognose pausiert. Die Senkung der Gewinnprognosen, die Reduzierung der Marge-Prognosen sowie die Entziehung der Quartalsprognosen in demselben Quartal, in dem das Aktienkursniveau um 32 % anstieg, sind eine Unstimmigkeit, die der Markt noch nicht vollständig ausgeglichen hat.

Bewertung vs. Beweis

Die Bewertung ist entscheidend. Für 73,85 Dollar wird Shake Shack etwa 74-fach über den Ertrag gehandelt, etwa 14-fach über den EV/EBITDA und rund 2-fach über die Umsatzgröße. Zudem liegt der Freifluusschuldensmarge negativ, das Renditeergebnis auf investiertem Kapital beträgt knapp 4%. Die Investitionen werden durch eine negative Freifluusschuldensmarge von etwa 39 Millionen Dollar in der ersten Hälfte des Jahres sowie durch etwa 105 Millionen Dollar an Investitionen finanziert.Die Ziele der Verkaufsseite wurden auf etwa 96 Dollar reduziert.Gegen Mitte der 80er Jahre blieb das Niveau der Kursziele für die Aktien sogar nur geringfügig über dem Preis nach der Korrektur.

Der Bilanz selbst ist nicht das Problem: Es gibt etwa 308 Millionen Dollar an Bargeld, eine eher geringe Netto-Barresituation – und keine Dividenden, mit denen man die Situation stabilisieren könnte. Das Problem ist, dass diese Wachstumsgeschichte das Bargeld verbraucht, während die Margen schrumpfen – zwei Bedingungen, die ein hohes Multiplikatorniveau gefährdet. Ein Wachstum von 17 Prozent bei den Umsätzen verdient einen Aufpreis – aber nur, wenn dieses Wachstum in Bargeld und Margen umgewandelt werden kann. Das ist bisher noch nicht geschehen.

Was würde meine Bewertung verändern?

Ich würde zwei Entwicklungen als konstruktiv bezeichnen. Erstens: Eine günstigere Eintrittshürde – eine Rückkehr auf die 60-Dollar-Marke würde den Unternehmen die Möglichkeit geben, die Verluste sowie die positiven Faktoren zu kompensieren, die jetzt nicht mehr vorhanden sind. Zweitens: Belege dafür im Bericht für das dritte Quartal, der dieses Herbst erwartet wird: Umsätze, die nahe oder über 2% bleiben – ohne die Wirkung des Weltcups; Kosten für Rindfleisch, die abnehmen anstatt zu steigen; eine Richtlinie bezüglich der Margen, die nicht weiter sinkt; sowie freies Cashflow, das positiv wird, wenn das Startprogramm weiterentwickelt wird. Was die These jedoch zerstören könnte, ist ein drittes Quartal, in dem die Umsätze gleichbleiben, sobald die Unterstützung durch den Weltcup weggeht – oder wiederum eine Serie von Kürzungen in den Prognosen. Beides würde bedeuten, dass die 32%-Steigerung eher eine Illusion ist und keine echte Verbesserung der Margen darstellt.

Hauptaussagen für die Investoren

Shake Shack tut etwas, was die meisten Restaurantmarken derzeit nicht können: Sie schaffen zwar mehr Besucher – trotz hoher Kosten – und machen die Getränke zu einem wichtigen Bestandteil des Menüs. Deshalb ist das eine positive Entwicklung, nicht ein Rückfall in eine schlechte Situation. Doch die Geschäftslage bezüglich der Getränke ist noch nicht profitabel – das Unternehmen meldete sinkende Margen in den Restaurants, negative Freigeldflüsse und eine Reihe von Einsparungen bei den Prognosen. Der Aktienkurs ist bereits auf etwa 74-mal die Vorjahresgewinne gestiegen. Kaufen Sie die Aktie erst, wenn die Zahlen mit den Erwartungen übereinstimmen – nicht vorher. Der Bericht für das dritte Quartal dieses Jahres ist der erste klare Hinweis darauf, ob die Getränkebranche nach dem Weltcup wieder profitabel wird – und ob die Margen endlich genug wert sind, um den Markenwert zu rechtfertigen.