SFLs Hapag-Lloyd-Extension-Locks halten die Gebühren über einen Jahrzehnt lang aufrecht – die Frage ist nur: Wie viel haben die Märkte bereits berechnet?

SFL Corporation hat sechs seiner größten Containerschiffe von einer kurzfristigen Mietung in eine zehnjährige Pacht umgewandelt. In einer Ankündigung vom 11. September erweiterte das Schiffmietunternehmen die Mietverträge für sechs Schiffe mit einer Leistung von 15.400 TEU mit Hapag-Lloyd.Die fünftgrößte Containerschiffflotte der WeltFür weitere sieben Jahre werden sie zu festen Preisen bis zum Jahr 2035–2036 abgedeckt bleiben. Der Vertrag ergänzt…Rund 750 MillionenZum festen Tarifbetrag der SFL-Verträge – das ergibt etwa 4,6 Milliarden Dollar. Das ist ein weiteres Vertragsgeschäft in einem Jahr.Mehr als 1 Milliarde Dollar verbraucht.In den Überblick geraten.

Für einen Investor, der nur die Schlagzeilen gesehen hat, ist der Grund dafür, dass das wichtig ist, im gesamten Geschäftsmodell entscheidend. SFL spekuliert nicht darüber, wie die Spotpreise für Schiffe nächstes Jahr aussehen werden. Stattdessen kauft sie Schiffe und vermietet sie über langfristige Verträge an Anbieter, die das Marktrisiko tragen. Je mehr ihrer Flotte mit festen, mehrschichtigen Verträgen mit wichtigen Partnern verbunden ist, desto weniger Volatilität der Märkte beeinträchtigt ihre Cashflows. Die Erweiterung durch Hapag-Lloyd bestätigt diese Richtung.Rund zwei Drittel der festveranschlossenen Aufträge von SFLEs handelt sich bereits um Kunden mit Investitionsklasse. Dieser Vertrag fügt noch sieben Jahre hinzu zu den sechs Schiffen, die eigentlich bereits auf dem Weg waren, abgeworben zu werden.

Diese Stabilität ist es, die dazu sorgt, dass der Dividendfluss weiterhin möglich bleibt. SFL hat in den letzten 21 Jahren jeweils jedes Quartal einen Dividendzahlung geleistet.Jeden Quartal seit seiner Listung auf der NYSE im Jahr 2004.– und erklärte es.90. aufeinanderfolgende Zahlungen à 0,22 Dollar pro Aktie – nachdem es im zweiten Quartal 201 Millionen US-Dollar an Umsatz und 34 Millionen US-Dollar an Nettogewinn gab.Eine Dividende von 0,22 Dollar pro Quartal auf etwa 150 Millionen Aktien entspricht ungefähr 132 Millionen Dollar pro Jahr. Das ist gegenüber dem freien Cashflow von etwa 195 Millionen Dollar eine ausreichende Quote – aber nicht übermäßig für ein Bilanzbildungsmodell, das rund 2,3 Milliarden Dollar an Nettendebit verzeichnet und etwa 1 Milliarde Dollar an Eigenkapital hat.

Der Markt hat bereits einen Teil der Kosten für diese „Geschichte“ bezahlt.

Hier muss die Wertdisziplin einmischen – schließlich handelt es sich nicht um einen Aktie, der einfach vergessen wurde. SFL hat im Jahresvergleich etwa 69% gewonnen und erreichte am Tag, an dem die Nachrichten über Hapag-Lloyd bekannt wurden, ein neues 52-Wochenhoch – der Kurs lag bei etwa 13,18 Dollar. Eine Gesellschaft, die Gebühren für ihre Dienstleistungen erhebt und zudem eine steigende Dividende auszahlt, ist wertvoll – doch dieser Wertzuwachs entspricht auch dem Anstieg des Kurses. Bei einer EV/EBITDA von etwa 13,6-mal liegt SFL deutlich über den Preisen der reinen Containervermietern Global Ship Lease und Danaos, die jeweils bei 3,8-mal und 4,4-mal liegen.

Um fair zu sein: Das ist keine saubere Vergleichsmöglichkeit.SFL ist ein diversifizierter Vermieter – Tanker, Carriers, Bohrgeräte sowie Bulkcontainer.Das Unternehmen lebt und stirbt also nicht mit dem Box-Markt, wie es ein reines Containerschiffbesitzer tut. Die langfristigen Verträge des Unternehmens verdienen daher eine höhere Bewertung als die Verträge mit Schiffen, die nur kurzfristig verwendet werden. Dennoch ist diese Differenz ein Hinweis darauf, dass der Markt nun die Vorhersagbarkeit dieser Verträge belohnt – anstatt diese zu diskontern.

Was würde die Lesbarkeit verändern?

Der Vertrag mit Hapag-Lloyd ist eindeutig vorteilhaft für das Gebührenmodell: Er verwandelt die anstehende Übernahme der Charterpflichten in feste Cashflows bis Mitte 2030. Durch die Beibehaltung einer großen Partnerin wie Hapag-Lloyd im Portfolio wird die Qualität der Kundenbasis unterstrichen. Allerdings schafft dieser Vertrag nicht den Sicherheitsmarge, den einen Wertkäufer benötigt. Wenn ein bisher beliebter Anbieter auf so hohem Niveau steht wie SFL, ist es klug, den Vertrag neu zu bewerten – anstatt ihn weiterhin zu verteidigen.

Die Risiken im Live-Modus sind dieselben wie immer. Die Überkapazität von fast 1,5-malem Dividendenzufriedenheit ist nur dann angemessen, wenn die Flotte das erzielt, was das Vertragsbuch vorhersagt. Der Hebel von mehr als zwei zu eins Schulden zu Eigenkapital bietet jedoch nur eine begrenzte Absicherung, falls ein Kunde in Schwierigkeiten gerät oder ein gesamter Sektor – wie beispielsweise Offshore-Rigg oder Tanker – nicht funktioniert. Das ist die Bedingung, auf die man achten muss – nicht der Bestand an Schiffen, der jetzt kaum noch sichtbar ist.

Für den Besitzer ist diese Erweiterung eine Bestätigung dafür, dass die Maschine tatsächlich so funktioniert, wie es angegeben wird. Für einen Investor, der entscheiden muss, ob er bei 13 Dollar kaufen soll – nachdem die Maschine bereits 69% gewonnen hat – ist das das Gegenteil eines guten Angebots: Der Markt hat bereits einen großen Teil des Preises berücksichtigt – inklusive aller Gebühren über ein Jahrzehnt hinweg. Der Cashflow, der auf Gebühren basiert, existiert tatsächlich; der Rabatt, der früher attraktiv war, ist mittlerweile verschwunden.