Servicenows „AI Commerce“-Konzept ist real – die Preise der Aktien sind das Beweisdokument dafür. Doch es wurde nicht umgesetzt.

Im Softwarebereich glaubte man Anfang 2026, dass AI-Agenten ServiceNow zerstören würden. Dadurch fiel der Kurs von seinen Höchstständen um mehr als die Hälfte – das zeigte, dass die Marktteilnehmer diese Annahme tatsächlich hatten. Dann lieferte das Julibericht eine Zahl heraus, die man als unsinnig betrachten könnte.AI-Kontrakte im Wert von mehr als 1 Milliarde Dollar – unterzeichnet in einem einzigen QuartalWas sich geändert hat, ist nicht die Tatsache, dass die Angst falsch war. Es ist vielmehr die Art und Weise, wie ServiceNow das Ziel verfolgt hat. Die Frage ist nun, ob die Aktien von ServiceNow für eine Übergangsphase gehandelt werden, die noch nicht vollständig abgeschlossen ist.

Die Angst galt der Maschine, die das Geld druckt.Der Betriebssystem von ServiceNow war eine Einzelzugriff-Abonnement-Modell – die Firma zahlt für jeden Nutzer des Softwareprodukts.In einem Jahrzehnt erhöhte dieses Modell die Umsätze von etwa 1,4 Milliarden Dollar auf über 13 Milliarden Dollar.Die „SaaSpocalypse“-Theorie besagte, dass ein KI-Agent, der einen Passwort neu setzen oder eine Anfrage bearbeiten kann, keinen menschlichen Benutzer benötigt. Dadurch würden die Sitzplätze – sowie die damit verbundenen Einnahmen – reduziert werden.Im Februar verschwanden etwa 285 Milliarden Dollar an Marktwert für Software innerhalb von zwei Tagen.Auf diese Sorge.ServiceNow erlitt den schwersten Schaden – etwa die Hälfte seines Wertes fiel von seinem Höchststand ab.auf knapp 81.

Die Antwort der Führung war, das Unternehmen an den Ort zu verlegen, an dem die Essensherstellung stattfindet.Anstatt den Status als „Sitz“ zu verteidigen, hat ServiceNow sich als die Schicht definiert, durch die die AI-Agenten ihre Arbeit ausführen können. Ihr „Action Fabric“ ermöglicht es außerdem, dass externe Agenten…Claude von Anthropic, Copilot von Microsoft – sogar der eigene Agent eines Kunden – können Workflows direkt aktivieren.Jede Handlung wird durch das AI-Controllturm-System gemessen und gesteuert. Die Preisstruktur ändert sich entsprechend der Architektur: Kunden zahlen nun für die „Tokens“ bezahlt, die von den Agenten ausgeführt werden, anstatt für die Anzahl der Nutzer. Es ist derselbe Prozess wie bei einem Chipshersteller – der Wert wandert dabei vom Silizium zum Software-Teil. Hier wandert der Wert also vom menschlichen Akteur zum Ausführen durch den Agenten.

Das ist es, was dem „AI-Commerce-Plattform“-Label echte Bedeutung verleiht – und nicht nur eine Marketing-Idee. ServiceNow möchte ein neutraler Ort sein, an dem Drittanbieter mit Unternehmen handeln können – eher wie ein Ampelstelle im Prozess der Maschine-zu-Maschine-Zusammenarbeit als wie ein Lizenzanbieter, auf den Menschen klicken. Und es geht darum, dass das Modell funktioniert.Etwa die Hälfte seiner neuen Nettumsätze stammt jetzt aus Preisen außerhalb des Fahrzeugbereichs.Und im Quartal zum 30. Juni wurde folgendes erfasst:Mehr als eine Milliarde Dollar an jährlichen Vertragswerten im Bereich KI – ein Anstieg von über 40 Prozent im Vergleich zum Vorjahr..

Dieser Milliardenbetrag ist tatsächlich vorhanden – aber man muss ihn auf der richtigen Grundlage betrachten.Der jährliche Vertragswert ist der jährlich ausgezahlte Betrag der gerade abgeschlossenen Verträge – es handelt sich dabei um Verpflichtungen gegenüber Kunden, nicht um bereits erzielte Einnahmen. Das ist das stärkste Zeichen dafür, dass die Umsatzstruktur eine neue Richtung eingeschlagen hat.Es gab eine neunteilige Steigerung bei den Einsatzmengen der Produktionsagenten – sowie 123 Geschäfte im Wert von mehr als 1 Million Dollar in diesem Quartal.Aber eine Verpflichtung ist ein doppelter Signal: Sie gilt zugleich als Zeichen für eine starke Nachfrage und als verzögerter, noch nicht bewiesener Cashaufwand. Die Leitung selbst hat dies deutlich gemacht.Die vollständigen Jahresprognosen beruhen größtenteils auf dem Kauf der Armis mit 7,75 Milliarden Dollar sowie auf den Währungsfaktoren. Die tatsächliche Entwicklung ist dabei im Großen und Ganzen flach.Und das ist so.Der Anstieg der organischen Aufträge in der nahen Zukunft nimmt von unter 20 Prozent auf etwa 10–15 Prozent ab.. Die Abonnementumsätze im Q2 stiegen um 24,5 Prozent im Jahresvergleich an.– aberQ3 wird angeleitet, um auf etwa 20,5% abzubremsen..

Die Seite mit dem Rand ist der scharfere „Teller“.Der Bruttogewinn durch Abonnementsverkäufe soll im Jahr etwa 81% betragen – das ist eine Abnahme von rund 250 Basispunkten gegenüber dem Jahr 2025.UndDer GAAP-Umsatz sank im Vergleich zum Vorjahr um mehr als die Hälfte aufgrund der Abschreibungen aus den Transaktionen mit Armis und Veza.Ein Teil davon ist die Buchhaltung für die Akquisitionen; ein weiterer Teil sind die Kosten der Partnerschaften mit den großen Technologieanbietern sowie die hohen Kosten, die mit den künstlichen Intelligenz-Arbeitslasten verbunden sind. Die Angst, die in der „SaaSpocalypse“ verankert ist – dass die Bereitstellung von KI-Lösungen strukturell weniger profitabel sein wird als der Verkauf von Plätzen – hat sich noch nicht gelegt. Sie wird nur aufgeschoben, während die Plattform weiterhin Ressourcen für die Bereitstellung von KI-Lösungen ausgibt.

Also entspricht die Position, die dabei entsteht, zwei beobachtbaren Fakten.Nach der Wiederbelebung Ende des Sommers liegt der Kurs bei etwa 137 Dollar. Der Marktwert beträgt rund 141 Milliarden Dollar. Im Vergleich dazu beträgt der freie Cashflow etwa 4,6 Milliarden Dollar. Das P/FCF liegt bei ca. 30. Die Unternehmenswerte betragen etwa 50-mal den EBITDA. Die Umsätze von etwa 3,99 Milliarden Dollar pro Quartal wachsen weiterhin in den Zwanzigern. Das ist keine Panikpreisbildung – die Angst vom Februar ist nun überwunden worden. Die Multiplikationen beziehen sich jetzt darauf, dass das neue Modell auf großer Skala funktioniert.

Die beiden Faktoren, die „AI Commerce-Plattform“ von „AI Commerce-Angeboten“ unterscheiden, sind: das natürliche Wachstum des Backlogs – das jetzt über 21% liegt – sowie die Stabilität der Umsatzmarge durch Abonnementsdienstleistungen, die nahe am 80%-Wert bleibt und nicht abnimmt. Man sollte diese Faktoren beobachten – nicht die Analystenziele. Sie sind genauso eindeutige Beweise wie diese Transformation. ServiceNow hat den schwierigeren architektonischen Aufwand übernommen. Die 1 Milliarde Dollar an vereinbarten Investitionen in AI sind real, keine Prognosen. Aber ein mehrjähriges Vertrag ist noch kein Geld – der Aktienkurs hat bereits den Rabatt abgezogen. Der Ertrag aus diesem Vertrag hängt davon ab, ob das Unternehmen weiterhin profitabel bleibt, wenn es weiter wächst. Das ist eine faire Vereinbarung – man muss sie nur unter Berücksichtigung dieser Beweise treffen, und zwar in Abhängigkeit von den nächsten Berichten.