Der September-Wanderweg ist zurück: Öl, Jackson Hole und die Arbeitsbeschaffungsberichte, die darüber entscheiden.

In wenigen Stunden gab es drei Schlagzeilen: Der Ölpreis stieg, die Fed äußerte sich hart, und die Arbeitsmarktdaten kamen in den Mittelpunkt. Der S&P 500 zeigte kaum eine Reaktion – er fiel im frühen Handel um etwa ein Viertel Prozent. Diese kleine Bewegung ist nur ein Indikator, nicht die eigentliche Entwicklung des Indexes. Die wichtige Information liegt nicht im Index selbst, sondern in einer Zahl, die fast keine Retail-Plattformen anzeigen: Die Chancen auf eine Zinserhöhung bei der Sitzung der Federal Reserve am 16. September stiegen von etwa einem Drittel vor dem Redebeitrag in Jackson Hole auf etwa 60%.

Beginnen wir mit Öl – schließlich ist das der Grund, warum die Haltung der Fed jetzt wichtiger ist als vor einem Monat.Der Preis für Brent-Öl stieg über Nacht um 2,5 % auf etwa 90 Dollar pro Barrel.Und der US-WTI-Kurs stieg um etwa 2,2%, auf knapp über 85 Dollar. Der Auslöser war klar: Die amerikanischen Truppen…Am Sonntag wurden zwei iranische Raketenwerfer auf der Insel Larak im Hormuz-Streifen getroffen.– Die ersten US-Angriffe auf iranische Ziele innerhalb von etwa einem Monat – und der Iran reagierte mit Raketenbeschuss auf Jordanien, der abgefangen wurde.Ein Konflikt, der am 28. Februar begann.Es handelt sich nicht um einen neuen Krieg. Die Meerenge ist der Ort, an dem ein Fünftel des weltweiten Seefrachtöls transportiert wird. Das Problem ist jedoch, dass der Konflikt genau in dem schlechtesten Moment stattfindet – also zum Zeitpunkt, an dem die Inflation am höchsten ist. Der Finanzminister Scott Bessent droht damit, die Sanktionen gegen Banken zu erweitern, die dazu beitragen, iranisches Rohöl zu transportieren – dadurch wird die Lieferung nicht beeinträchtigt, sondern die Nachfrage.

Jetzt die Fed. Am Freitag: Die Debütveranstaltung von Vorsitzenden Kevin Warsh in Jackson Hole.Es wurde als entschieden hawkistisch interpretiert – ein weiterer Schritt gegenüber der Pressekonferenz im Juli.Die Zahlen, an denen er das Case befestigte: der 12-Monats-PCE-Wert – das bevorzugte Indikator für die Inflation von der Fed.3,7 %, ein sechsmonatiger jährlicher Wert von 4,1 %, CPI bei 3,4 % und 54 % des PCE-Katalogs.Im letzten Jahr ist die Inflationsrate weiterhin um mehr als 3% gestiegen. Sein Vorschlag bezüglich der Zinsen war klar: Die Fed muss sicher sein, dass die Inflation auf das 2%-Ziel zusteuert – „klar und mit ausreichender Geschwindigkeit“. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns. Er sagte, dass er…„Zur Last“ – um die schwierigen finanziellen Bedingungen zu beschreiben.Und er bezeichnete die Kurzfristzinsen als das Hauptinstrument der Fed. Doch er weigerte sich auch, sich auf etwas festzulegen: „Ich stehe heute hier mit einer Disziplin vor Augen – nicht mit einer Entscheidung.“

Der Markt hat die Disziplin wahrgenommen. Die Preise für Fed-Funds-Futures sind nun festgelegt.Es liegt etwa eine 60-prozentige Wahrscheinlichkeit vor, dass am 16. September eine Erhöhung um einen Viertelpunkt stattfindet – das ist mehr als die etwa 35-Prozent-Wahrscheinlichkeit vor dem Gespräch.– Die eigentlichen Marktbewegungen der letzten 72 Stunden – die hinter einem geringfügigen Abfall bei der S&P-Wertentwicklung verborgen sind. Der Anleihemarkt bestätigt dies: Der Zins für 2-Jahres-Anleihen, der am stärksten von der Fed beeinflusst wird, ist gestiegen.Etwa 4,17 % im Augustmittezuungefähr 4,33%UndDer 10-Jahres-Wert liegt bei ca. 4,72%..

Wenn man die beiden Faktoren zusammenführt, erhält man die Situation, vor der die Aktienmärkte am meisten Angst haben: einen Ölversorgungsschock, der mit einer Fed zusammenkommt, die die Zinsen erhöht. Man sollte darüber nachdenken, was eine Zinserhöhung in dieser Situation bewirkt. Sie fügt keinen einzigen Barrel Öl hinzu, löst die Sanktionen nicht und verringert auch nicht die Nachfrage nach Aktien. Was sie tatsächlich tut, ist, die Verzinsung der zukünftigen Einnahmen zu erhöhen – das ist die direkteste Möglichkeit, den Wert von Aktien zu senken. Gleichzeitig wird die Nachfrage nach Aktien, die das Aktienmarktgeschehen das ganze Jahr über antreibt, gedämpft. Das ist eine Politik, die gegen eine Inflation vorgeht, die man nicht beheben kann – indem man die Nachfrage, auf die das Marktgeschehen basiert, einschränkt.

Und genau hier werden die Arbeitsmarktdaten entscheidend sein. Hintergrund: Der Bericht über die Beschäftigungszahlen im Juli zeigte eine unerwartete Abnahme der Arbeitsplätze.Die Ökonomen hatten etwa 80.000 neue Arbeitsplätze erwartet.– Auch während der Arbeitslosenquote bei 4,1% blieb es so. Ein Teil dieser Schwäche scheint ein Datenfehler zu sein: Die Regierung…Im späten Juli wurde die vorübergehende Schutzstatus für etwa 350.000 Menschen aufgehoben.Also: Die Arbeitsmarktdaten für Freitag im August sind teilweise eine Frage davon, wie stark diese Entwicklung umkehrt wird. Die Woche beginnt mit den Daten vom Dienstag, dann am Mittwoch die ADP-Daten, anschließend die ISM-Makrodaten bezüglich der Industrie. Vor dem Treffen im September werden noch die CPI- und PPI-Daten veröffentlicht. Das ist der Hinweis, der dazu führt, dass sich das Bondmarktgeschehen klärt – zwischen den Ökonomen, die glauben, dass Warsh eine Anhebung der Zinsen benötigt, um seine Glaubwürdigkeit zu erhalten, und denen, die erwarten, dass die Daten so sind, dass er seine Entscheidungen vorerst aufschieben kann.

Das ist das Bild für die Woche. Eine ausreichend niedrige Anzahl an Arbeitsplätzen im August sowie ein angemessener CPI-Index ermöglichen es Warsh, den Weg zu gehen, den er selbst geschaffen hat – „Disziplin, nicht Entscheidungen“. Im September wird die Situation weiterhin so bleiben, mit der Bedrohung, die bis später bestehen bleibt. Das ist der Weg, auf dem die Statistiken überleben können. Ein solider Bericht über die Arbeitsmarktsituation, zusammen mit einem Ölpreis von über 90 Dollar, führt dazu, dass September von „möglicher Steigerung“ zu „fast sicherste Steigerung“ wird. Der Rekordwert des Index muss wieder bewertet werden, wenn die Fed die Geldpolitik zudringlich gestaltet – eine Situation, mit der Warsh das ganze Jahr über nicht gehandelt hat.

Lassen wir den Bullen ihren „Hintergrund“ haben: Dieses Rallye war nie das eintönige, wenig-bezahlte Ereignis, das normalerweise verkauft werden müsste. Der gleichgewichtige S&P 500-Index ist dieses Jahr um mehr als 15% gestiegen – gegenüber etwa 13% für den kapitalgewichtsbasierten Index. Die Teilnahme ist real, und die Zahlen sind ehrlich. Die Fragilität liegt nicht in der Konzentration der Aktien, sondern in der Kombination eines marktlichen Volatilitätsniveaus und einer Fed-Reaktionsfunktion, die immer stärker wird, da das Öl eine Inflation auslöst, die die Fed nicht kontrollieren kann.

Schauen Sie, was der Markt über die Möglichkeiten und die Volatilität sagt. Die Volatilität ist in der letzten Woche auf einen hawkischen Kurs gefallen.VIX schloss am Freitag bei etwa 14,6, nachdem es zu Beginn der Woche 15,7 betrug.Und erst jetzt nähert sich die Volatilität wieder 15, nachdem das Öl die Woche begonnen hat. Die implizierte Volatilität am S&P 500 liegt bei etwa 13%. Doch auf der Put-Seite des Optionsmarktes ist viel los: Der Anteil an offenen Put- gegen Call-Optionen von SPY liegt bei etwa 2,5 – das bedeutet, dass Investoren bereits ihre Risikoprävention gekauft haben, und zwar günstig. Das ist eine Art Selbstgefälligkeit – man kauft ein „Versicherungspaket“ zu einem Preis, bei dem man annimmt, dass nichts wirklich passieren wird. Und die Struktur dahinter läuft nicht richtig.Die Bankreserven von etwa 2,9 Billionen Dollar sind im letzten Jahr um etwa 300 Milliarden Dollar abgeschmolzen worden.Nicht eine Krise – aber die ruhige Abschirmung des „Kissens“, das den Druck abfedert.

Was diese Lesart untergräbt, ist das Öl. Dieser Konflikt hat bereits zu unvorhergesehenen Entwicklungen geführt.Die Preise fielen bis Ende Juni wieder auf das Niveau vor dem Krieg zurück.Wenn der Markt für kurze Zeit aufhört, das Risiko der Versorgungsprobleme als ernst zu betrachten, dann kann eine ähnliche Abkühlung eintreten – vorausgesetzt, die Streiks beschränken sich weiterhin auf Raketenwerfer und die Verhandlungen zwischen Iran und Oman vorankommen. Eine Entspannung der Situation entfernt den Anreiz zur Inflation, und die Anstiege der Kosten lassen sich selbst abflachen. Oder aber ein gutes Arbeitsmarktbericht sowie niedrige Inflationsraten können dazu beitragen, dass die Daten stabil bleiben. Das Gegenteil davon – wenn der Ölpreis bei 90 Dollar bleibt und die Arbeitslosigkeit im August niedrig ist – führt dazu, dass es keinen Anstieg der Kosten gibt. Der September wird also nicht als Monat mit hohen Kosten erwartet – stattdessen erreichen die Kosten neue Höhen, während die Volatilität niedrig ist und die Aktienkurse hoch sind. Achten Sie auf den 2-jährigen Zins und die Wahrscheinlichkeiten am 16. September – nicht auf den Index vom Montagmorgen. Der Index ist nur ein Echo der Realität. Die Neubewertung der Kosten ist das Signal.