Der Test am 16. September von der Fed geht nicht um die Inflationsrate – sondern darum, ob das Liquiditätspool weiterhin vollständig bleibt.

Am 16. September wird die Federal Reserve eine Entscheidung treffen – eine Entscheidung, um die meiste Zeit des Sommers herum entstanden ist. Man könnte es als Glücksspiel bezeichnen: Die Prognosemärkte hatten also eine gewisse Bedeutung.Kleine Wanderung für 59 Cent – und eine Verzögerung von 42 Cent.Je näher die Sitzung rückte, desto mehr drängten die CME-Futures dazu, den Preis zu erhöhen.Etwa zwei Drittel bis 70 Prozent nach dem Vortrag von Kevin Warsh in Jackson Hole.Was wirklich wichtig ist, ist nicht, von welcher Seite die Entscheidung kommt. Wichtig ist vielmehr der Mechanismus, der durch diese Entscheidung ausgelöst wird – und ob die „Leitungen“ dabei unterstützen, dass wir hierher gelangen.

Bitcoin ist die sauberste Währung für diesen Test – deshalb steht sie immer wieder in den Schlagzeilen. Sie nutzte diese Chance…25% Anstieg im August auf etwa 78.000 Dollar.Und es bleibt weiterhin dort – deutlich über den Durchschnittswerten von 50 und 200 Tagen. Es ist nun der schnellste „Schmerzsensor“ des Marktes – das erste Vermögenswert, der unter schwachen Finanzierungsbedingungen „blutet“. Wenn also Sie die Nachricht „Bitcoin steht vor einer Prüfung durch die Fed“ lesen, sollten Sie daraus schließen, dass das risikoreichste Vermögenswert der Welt bald herausfinden wird, ob die Liquidität, die ihn am Leben hält, noch vorhanden ist.

Hier ist der Teil, den alle richtig erkannt haben. Die untergehende Inflationsrate hat tatsächlich gesunken. Nach dem von der Fed selbst verwendeten Indikator ist das so.Das Core-PCE wurde im Juli auf 3,3% abgekühlt.Und der Kern-CPI lag Mitte des Jahres bei etwa 2,9%. Das ist eine echte Inflationsabsenkung gegenüber den Höhen dieses Zyklus. Während des größten Teils des Sommers interpretierte der Markt dies auf die offensichtliche Weise: Die Preise sinken, der Druck auf die Fed nimmt ab – man sollte weiterhin Risiken kaufen.

Der Punkt, den die meisten Kommentare übersehen, ist, dass der Mensch, der die Politik festlegt, sie überhaupt nicht so versteht.

Warsh verließ am 28. August Jackson Hole und sagte genau das Gegenteil von dem, was die Menschen bei der Hilfsaktion erwarteten.Er sagte, dass die Inflationsrate immer noch zu hoch sei.Dass die Zentralbank das tun würde.„Arbeit zu erledigen“Wenn die Inflation nicht so stabil war und auf etwa 2% zukommen würde, dann kam noch die Sorge, die jeden Risikenträger während des ganzen Sommers beunruhigen könnte: die finanziellen Bedingungen.Es scheint nicht wirklich restriktiv genug zu sein.Das ist etwas Außergewöhnliches, was ein Zentralbanker laut ausspricht. Es handelt sich nicht um die Sprache eines Mannes, der von der Disinflationspolitik überrascht ist. Es ist vielmehr die Sprache eines Mannes, der Wirtschaftsbedingungen strenger wünscht als sie sind – und der Ihnen mitgeteilt hat, welche Mittel er verwenden wird, um das zu erreichen: höhere Zinsen.

Das ist der mechanische Aspekt, den die Argumente zur Entschleunigung der Inflationsentwicklung übersehen. Die Fed braucht keine steigende Inflationsrate – sie braucht vielmehr eine Inflationsrate, die über dem Zielwert liegt. Etwa 3% entspricht einem Punkt über dem Wert von 2%, gemessen an den Indikatoren, nach denen die Fed arbeitet. Und die Entschleunigung der Inflationsentwicklung ist noch nicht einmal das ganze Problem.Die Inflationsrate stieg this Frühjahr auf 4,2%.Es ist der höchste Wert seit 2023 – aufgrund eines Energieausfalls. Nach dem Konflikt mit dem Iran ist die Benzinpreissteigerung um etwa 40% gestiegen seit Januar.Das Öl liegt wieder über 90 US-Dollar pro Barrel – Brent liegt bei über 95 US-Dollar.Ein Habicht, der meint, dass die Bedingungen zu locker sind – zusätzlich noch ein Öl-Schock – ist keine gute Voraussetzung für Geduld.

Nun die Liquiditätsschicht – denn hier liegt der eigentliche Risikofaktor. Der Sommerrallye war nicht nur eine Geschäftsentwicklung; es handelte sich auch um eine Finanzierungsentscheidung. Im Dezember änderte die Fed ihre Strategie und begann erneut, ihr Bilanzbestand auszubauen.ReservenmanagementkäufeEs geht darum, eine Basis an Liquidität unter alles zu legen – einschließlich Bitcoin. Das ist der „Pool“, in den sich die Aktien bewegen. Eine Fed, die in diesem Moment die Liquidität einschränkt, erhöht nicht nur die Kosten des Geldes – sie signalisiert auch, dass sie möchte, dass die zusätzlich geschaffene Liquidität wieder abgeflossen wird. Beide Maßnahmen führen dazu, dass der Defizit weiterhin bestehen bleibt, die Anleihen weiterhin existieren – aber die Finanzierungsquellen sind verschieden. Das ist genau das, was die Leute, die behaupten „Die Inflation ist gesunken, also kaufen Sie“, nicht berücksichtigen.

Was ist also der Test am sechzehnten? Es geht nicht darum, ob die Zahl „steigend“ oder „konstant“ bedeutet. Vielmehr geht es darum, ob die Fed irgendwelche Maßnahmen mit hawkishen Aussagen durchführt – also eine Steigerung der Zinsen mit hawkishen Signalen, oder eine Situation, in der man strengere finanzielle Bedingungen verlangt und ein Bilanzzustand herangelegt wird, der das Risiko nicht mehr zulässt. Beides führt dazu, dass die Finanzmittel knapper werden – und diese Knappheit trifft zuerst die Aktien mit dem höchsten Beta-Wert. Deshalb ist Bitcoin der „Canary“.

Geben wir dem Konsens also das Best-case-Szenario vor, bevor wir weitergehen – denn es verdient es, genutzt zu werden. Ja, es ist noch möglich, die Rendite noch höher zu bringen. Wenn die Fed seine Optionen offen hält und die Entwertungsprozesse weiterlaufen lässt, dann gewinnt das Angebot bei einem Preis von 42 Cent. Die risikoreichen Vermögenswerte werden wieder anzubieten sein, und der Trend im Sommer wird fortgesetzt. Das ist ein realistisches Szenario. Die Daten – eine echte Entwertungsprogression in den Kernindikatoren – unterstützen dieses Szenario.

Aber verstehen Sie, was diesen Zustand verursacht – und es ist nicht die Inflation selbst. Es ist vielmehr die Entscheidung der Fed, dass 3% immer noch zu hoch sind im Vergleich zu 2%. Die Ölpreise üben weiterhin Druck aus, und es ist besser, jetzt etwas zu tun, anstatt zu warten. Warsh hat bereits gesagt, dass er strengere Bedingungen wünscht. Der Markt hat in den letzten zwei Wochen langsam zugestimmt, dass eine Erhöhung der Zinsen wahrscheinlicher ist als nichts. Die „Entlastungsstrategie“ – also die Entspannung der Inflationsdynamik – funktioniert seit Jackson Hole nicht mehr richtig. Der 16. September wird der Zeitpunkt sein, an dem das endgültige Ergebnis feststeht.

Es gibt eine Bedingung, die dazu führt, dass diese Interpretation falsch ist – und diese Bedingung ist wichtig, weil sie bereits im „Plumbing“-Teil angezeigt wird, bevor der Schlagzeile erscheint. Wenn die Inflation stark ansteigt oder das Ölpreisproblem eskaliert, dann wird Warsh’ eigenes Kriterium für eine weitere Straffung erfüllt – und die Fed signalisiert stattdessen eine Pause. Dann gewinnt die Straffung die Oberhand, und die ganze Theorie der Straffung verschwindet. In diesem Fall hat der Aktienmarkt noch Raum für Bewegung. Bis dahin bleibt die mechanische Interpretation die unangenehmste: Ein „Hawk“, der nach strengeren Bedingungen verlangt, bedeutet eben eine Straffung – egal ob in 25 Basispunkten oder gar nichts. Die Wette am 16. September geht weniger um den Zinssatz, sondern darum, ob das Portfolio weiterhin vollständig ist.