Der sentimentale Tiefpunkt ist die Oberfläche eines Ölkrieges.

Die Amerikaner waren im September noch düsterer als die Märkte erwartet hatten. Der Index der Verbraucherstimmung der University of Michigan fiel in der vorläufigen Messung auf 47,8 – das ist ein weiterer monatlicher Rückgang. Das liegt deutlich unter dem durchschnittlichen Wert von 51,0. Das bedeutet, dass die Stimmung der Verbraucher besonders schlecht ist – eine Situation, in der die Wirtschaft nicht gut funktioniert. Doch das ist nicht so. Die Zahl sollte eher als Ausdruck eines einzelnen Ereignisses verstanden werden: den Krieg mit dem Iran und den dadurch entstehenden Ölproblemen. Diese Probleme führen nicht nur dazu, dass die Stimmung der Verbraucher schlechter wird. Sie führen auch dazu, dass die Preise steigen, die Federal Reserve dazu gezwungen wird, die Zinsen erhöhen zu müssen – und das trifft am stärksten die Haushalte, die diese Auswirkungen am wenigsten bewältigen können. Es ist wichtig, diese Effekte voneinander zu unterscheiden, um zwischen einem nützlichen Signal und einer oberflächlichen Darstellung etwas zu erkennen.

Beginnen wir mit dem, was der Index tatsächlich gemessen hat. Die Stimmung sank vor allem aufgrund der Erwartungen der Verbraucher – nicht aufgrund der tatsächlichen Situationen. Der Index der Verbrauchererwartungen fiel um 11,1% im Vergleich zu August, während die Situation selbst nur um 1,9% abnahm. Die Verbraucher sagten in der Umfrage, dass sie eine größere Belastung für ihre Haushaltskassen durch die Kraftstoffpreise und Handelskonflikte erwarteten.Die Erwartungen bezüglich der Inflation im Voraus stiegen auf 4,6%.Das ist der höchste Wert seit Juni – und weit über den 3,4 Prozent, die man vor Beginn des Krieges erwartet hatte. Das ist das Ergebnis eines „Pocketbook-Shocks“. Benzin ist der am meisten sichtbare Preis, den Haushalte zahlen müssen. Der Preis für Benzin ist das ganze Jahr über gestiegen, während der Konflikt andauerte.

Eine Kriegszeit, zwei Drucke

Das Problem ist, dass dieser Schock zwei Funktionen hat. Ölkosten über 100 Dollar pro Barrel – wo…Im frühen September lag die Temperatur bei etwa 15 Grad – das ist der höchste Wert seit Mitte März.– Es trägt direkt zur Inflationsrate bei, die die Fed überwacht.Auges Report über die Verbraucherpreise zeigte, dass die Kernpreise um 0,3% gestiegen sind – das ist etwas mehr als der übereinstimmende Wert von 0,2%.Und die Märkte reagierten, indem sie die Preise in etwa…Mit neun zu zehn Chancen wird die Fed bei ihrer Sitzung dieses Monats die Zinsen erhöhen.Der Krieg belastet den Verbraucher also zweimal: einmal beim Tanken und einmal durch politische Maßnahmen. Die höhere Inflation macht es möglich, dass die Kreditzinsen länger hoch bleiben. Der zehnjährige Staatsanleihenzins ist auf etwa 5% angestiegen – ein Niveau, das seit 2023 nicht mehr erlebt wurde. Die von Zinsen beeinflussten Bereiche des Marktes haben dies spürbar gemacht. Die Aktien der Unternehmen im Bereich Konsumgüter, die am stärksten von dem Verlust des Vertrauens der Verbraucher betroffen sind, sind um etwa 6,5% zurückgegangen. Der Energiebereich war der einzig positive Bereich.

Es gibt die Versuchung, diese düstere Situation auf eine Rezession zu übertragen. Doch das wäre ein falscher Interpretation der Daten. Die Ökonomen, die die Ausgabendaten verfolgen, betonen, dass…Die Sentiment-Indizes haben kaum einen Einfluss auf das tatsächliche Verhalten der Menschen.Konsumenten geben Geld für Einkommen und Arbeitsplätze aus – nicht für das, was sie einem Umfrageinstitut sagen. Der Arbeitsmarkt ist der stärkste Schutz vor konsumorientierten Entscheidungen – er bleibt stabil.Im August wurden fast 162.000 Arbeitsplätze geschaffen, die Arbeitslosigkeit lag bei 4,1%.Und die beiden wichtigsten Vertrauenumschläge haben sich in deutlich unterschiedlicher Weise entwickelt. Der Michigan-Index, der von den Preisen für Benzin und andere Güter abhängt, ist gesunken – während der Index des Conference Board, der auf den Arbeitsmarkt abzielt, zwar gefallen ist, aber weit davon entfernt ist, besorgniserregend zu sein. Ein niedriges Vertrauen in die Zukunft und ein stabiler Arbeitsmarkt: Das ist das Zeichen eines Lieferungsschocks, nicht einer Nachfragenkrise.

Wo die Schäden entstehen

All das macht das Lesen nicht zu etwas Einfaches – es handelt sich lediglich um falsch benannte Informationen. Die Lieferungsausfälle ändern sich ständig, und der Schaden, den sie verursachen, verteilt sich nicht gleichmäßig. Konsumenten, die Titel anhäufen, die über ausreichend Einkommen verfügen und in der Lage sind, höhere Benzinkosten zu tragen, ignorieren diese Ausfälle im Vergleich zu den anderen. Die stärksten Veränderungen in der Umfrage betrafen Haushalte mit niedrigem und mittlerem Einkommen sowie solche, die keine Titel besitzen.8 Prozent der Verbraucher erwarten jetzt, dass ihr Einkommen schneller wächst als die Inflation – das ist ein Anstieg gegenüber 18 Prozent im Dezember 2024.Benzin verhält sich wie eine Art „regressive Steuer“: Es nimmt den größten Anteil des Einkommens von denen ein, die am wenigsten Einkommen haben. Die dadurch entstehenden Verluste tragen also auf die Bereiche ab, in denen die Ausgaben flexibel sind und nicht so luxuriös sind – also auf die Kosten für Essen, Reisen und Einzelhandel. Dagegen werden die Grundnahrungsmittel und Energieprodukte stark betroffen. Ein Investor betrachtet das als ein Risiko, nicht als einen Indikator für die Marktstimmung.

Der andere Grund, warum man den Index nicht handeln sollte, ist, dass er von Natur aus wieder zurückkehrt zu seinem ursprünglichen Zustand. Da der Index so eng mit dem Preis am Tankstellenstand verbunden ist, könnte ein Waffenstillstand sowie eine Abwärtsbewegung des Ölpreises eintreten.Die iranischen Staatsmedien berichteten über Gespräche in Oman – obwohl die Angriffe weiterhin andauerten.Die Zuversicht würde genauso schnell zurückkehren wie sie weggefallen war – genau wie nach den vorherigen Ölpreisschwankungen. Die Stimmung ist ein „Thermometer“, nicht eine Trendbewegung: Sie zeigt nur, wie heftig der Schock gerade ist, nicht aber, in welche Richtung die Wirtschaft sich bewegen wird.

Die disziplinierte Anwendung dieser Strategie ist daher begrenzt. Was die Septemberzahlen zeigen, ist jedoch die Bestätigung, dass der Krieg zu einem Ereignis geworden ist, das dazu führt, dass die Inflation gesenkt wird – und nicht zu einer Reduzierung des Konsums. Dieser Effekt wirkt sich auf die Aktienportfolios durch höhere Zinsen sowie eine negativen Wirkung auf diejenigen Verbraucher, die am wenigsten profitieren. Das ist ein anderes Risiko, das man abwenden kann – an einem anderen Teil des Marktes. Es ist erstaunlich, dass so viele Investoren dies falsch interpretieren: Die Marktbewegung selbst ist das wenig stabilste Element dieser Situation.