Senegal wurde auf „CC“ degradiert: Die 2,2 Milliarden Dollar große „Rettungsaktion“ signalisiert Verluste bei Anleihen

Am 1. September verkündeten die Regierung des Senegal und der Internationale Währungsfonds eineEin Abkommen auf Stellenebene für ein neues dreijähriges Kreditprogramm in Höhe von 2,2 Milliarden Dollar.Drei Tage später gaben S&P Global Ratings eine Bewertung heraus.Die langfristige Auslandsschuldenbewertung Senegals wurde von CCC+ auf CC herabgesetzt.Es handelt sich um eine Stufe über dem selektiven Ausfallniveau – und es wird eine negativste Prognose vorgenommen. Eine Rettungsmaßnahme sowie eine Abwertung innerhalb derselben Woche scheinen widersprüchlich zu sein. Doch das ist nicht der Fall. Das Geld ist nicht dazu bestimmt, die Anleihegläubiger vollständig zu bezahlen. Es handelt sich dabei um ein System zur ordentlichen Restrukturierung – und die Abwertung ist die Art und Weise, wie der Kreditmarkt berichtet, dass die Gläubiger Verluste erwarten müssen.

Beginnen wir mit der Bedeutung dieser Bewertung. Ein Land mit einer Bewertung von CC befindet sich noch nicht in einem Zustand des „Absturzes“, aber die nächste Stufe ist die „selektive Absturzstufe“. S&P verleiht ein Land eine Bewertung von CC, wenn…Die Richter betrachten eine „leidvolle Auswahl“ als äußerst wahrscheinlich.Es handelt sich dabei um eine Umstrukturierung, bei der die Anleihegläubiger ihre Ansprüche gegenüber dem ursprünglich versprochenen Betrag reduzieren müssen – durch Senkungen des Principal, der Zinsen oder der Rückzahlungsfrist. S&P sagte, dass der Plan genau das bedeutet: Die Gläubiger in Fremdwährung erhalten weniger als ursprünglich versprochen.

Der Hinweis lag in der Formulierung des Vertrags. Das Programm des IWF setzt voraus, dass Senegal diese Maßnahmen ergreift.„Aufnahme der Schulden“ in „Wiederherstellung der finanziellen Stabilität der Schulden“.Einfach ausgedrückt: Die Schulden sind zu groß, um sie wie auf dem Papier stehen gelassen werden zu können.Die Schulden des öffentlichen Sektors lagen Ende 2024 bei fast 132 Prozent des BIP.Unter den höchsten Prozenten in der subsaharaafrikanischen Region. Und die Schlagzeile unterschätzt das Problem nicht.Etwa 11 Milliarden Dollar an Krediten wurden früher nicht berücksichtigt. Das ist mehr als ein Viertel der Gesamtverschuldung von etwa 40 Milliarden Dollar.DeshalbDas vorherige Programm des IWF in Höhe von 1,8 Milliarden Dollar wurde eingefroren.Nachdem die aktuelle Regierung an die Macht kam, wurde auch die Größe der falschen Berichterstattungen deutlich. Die Zahlen, die dazu beitragen könnten, sind nicht ausreichend – SenegalDie Produktion von Öl begann im Jahr 2024. Im letzten Jahr stieg die Produktion um 6,7 %. Die Wachstumsraten außerhalb der Kohle- und Erdölindustrie hingegen betrugen nur 2,2%..

Das ist nichts Neues für diejenigen, die bereits die Anleihen besitzen. Die internationalen Anleihen des Senegal…Handel unter 50 Cent pro Dollar.Bevor die Ankündigung dieser Woche erfolgt ist. So handelt der Markt – indem er Preise festlegt, bevor die offiziellen Unterlagen vorliegen. Eine Anleihe, die „billig“ erscheint, ist oft nicht wirklich billig; sie wird vielmehr entsprechend der neuen Ratingstätigkeit bewertet.

Hier verhalten sich die Kreditbewertung und die Quant-Screen-Analyse auf dieselbe Weise. Der Fehler besteht darin, die Bewertung als dauerhaftes Qualitätsmerkmal zu betrachten. Eine Bewertung ist eine aktuelle Bewertung – sie wird entsprechend den neuen Informationen angepasst. Die einzige ehrenhafte Art, mit dieser Bewertung umzugehen, ist, die Entwicklung der Daten im Auge zu behalten.Moody’s hat das Rating des Landes um einen Punkt auf Caa2 herabgesetzt.Woche vor dem Eintritt von S&P in diese Maßnahme gab es eine Reihe von Drosselungen – schließlich wurde nun die tatsächliche Größe der Schulden klar. Jeder Schritt dieser Drosselungen führte zu neuen Informationen – meist dazu, dass man erkannte, dass die bereits auf den Büchern enthaltenen Schulden größer und teurer waren, als bisher angenommen worden war. Das ist eine erniedrigende Situation. Die Drosselung macht Senegal nicht gefährlicher – sie zeigt vielmehr, dass das Risiko bereits vorhanden war, aber verdeckt blieb.

Was wirklich unklar ist, ist der Umfang des Problems – die Kreditgeber tragen die Verluste. Die Behandlung der Schulden erfolgt im Rahmen des G20-Konventionellen Rahmens.Derzeit werden Kredite, die in CFA-Franc gerundet sind, nicht berücksichtigt.Die Währung Senegals ist die Senegalesische Franc. Doch die Schulden in der heimischen Währung sind so groß, dass Analysten warnen, dass sie trotzdem in eine Umstrukturierung geraten könnten. Deshalb hat S&P auch das Rating der lokalen Währung auf CCC gesenkt und die Prognose weiterhin negativ gehalten. Die politischen Verhältnisse sind ebenfalls unruhig: Das Gesetz wird in einem Parlament geprüft, dessen Sprecher Ousmane Sonko ist.Er hat die Umstrukturierung als „Schande“ bezeichnet.Und sie drängten darauf, die Bedingungen, die diskutiert werden sollen, anstatt sie als genehmigt zu akzeptieren.LeerchequeDas ist der ehrliche Prozess der Aufklärung. Die möglichen Ergebnisse für den Inhaber sind vielfältig – denn die Umgebung ist noch nicht geklärt. Ein Analyst, der sagt: „Das ist noch nicht bekannt“, ist ehrlicher als jemand, der eine Rückgewinnquote angibt.

Für die meisten US-Retail-Investoren ist der direkte Anteil an diesen Anleihen gering – nur wenige Personen besitzen die Anleihen von Senegal direkt. Diejenigen, die sie besitzen, halten sie meist in einem diversifizierten Fonds für Anleihen auf Schwellenländermarkt oder hochrenditerende Anleihen. Dabei wird der Anteil eines Staates am BIP von 132% in viele Emittenten verteilt. Die wichtige Frage ist also nicht „Sollte ich die bedrohten Anleihen kaufen?“, sondern „Wie kann ich die Signale interpretieren?“ Im Portfoliokontext handelt es sich dabei um einen „Satellitenrisiko“-Aspekt: Das Geld ist so bemessen, dass eine breite Palette von Ergebnissen möglich ist – nicht ein Kernposition. Wenn die Unsicherheit so groß ist, dann ist die Antwort die Struktur, nicht die starke Überzeugung.

Die Botschaft ist: Man sollte die Vereinbarungen des IWF nicht als Rettungselement betrachten. Die Rettungsmaßnahmen und die Verringerung der Bewertung sind ein einziges Ereignis aus zwei Perspektiven: Ein Land, das zahlt weniger, als es versprochen hat. Ob dies dazu führt, dass man seine eigene Risikoposition reduzieren oder vermeiden sollte, hängt von den Umständen sowie der Bereitschaft ab, mit unbestimmten Situationen umzugehen – aber die Richtung der Bewertung ist der Hinweis. In diesem Monat zeigte diese Richtung nach unten.