Sectras Cloud-Revenue hat gerade die Marke von einer Milliarde Kronen erreicht – das Backlog muss jetzt in Geld umgewandelt werden.

Sectras Bericht für das erste Geschäftsjahr ist ein Meilenstein – doch er wird als „Wachstumsbericht“ vermarktet. Zum ersten Mal hat das schwedische Softwareunternehmen für medizinische Bildgebung mehr Umsatz erzielt.1 Milliarde SEK an Einnahmen aus der Cloud-Nutzung in den letzten zwölf MonatenUnd der Quartal selbst zeigte, was diese Veränderung wert ist. Doch die Bekanntgabe betonte leise die beiden Zahlen, die entscheiden, ob es sich um eine nachhaltige Verbesserung handelt oder nur um einen guten Quartal: Die neuen Aufträge sind stark zurückgegangen, und der operativen Cashflow ist praktisch verschwunden.

Hier ist die Bilanz: Die Nettoumsätze stiegen um 25,8 Prozent auf 963 Millionen SEK. Die wiederkehrenden Einnahmen – also die Einnahmen aus Abonnements und Supportleistungen, die regelmäßig anfallen – stiegen um 31,7 Prozent auf 723 Millionen SEK. Das entspricht etwa drei Vierteln der Umsätze des Quartals. Der schnellste Wachstumspfad waren die wiederkehrenden Einnahmen.Die wiederkehrenden Einnahmen sind um 75,3% auf 315 Millionen SEK gestiegen.. Der Betriebsgewinn stieg um 60,9%.Die Marge steigt von 15,5 % im Vorjahr auf 19,8 % im aktuellen Jahr.

Investoren außerhalb des nordischen Marktes sollten sich zunächst auf diese Branche konzentrieren. Sectra (Nasdaq Stockholm: SECT B) ist ein kleiner, aber erfolgreicher Anbieter von Software für die Speicherung, Lesung und Weitergabe von CT-Scans sowie Pathologiebildern. Zudem bietet das Unternehmen sichere Kommunikationslösungen für Regierungen und den Verteidigungssektor an. Über die Jahre hinweg wurde der größte Teil der Einnahmen durch vorab gezahlte Lizenzkosten erzielt – es handelt sich dabei um eine unregelmäßige Geschäftstätigkeit, bei der Krankenhäuser die Software installieren und anschließend nur einmal bezahlen müssen.

Der Cloud-Prinzip wechselt die Wirtschaftsstruktur genauso wie SaaS jeden Softwareunternehmen verändert: Anstatt einer einzigen, vorab bezahlten Lizenz, buchen Krankenhäuser Sectra One Cloud und zahlen jährlich für einen immer verfügbaren Dienst. Die Einnahmen kommen in regelmäßigen Zahlungen anstelle von sporadischen Spitzen. Das ist genau das, was der Quartalsbericht zeigt – die wiederkehrenden Einnahmen sind nun Teil der Grundgebühr, und die wiederkehrenden Einnahmen aus dem Cloud-Dienst sind dreimal schneller gewachsen als die Gesamteinnahmen. Ein Dollar dieser Einnahmen ist wertvoller als ein Dollar von einmaligen Lizenzverkäufen, denn im nächsten Jahr werden diese Einnahmen wieder erhalten – ohne dass jemand sie weiterverkaufen muss.

Nun die Gegenaktion: Geschlossene Aufträge – der Wert der neu abgeschlossenen Verträge.46,6 Prozent fielen auf 699 Millionen SEK – das ist ein Rückgang gegenüber 1.310 Millionen SEK im Vorjahr.Allein betrachtet scheint es so, als würde die Nachfrage zusammenbrechen. Der Kontext ist wichtig: Vor einem Jahr…Die Buchungen haben sich mehr als verdoppelt.Die Basis war also ungewöhnlich groß. Die medizinischen Bildgebungsmaßnahmen sind dabei enorm, unregelmäßig und langsam – es ist normal, wenn eine oder zwei große Krankenhausverträge beträchtliche Summen ausmachen.Sectras 12-monatiges Bestellbuch ist immer noch deutlich höher als ihre Jahresumsätze.Die Überlastung nimmt nicht plötzlich ab – sie normalisiert sich allmählich von einem Höchstwert.

Die eigentliche Frage ist: Was passiert mit all dem unverarbeiteten Material? Nur…22,2 % der im Quartal gewährleisteten Aufträge wurden als Umsatz erfasst.In dieser Zeit wird noch etwa 30–40 Prozent der Investitionen innerhalb von zwölf Monaten eingesetzt werden. Das bedeutet, dass die Maschine wie vorgesehen funktioniert – man unterzeichnet den Vertrag, errichtet das Krankenhaus und verteilt die Einnahmen über den gesamten Lebenszyklus des Projekts.

Das führt uns zum Wert, den die Zahl der Wachstumsberichte verheimlichen. Der operativen Cashflow war lediglich…3 Millionen SEK gegenüber 118 Millionen SEK im gleichen Quartal des letzten Jahres.Sectras Erklärung ist, dass das Geld in aktiven Forderungen verhaftet wurde – also in Geldern, die die Krankenhäuser noch nicht bezahlt haben, da die Ausbauarbeiten noch nicht abgeschlossen sind – sowie bei der Abwicklung von Verpflichtungen.

Das ist die typische Spannung bei der Übergangsphase – und genau darauf sollte ein Anfänger sich konzentrieren. Sectra zeigt die „Kosten“ der Lieferung im Voraus: Kapital und Aufwand, der für die Einführung von Cloud-Diensten aufgewendet wird – im Austausch für monatliche Gebühren, die über viele Quartale verteilt werden. Die Umsätze steigen, der Marge wird größer – doch das Geld bleibt zurück. Ein hoher Bestellvolumen sowie ein steigender regelmäßiger Umsatzbetrag sind wenig wertvoll, solange sie nicht in Bargeld umgewandelt werden können.

Die Investitionsfrage reduziert sich somit auf eine einzige Frage: Wird die Überkapazität ausgeglichen werden? Bei einem Aktienpaket mit hohem Preis, das auf wiederkehrenden Einnahmen basiert, feiert der Markt nicht nur einen guten Quartal – er vertraut implizit darauf, dass die große Auftragsbücher rechtzeitig in Einnahmen umgewandelt werden können und letztendlich in operative Cashflows führen werden. Die letzten zwei Quartale müssen also anhand dieses Kriteriums bewertet werden.

Beobachten Sie die Cashflow-Zahlen in den nächsten beiden Berichten. Achten Sie außerdem darauf, ob die Bestellungen nach dem Anstieg vor einem Jahr wieder stabil werden. Der Meilenstein – nämlich 1 Milliarde SEK an jährlichen Cloud-Umsätzen – ist ernst zu nehmen. Das Modell funktioniert offensichtlich gut, und der Gewinn steigt mit ihm. Doch das Signal, das die These untergräbt, ist ein Muster, bei dem die gebuchten Bestellungen sinken, während das Geld weiterhin in Verbindlichkeiten verbleibt. Das bedeutet, dass es keine wirkliche Wachstumsdynamik gibt.

Sectra hat den ersten Schritt in die Cloud-Welt gemacht: Jetzt hat das Unternehmen eine stabilisierte, milliardenschwere Einnahmebasis mit hohen Margen. Der nächste Test ist, ob es diese Einnahmen nutzen kann.