Die SEC legt einen Preis fest für das Erstellen von Wertpapieren. Die meisten Kryptowährungsemittenten werden die Zahlung dieses Preises verweigern.

Die SEC legt einen Preis fest für das Herstellen von Wertpapieren. Die meisten Kryptowährungsausgeber werden diese Zahl nicht zahlen.

Die gesetzlichen Vorgaben entstehen von selbst: Die SEC hat schließlich eine praktikable Regelung für Kryptowährungen erlassen. Der Regulator, der zehn Jahre lang versucht hat, die Kryptowährungen vom Markt zu verbannen, lädt jetzt die Gründer wieder ein, zurückzukehren. Am 18. August schlug die Kommission das Reglement über Kryptowährungsvermögen vor.Die erste formale Regelung der Agentur, die sich auf Kryptowährungen bezieht.Und die Berichterstattung bezeichnete dies als einen Sieg für die Branche. Die strukturelle Situation ist jedoch weniger positiv. Was die SEC tatsächlich geschaffen hat, ist keine Lösung für die Frage, auf die sie zehn Jahre lang gezögert hat zu antworten – „Ist dieses Dokument eine Wertpapiere?“ – sondern eine Reihe von Regelungen bezüglich der Registrierungsbedingungen mit Dollarbegrenzungen und steigenden Kosten für die Einhaltung dieser Regeln. Zudem gibt es auch Möglichkeiten für die Emittenten, ganz aus dem Wertpapiergesetz auszusteigen. Die Lösung des Preises für einen bestimmten Status ist nicht dasselbe wie die Lösung des Status selbst. Und genau darin liegt der eigentliche Markeneffekt.

Das Rahmenwerk ist die zweite Hälfte einer zweiteiligen Neufassung. Im März 2026Die SEC und die CFTC haben eine gemeinsame Interpretation veröffentlicht.Klarstellen, dass…Die meisten Kryptowährungen sind keine Wertpapiere.Und diese Investitionsvertragsstatus kann entstehen und enden. Der Augustvorschlag legt fest, wie diese Interpretation aussehen soll: „abgedeckte Investitionsverträge“. Das sind die Fälle, in denen ein Token als Teil eines Arrangements angeboten wird – bei dem die Investoren Geld übergeben, in der Erwartung, von den wichtigen Managementleistungen der anderen Personen Profit zu erzielen. Das ist der Howey-Test, angewandt auf Tokens. Für diese Fallgruppe verkauft die SEC nun eine Art „Leiter“ für diese Investitionen.

Jede Straße verdrängt die Registrierung nach den Gesetzen bezüglich Staatsanleihen.Die fünfzig „Blue Sky“-Regime sind die zweite feindselige Regulierung für Crypto-Plattformen – während die föderalen Vorschriften gegen Betrug und Manipulation weiterhin in Kraft bleiben. Die Befreiung von der Registrierung bedeutet nicht, dass man frei von den Anforderungen der SEC ist.

Das ist das System der Ausnahmen aus dem Gesetz von 1933. Die Geschichte dazu ist wichtig – die SEC hat die moderne Struktur des privaten Marktes durch diese Ausnahmen geschaffen: Regelungen wie Regulation D und Regulation A, Crowdfunding – nicht durch die Definitionen von Wertpapieren. Die Definitionen erreichen die Schlagzeilen; die Ausnahmen sind es, die das System aufbauen. Das Krypto-System tut dasselbe – deshalb ist die Tabelle das eigentliche Regelwerk. Die Ausnahmen werden nach Kapital und Compliance-Fähigkeit eingeteilt. Der Bereich von 75 Millionen Dollar ist mit Überprüfungen und Berichtspflichten verbunden, die ähnlich sind wie bei kleinen öffentlichen Unternehmen – was fast keine Token-Teams können. Der Bereich von 5 Millionen Dollar ist so günstig, dass jede Gruppe ihn nutzen kann – das bedeutet, dass die Retail-Exposition, die die Behörden eindämmen wollten, nicht verschwindet. Sie verschiebt sich stattdessen in den Bereich mit geringer Offenheit – dort gibt es nur noch eine sinnvolle Schutzmaßnahme: die Bekämpfung von Betrug nachträglich.

Das Mittelstück ist der Ort, an dem die Strategie wirkt. Ein Team, das mehr benötigt als die üblichen Anforderungen eines Startups – aber keine finanziellen Unterlagen in einem Auditstandard bereitstellt – hat drei Möglichkeiten: Die Finanzierung sollte auf 20 Millionen Dollar begrenzt werden und das Unternehmen bleibt weiterhin eine US-Entität; oder die Kosten für die Tier-2-Kategorie sollten getragen werden; oder man nimmt die Entscheidung, das Unternehmen zu verkaufen. Die meisten werden sich für eine dieser beiden Optionen entscheiden – ohne dass es zu quartalsweisen Berichten kommt.

Der Ausgangssteg ist die eigentliche Regel.

Der Ausgang ist die tragende Bestimmung. Die bedingte Sicherheitsgarantie im Vorschlag ermöglicht es dem Emittenten, das Token aus seinem Investitionsvertrag zu entbinden, sobald der Emittent die erforderlichen Verwaltungsmaßnahmen abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat – vorausgesetzt, dass der Emittent…Dateien, die eine öffentliche Zertifizierung haben – unterstützt durch eigene Analysen.Lesen Sie das noch einmal: Die Regel belohnt formell jenes Verhalten, das in der Zeit der Durchsetzung am hartsten bestraft wurde – nämlich die Aufgabe des Kontrolleinsatzes. Die Dezentralisierung hat nun eine gesetzliche Grundlage, mit der Zustimmung der SEC. Das ist wirklich eine gute Politik. Damit wird die Falle beseitigt, in der ein Team, das sein Produkt verkauft und anschließend zurückträgt, weiterhin ständige Wertpapiergesellschaftenlasten tragen muss. Die Struktur ist die Umsetzung einer Idee, die bereits Anfang 2020 von Kommissar Peirce vorgeschlagen wurde.

Aber der „wesentliche Managementaufwand“ wird nie genau definiert. Die Mitarbeiter der Kommission selbst werden zu den Entscheidungsträgern bezüglich des Kontrollmechanismus. Die Unklarheiten, die ein Jahrzehnt an Rechtsstreitigkeiten verursachten – Ripple verbrachte fast fünf Jahre damit, im Gerichtssaal unentschlossen zu bleiben – übergehen stattdessen in die Überprüfungen der Zertifizierungen. Die Architekten des Systems selbst geben zwar zu, dass dies so ist.Es passt nicht zu jedem Modell..

Politische Ablaufdatum

Das Problem bezüglich der Haltbarkeit ist das, was die Abgeordneten ignorieren – und das ist eine wesentliche Einschränkung. Alles, was oben beschrieben wurde, handelt von der Position der Kommission, nicht von Gesetzen. Die Kommission besteht aus drei Mitgliedern, alle sind republikanische Berufungen; das letzte demokratische Mitglied verließ die Kommission im Januar 2026. Somit wurde der Vorschlag ohne Widersprüche angenommen.Genehmigt durch individuelle Stimmabgaben, anstatt durch eine öffentliche Sitzung.Nachdem eine geplante Sitzung abgesagt wurde. Das von der SEC unterstützte Gesetzgebungsmittel, der CLARITY-Act, ist bis September aufgeschoben – in der Senatssitzung befindet er sich in Pause. In seiner eigenen Erklärung zu dem Gesetz argumentiert Chair Atkins, dass die Gesetzgebung „unverzichtbar“ sei – gerade weil sie dazu dienen würde…Verhindern Sie, dass eine zukünftige Regulierungsbehörde das erreicht, was diese Kommission aufgebaut hat.Das ist der Hinweis: Der Verfasser dieser Regel erkennt an, dass diese Regel von der nächsten Regierung umgekehrt angewandt werden kann – ohne dass das Kongress ein Wort darüber sagen muss. Die administrative Interpretation ändert sich innerhalb eines einzigen Wahlzyklus. Die Zeit der Anwendung dieser Regeln ist also vorbei – und das ist der Beweis dafür, dass die Situation in die andere Richtung geht.

Man muss den Markt beobachten, um zu sehen, wie der Preis entsprechend sinkt. Fünf Tage nach der Ankündigung, laut Daten von Ainvest Market, liegt der Gesamtwert des Kryptomarktes bei etwa 2,6 Billionen US-Dollar. Der Indikator für Angst und Gier liegt bei 66 – also in einem Bereich, der auf Gier hindeutet. Bitcoin kostet aktuell etwa 77.000 US-Dollar – das ist etwa 38 Prozent unter dem Hochwert von vor 52 Wochen, der bei etwa 125.500 US-Dollar lag. Im letzten Jahr ist Bitcoin um etwa 12 Prozent gesunken. In den letzten zwanzig Tagen ist Bitcoin um etwa 22 Prozent gestiegen – das war aufgrund einer Bewegung, die bereits vor der Einführung dieser Regelung begann. Ether ist in derselben Zeiträume um etwa 31 Prozent gestiegen. Der Index für Altcoins liegt bei nur 31 – das ist ein Index, der von Bitcoin dominiert wird, und nicht ein Index, der alle kleineren Aktien ausweist. Ein Markt, der tatsächlich die Ende der regulatorischen Unsicherheit als dauerhaftes Ergebnis betrachtet, hätte eine Euphorie hervorgerufen – gerade dann, wenn es um die beste Regelung für Kryptowährungen im Jahr ging. Stattdessen gab es nur eine Fortsetzung der bestehenden Bewegung – und das aus strukturellen Gründen: Diese Verkäufe haben eine Frist von 60 Tagen für Kommentare; mehr als 150 offene Anfragen für Kommentare existieren.Die endgültigen Regeln sind noch mindestens mehrere Monate entfernt.Und es könnte sich bedeutungsvoll ändern. Man kann die von dem Verkäufer beschriebene Unsicherheit nicht mit einem Preis bewerten.

Was für die Investoren tatsächlich verändert wird, ist das, was nach dem „Ladder“ passiert – nicht das, was bei den Gebühren passiert.

Zunächst konzentriert sich die Versorgungsgeografie des Tokenmarktes auf zwei Bereiche. Teams, die US-Dollar wollen, aber keine US-Anleihen, bleiben klein oder entwickeln sich vollständig dezentral, um nicht in den Status von Wertpapieren zu geraten. Teams, die tatsächlich große Zuschläge erhalten möchten, müssen den Preis für die Überprüfung und Berichterstattung bezahlen. Die „mittlere Gruppe“ wird immer kleiner. Der rationale Endzustand für jedes Token, das einen flüssigen Handelmarkt ohne SEC-Vorschriften haben möchte, ist, dass das Team keine grundlegenden Managementanstrengungen unternimmt – was die Interpretation vom März sowie dieses sichere Umfeld aus der Argumentation eines Anwalts in eine rechtlich anerkannte Bedingung verwandelt. Das ist eine strukturelle Subvention für Dezentralisierung – und wahrscheinlich der wichtigste Anreiz, den das System bietet.

Zweitens: Die Zusammensetzung der Risiken, die für den Einzelhandel zugänglich sind, hat sich verändert. Die meisten Tokens gehören bereits nicht zu den „Security-Tokens“ seit März. Die Start-ups haben weiterhin eine geringe Anzahl an Tokens zur Verfügung – mit minimaler Offenlegung von Informationen und unter Berücksichtigung der Maßnahmen gegen Betrug als einzige Sicherheit. Der Schutz der Investoren erfolgt nun nachträglich – also nachdem die Transaktion stattgefunden hat. Dieses Modell ist nur dann lohnenswert, wenn die Durchsetzung wirksam und schnell ist. Regelungen allein machen die Durchsetzung nicht schneller.

Drittens könnte der Pipelinebetrieb an Land wieder aufgenommen werden: Teams, die jahrelang im Ausland oder in einer Sonderregelung gearbeitet haben, erhalten nun einen rechtlichen Weg, um dort Geld einzuziehen. Die Hindernisse bei der staatlichen Registrierung verschwinden größtenteils. Ob der Pipelinebetrieb tatsächlich funktioniert, ist noch nicht überprüft – es gibt keine endgültige Frist und auch keine ausreichende Kapazität für die Bearbeitung der neuen Anmeldungen sowie die Erlöschen der bestehenden Zertifizierungen. Regelungen, die von der Leistungsfähigkeit der Behörden abhängen, scheitern trotz korrekter Regelungen an der Kapazität.

Urteil:Der Inhalt des Rahmens ist größtenteils richtig – und bereits lange überfällig. Doch die eigentliche Beschränkung besteht in der Regierungsführung, nicht in der Sprache. Die SEC hat das „Ist es eine Wertpapiere?“-Prinzip von einer Durchsetzungsmaßnahme zu einem optionalen Kostenpunkt verwandelt – was wirklich Fortschritt bedeutet. Doch diese Umwandlung ist nicht dauerhaft: Drei Kommissare haben dazu beigetragen, doch die nächsten drei können das Projekt wieder beenden. Der Leiter der Behörde selbst sagt das Gleiche. Die Klarheit der Vorschriften entsteht nur dann, wenn eine Gesetzgebung dahinter steht – und diese Gesetzgebung befindet sich in einem Senat, der sie nicht weitergehen lässt.

Die Lehre geht über das Thema Kryptowährungen hinaus. Eine Institution, die „umkehrbare Transparenz“ verkauft, fordert von der Marktteilnehmern, eine vorläufige Lösung wie einen Eigentumsrecht zu bewerten – und die Märkte sind vernünftig genug, diese Lösung zu schmälern. Der dauerhafte Wert in einem Regulierungsregime ist nicht der Text, den eine Behörde heute verfasst; es ist vielmehr die Mehrheit, auf die man vertrauen kann, dass sie den Text morgen unberührt lässt. Bewerten Sie also die Mehrheit, nicht den Text.