Seagate: Die Mangelerscheinung bei HDDs ist eine Problematik bezüglich des Lieferungsprozesses – keine Problematik bezüglich des Nachfrages.

Der Schlagzeile zufolge ist die Situation ziemlich günstig – und das stimmt größtenteils. KI- und Cloud-Datenzentren kaufen Festplatten so schnell wie Seagate und Western Digital sie herstellen können. Die Berechnungen der Branche zeigen jedoch, dass die Lieferung bis 2028 hinter dem Bedarf zurückbleiben wird. Gerade dieser Bedarfsproblematik hat dazu geführt, dass sich der Aktienkurs von Seagate im Jahr 2026 um etwa 200 % erhöht hat – der Marktwert liegt nun bei etwa 190 Milliarden Dollar. Es handelt sich dabei aber auch nicht um einen guten Grund für eine Investitionsentscheidung.

Die Neubewertung hat weniger mit der Menge an Speicherplatz, die die Kunden benötigen, zu tun als mit der geringen Menge an Speicherplatz, die die beiden verbleibenden Lieferanten produzieren. Seagate kann seine Ausgabe an Exabyte pro Jahr um etwa ein Viertel erhöhen, während die Anzahl der von ihm gebauten Festplatten nahezu gleich bleibt. Dabei gibt es kaum Ausgaben für neue Speicherkapazitäten. Das ist also die gesamte Wirtschaftlichkeit dieses Kreislaufs – und es handelt sich dabei um ein Phänomen des Angebots, das die Eigenschaften des Konsums annimmt.

Die Nachfrage ist real – und sie ist nicht der treibende Faktor.

Beginnen wir mit der Nachfrage. Das ist keine Fiktion.Die Forschungsergebnisse von Morgan Stanley, die im Juni veröffentlicht wurden, nennen die Mangelerscheinung konkrete Zahlen.In den Jahren 2026 wird es eine Differenz von etwa 300 ExaByte zwischen Anforderungen und Lieferung geben – ein Unterschied von 10–15 Prozent. Im Jahr 2027 und 2028 wird diese Differenz auf etwa 400 ExaByte ansteigen. Die Bank glaubt, dass die Nachfrage jährlich um 40–50 Prozent steigt, während die Liefermenge nur um 30–35 Prozent pro Jahr wachsen kann. Die Anzeichen für diese Spannung sind bereits sichtbar.Die hyperscaler setzen die Dienste fast zu 100% ein – im Vergleich zu einer historischen Norm von etwa 70%. Die Bestände der Distributoren sind auf ein oder zwei Wochen reduziert worden..

Aber hier ist die wichtige Unterscheidung: Der Bedarf bestimmt nicht den Preis – wenn die Lieferanten ihre Kapazitäten schneller ausbauen können, als sie selbst wollen. Ein Exabyte bleibt ein Exabyte – der Herstellungskosten für einen Exabyte hängen nicht davon ab, wie sehr jemand ihn benötigt. Was den Preis bestimmt, ist die Geschwindigkeit, mit der Seagate und Western Digital ihre Produktion ausbauen – und diese Geschwindigkeit ist absichtlich langsam.

Der Hinweis liegt in der Investitionslinie.

Im Bereich des Speichersektors gibt es keinen Kreislauf, bei dem ein Lieferantenanalyst die Daten schneller verarbeitet als die Daten bezüglich der Kapitalausgaben. Seagate erzielte im vergangenen Jahr einen operativen Cashflow von etwa 3,7 Milliarden Dollar – während sie nur etwa 570 Millionen Dollar für Kapitalausgaben ausgaben. Damit entstand ein Free-Cashflow von etwa 3,1 Milliarden Dollar. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seine Umsätze um 34 Prozent pro Jahr steigern konnte, wobei der Bruttomarge nahe 41,5 Prozent und die operative Marge etwa 28 Prozent betrug. Zudem investiert das Unternehmen einen kleinen Teil seines Cashs in neue Produktionskapazitäten.

Das ist nicht das Verhalten eines Unternehmens, das nach Nachfrage durch neue Fabriken nachstellt. Es handelt sich vielmehr um das Verhalten eines Unternehmens, das seine bestehenden Ressourcen in Preismacht umwandelt. Seagate braucht keine weiteren Festplatten – und baut sie auch nicht her. Sie braucht stattdessen mehr Terabyte pro Festplatte. Dies erreicht sie durch eine Technologie, für die sie ein Jahrzehnt lang gearbeitet hat. Die Technologie kann nun ohne den Aufbau neuer Produktionslinien eingesetzt werden.

Diese Technologie ist die Heat-Assisted Magnetic Recording – kurz HAMR. Es handelt sich dabei um ein Laserverfahren, mit dem mehr Daten auf dieselbe Diskusschale aufgenommen werden können. Der Vorteil ist strukturell: Wenn die Festplatten von drei auf vier Terabyte pro Disk wachsen, kann Seagate ihre Exabyte-Kapazität erhöhen, während die Produktionsrate gleich bleibt. Bis Ende des Geschäftsjahres 2026…Die HAMR-Produkte machten etwa 40 Prozent von seiner Nearline-Exabyte-Betriebsrate aus.Die zweite Generation der Plattform wird von den zwei größten Cloud-Anbietern eingeführt. Das Produkt der dritten Generation soll Ende 2027 verfügbar sein.

Die Konsequenz ist also, wo der Gewinn liegt. Wenn ein Lieferant die Produktionsmenge erhöhen kann, indem er die Flächendichte verbessert – anstatt neue Anlagen und Gebäude zu bauen – dann gelten die Preissteigerungen als weitgehend unverändert für den Gewinn. Die Berechnungen von Morgan Stanley zeigen genauso etwas auf.Die Preise für die Nearline-Drive-Serviceleistungen liegen bei etwa 14,30 bis 14,90 US-Dollar pro Terabyte.Die interne Ziele der Lieferanten liegen bei 25–30 US-Dollar pro Terabyte. Die Vertriebsmitarbeiter ohne Verträge verkaufen bereits Produkte für einen Preis zwischen 30–35 US-Dollar pro Terabyte. Der steigende Preis pro Terabyte, konstante Anzahl der verkauften Einheiten sowie nahezu kein zusätzlicher Investitionsaufwand – diese Kombination zeigt eine Disziplin bei der Lieferkette, nicht aber eine Steigerung der Nachfrage.

Die Beschränkung liegt in zwei Paaren von Händen.

Einer der Gründe dafür, warum die Disziplin bestehen bleibt, ist, dass der Markt zu einem Oligopol geworden ist – das von einer „Mauer“ geschützt wird. HAMR ist nicht einfach nachzuahmen: Es erfordert jahrelange Zertifizierungen sowie eine vertikale Integration in den Bereichen Magnete, Materialwissenschaften und Laserherstellung. Deshalb betrachten die beiden etablierten Anbieter HAMR als einen Schutzmechanismus. Western Digital, der einzige andere bedeutende Anbieter, hat selbst keine Kapazitäten mehr.Ihre eigene Antwort besteht darin, mit Speichergeräten mit höherer Kapazität gegen Seagate vorzugehen – doch diese Geräte werden noch weiterentwickelt..

Der Engpass im Speicherbereich hat sich also nicht auf die Nachfrage oder auf den Flash-Speicher verlagert. Der Flash-Speicher ist zudem noch viel teurer pro Terabyte für große Mengen an Daten. Die Einschränkung liegt bei den beiden Unternehmen, die überwachen, wie schnell die Nearline-Kapazitäten verfügbar werden – und beide profitieren davon, dass diese Kapazitäten knapp sind. Deshalb ist die Knappheit ein Problem für die Erträge, kein Problem bezüglich des Kundenservices. Seagate kann daher keine Produkte verkaufen, die es sich nicht leisten will zu produzieren.

Was bereits im Preis enthalten ist

Die schwierige Situation ist, dass der Markt den Mechanismus gut versteht und daher einen großen Teil der Kosten übernimmt. Seagate wird mit etwa 59-facher Durchschnittsergebnisrendite sowie etwa 44-facher Durchschnittlich-EBITDA-Rendite bewertet – bei einem Aktienwert, der innerhalb eines Jahres bereits verdreifacht wurde. Im langfristigen Szenario sind jedoch Disziplin und Geduld erforderlich, um das Geschäft über Jahre hinweg aufrechtzuerhalten. Die Erwartungen richten sich danach, dass das Unternehmen in diesem Szenario erfolgreich sein wird.Morgan Stanley glaubt, dass die Gewinne pro Aktie von Seagate bis zum Jahr 2028 wieder etwa verdoppelt werden – im Vergleich zur allgemeinen Einschätzung.Und sogar der Basisfall liegt weit über den Marktpreisen.

Nichts in der „Mangeltheorie“ verbietet dieses Szenario. Doch der gleiche Mechanismus, der den Aufschwung ermöglicht hat, kann ihn auch zerstören. Wenn Western Digital wieder eine angemessene Produktionskapazität erreicht, wenn die hyperskalaren Unternehmen aufhören, langfristige Verträge abzuschließen, oder wenn HAMR schneller entwickelt wird als geplant und Seagate mehr Geräte liefern muss, um seinen Anteil am Markt zu verteidigen – dann kehrt der nahezu perfekte Weg zum Gewinn sofort zurück. Der entscheidende Faktor ist die Anzahl der Geräte. Während die Exabyte-Zahlen steigen und die Anzahl der gelieferten Laufwerke unverändert bleibt, bleibt die Preismacht erhalten. Sobald Seagate anfängt, weitere Geräte zu produzieren, um seinen Anteil am Markt zu halten, kehrt sich der Zyklus wieder ins vorherige Stadium um – wie zuvor bei den HDDs, bevor die Branche aufhörte, neue Geräte herzustellen.

Es geht nicht darum, ob die Nachfrage nach KI-Produkten weiterhin besteht oder nicht. Die Nachfrage wird weiterhin bestehen. Die Frage ist jedoch, ob die beiden Lieferanten ihre Kapazitäten beibehalten – und ob die Anzahl der gelieferten Produkte stabil bleibt. Ein Investor beobachtet das anhand dieser Kriterien. Die Nachfrage lässt das Feuer entstehen; die Disziplin bei der Lieferung ist das „Motor“, das es zu einem Anstieg von 200% führt. Achten Sie auf die Anzahl der Produkte – nicht auf die Exabyte-Mengen.