Scroll Corporation hat fast 3 Milliarden Yen ausgegeben, um ihre eigenen Aktien zurückzukaufen. Die Zahlen dahinter lohnen es, genauer betrachtet zu werden.

Scroll Corporation hat am 27. August eine Aktienrückkaufaktion in Höhe von 2 Milliarden Yen abgeschlossen – was weit vor dem Fristdatum vom 30. September lag. Das Unternehmen hat also Aktien zurückgekauft.1.078.300 Aktien zu einem Preis von 1.999.957.000 Yen – das entspricht der Grenze von 2 Milliarden Yen.Vor dem Moment, in dem das Programm die Obergrenze für die Anzahl der Teile erreicht,1,5 Millionen Aktien – das entspricht etwa 4,4 Prozent der ausstehenden Anteile.Die wieder gekauften Aktien werden annulliert werden – dadurch wird die Anzahl der ausstehenden Aktien um etwa 3 Prozent reduziert.

Das war keine isolierte Maßnahme. Anfangs dieses Jahres hat Scroll das erledigt.1 Milliarde Yen wurden innerhalb von nur vier Wochen im Januar zurückgekauft – nachdem 790.000 Aktien gekauft worden waren.Als es die Grenze dieses Programms erreichte, investierte Scroll in weniger als acht Monaten etwa 3 Milliarden Yen in den Rückkauf seiner eigenen Aktien – das entspricht etwa 10 Prozent seines aktuellen Marktkapitals.

Die Geschwindigkeit und das Ausmaß dieser Rückkaufsaktionen sind das Hauptthema. Die eigentliche Frage ist jedoch: Was bedeuten sie für die Wirtschaftlichkeit des verbleibenden Unternehmens?

Ein Unternehmen im Übergang nutzt Bargeld, um seinen Bilanz zu verändern.

Scroll ist ein japanisches Unternehmen, das eine strukturelle Veränderung durchläuft. Über die letzten Jahrzehnte war es ein Geschäft, bei dem Waren an Konsumenten über gedruckte Katalogen und Kooperativen verkauft wurden. Dieses Geschäft erzeugt immer noch den größten Teil der operativen Gewinne von Scroll – doch seine Umsätze nehmen ab. Im vergangenen Geschäftsjahr (Ende März 2026) sank der Mail-order-Segment.6 Prozent gegenüber 36,7 Milliarden Yen UmsatzDer Gewinn pro Segment sinkt um etwa 1 Milliarde Yen.

In der Zwischenzeit ist Scrolls „Lösungsgeschäft“ – das Geschäft mit Logistikdienstleistungen, Zahlungsverarbeitung und Marketingdiensten für andere E-Commerce-Unternehmen – um 20,4 Prozent auf 37,7 Milliarden Yen gewachsen. Zum ersten Mal in der Geschichte des Unternehmens hat das Lösungsgeschäft die Verkaufsgeschäfte in Bezug auf den Umsatz überholt. Das Unternehmen nennt sich nun „Direct Solution Company“ anstatt „Mail-Order Company“.

Aber es gibt einen Unterschied zwischen Umsatz und Gewinn. Der Mail-order-Sektor erzielte einen Gewinn von 1,6 Milliarden Yen gegenüber 37,7 Milliarden Yen Umsatz – also einen Marge von nur 4 Prozent. Der Mail-order-Sektor, obwohl der Umsatz geringer war, erzielte einen Gewinn von 4,2 Milliarden Yen gegenüber 36,7 Milliarden Yen Umsatz – also eine Marge von etwa 11 Prozent. Der Übergang zum höheren Wachstumsmodell für B2B bedeutet, niedrigere kurzfristige Margen in Kauf zu nehmen, um die Skalierbarkeit zu gewährleisten.

In diesem Kontext stellen die aggressiven Aktienrückkäufe von Scroll eine bewusste Entscheidung dar. Während das Kerngeschäft sich verändert, werden die Mittel dazu genutzt, den Eigenkapitalbestand zu reduzieren und den Return on Equity zu erhöhen.

Woher das Geld stammt

Scroll finanzierte den kürzlichen Kaufrückzug von 2 Milliarden Yen, indem er einen Teil seiner „strategischen Anteile“ verkaufte – Investitionen in andere Unternehmen, die aus strategischen Gründen gehalten wurden und nicht zur Kernaktivität des Unternehmens gehörten. Die Erlöse aus diesen Verkäufen erklären auch, warum die Managementleute die Entscheidung trafen…Die Prognose für das Nettoergebnis im Jahr 2027 liegt zwischen 4,3 Milliarden und 4,7 Milliarden Yen.Zur Zeit der Ankündigung der Rückkaufaktion am 31. Juli.

Dieser Link ist wichtig. Die Verbesserung der Einnahmen wurde nicht durch eine Verbesserung der Betriebsergebnisse verursacht. Sie entstand aus der monetären Umsetzung des Investitionsportfolios. Die Einnahmen aus dieser monetären Umsetzung wurden wieder in den Kauf von Aktien investiert.

Das ist an sich nicht schlecht. Wenn strategische Vermögenswerte von der Kernstrategie des Unternehmens abweichen, dann ist der Verkauf dieser Vermögenswerte zur Rückführung von Kapital an die Aktionäre eine geregelte Kapitalallokation. Doch das bedeutet, dass die Gewinnwachstumsgeschichte teilweise von einmaligen Erträgen abhängt – und nicht von wiederkehrenden operativen Cashflows.

Was der Rückkauf für die Einzelaktionärsrendite bewirkt

Schauen wir uns die Rechenoperationen an. Vor den Rückkäufen hatten Scroll etwa 34 Millionen Aktien ausgegeben. Die beiden Programme zusammen haben insgesamt etwa 1,87 Millionen Aktien zurückgekauft – das entspricht etwa 5,5 Prozent der Gesamtzahl der Aktien.

Für das Geschäftsjahr 2027 erwartet Scroll einen konsolidierten Nettogewinn von 4,7 Milliarden Yen sowie einen Betriebsgewinn von 6,1 Milliarden Yen. Auf pro Aktie Basis entspricht das etwa 160 Yen Nettogewinn und 180 Yen Betriebsgewinn nach Abzug der Kürzungen. Ohne die Rückkaufsaktionen wären diese Werte jeweils etwa 150 und 170 Yen gewesen. Die Rückkaufsaktionen führen dazu, dass jeder Indikator um etwa 10 Yen steigt – also ein mechanischer Anstieg von 7 Prozent durch die Verkleinerung des Nennwerts.

Das ist zwar wahr, aber auch bescheiden. Die Rückkaufaktion ist keine transformative Katalysatorfunktion. Sie reduziert die Anzahl der Aktien und gibt den bestehenden Aktionären einen etwas größeren Anteil am Gewinn. Doch die Größe des Gewinns – also der Cashflow, der durch das Geschäft mit Mailorder-Produkten, Lösungen und E-Commerce-Dienstleistungen erzielt wird – ist entscheidend dafür, ob die Investition sinnvoll ist.

Die Kontexte der Aktienkurse

Der durchschnittliche Kaufpreis für das Programm in Höhe von 2 Milliarden Yen betrug etwa 1.854 Yen pro Aktie. Ende August lag der Handel mit den Aktien bei etwa 1.848 Yen – das ist im Grunde genommen derselbe Preis, den man für diese Aktien bezahlt hat.

Das ist etwas, worüber man für einen Moment nachdenken sollte. Wenn man glaubt, dass der Aktie ein Wert von mehr als 1.850 Yen zukommt, dann hat die Geschäftsleitung die Aktien zu einem reduzierten Preis zurückgekauft – und dadurch wurde Wert geschaffen. Wenn man hingegen glaubt, dass der Aktie weniger Wert zukommt, dann wurde der Wert durch den Rückkauf an diejenigen übertragen, die die Aktien verkauft haben. Bei dem aktuellen Preis gibt es keine klare Antwort auf diese Frage.

Was die Bewertung angeht: Scroll wird etwa 23-mal so viel wie die zukünftigen Einnahmen betrachtet. Der Preis pro Buchwert liegt bei etwa 1,5x, und der Dividendenauszahlungsgrad beträgt fast 3,2 Prozent. Für ein Unternehmen mit einem Ziel von 15 Prozent für den ROE sowie einem aktuellen ROE von 7,6 Prozent, das im Jahr 2027 auf 11,1 Prozent steigen soll – bei einem Ziel von 15 Prozent –, ist eine 23-fache Einnahmenmultiplikation eine angemessene Bewertung für einen erfolgreichen Übergang. Die Rückkäufe verbessern die ROE-Prognose zwar, doch die operative Umsetzung – also die Steigerung des Margins und die Stabilisierung der Geschäftsprozesse – trägt die Hauptlast.

Die umfassendere Situation bezüglich der Aktionärerückzahlungen

Scrolls Kapitalallokation hat sich geändert. Das Unternehmen hat diese Praxis abgeschafft.Sein Shareholder-ProfitprogrammEs handelt sich dabei um eine lange Zeit beliebte Option, die den Aktionären Vorteile bot – ab März 2026 wurde diese Option durch eine progressive Dividendpolitik ersetzt. Dabei wird entweder ein Ausschüttungsverhältnis von 60 Prozent oder ein Dividend von 8,5 Prozent an der Beteiligung ausgezahlt – je nachdem, was höher ist. Der Dividend für das Geschäftsjahr 2027 beträgt 59 Yen pro Aktie. Das entspricht etwa 37 Prozent des erwarteten Nettogewinns, und es stimmt mit den Zielen des Unternehmens überein.

Zusammen mit den Anteilabbauen ist die Botschaft klar: Scroll strebt nach höheren Dividenden, einer kleren Anteilbasis und einer Fokussierung auf den ROE. Der fünfjährige Plan (FY2025–FY2029) verteilt etwa 33 Milliarden Yen an voraussichtlichen Betriebscashflows auf 16 Milliarden Yen als Aktionärerträge, 10 Milliarden Yen für Wachstumsinvestitionen und 15 Milliarden Yen für strategische M&A-Transaktionen.

Was man beobachten soll

Die Rückkäufe an sich sind bereits abgeschlossen. Der Investitionsaspekt hängt nun davon ab, ob die operative Übergangsphase von Scroll die aktuelle Bewertung rechtfertigt. Drei Faktoren haben dabei eine entscheidende Bedeutung:

Zunächst muss geklärt werden, ob das Unternehmen im Bereich der Lösungen seine Marge über das aktuelle Niveau von 4 Prozent verbessern kann. Dieser Bereich hat eine positive Wachstumsentwicklung, doch es ist notwendig, dass das Unternehmen seine Rentabilität auf größerem Maßstab nachweisen kann. Die Führung hofft, dass die Zahlungsverarbeitung wieder an Stärke gewinnt, sobald die Entschädigungen für schlechte Forderungen normalisiert werden – doch das Ausführungsrisiko bleibt bestehen.

Zweitens: Ob der Rückgang im Bereich der Postvertriebsmodelle stabil bleibt. Das Geschäft ist strukturell kleiner – der Postvertrieb übernimmt jetzt weniger als 20 Prozent der gesamten B2C-Verkaufsausgaben. Dennoch liefert es noch 75 Prozent des operativen Gewinns von Scroll. Ein weiterer deutlicher Rückgang würde die Grundlage für die Einnahmen zerstören, auf die das Lösungsgeschäft abzielen soll.

Drittens: Ob der ROE tatsächlich auf 15 Prozent ansteigt. Die Rückkäufe helfen zwar, aber der ROE ist letztendlich eine Funktion des operativen Renditeergebnisses am Kapital. Bei den aktuellen Werten ist es trotz des geringeren Anteils an Aktien noch immer ein großer Unterschied zwischen dem voraussichtlichen ROE von 11 Prozent und dem Zielwert von 15 Prozent.

Die Rückkäufe zeigen, dass die Verwaltung daran interessiert ist, Kapital zurückzuholen und die Kennzahlen pro Aktie zu verbessern. Das ist ein positives Zeichen für Disziplin. Doch die Streichungen von Aktien zum aktuellen Marktpreis sind nicht gleichbedeutend mit einem günstigen Kauf. Der Wert von Scroll hängt davon ab, ob das Unternehmen in seinem Lösungsgeschäft zu einem profitablen Wachstumskraft wird – und ob der Markt diesen Erfolg heute richtig bewertet.