Die Rückkäufe von SBM Offshore: Die Zahlen hinter dem Schlagzeile-Text

Die Aktienrückkäufe von SBM Offshore tun mehr als nur, dass Geld zurückgegeben wird. Sie verändern auf intime Weise die Gewinnmargen pro Aktie eines Unternehmens, das der Markt immer noch als zyklisches Unternehmen betrachtet.

Am 6. August berichtete SBM Offshore, dass…Die Richtungsgewinne haben sich im ersten Halbjahr 2026 mehr als verdoppelt – sie betrugen 4,9 Milliarden Dollar.Der Directional EBITDA stieg um 92 Prozent auf 1,31 Milliarden Dollar. Das Unternehmen erhöhte die Jahresumsätze von über 6,9 Milliarden Dollar auf etwa 7,6 Milliarden Dollar. Auch die EBITDA-Projektion wurde von 1,8 Milliarden Dollar auf 1,9 Milliarden Dollar erhöht. Die Nettokreditlast sank um 35 Prozent auf 3,7 Milliarden Dollar. Der Vorausblick über das laufende Jahr erreichte einen Rekordwert von 35,6 Milliarden Dollar.

Und inmitten alledem – einProgramm zur Rückkaufung von 227 Millionen Euro an Aktien — In Ende Februar wurde bekanntgegeben – bereits etwa 44 Prozent der Arbeiten waren abgeschlossen. Etwa 3 Millionen Aktien wurden zu einem durchschnittlichen Preis von 33,50 Euro verkauft..

Der wettbewerbsorientierte Artikel beschreibt dies als „dem Ziel der Hälfte näher kommen“. Die Geschichte selbst ist nicht die „Progressionstafel“ – die Geschichte ist vielmehr das, was die Rückkäufe erreichen, vor dem Hintergrund eines Bilanzes, der sich während der Zeit verändert hat, in der die meisten Investoren noch den vorherigen Zyklus beobachteten.

Um das zu verstehen, muss man die beiden Bereiche des Geschäfts von SBM Offshore betrachten – schließlich erzielen sie Geld auf ganz unterschiedliche Weisen.

Die Turnkey-Abteilung entwirft und baut große Floating Production, Storage and Offloading-Schiffe – FPSOs – für Ölkonzerne. Die Umsätze sind jedoch unregelmäßig. Der Verkauf eines einzigen Schiffes kann Billionen von Dollar ausmachen. Im H1-Quartal 2026 machten die Turnkey-Leistungen 3,7 Milliarden Dollar aus von insgesamt 4,9 Milliarden Dollar – dies wurde durch den Verkauf des FPSO „ONE GUYANA“ an ExxonMobil Guyana im Februar sowie durch den Fortschritt bei mehreren weiteren Projekten erreicht. Die 813 Millionen Dollar an EBITDA sind zwar solide, aber sie werden nicht wie geplant erreicht.

Der Leasing- und Betriebsbereich ist der Bereich, in dem die Vorhersehbarkeit besteht. SBM Offshore besitzt und betreibt diesen Bereich.16 FPSOs mit einer gemeinsamen Produktionskapazität von über 2 Millionen Barrel pro Tag – das entspricht etwa 17 Prozent der weltweiten Tiefwasserproduktion.Diese Einheiten erzielen täglich durch Vermietungen und Betriebsgebühren Einnahmen. Im ersten Halbjahr 2026 betrug der EBITDA aus Vermietungen und Betrieb 547 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 10 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dies wurde durch drei große Schiffe erreicht, die im Jahr 2025 zur Flotte hinzugekommen sind. Die Jahresprognose für den EBITDA im gesamten Jahr 2026 liegt bei etwa 1,2 Milliarden US-Dollar.

Das ist der wiederkehrende Cashflow-Prozess. Die Rückkäufe wirken dabei gegen diesen Prozess – in einer Richtung, die die meisten Leser übersehen: weniger Aktien.

Die aktuelle Anzahl der Aktien von SBM Offshore beträgtRund 165 MillionenDas vorherige Rückkaufprogramm im Jahr 20256,2 Millionen Aktien wurden zurückgegeben, bei einem durchschnittlichen Preis von 22,85 Euro.Dieses aktuelle Programm hat bereits weitere 3 Millionen Aktien eliminiert. Das sind fast 9,2 Millionen Aktien, die in etwa 18 Monaten abgegeben wurden – das entspricht etwa 5,7 Prozent des Gesamtbetrags. Bei dem aktuellen Preis von ca. 34,76 EUR kann das verbleibende Volumen von ca. 127 Millionen EUR dazu führen, dass noch weitere 3,7 Millionen Aktien abgegeben werden, wenn das Programm an dem heutigen Niveau abgeschlossen wird.

Hier ist die entscheidende Berechnung: Die jährlichen Leasing- und Betriebs-EBITDA-Berechnungen betragen etwa 1,2 Milliarden US-Dollar. Dabei wird eine immer kleiner werdende Anzahl an Aktien verwendet. Das bedeutet, dass der Gewinn pro Aktie aus den vorhersehbaren Cashflows des Unternehmens zwar nicht steigt – aber die Gewinnspanne pro Aktie durch das wiederkehrende Geschäft selbst steigt um etwa 6 Prozent.

Man kann den Effekt an den Zahlen sehen. Das EPS für das Jahr 2026 beträgt 4,90 Dollar pro Aktie – ein Anstieg gegenüber 1,57 Dollar im Vorjahr. Das ist deutlich höher als die Wachstumsrate von 92 Prozent im EBITDA-Bereich. Ein Teil dieser Differenz entsteht durch niedrigere Schuldenkosten aufgrund der Verbesserung der Bilanz. Ein weiterer Faktor ist die Verkleinerung des Definitionsbereichs. Beides ist für die verbleibenden Aktionäre vorteilhaft.

Die Verbesserung des Bilanzen ist es, die Rückkäufe glaubwürdig macht. Ende 2023 lag das Nettoverhältnis der Verschuldung etwa bei 5-malem EBITDA. Bis Mitte 2026 wird es auf 1,6-mal EBITDA steigen. Über 70 Prozent der restlichen 3,7 Milliarden Dollar an Nettoverschuldung entfallen auf nicht zurückzahlbare Finanzierungen – das bedeutet, dass die Kreditgeber sich auf die Cashflows der jeweiligen FPSOs konzentrieren, nicht auf den Unternehmensbilanzen von SBM. Das Unternehmen verfügt über 2,4 Milliarden Dollar an Cash und ungenutzten Kreditlinien. Alle Anforderungen bezüglich der Solvenzfähigkeit werden erfüllt: Der Solvenzgrad liegt bei 35 Prozent, gegenüber einem Mindestwert von 25 Prozent; die Zinsaushaltung beträgt 6,6, gegenüber einem Mindestwert von 4,0. In diesem Jahr besteht außerdem kein Risiko bezüglich der Refinanzierung – denn über 90 Prozent der Zinssätze sind abgesichert.

Ein Unternehmen, das mit 5x Hebelwirkung Aktien zurückkauft, handelt unvernünftig. Ein Unternehmen mit einer Hebelwirkung von 1,6 und einer solchen Liquiditätsposition hingegen handelt diszipliniert. Der Unterschied zwischen diesen beiden Situationen besteht aus den Jahren, die für die Umsetzung dieses Geschäftsmodells benötigt werden.

Das Engagement bezüglich der Dividenden für die Aktionäre formalisiert diese Disziplin. SBM Offshore hat dieses Ziel.Im Minimum werden 2,1 Milliarden Dollar in den sechs Jahren von 2026 bis 2031 zurückgezahlt.Nur in diesem Jahr plant das Unternehmen insgesamt 440 Millionen Dollar an Erträgen – 200 Millionen Dollar als Dividenden und 270 Millionen Dollar für den Rückkauf von Aktien. Die 200 Millionen Dollar an Dividenden werden in zwei Teile geteilt: 100 Millionen Dollar werden im Mai ausgezahlt, und weitere 100 Millionen Dollar werden im September als Zwischendividende ausgezahlt. Die eigenen Berechnungen der Verwaltung basieren auf dem Aktienkurs Ende Juni.Die implizite jährliche Cashrendite beträgt 7,2 Prozent.Das ist mehr, als die meisten Energieinfrastrukturbetreiber anbieten. Zudem wird diese Gebühr auf der Grundlage einer Geschäftstätigkeit bezahlt, bei der ein Gewinnmarge von etwa 27 Prozent erzielt wird.

Die Risiken liegen dort, wo der Working Capital-Druck entsteht. Im H1-2026 wurden etwa 450 Millionen Dollar für Investitionen in neue Schiffe sowie für die Vorauszahlungen bei Verträgen zur Verfügung gestellt. Das ist keine dauerhafte Eigenschaft des Leasing- und Betriebsgeschäfts – doch es bedeutet, dass der freie Cashflow in der Zeit mit hohen Baukosten unter dem EBITDA liegt. Die jährlichen Kosten für die Überwachungsaufgaben betragen etwa 100 Millionen Dollar. Wenn die neuen Aufträge langsamer werden, werden diese Kosten nicht vollständig durch den bestehenden Netto-Cashreserven gedeckt. Der Umsatzeingang von 35,6 Milliarden Dollar scheint groß zu sein – doch dabei ist zu beachten, dass 8 Milliarden Dollar aus Umsätzen stammen, die aus 10 FPSOs kommen. Das entspricht im Durchschnitt etwa 430 Millionen Dollar pro Jahr. Der Rest sind Umsätze ohne entsprechende Casherlöse – meist aus Bauverträgen und frühen Engineeringarbeiten.

Der Wettbewerb um die neuen FPSO-Awards wird immer intensiver. MODEC ist der nächststehende Konkurrent von SBM im Bereich der Floating-Production-Anlagen.Der H1-2026-EPS betrug 3,28 Dollar – ein Anstieg gegenüber 2,12 Dollar im Vorjahr.Auf der Grundlage desselben Momentum im tiefen Wassersektor. SBM hat weltweit 41 potenzielle FPSO-aufträge bis zum Jahr 2029 identifiziert – doch es gibt aktive Angebote für hochwertige Projekte wie das Projekt „Venus“ in Namibia. Ein Verlust an Marktanteilen dort könnte die Situation bezüglich der unerledigten Aufträge beeinträchtigen, sobald die aktuellen Aufträge abgearbeitet sind.

Der Rückkauf an sich birgt ein Risiko. Bei der aktuellen Preisgestalt…etwa 34,76 EURSBM hat die Aktien wieder zurückgekauft – und zwar in der Nähe des oberen Bereichs des Preisbereichs des Programms. Der Durchschnittspreis für den Rückkauf im Jahr 2025 betrug 22,85 Euro. Das bedeutet, dass die Effizienz dieses Jahresprogramms – also die Anzahl der Aktien pro Euro – gesunken ist. Dennoch werden die Beträge in Euro angegeben, während die Cashflows in Dollar ausgedrückt werden. Der Forward-Wechselkurs, der bei Beginn des Programms festgelegt wurde, bietet eine Art „Puffer“. Das Programm läuft bis Februar 2027. Die Ausführung erfolgt durch einen Drittanbieter – dadurch muss das Unternehmen sich nicht um die Zeitplanung kümmern.

Wo bleibt also das Investitionskonzept? SBM Offshore ist ein Unternehmen, das jährlich etwa 1,9 Milliarden US-Dollar an EBITDA erzielt – vor dem Hintergrund von 35,6 Milliarden US-Dollar an Aufträgen. Der Bereich der Leasing- und Betriebsaktivitäten erzielt dabei 1,2 Milliarden US-Dollar an EBITDA. Das Bilanzbild hat sich innerhalb von drei Jahren von angespannt zu stabil verändert. Die Anzahl der Aktien nimmt ab. Die Ansprüche pro Aktie bezüglich des wiederkehrenden Geschäfts werden immer größer.

Die Frage für den Investor ist nicht, ob die Rückkaufaktion erfolgreich sein wird. Vielmehr geht es darum, ob der aktuelle Aktienkurs bereits die gesamten Aspekte berücksichtigt – wie den Restbestand an Wertgegenständen, die Miet- und Betriebserträge sowie die weiterhin abnehmende Anzahl der Aktien. Mit einem Marktkapitalwert von etwa 5,4 Milliarden Dollar liegt das implizierte Unternehmenswertverhältnis deutlich unter dem durch die Verschuldung bereinigten Wert des Unternehmens. Ob dieser Unterschied durch eine Erhöhung der Erträge, durch eine Erhöhung des Wertverhältnisses oder durch Rückkäufe geschlossen werden kann – oder ob er sich verringert, weil der Wettbewerb die Möglichkeiten zur Gewinnsteigerung beeinträchtigt – hängt von der Leistung im nächsten zwei Jahren ab.

Was aus den Daten klar hervorgeht, ist folgendes: Die Rückkäufe machen echten Eindruck. Nicht nur als Signal – sondern als konkrete Handlung.