Santos: Der Rückgang des Cashflows ist auf Wartungen zurückzuführen – kein Problem.

Santos’ Cashflow im ersten Halbjahr wurde durch die geplante Wartung von LNG-Einheiten beeinträchtigt. Doch der Bilanzstand verbesserte sich, die Jahresziele bleiben erhalten, und der Wert der Aktie bleibt im Vergleich zu den Konkurrenten attraktiv günstig.

Der Rückgang von 26% im Grundgewinn483 Millionen A$ auf 358 Millionen A$In der ersten Hälfte des Jahres sieht die Situation schlechter aus, als sie tatsächlich ist. Das war ein bekanntes Problem im Wartungskalender.Die Gorgon-LNG-Anlage in Westaustralien sowie die Wheatstone-AnlageAuf der Nordwestlichen Schelfregion fanden beide Prozesse gleichzeitig statt. Dadurch wurden die Volumina und Einnahmen im ersten Halbjahr stark reduziert – dadurch wurde die Produktion sowie die Cash-Erzeugung in der zweiten Hälfte des Jahres gefördert. Die gesamtwirtschaftliche Gewinnprognose von Santos bleibt weiterhin unverändert.4,4 Milliarden Dollar – unverändert gegenüber dem Mitteljahr.Die Wartung ist abgeschlossen. Die Volumina sind wieder normal.

Der Cashflow aus den Geschäften ist gesunken.35% im Vergleich zum Vorjahr – insgesamt 465 Millionen A$Das bestätigt die saisonale Verschlechterung der Situation. Doch das Nettoverbindlichkeitsniveau sank.7,023 Millionen A$ auf 6,978 Millionen A$Trotz der schwachen Cashflows überwiste die reduzierte Cashinflowsrate aus der ersten Hälfte des Jahres die gesamten Einnahmen. Dieser Aspekt ist wichtig: Auch wenn die geplante Schließungen dazu führen, dass die Cash-Erzeugung sinkt, funktioniert das Bilanzbild dennoch zu Gunsten der Aktionäre. Mit einem Nettoverhältnis von etwa 31% verfügt Santos über eine angemessene Verschuldung.Top-Level-Investment-Grade-Ratings von Fitch und Moody’s.

Aus wertbezogener Sicht handelt es sich um Aktien, die an der Börse gehandelt werden.A$2,77Die Marktkapitalisierung des Unternehmens liegt bei etwa 63 Milliarden Australischen Dollar. Wenn man die 7 Milliarden Australische Dollar an Nettowertschulden hinzuzählt, ergibt sich ein Unternehmenswert von etwa 70 Milliarden Australischen Dollar. Die durchschnittlichen EBITDA-Ergebnisse im gesamten Jahr liegen im Bereich von 10,5 bis 11 Milliarden Australischen Dollar. Das entspricht einem EV/EBITDA-Verhältnis von etwa 6,5x. Im Vergleich dazu ist Woodside mit einem EV/EBITDA-Verhältnis von etwa 8x bis 9x zu beobachten – allerdings handelt es sich dabei um ein kleineres, weniger diversifiziertes Unternehmen. Shell weist ein EV/EBITDA-Verhältnis von etwa 7x bis 8x auf. Santos ist das günstigste der wichtigsten australischen LNG-Produzenten – er wird gleichzeitig mit den Unternehmen mit schlechteren Bilanzen oder einer langsamen Wachstumsentwicklung gehandelt.

Die Dividendssituation ist klar. Die Zwischenzahlungen sind…0,04 Dollar pro AktieÜber die Jahre hinweg ergibt sich eine jährliche Rendite von ca. 0,08 A$ pro Aktie – was einer Rendite von fast 2,9% bei aktuellen Bedingungen entspricht. Die Vorhersage für das gesamte Jahr lautet auf einen Gewinn von 4,4 Milliarden A$. Dies würde eine endgültige Dividende ermöglichen, die im Einklang mit der Ausschüttungspolitik des Unternehmens steht. Die Verwaltung hat außerdem angekündigt, dass sie beabsichtigt, wieder Dividenden auszuzahlen.1,2 Milliarden Dollar in Bargeld für die AktionäreIn diesem Jahr durch Dividenden und Buybacks zusammen. Das ist eine nachhaltige Einnahmequelle, die von der Beschäftigung mit Rohstoffen unterstützt wird – und die durch langfristige LNG-Verträge abgesichert ist. Dabei werden die Mengen an LNG an einem mit der Formel verbundenen Preis festgelegt.

Die wichtigere Geschichte ist nicht das, was in der ersten Hälfte passiert ist – sondern was als Nächstes passiert. Gorgon und Wheatstone sind wieder online und laufen mit voller kommerzielle Produktion.Gesamtbasisvolumen von LNG im ersten HalbjahrEs gab.13,2 Millionen Tonnen pro JahrEs ist bereits besser als im letzten Jahr, wenn man die gemeinsamen Wartungskosten berücksichtigt. Die zweite Hälfte des Jahres sollte eine Normalisierung zeigen: höhere Volumina, keine Stilllegungskosten und ein wiederum steigender Cashflow, was die Nettokreditwürdigkeit weiter verringert.

Selbst wenn die Preise für Öl und Gas in der zweiten Hälfte des Jahres nachlassen, sind die Einnahmen von Santos aus LNG-Verträgen größtenteils durch langfristige Verträge geschützt.Der asiatische Markt besteht weiterhin auf dem Bedarf an australischem Gas.Und Santsos Produktion ist zu den Kostengünstigsten Betreibern gehörend.2 bis 3 US-Dollar pro Million britischethermische EinheitDer Preisrisiko des Produkts ist real, aber begrenzt. Der Sicherheitsmarge entsteht durch die Bewertungsdiskontierung.

Es stimmt zwar, dass ein Multiple von 6,5x EV/EBITDA auf den ersten Blick günstig erscheinen mag – doch dieser Discount spiegelt nicht die schleichenden Grundlagen der Unternehmensentwicklung wider. Vielmehr zeigt er die Unwilligkeit des Marktes, etwas anderes als die kurzfristigen Entwicklungen der Gewinne sowie das Bilanzbild zu berücksichtigen – schließlich wird das Bilanzbild manchen Leuten immer noch als zu groß angesehen. Doch die Schulden betragen 7 Milliarden AUD bei einem Unternehmen, das jährlich mehr als 10 Milliarden AUD an EBITDA erzielt. Der Nettoverschuldungsgrad liegt innerhalb der investitionsfreundlichen Grenzen, und das Kreditprofil hat seit dem Ende der Vergangenheit nur noch verbessert sich.Gorgon-BauzyklusDie Preisgünstigkeit ist wirklich vorhanden – es handelt sich nicht um eine Falle.

Alles in allem bleibt das Cashflow-Profil stabil, der Bilanzbereich wird immer besser, die Dividenden werden gut abgedeckt. Die Bewertung im Vergleich zu den Konkurrenten bietet außerdem einen erheblichen Potenzialgewinn – selbst wenn die Preise für Rohstoffe schwanken. Ich bestätige meine Kaufbewertung weiterhin.