Die „kleinen Anmerkungen“ von SanDisk deuten auf das Risiko hin, das mit einem Anstieg um 3.000 % verbunden ist.

Die ruhigste Entwicklung im Technologiebereich dieses Jahres liest sich wie Hausaufgaben: „SanDisk tritt an die Stelle des Änderungsvorschlags Nr. 1.“ Es handelt sich dabei um eine kleine Ergänzung zu einem Vertrag aus dem Jahr 2024 – damals war SanDisk noch ein Unternehmen von Western Digital.Verkaufte 80% seines Shanghai-Packaging-Werks an eine chinesische Chip-Packaging-Firma namens JCET für etwa 624 Millionen US-Dollar.Der Änderungsartikel Nr. 1 ändert nur einige Details bezüglich der verspäteten Zahlungen. Doch diese unklar formulierten Dokumente geben Aufschluss über die Strategie hinter einer der heftigsten Aktienbewegungen auf dem Markt.Rund $38 pro Aktie zum Zeitpunkt der Aufspaltung im Februar 2025.Heute beträgt der Marktwert etwa 1.600 Dollar – also etwa 239 Milliarden Dollar.

Um zu verstehen, warum das so ist, muss man beachten, dass SanDisk zwei gegensätzliche Handlungen mit seinem Geld unternahm – zu zwei verschiedenen Zeitpunkten im „Speicherzyklus“.

Zuerst die Ausgangsstelle.Die JCET-Auktion endete im September 2024.Als das Geschäft mit NAND-Flash-Memory in der schlechtesten Konjunktur seit einem Jahrzehnt war, sank der Bruttogewinn auf ein paar Zahlen. Das Unternehmen hatte zudem kaum Geldreserven. In solcher Situation war es sinnvoll, eine Produktionsanlage für Packaging- und Testsarbeiten für 624 Millionen Dollar abzugeben und nur 20 Prozent davon zu behalten – um überhaupt weiterzumachen. SanDisk entschied sich dafür, den profitablen Kernbereich zu behalten: die Entwicklung von NAND-Chips sowie die Herstellung dieser Chips gemeinsam mit dem japanischen Partner Kioxia. Die „dienstleistungsorientierte“ Strategie bestand darin, die weniger wertvollen Aufgaben an andere Unternehmen zu übergeben, bei denen man keinen Preis für diese Arbeit zahlt. Es handelt sich dabei um eine „kapitalarmige“ Strategie – der Wert eines Memoirenters liegt in der Technologie, nicht in allen Produktionsschritten. Änderung Nr. 1Unterschrieben im September 2025 und in die regulatorischen Unterlagen eingefügt – etwa im Januar.Er hat nur das Zeitprofil der verbleibenden Zahlungen dieses Unternehmens manipuliert.Rund 42 Millionen Dollar sind die Beträge bezüglich des Arbeitskapitals, die mit den wechselnden Anbietern von Steuerungssystemen zusammenhängen.In Dollar-Werten ist es jetzt unbedeutend – das Wichtige ist, was es darstellt.

Dann kam die Umkehrung. Genau wie SanDisk eine Fabrik verkaufte, um leichter zu werden, änderte sich auch der Markt für Speicher von Überangebot zu Mangel. Die Entwicklung der KI machte aus NAND-Speicher einen Engpass – also einen Hindernis auf dem Weg zur Nutzung von KI-Algorithmen. Die Logik ist einfach: Das Trainieren eines Modells bedeutet Rechenarbeit, aber das Ausführen des Modells – also die Verarbeitung und Speicherung von Daten – bedeutet die Speicherung dieser Daten. Deshalb wurde der Speicher zum „Arbeitsschicht“ der KI, anstatt nur zu einem bloßen Lager. Die Einnahmen entsprachen diesem Wert. Im Quartal, das im August berichtet wurde, erzielte SanDisk etwa 9 Milliarden US-Dollar Umsatz und einen Gewinn von etwa 39 US-Dollar pro Aktie – gegenüber 5,95 Milliarden US-Dollar im vorherigen Quartal. Der Bruttogewinn lag bei über 70%. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 170%, und der Betriebsgewinn lag bei etwa 60%.

Da beginnt die zweite Entscheidung bezüglich der Hauptstadt. Im Januar wurden SanDisk und Kioxia…Sie verlängerten ihre Joint-Venture bis zum Jahr 2034. SanDisk versprach, Kioxia im Zeitraum 2026–2029 1,165 Milliarden Dollar zu zahlen.für die Produktionsdienstleistungen. Dann gaben sie Ende August bekannt…Über 31 Milliarden Dollar für die geplante Investitionen in ihren japanischen Fabriken bis 2032 – abhängig von der Unterstützung der Regierung.In der Zwischenzeit hat SanDisk langfristige Kundenverträge abgeschlossen. Die Analysten bezeichnen diese Verträge als…Rund 42 Milliarden Dollar an Mindesterträgen – zusammen mit über 11 Milliarden Dollar an finanzieller Absicherung – decken bereits mehr als ein Drittel der Einnahmen für das nächste Jahr ab..

Das ist die Spannung, mit der jeder Investor in Memoienprodukte konfrontiert wird – und es ist auch das Herzstück der ganzen Debatte. Ein Anstieg der Kapazitätsverpflichtungen ist ein doppelter Signal: Es zeigt an, dass die Nachfrage stark ist – aber gleichzeitig steigt auch das Risiko bezüglich der Lieferung. Zwei Dinge unterscheiden diesen Zyklus wirklich von den Phasen, in denen die Memoienunternehmen vorher ruiniert wurden. Die Nachfrage ist teilweise zurückgegangen – diese mehrjährigen Verträge mit minimalen Volumina und Schutzmaßnahmen sind eine echte Nachfrage, nicht nur eine Hoffnung. Und die Lieferung kann nicht über Nacht erfolgen: Die Entwicklung neuer NAND-Kapazitäten erfordert Jahre der Bauarbeiten. Deshalb kann die Knappheit bestehen bleiben, während die Nachfrage weiterhin hoch ist. Das ist die Grundlage dafür, SanDisk anders zu behandeln als in der letzten Zeit.

Das „Bear Case“ ist also ein Verhaltensmuster, das immer wieder auftritt. Das ist die am meisten zyklische Branche im Bereich der Technologie – jeder vorherige Boom endete auf dieselbe Weise: Unternehmen gerieten in Schwierigkeiten, weil die neu geschaffene Kapazität nicht ausgewertet werden konnte, als die Nachfrage nachließ, die Preise fielen ab und der langjährige Boom sich in eine langanhaltende Krise verwandelte. SanDisks aktuelle Bruttogewinne liegen bei etwa 70 Prozent – das ist historisch gesehen ungewöhnlich für die NAND-Branche. Es gibt keine Anzeichen dafür, dass diese Gewinne dauerhaft bleiben werden. Der Plan von 31 Milliarden Dollar setzt außerdem auf staatliche Subventionen – das zeigt, dass die gesamte Branche nun auf staatlichen Unterstützung angewiesen ist, um weiterhin zu wachsen.

Deshalb ist die Bewertung eher täuschend als ehrlich. SanDisk wird mit einem Multiplikator von etwa 21 mal den vergangenen Gewinnen bewertet – das scheint günstig zu sein für ein Unternehmen, das so schnell wächst. Doch dieser Multiplikator wird gegenüber den Höchstwerten des Wachstumzyklus gemessen. Die klassische „Speicherfalle“ besteht darin, dass ein niedriger P/E-Wert bei Gewinnen auftritt, die auf dem Höhepunkt eines Wachstumzyklus liegen. In der Folge normalisiert sich dieser Wert, und das „günstige“ Aktienpaket wird im Nachhinein teurer. Die ganze Frage reduziert sich also darauf, ob die Nachfrage nach AI-Inferenzen sowie das neue Modell SanDisk dazu bringen, dass der NAND-Wachstumzyklus stabilisiert wird – oder ob SanDisk einfach ein gutes Unternehmen ist, das auf dem Höhepunkt eines Wachstumzyklus viel wertvoller ist als auf normalisierten Gewinnen.

SanDisk selbst hat angegeben, dass das jährliche Nettoeinkommen in der Zukunft zwischen 30 und 40 Milliarden Dollar liegen wird. Wenn man diese Zahlen konservativ verdoppelt, ergibt sich ein Marktkapitalisierung von 300 bis 400 Milliarden Dollar – das bedeutet, dass der Markt bereits für einen großen Teil der positiven Prognosen bezahlt, bevor diese tatsächlich eintreten. Was mich beeinflusst, sind die Beweise, nicht die Preisziele: Ob die langfristigen Verträge bei angemessenen Preisen verlängert werden, ob die Konkurrenten neue NAND-Capacity hinzufügen, und ob die knapp 80-prozentigen Bruttomarginen auch weiterhin bestehen bleiben, wenn die aktuelle Knappheit nachlässt.

Die kleinen Details haben hier ihren Wert bewahrt. SanDisks Entscheidung im Jahr 2024 war, schlank zu bleiben und den Rückgang der Marktentwicklung zu überstehen. Die Entscheidung im Jahr 2026 war hingegen, Milliarden auszugeben, um darauf zu hoffen, dass die AI-Technologie in den kommenden Jahren wieder an Bedeutung gewinnen wird. Einer dieser Schritte war eine Verteidigungsstrategie – ein Schritt, den der schrumpfende Markt verlangte. Der andere Schritt war eine Investition in eine Zeit des Aufschwungs, die auf dem Höhepunkt der Unternehmensgeschichte stattfand. Die These, die dazu führte, dass das Aktienkurswert um 3.000% stieg, wurde nun vollständig von der Marktteilnehmern akzeptiert. Die Frage für alle, die 1.600 Dollar investieren, ist also: Ob die Rendite in den nächsten Jahren noch gerechtfertigt ist – das ist eine andere, schwierigere Frage als je zuvor.