Sandsdis’ Aufschwung hatte nie etwas mit dem Bedarf an KI zu tun – deshalb konnte Oracles Aufschwung ihn nicht fördern.

Am 10. September:Oracle meldete einen starken Erfolg im ersten Geschäftsquartal – ein Umsatzwachstum von etwa 30 Prozent.undEin vereinfachtes Verzögerungsproblem, das auf etwa 638 Milliarden Dollar angestiegen ist.Es handelt sich um eine Art von KI-Infrastruktur, die als „Raketenbrennstoff“ für die Speicherkapazitäten dienen soll. Am nächsten Morgen war diese Option verfügbar.Die Namen der Memories stiegen im vor dem Handel notierten Preisverfall an.Am Ende lag SanDisk (SNDK) um etwa 3,5 Prozent unter dem Niveau – bei etwa 1.633 US-Dollar. Auch Micron und Western Digital fielen in diesem Zusammenhang mit ihm.

Diese Preisentwicklung scheint widersprüchlich zu sein. Der Boom der KI-Technologie kann die Unternehmen, die den Speicher produzieren, nicht heben – schließlich werden diese Unternehmen ja von demselben Boom beeinflusst. Es handelt sich also nicht um einen Widerspruch. Es zeigt vielmehr, dass der Markt die Entscheidungen von SanDisk schon immer mit falschen Gründen begründet hat. Dieser Aufschwung beruht niemals auf KI-Nachfrage. Er beruht vielmehr auf Preisen und auf der Bereitschaft der Lieferanten, den NAND-Speicher knapp zu halten. Die Nachrichten über die Nachfrage von Oracle können keine Aktienkurse heben – schließlich basieren die Gewinne dieser Aktien ja nie auf Überraschungen in der Nachfrage.

Zwei Drittel Preis, Ein Drittel Volumen

SanDisk berichtet über ein Geschäftsjahr, bei dem das vierte Quartal Anfang Juli endete. In diesem Quartal…Die Umsatzsumme betrug 8,97 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 372% gegenüber dem Vorjahr und 51% im Vergleich zum vorherigen Jahr. Die Non-GAAP-Ergebnis pro Aktie betrug 39,25 Dollar.Die Firma selbst teilte den Investoren mit, wie die schrittweise Wachstumsprozesse abliefen:Rund ein Drittel der Einnahmen kam von höheren Volumina, und zwei Drittel entstanden durch höhere Preise..

Dieser Unterschied ist die ganze Geschichte in einer einzigen Zeile. In einem echten, durch Nachfrage bestimmten Wirtschaftszyklus würde das Umsatzwachstum mit den Einheitenverkäufen zusammenhängen – mehr Bit verkauft werden, weil mehr Käufer sie benötigen. Hier hingegen ist das Volumen nur ein geringer Faktor für das Wachstum. Zwei Drittel des Wachstums entstehen dadurch, dass SanDisk pro Gigabyte mehr Preis erzielt. Das ist ein Preisphänomen – kein Phänomen, das auf künstliche Intelligenz beruht. Das ist der Unterschied zwischen einem zyklischen Wiederaufbau und einem oligopolischen System mit begrenzten Vorräten.

Der Preis, nicht die Nachfrage, ist auch der Grund dafür, dass die Gewinne so stark über den Umsatz liegen. SanDisks…Die ansässigen Gewinne haben sich auf etwa 72,90 Dollar pro Aktie angesammelt.Und bei einem Marktkapitalisierung von etwa 239 Milliarden Dollar wird das Aktie noch mit einem Multiplikator von etwa 21 bezahlt – ein eher bescheidener Multiplikator.Für einen Namen, der im letzten Jahr um etwa 3.300% gewachsen ist.Gerade weil der Markt diese extreme Preisstufe für die NAND-Chips berücksichtigt.

Woher kommt die Preisgestaltungsmacht?

NAND-Flash ist ein Produkt, das von einer Handvoll Hersteller hergestellt wird – Samsung, SK Hynix, Kioxia, Micron und SanDisk. Im letzten Jahr haben diese Hersteller sich wie ein Kartell mit eigenen Interessen verhalten. Die beiden großen koreanischen Hersteller haben die Produktion von NAND-Flash eingeschränkt und den Platz sowie die Kapitalressourcen auf die lukrativeren Bereiche wie HBM- und fortschrittliche DRAM-Produktion verwendet. Die Branchenprognosen sagen voraus, dass die NAND-Flash-Kapazitäten weiter sinken werden.Um 2027 wird die Werteentwicklung etwa 40 Prozent unter dem Höchststand im Jahr 2022 liegen.Das ist die Lieferkontrolle – angewandt am Verbrennungsvorgang.

Das Ergebnis bei SanDisk ist in ihrem eigenen Preisverzeichnis sichtbar. Das UnternehmenDie Preise für die NAND-Kondensatoren stiegen im November 2025 um 50%.Und es wurde berichtet, dass…Die Preise für Enterprise-Class-SSDs werden bis Anfang 2026 verdoppelt.mitDie NAND-Preise steigen um 80–90% pro Quartal.An bestimmten Stellen auf dem Weg. Wenn ein Lieferant den Preis eines Produkts innerhalb eines Monats um 50 % erhöhen kann, dann ist die Nachfrage nicht die einschränkende Faktore – es sind vielmehr die Kapazitäten.

Das ist das strukturelle Versorgungsmodell, auf das sich die Analyse der Lieferketten wieder bezieht: Der Kreislauf wird nicht mehr durch einen Anstieg der Produktionsmengen angetrieben. Er wird vielmehr durch eine anhaltende Knappheit bestimmt – eine Knappheit, die die Lieferanten absichtlich verursachen. Die Nachfrage ist zwar hoch, aber der entscheidende Faktor für die Umsätze von SanDisk – und somit auch für den Kurs seines Unternehmens – ist der Preis. Und der Preis wird durch die Art und Weise bestimmt, wie drei oder vier Unternehmen die Produktion einschränken.

Warum die Bestätigung der Nachfrage nichts bringt

Man sollte die Entwicklung von Oracle so betrachten, wie der Markt sie darstellt. Das Unternehmen meldete einen Rekordhochstand des Bestands und bestätigte weiterhin seine Pläne bezüglich der Entwicklung von KI-Systemen. Doch das Memory-Segment konnte die anfänglichen Gewinne nicht halten. Der Grund dafür ist, dass die Nachfrage bereits in den Preisen zum Ausdruck kam. Niemand braucht Oracle, um zu bestätigen, dass Käufer von KI-Systemen mehr Speicher benötigen. Die Ausgaben der Großkonzerne haben seit achtzehn Monaten als positiver Faktor gegolten – und sind nun im Vergleich zum Kurs, der Tausende Prozent gestiegen ist, völlig überbewertet. Die Bestätigung der Nachfrage führt dazu, dass ein Aktiekurs steigt – nur dann, wenn die Nachfrage unklar oder unbestimmt ist. Hier ist das jedoch nicht der Fall; der Preis ist bereits klar.

Je unangenehmer das Lesen ist, desto schlechter sind die Einnahmen von SanDisk. Wenn zwei Drittel des Wachstums auf Preisgestaltung beruhen, dann beruht die gesamte Bewertung auf einer einzigen Annahme: dass die Preise für NAND-Chips auf historisch besonders hohem Niveau bleiben. Das ist eine instabile Grundlage. Die Käufer auf der anderen Seite sind ebenfalls in einer schwierigen Situation – OracleIm letzten Quartal wurden 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben – doch es entstand trotzdem etwa 5,4 Milliarden Dollar an negativen freien Cashflows., Analysten, die den Bilanzen nachgehen, schätzen die Schulden auf etwa 130 Milliarden Dollar.Und der breitere Markt hat den späten Sommer damit verbracht, die Berichte zu analysieren.Die größten Technologieunternehmen halten Billionen an Verpflichtungen bezüglich künstlicher Intelligenz auf ihren Bilanzen.Die Finanzierung eines Memoirenkaufsverhältnisses ist unsicher – oder ein Lieferant entscheidet sich dafür, seine Kapazitäten zu erhöhen, um einen Anteil am Markt zu gewinnen. Der Preis, der zwei Drittel des Wachstums von SanDisk ausmacht, kann daher viel schneller steigen als die Nachfrage es zulässt.

Die wichtige Bedingung

Die vorherrschende Theorie ist, dass SanDisk ein Unternehmen ist, das von der Nachfrage nach KI-Datenzentren abhängig ist – und dessen Erfolg oder Misserfolg von den Vorkosten von Oracle abhängt. Das ist eine Erklärung für die Erscheinung auf Seiten der Nachfrage, aber sie ist falsch – genau an dem Tag, an dem sie eigentlich bestätigt werden sollte. Der Aktienkurs von SanDisk hängt nicht davon ab, wie viele KI-Datenzentren gebaut werden. Vielmehr hängt er davon ab, ob das NAND-Oligopol eine Mangelerscheinung darstellt, die größer ist als das unersättliche Marktbedürfnis. Das ist die Variable, auf die man achten muss: die Preisbildung im NAND-Bereich sowie die Disziplin der drei bis vier Lieferanten. Solange es weiterhin Mangel gibt, bleibt auch die Preisstruktur bestehen. Sobald ein Lieferant den Mangel gegenüber Anteil anbietet, bricht das Wachstum der Preise schnell zusammen – und es wird keine Vorkosten von Oracle geben, die dieses Wachstum aufhalten könnten.