Die Samsung Biologics Rights Offering: Wer finanziert eigentlich diesen Einsatz von 2,2 Milliarden Dollar?

Samsung Biologics hat gerade angekündigt, dass sie Gelder sammeln wird.3 Billionen Won – etwa 2,2 Milliarden US-DollarDurch die Ausgabe neuer Aktien. Das Geld hat eine Hauptaufgabe: es soll ein schweizerisches Unternehmen namens PolyPeptide Group kaufen – dieses Unternehmen stellt die Peptidbestandteile in den GLP-1-Drogen zur Gewichtsabnahme und Diabetesbehandlung her. Dadurch wird die pharmazeutische Industrie verändert.

Die Überschrift ist beeindruckend. Die Struktur der Gehaltserhöhung ist jedoch entscheidend für die tatsächlichen wirtschaftlichen Aspekte. Wenn man sich anschaut, wer die Aktien von Samsung Biologics besitzt und wie die Rights Offerung funktioniert, ändert sich die Situation: Es handelt sich nicht mehr um ein Unternehmen, das den Markt mit neuen Aktien füllt – sondern zwei koreanische Konzerngesellschaften, die die meisten Anteile erhalten, um in einen knappen Produktionsmarkt einzudringen.

Das ist nicht unbedingt dasselbe. Es lohnt sich, das zu klären.

Eine Rechtsverkäufe ist das Finanzielle Äquivalent zu einem privaten Abendessen: Die bereits Anwesenden erhalten zuerst die Möglichkeit, neue Aktien zu kaufen – gegen einen Rabatt. Die bestehenden Aktionäre haben das Recht, neue Aktien im Verhältnis zu ihrem aktuellen Anteil zu kaufen.1,322 Millionen Won pro Aktie – etwa ein Rückgang von 15%.Zum Referenzpreis. Wenn sie ablehnen, gehen die nicht abgeschlossenen Aktien an eine öffentliche Angebotssitzung. Falls diese auch nicht ausreichen, sind die Underwriting-Banken verpflichtet, für die Aktien zu bezahlen.

Samsung Biologics gibt 2,27 Millionen neue Aktien aus – gegen eine bestehende Anzahl von etwa 46,3 Millionen Aktien. Das entspricht einer Verdünnung von etwa 5%. Die Rabatte sind zwar real, aber sie betreffen nur einen begrenzten Anteil der neuen Aktien. Zwanzig Prozent der neuen Aktien sind laut koreanischem Recht für die Mitarbeiter reserviert. Daher ist das Angebot für die bestehenden Aktionäre geringer als die angegebene Zahl vermuten lässt.

Hier ist es, wo die Wasserinstallation wichtig ist:Samsung C&T und Samsung Electronics halten zusammen 74,3 Prozent der Aktien von Samsung Biologics.Das bedeutet, dass der Großteil der Kosten für die Aufnahme neuer Aktien – sowie der Großteil der Verringerung des Anteils der Aktionäre – auf zwei beteiligte Unternehmensaktionäre entfällt, und nicht auf den öffentlichen Aktienanteil.

Der öffentliche Markt besitzt etwa ein Viertel der Aktien der Gesellschaft. Eine Verdünkung von 5% auf ein Viertel der Aktienbasis bedeutet, dass die Minderheitsaktionäre etwa 1,25% der tatsächlichen Verdünkung tragen müssen. Der restliche Verdünkungsaufwand entsteht durch interne Transfers innerhalb der Samsung-Gruppe – Geld fließt von den Finanzen von Samsung C&T und Samsung Electronics in die Samsung Biologics, um eine Schweizer Fabrik zu kaufen.

Der AktienkursDie Kurse fielen um etwa 5,7% nach der Ankündigung.Die Verdünnungsangst ist eine reflexartige Reaktion des Marktes – auch wenn die Zahlen nicht besonders hoch sind und der Großteil dieser Verluste von Inhabern entsteht, die das Geschäft gerne abwickeln möchten. Der Markt mochte außerdem den allgemeinen Trend des koreanischen Index an diesem Tag nicht – doch der Rückgang von Samsung Biologics war deutlich größer als bei seinen Wettbewerbern.

Was kaufen sie also?

Das PolyPeptide-Team ist ein spezialisiertes Peptidherstellerunternehmen – ein CDMO. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das kurze Aminosäureketten herstellt, anstatt die großen Antikörperproteine, die Samsung Biologics in seiner Karriere weiterentwickelt hat.Es wurde im Jahr 1996 von der Schweizer Pharmafirma Ferring entwickelt. Seitdem wurden mehr als 1.000 therapeutische Peptide hergestellt.Im Laufe seiner Geschichte hat es in Schweden, Belgien, Frankreich, den USA und Indien operiert.

Seine finanzielle Situation entspricht dem, was man von einem spezialisierten Hersteller erwarten würde – schließlich profitiert er von der Nachfrage nach seinen Produkten.389 Millionen Euro Umsatz im Jahr 2025 – ein Anstieg von 15,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr.. Der EBITDA stieg um 84% auf 46,8 Millionen Euro. Der Marge-Anteil erhöhte sich von 7,5% auf 12%.Die Verbesserung erfolgte durch höhere Produktionsmengen an einer neuen, großflächigen Anlage in Belgien sowie durch eine bessere Produktpalette. PolyPeptide wird voraussichtlich eine weitere Steigerung der Umsatzrate von 20–25 % im Jahr 2026 bringen – und die Gewinnmargen werden in den mittleren bis hohen Zehnteln liegen.

Aber hier ist die Zahl, die auf den ersten Blick seltsam erscheint: Samsung zahlt etwa 1,8 Milliarden Dollar für ein Unternehmen, das etwa 420 Millionen Dollar Umsatz und 47 Millionen Euro EBITDA erzielt.Etwa 4-mal so viel Umsatz – und mehr als 30-mal so viel EBITDA.Mehrere davon sind eher geeignet für eine Softwarefirma als für einen kapitalintensiven Chemiehersteller.

Der Kernpunkt ist, dass Samsung keine Einnahmequelle kauft – sondern nur Zeit gewinnt.

Die Kapazitäten zur Herstellung von Peptiden sind sehr begrenzt – sie können nicht schnell genug geschaffen werden. Die Errichtung einer neuen kommerziellen Peptidproduktionsanlage dauert etwa zwei Jahre. Danach benötigt man noch weitere 18 bis 24 Monate, um die Anerkennung auf den regulierten Märkten zu erhalten. Von dem Moment an, in dem man einen Vertrag unterschreibt, bis zum Moment, in dem das Produkt den Regulierungen entspricht, vergehen drei bis vier Jahre.

In der Zwischenzeit beschleunigt sich die Nachfrage auf einer Zeitspanne, die nichts mit der Produktionsgeschwindigkeit zu tun hat. Novo Nordisk und Eli Lilly bauen selbst Anlagen zur Herstellung von Peptiden – doch ihre Kapazitäten dienen nur für ihre eigenen Medikamente. Die Pharmaindustrie ist voller Unternehmen, die GLP-1- und andere Peptidtherapien einführen möchten und jemanden brauchen, der diese Produkte herstellt. Doch solch einen qualifizierten CDMO – einen erfahrenen Anbieter für Peptidproduktion – zu finden, ist nicht einfach.

PolyPeptide verfügt über eine langjährige Erfahrung – mehr als 1.000 Peptide wurden bereits hergestellt. Zudem hat das Unternehmen eine geografische Präsenz und vor allem die dafür notwendigen Einrichtungen, die bereits vorhanden sind. Samsung Biologics hingegen verfügt über die nötige Größe, eine solide Bilanz sowie eine weltweite Kundenbasis im Bereich der Biopharmazeutika. Die Kombination dieser Faktoren ermöglicht es, ein CDMO-Unternehmen zu schaffen, das Antikörper, Antikörper-Pharmakonzentrate sowie Peptide unter einem Dach für einen einzigen Kunden herstellen kann.

Im Praktischen bedeutet das, dass es sich um ein altes Wettbewerbsstrategie handelt: Man muss das Produkt kaufen, das man nicht schnell genug herstellen kann – bevor der Markt genügend Mengen an diesem Produkt liefert, sodass die Preisgestaltung beeinträchtigt wird. Der Anstieg der Nachfrage nach GLP-1 ist der Auslöser für diese Strategie – doch der Mechanismus ist derselbe wie bei jeder Art von Engpunktstrategie: Man kauft das Produkt, bevor die Warteschlange kürzer wird.

Die Frage ist nicht, ob die Peptidkapazität wertvoll ist. Die Frage ist vielmehr, ob Samsung dafür zu viel bezahlt.

Das hängt von drei Dingen ab.

Zunächst muss geklärt werden, ob der Aufschwung von GLP-1 und anderen Peptiden weiterhin anhalten wird. Die Ergebnisse von PolyPeptide für das Jahr 2025 deuten darauf hin, dass dies tatsächlich der Fall ist: ein Umsatzwachstum von 15,6 Prozent bei konstanten Wechselkursen, eine erhöhte operative Effizienz sowie eine Entscheidung des Managements, auf eine weitere Zunahme zu setzen – nicht auf eine Verlangsamung. Das mittelfristige Ziel des Unternehmens ist…Die Umsätze im Jahr 2023 sollen sich verdoppeln – bis 2028. Der EBITDA-Multiplikator soll dabei bei etwa 25% liegen.Das sind keine einfachen Ziele, die man angreifen kann – aber der „Nachfragepfad“, den sie beschreiben, scheint echt zu sein.

Zweitens: Ob Samsung Biologics tatsächlich einen europäischen Peptid-Spezialisten in sein von Südkorea dominiertes Geschäftsmodell integrieren kann. PolyPeptide hat eine dezentralisierte Präsenz in Schweden, Belgien, Frankreich, den USA und Indien – außerdem verfügt es über eine 70-jährige Erfahrung im Bereich der dezentralen, abhängigen Pharmaherstellung. Samsung Biologics verfolgt hingegen ein hochstandardisiertes, volumenorientiertes Geschäftsmodell, das auf großen Produktionsanlagen in Incheon, Südkorea, basiert. Das ist nicht unvereinbar – doch die Integration stellt ein eigenständiges Risiko dar, das getrennt vom Übernahmeprozess betrachtet werden muss. Der Wert eines CDMOs liegt teilweise in seiner Glaubwürdigkeit gegenüber Pharmaunternehmen; eine missglückte Fusion kann diese Glaubwürdigkeit schneller zerstören als ein langsame Marktentwicklung.

Drittens – und das ist genau das, was die Struktur der Rechten-Anbietung deutlich macht: Samsung Biologics verfügt bereits über viel Geld aus seinen eigenen Geschäften. Allein im zweiten Quartal 2026 hatte sie…Es wurden 586 Milliarden Won als Betriebsgewinn erzielt.Rund 420 Millionen Dollar pro Quartal.Die Jahresumsatzrate für das Jahr 2025 betrug etwa 4,5 Billionen Won.Die Betriebsmargen lagen bei etwa 40 Prozent. Das Unternehmen entschied sich für eine Aktienausgabe anstatt den internen Cash zu nutzen oder Schulden aufzunehmen.

Diese Entscheidung ist interessant. Die Verwendung von Eigenkapital – sogar konzentriertes Eigenkapital unter den Mehrheitsaktionären – zeigt, dass die Führung ihren Bilanzen etwas anderes zu verdanken hat – vermutlich die Erweiterung der Produktionskapazitäten. Die restlichen 295 Milliarden Won werden für die Anlagen 6 bis 8 am Samsung Bio Campus II verwendet. Dadurch wird die Gesamtkapazität der Produktion von Antikörpern bis 2032 von der aktuellen 845.000 Liter auf 1,385 Millionen Liter steigen.

Die Aktienerhöhung sichert das Geld, während gleichzeitig sowohl der Kauf als auch die Bauarbeiten finanziert werden. Es handelt sich dabei um eine saubere Struktur – keine Schuldenbindungen, keine Zinskosten, keine Auswirkungen auf den Anteil am Kapital. Der Samsung-Gruppe entstehen jedoch einige Eigentumsverluste. Doch die Samsung-Gruppe wollte diesen Deal unbedingt. Die Übereinstimmung zwischen den Parteien ist das Wichtigste.

Für einen US-Investor ist Samsung Biologics nicht einfach, direkt zu besitzen. Das Unternehmen wird an der koreanischen Börse unter dem Handelscode 207940.KS gehandelt. Man benötigt dazu einen Broker, der Zugang zu KOSPI-Aktien ermöglicht.Der aktuelle Marktwert beträgt etwa 51 Milliarden Dollar.Und es ist der führende aufgelistete reinen CDMO außerhalb der USA.

Was das Investitionsvorhaben durch die Angebotseröffnung klar macht, ist nicht, ob Samsung Biologics ein gutes Unternehmen ist – die Margen, die Kapazitätsnutzung und der Auftragsbestand beweisen das bereits. Was das Investitionsvorhaben durch die Angebotseröffnung klar macht, ist vielmehr, wie entschlossen die Mehrheitsaktionäre von Samsung sind, Kapital in die Entwicklung des Unternehmens in den Bereich der Peptide zu investieren.

Der Preis von 30x EBITDA für PolyPeptide ist nach den Herstellungsstandards zu hoch. Er ist nur gerechtfertigt, wenn man davon ausgeht, dass die Produktionskapazität von Peptiden in den drei bis fünf Jahren, die ein Konkurrent benötigt, um eine gleichwertige Anlage zu bauen, weiterhin begrenzt bleibt. Wenn die Nachfrage nach GLP-1 normalisiert wird oder genügend generische Peptidprodukte auf den Markt kommen, dann verschwindet dieser Aufpreis. Falls das nicht passiert, wird Samsung Biologics zum einzigen CDMO, das in der Lage ist, gleichzeitig die Anforderungen von Pharmaunternehmen bezüglich Antikörper, ADCs und Peptiden zu erfüllen – und das lohnt sich doch, dafür zu bezahlen.

Der eigentliche Aktienaufbau selbst ist nicht das Risiko. Die 5-prozentige Reduzierung der Anzahl der Aktien ist geringfügig, und der größte Teil dieser Reduzierung fällt auf die Aktionäre, die freiwillig daran teilnehmen, weil sie den Deal unterstützen möchten. Das Risiko besteht darin, ob die knappe Menge an Peptiden den Einstiegspreis rechtfertigt. Die Eigentümer von Samsung Biologics glauben, dass dies der Fall ist – und sie setzen ihre eigene Beteiligung in diese Investition. Das ist eine Art Überzeugung, die bemerkenswert ist – auch wenn man die Schlussfolgerung nicht teilt.