Salesforce hat innerhalb eines Quartals 19 Prozent seines eigenen Unternehmens wieder gekauft. Die Information ist real – und die Hälfte des Rabats ist mittlerweile verschwunden.

Salesforce ist zurückgekehrt.27,1 Milliarden Dollar für die Rückkauf von AktienIn einem Quartal – dem Quartal, das am 30. April 2026 endete – wurden etwa 11 Prozent der ausstehenden Aktien eingebucht. Das ist keine normale Handlung – und es war auch nicht kostenlos. Die Finanzierung erfolgte durch eine neue Aktienrückkaufaktion in Höhe von 25 Milliarden Dollar, die mit Schulden finanziert wurde. Dabei handelte die Aktie bei etwa 146 US-Dollar.Der Wert ist um fast 60 Prozent gesunken gegenüber dem Höchstwert zu Beginn des Jahres 2025.und hat einen Wert vonRund 14 Mal mehr als die Einnahmen..

Der Markt schätzt die Angst – dass generative KI es den Unternehmen ermöglichen würde, ihre eigene Software zu entwickeln und so die Budgets für SaaS-Lösungen, auf denen Salesforce angewiesen ist, zu reduzieren. Die Führung zahlt nun Geld aufgenommen, um zu versuchen, die Angst als falsch darzustellen. Das ist ein echtes Signal. Doch die Aktienkurse sind in der letzten Monatshälfte um etwa 23% gestiegen, auf etwa 240 Dollar. Die Frage für alle, die das jetzt beobachten, ist also: Bietet dieses Signal immer noch einen Wert oder wurde es bereits ausgehandelt?

50 Prozent und 41 Prozent

Die klarste Interpretation des Rückkaufs beginnt mit zwei Zahlen aus demselben Quartal. Die angepassten (nicht GAAP-) Gewinn pro Aktie.Die Marge stieg um 50% im Vergleich zum Vorjahr auf 3,88 Dollar.Wenn man den Effekt der Anleihenrückkäufe weglässt, dann wären die angepassten Gewinn pro Aktie gewesen…Nur 41% sind aufgetaucht..

Dieser neunteilige Abstand ist das direkte Ergebnis der Rückkaufaktion. Salesforce hat nicht nur Aktien zurückgekauft, sondern auch die verdünnte Anzahl der Aktien reduziert.Etwa 11 % im Quartal.Jede verbleibende Aktie stellt also jetzt einen größeren Anteil an demselben Unternehmen dar. Wenn die Anzahl der Aktien so schnell abnimmt, steigen die Gewinne pro Aktie – auch wenn das Geschäft selbst völlig stabil bleibt. Eine Aktienerwerb kann nichts an den Einnahmen des Unternehmens ändern – es ändert nur die Art und Weise, wie diese Einnahmen verteilt werden.

Das ist das Erste, was ein Käufer im Kopf haben sollte.Steigerung von 0,23 US-Dollar pro AktieEs ist mechanisch – und die Überschrift spielt mit dem Zahlenwert. Die eigentliche Inhaltsangabe dazu…11,1 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 13 Prozent im Quartal.Etwa ein Drittel davon.Aus der Übernahme durch InformaticaEs ist tatsächlich real – aber weicher als die pro-Aktie-Zahl angibt. Es handelt sich auch nicht um das, was durch den Rückkauf entstanden ist.

Warum Kredite leihen, um eigene Aktien zu kaufen

Die Rückkäufe aus dem Geld, das auf der Bilanz vorhanden ist, sind üblich. Dieser Fall war jedoch nicht der Fall. Salesforce hat einen beschleunigten Rückkauf von 25 Milliarden Dollar organisiert – 103 Millionen Aktien wurden im Voraus ausgegeben, etwa 80 Prozent des Gesamtvolumens. Der Rest wurde später zurückgekauft.Es wird erwartet, dass es um den Oktober herum abfließt.– und finanziert es durch die Ausgabe von Anleihen.Zinssätze im Bereich von 4,5 % bis 6,7 %.

Die Verteidigung der Managementseite ist überzeugend: Der Kostenaufwand für das Unternehmenskapital liegt deutlich über 6,7%. Daher ist es, nach ihrer Berechnung, eine günstige Entscheidung, die Aktien mit geliehenem Geld zu kaufen – bei einem Kurs von 4,5% bis 6,7%.Denn der Kostenpunkt des Aktienkapitals liegt deutlich über dem 6,7%-Anleihezins.Wenn die Aktien im Vergleich zum langfristigen Gewinnpotenzial des Unternehmens billig sind, dann fügt die Verwendung von billigem Schulden zur Übernahme dieser Aktien Wert hinzu. Der CEO Marc Benioff formulierte das damals klar: Das Unternehmen investierte das Geld in Rückkäufe der Aktien.Denn diese Preise sind wirklich sehr niedrig..

Aber „niedrige Preise“ waren der Fall, als der Aktienkurs nahe 146 Dollar lag. Die Kostenseite hat sich nicht verändert. Die Gesamtschulden von Salesforce betragen jetzt etwa 71 Milliarden Dollar. Die Netto-Schulden – also Schulden abgezogen von dem Cash, das das Unternehmen hat – liegen bei etwa 28 Milliarden Dollar. Das bedeutet, dass die Schulden im Moment größer sind als das Eigenkapital des Unternehmens. Das ist eine wichtige Veränderung für ein Unternehmen, das historisch gesehen über einen eher schmalen Bilanzvermögen verfügt. Dadurch entstehen feste Kosten, die das Unternehmen müssen tragen – egal ob der Aktienkurs weiter steigt oder nicht. Mit anderen Worten: Es handelt sich dabei um eine Art „Leerverkauf“. Das zeigt mehr über das Vertrauen der Managementführung aus als über einen Cash-finanzierten Rückkauf der Aktien. Zudem macht das Unternehmen damit auch zu Recht auf Folgen anfällig, falls dieses Vertrauen falsch sein sollte.

Womit das Signal eigentlich wetten will

Worauf setzt also das Management? Nicht auf die Rückkäufe und auch nicht auf die Anzahl der Aktien. Die Hoffnung ist, dass die AI-Welle für Salesforce ein Vorteil ist – und nicht das „SaaSpocalypse“, wie es die Kritiker beschreiben – nämlich dass die Kunden weiterhin auf der Plattform arbeiten werden, anstatt sie zu ersetzen.

Die Beweise, auf die sie hinweisen, sind konkret und nehmen weiterhin zu. In dem Quartal, in dem die Rückkaufaktion stattfand, wuchs Agentforce – das AI-Agent-Produkt, das im Zentrum dieser Theorie steht – weiter an.Jährliche wiederkehrende Einnahmen: 205% von 1,2 Milliarden US-Dollar.Das Unternehmen hat die Angelegenheit bearbeitet.28,6 Billionen Tokens – ein Anstieg von 152% gegenüber dem vorherigen Quartal.Und seine aktuelle verbleibende Leistungsverpflichtung (cRPO) – eine Vorhersage der zukünftigen Umsatzeinnahmen.Rose: 14%Im nächsten Quartal…Das Agentforce ARR erreichte 1,5 Milliarden Dollar – ein Anstieg von mehr als 240%.Und die Verwaltung hat erneut eine Prognose für die Gesamteinnahmen für das gesamte Jahr vorgeschlagen.

Das sind die Zahlen, die durch den Rückkauf geschützt werden sollen. Die „positive Situation“ ist, dass ein Unternehmen seine AI-Umsätze um mehr als 200 Prozent steigern kann – und die vorgesehenen Umsätze weiterhin in doppelter Schätzung wachsen. Das Unternehmen wurde dabei für 14-mal so viel wie die zukünftigen Einnahmen bewertet. Der Preis von 4,5% bis 6,7% für die Übernahme einer größeren Anteile des Unternehmens lag deutlich unter dem Ertrag, den das Unternehmen erzielen könnte. Die „negative Situation“ ist, dass ein Wachstum von 11 Prozent kein Grund dafür ist, eine solche Beteiligung zu treffen. Außerdem ist die gleiche AI-Technologie, die Agentforce antreibt, auch die Technologie, die es Kunden ermöglichen könnte, auf SaaS-Angebote ganz zu verzichten.

Beide berücksichtigen denselben Quartal. Die einzige wirkliche Meinungsverschiedenheit besteht darin, was diese Zahlen bezüglich der Nutzung von KI-Systemen für die langfristige Einnahmebasis bedeuten – und wie viel von der Antwort bereits in den aktuellen Preisen enthalten ist.

Das Signal – und der Preis, der es jetzt trägt

Hier ändert sich das Bild der Situation. Die Rückkaufaktion war ein glaubwürdiger Hinweis auf einen Preisnachteil – schließlich lag der Aktienkurs 60 Prozent unter seinem Höchstwert, und das Multiplikatorniveau betrug 14-mal. Jetzt ist das Signal jedoch weniger überzeugend. Der Aktienkurs liegt jetzt bei etwa 240 Dollar, was etwa 23 Prozent steigt im letzten Monat. Das zukünftige Multiplikatorniveau liegt nun bei etwa 30-mal den erwarteten Gewinnen. Der „niedrige Preis“, der die Rückkaufaktion als günstig erscheinen ließ, ist mittlerweile verschwunden.

Das bedeutet nicht, dass die These falsch war – der cRPO wächst immer noch um 14%, und das AI-ARR steigt weiter an. Aber es bedeutet auch, dass der Markt, den das Signal beschrieben hat, sich verändert hat. Eine durch Schulden finanzierte Rückkaufaktion ist eine Aussage über die Überzeugung, keine Garantie für Gewinne. Und die Überzeugung ist weniger wert, sobald der Preis so hoch gestiegen ist, dass er diese Überzeugung erfüllt.

Die Entscheidung basiert also auf den Beweisen – und die Beweise unterstützen diese Entscheidung.Der Geschäftsgrund wird den Bullen zugeschrieben.Der Rückkauf wird von einem Unternehmen unterstützt, das ein Bruttomarge von 77% hat, eine wachsende Umsatzzahlung sowie schnell steigende Indikatoren für die Nutzung von KI-Tools – die Geschäftsleitung tut es nicht nur aus Spaß.Der Aktienaufschlag ist zu diesem Preis eher vorsichtig.Um etwa 30-mal die Gewinne übersteigen, verlassen die Aktien nicht mehr den Sicherheitsmarge – was dazu führte, dass eine Rendite von 14-mal die Aktie günstig erscheinen ließ. Die Hebelwirkung, die dazu führte, dass das Signal als „solides“ angesehen wurde, wirkt nun gegen das Unternehmen, wenn das Wachstum nachlässt.

Der Entscheidungsprozess hängt von einer einzigen Variablen ab: dem Wachstumstempo der eingesetzten Einnahmen. Wenn der cRPO-Wert bis zum zweiten Halbjahr des Haushaltsjahres 2027 bei oder über 14% bleibt, dann bleibt die Theorie „niedrige Preise“ gültig – und die Schulden sind lohnenswert. Wenn der Wert jedoch unter 10% fällt, während die Schuldenlast zunimmt, dann wird das Signal nicht mehr als Zeichen der Zuversicht angesehen, sondern als Risiko. Das ist die Zahl, auf die man achten muss – und sie entscheidet darüber, ob diese Rückkaufaktion tatsächlich eine gute Gelegenheit für einen Arbitragegeschäft ist oder ob es sich um einen kostspieligen Fehler handelt.