Salesforce: Die Reaktivierung ist real – aber der Doppelwert des EPS wurde geliehen.

Im Jahr 2026 war Salesforce das bekannteste Beispiel für die Anwendung künstlicher Intelligenz – es wurde getestet, ob diese die traditionellen Softwarelösungen obsolet machen kann. Die Aktienkurse fielen von einem Hoch von über 269 Dollar auf eine Tiefe von knapp 146 Dollar – ein Rückgang von 45 Prozent. Neue Tiefs wurden fast monatlich erreicht, während der S&P 500 Index um doppelte Zahlen stieg. Doch dann änderte ein Gewinnbericht die Situation. Nachdem Salesforce am Abend des 26. August die Ergebnisse des zweiten Quartals bekannt gab, stiegen die Aktienkurse um 14 Prozent.Am nächsten Tag stieg er wieder um 22%.Und jetzt handelt es sich um einen Kurs von fast 252 Dollar – dadurch wird der größte Teil des Verlusts im Jahr 2026 auf einmal ausgeglichen.

Beide Seiten erklärten in jener Nacht den Sieg. Die Anhänger der KI-Technologie sahen Beweise dafür, dass die KI die Salesforce stärkt – anstatt sie zu ersetzen. Die Skeptiker hingegen beobachteten eine Gewinnzahl, die „mehr als verdoppelt“ war – und fragten sich, wie viel davon echt war. Der Quartalsbericht enthielt also sowohl eine Antwort als auch eine Falle. Es ist also die ganze Investitionsfrage bezüglich 252 Dollar – es muss geschlossen werden, ob diese Zahl echt ist oder nicht.

Der Panikzustand hat die Situation noch verschlimmert.

Das Problem von Salesforce im Jahr 2026 war nie seine erzählte Leistung. Das Unternehmen übertraf die Prognosen in vier aufeinanderfolgenden Quartalen – und das Umsatzwachstum betrug zweistellige Prozentsätze. Gleichzeitig fiel der Kurs des Unternehmens – ein typisches Merkmal eines Unternehmens, bei dem die Bewertung schneller zurückgeht als die Geschäftslage schlechter wird. Anfang August lag der Kurs bei etwa 184 Dollar – also etwa 30% im Vergleich zum Vorjahr. Dabei wurden weiterhin Versuche unternommen, den Kurs wieder zu steigern. J.P. Morgan begann am 13. August eine Berichterstattung über Salesforce, wobei man die Bedenken bezüglich der KI-Technologien heranzog.ÜbertriebenUnd es schien, als wäre der Aktienkurs auf eine weitere Verlangsamung ausgerichtet. Ein paar Tage später hob Citi seine Ziele für die Überprüfungen in Frage.„Moderate Verbesserung“In den Agentforce-Implementierungen. Jim Cramer machte das „Bull Case“ am 19. August deutlich: Die Aktienkurse lagen bei etwa 196 Dollar – also etwa 14 Mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen. Er sagte dazu:Der Verkauf geht zu weit.Und dass die Bedrohung durch künstliche Intelligenz für eine proprietäre Plattform wie Salesforce im Grunde theoretisch ist. Der CEO Marc Benioff setzte öffentlich dieselben Argumente voran und betonte die Angst, dass…„Künstliche Intelligenz wird Salesforce zerstören“ – das war völlig falsch..

Die Botschaft der Wochen vor den Gewinnberichten war, dass der Markt in Panik geraten war und dadurch die Bewertung der Aktie bereits gesenkt wurde. Die Prognosemärkte gingen noch weiter.Es liegt eine Wahrscheinlichkeit von 91% vor, dass es ein Erfolg wird.Zum Bericht vom 26. August.

Die Buchungen bestätigten die Geschichte.

Der entscheidende Faktor für den Erfolg des Unternehmens war sein Voraussichtstest. Die noch ausstehenden Verpflichtungen – das Einkommen, das innerhalb der nächsten zwölf Monate erwartet wird – sind die beste Indikatoren dafür, in welche Richtung das Einkommenswachstum gehen wird.Das Wachstum betrug 14% in konstantem Währungssystem und erreichte 33,5 Milliarden Dollar.Vor dem geschätzten Wert von 33,2 Milliarden Dollar der Street.Die schnellste Zunahme der Buchungen seit vier Jahren hat Salesforce verzeichnet.Für ein Unternehmen, dessen Aktien eine Endphase der Geschwindigkeitsverringerung voraussetzten, war diese Zahl ein Beweis dafür. Diese Zahl gilt auch dann noch, wenn die noch integrierten Übernahmen nicht berücksichtigt werden.

Die AI-Produkte unterstützten diese Entwicklung. Der Jahresumsatz von Agentforce betrug über 1,5 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von mehr als 240 Prozent. Es sei jedoch erwähnt, dass die Kennzahlen in diesem Quartal auf Slackbot und Headless 360 ausgeweitet wurden. Somit entsteht ein Teil des Anstiegs durch diese Neuerungen. Der ARR von Data 360 erreichte fast 3,9 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von über 210 Prozent. Die Nutzung der Dienste stieg ebenfalls: Im Quartal wurden 3,2 Milliarden agentische Arbeitsstunden erbracht – ein Anstieg von 97 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Die Aufträge für die Premium-Pakete von Agentforce haben sich im Vergleich zum Vorquartal mehr als verdoppelt. Slack verzeichnete den schnellsten Wachstumsanstieg seit der Übernahme. Die Kundentrennung blieb nahezu niedrig. Finanziell stieg der freie Cashflow um 81 Prozent auf 1,1 Milliarden US-Dollar – gegenüber einer Schätzung von etwa 643 Millionen US-Dollar. Der Betriebsmarge lag bei 34,1 Prozent nach Non-GAAP-Kriterien. Im Quartal erhielt Agentforce außerdem einen Vertrag im Wert von 1,6 Milliarden US-Dollar vom U.S. Department of Veterans Affairs. Zudem wurde eine Partnerschaft mit Anthropic geschlossen – ein „Claudeforce“-Plugin, das Claude in Salesforce integriert. Das ist die logische Erklärung: Die Kunden ersetzen nicht die Plätze in Salesforce durch Agenten; sie zahlen Salesforce stattdessen für die Agenten.

Das EPS-Doppel wurde geliehen.

Hier ist die Falle: Der angepasste EPS beträgt 5,90 Dollar – das ist ein Anstieg von 103% gegenüber 2,91 Dollar im Vorjahr. Das ist etwa 80% höher als der Marktwert. Das war die Entwicklung, die eine heftige Reaktion auslöste. Doch der Hauptgrund für diesen Anstieg war…Ein einmaliger Gewinn von 2,6 Milliarden Dollar durch die strategischen Investitionen von Salesforce.Hauptsächlich liegt der Gewinn an seinem Anteil an Anthropic – dieser war in einer Finanzierungsrunde im Mai auf 965 Milliarden Dollar geschätzt. Auf etwa 820 Millionen diluierten Aktien betragen dieser Gewinn etwa 3 Dollar pro Aktie – das ist im Grunde die gesamte Steigerung des bereinigten EBITDA um 2,99 Dollar pro Jahr. Wenn man das abzieht, bleibt der Nettogewinn etwa gleich. Es handelt sich dabei um einen normalen Quartalsverlauf – keine Verdopplung des Gewinns.

Die Prognosen bezüglich der Umsatzeinnahmen bleiben gleich. Die gesamtejährigen Umsatzerwartungen steigen um nur 200 Millionen Dollar – davon sind nur 100 Millionen Dollar organisch. Der operative Marge-Wert bleibt bei 34,3%. Dennoch steigt der bereinigte EPS-Wert für das gesamte Jahr von etwa 14,06–14,12 Dollar auf 16,67–16,71 Dollar – das entspricht einem Anstieg von 2,60 Dollar pro Aktie. Dieser Anstieg wird durch eine Rückkaufaktion unterstützt: Insgesamt wurden bereits 103 Millionen Aktien zurückgekauft, im Rahmen eines 25 Milliarden Dollar großen beschleunigten Rückkaufprogramms. Die Gewinnprognosen der Verwaltung sind ebenfalls gestiegen – aus Gründen, die nichts mit einer Verbesserung der Geschäftsaktivitäten zu tun haben. Der Markt freute sich über diese positive Entwicklung – teilweise aufgrund von Mitteln, die aus dem Vermögensanteil des Bilanzes stammen.

Es handelt sich nicht um einen Argument, dass der Produktionsprozess schlecht war – er war wirklich gut. Es geht vielmehr darum, was man für die langlebigen Komponenten bezahlt.

Was $252 verlangt

Im August, nahe dem Niveau von 185 Dollar, wurde das Aktieangebot etwa 14-mal so hoch wie die zukünftigen Erträge – mit der Erwartung einer Verlangsamung. Die Angst hatte bereits zu einer Abwertung geführt; deshalb funktionierte die Ansicht von Cramer und den verbesserten Prognosen. Bei 252 Dollar ist der „billige Übergang“ erreicht: etwa 15-mal so viel wie die erhöhten zukünftigen EPS-Erträge – oder etwa 18-mal, wenn man die einmalige Gewinne normalisiert. Das entspricht einem Unternehmenswert pro EBITDA von etwa 18,5-mal. Das ist nicht teuer im Vergleich zu ServiceNow, wo es etwa 52-mal so viel ist, oder zu Oracle, wo es etwa 26-mal so viel ist. Doch diese Unternehmen wachsen schneller. Die organischen Umsätze von Salesforce sind immer noch nur um etwa 7% gestiegen – wenn man den Beitrag von Informatica abzieht. Die Multiplikatoren werden nun im Voraus bezahlt für eine weitere Aufwärtsbewegung – doch die Gewinn- und Verlustrechnung hat bisher nichts gebracht.

Das ist also die Aufteilung zwischen guten Unternehmen und guten Aktien. Das Unternehmen ist besser als der Preis von 2026 jemals angedeutet wurde. Die einfache Hälfte der Aktien – nämlich das Kaufen des „Furchtsinns“ – war im August möglich. Was noch übrig ist, ist eine Möglichkeit zur Erholung – doch diese muss sich weiterhin beweisen.

Das nächste Beweisfenster

Der Test ist der Bericht für das dritte Quartal – etwa drei Monate in die Zukunft. Wenn der Wert von cRPO bei oder über 14% bleibt, bleibt die Situation unverändert. Wenn er jedoch wieder in Richtung hoher Einheitswerte abrutscht, hat die Multiplikation von 15 bis 18 Mal Raum, um zu sinken – auch wenn nichts offensichtlich falsch ist, denn der Preis für die Beweisführung ist bereits bezahlt worden. Die wichtigsten Faktoren sind: ob die Buchungen zu organischen Einnahmen führen, ob die ARR von Agentforce weiterhin steigt – basierend auf einer Schätzung von nur etwa 5% der qualifizierten Nutzer – und ob die geplanten Geschäfte mit Contentful und Fin innerhalb der vorgegebenen Prognosen liegen. Auch ob die zukünftigen Renditen im Investitionsportfolio weiterhin positiv sind oder nicht.

Der August-Report klärte die Debatte im Jahr 2026 – und er klärte sie für diejenigen, die den Panikhandel getätigt haben. Dieser Urteil ist zu respektieren. Die nächsten zwei Quartale werden eine andere Frage klären: Ob eine Wiederanstieg der Buchungen tatsächlich in den Gewinnrechnungen sichtbar wird – ohne die Unterstützung der Vermögensanteile im Bilanzbild.