Salesforce’s 23-prozentiger Anstieg: Eine Illusion des EBITDA oder ein Panikpreis?

Salesforce hat etwas getan, was es seit mehr als zwei Jahrzehnten nicht mehr getan hat. Nachdem das Unternehmen für Softwarelösungen für Unternehmen seine Ergebnisse für das zweite Quartal im August bekanntgegeben hatte, stiegen die Aktienkurse…Einmalig um etwa 23% gestiegen. — Ihr bestes Monat seit Mai 2005Nachdem das Aktienpaket den Großteil des Jahres 2026 als eines der unbeliebtesten Aktien auf dem Markt verbracht hatte, erreichte es während des AI-Buches einen Tiefpunkt von ca. 146 US-Dollar. Im Laufe des Jahres blieb das Aktienpaket weiterhin unter diesem Niveau.Mehr als 20 Prozent für das Jahr – am Tag vor der Berichterstattung.Jetzt liegt der Preis bei etwa 243 Dollar – das ist ein Anstieg von ca. 26% im letzten Monat.

Der Titel bietet dem Anleger zwei Möglichkeiten: Entweder man nimmt die Gewinne mit oder man kauft weiter ein. Diese Darstellung erfordert eine klarere Antwort als „Es kommt darauf an“. Denn was den Anstieg der Kurse auslöste, war eine echte Neubewertung des Marktumfelds – und zwar in Abhängigkeit von den Einnahmen, die teilweise nur eine Illusion waren.

Im Großteil des Jahres 2026 war Salesforce das Beispiel für die „SaaSpocalypse“ – die Angst, dass billige, leistungsfähige KI-Agenten die auf Benutzerseiten basierende Software ersetzen könnten, die die gesamte Software-as-a-Service-Industrie ermöglicht hat.Rund $2 Billionen wurden gelöscht.Im Marktwert der Softwareaktien zu Beginn des Jahres – und Salesforce.Etwa 40 Prozent sind von ihren Höchstständen zurückgegangen.Wenn der Markt ein Unternehmen bestraft, das als bedroht angesehen wird, dann stellt sich die Frage, ob die Umsatzzahlen tatsächlich diese Situation zeigen. Bei Salesforce war das nicht der Fall.

Der Bericht Ende August übertraf nicht nur die ernsthaften Erwartungen – er zeigte auch, dass die prognostizierten Probleme nicht eintreten würden. Die Umsätze stiegen um 11 Prozent auf 11,35 Milliarden Dollar. Noch wichtiger ist jedoch die vorausschauende Bestellung – also die gegenwärtigen Verkaufverpflichtungen sowie die erwarteten Verkäufe im nächsten Jahr.Steigerte sich um 14% auf 33,5 Milliarden Dollar.Die Umsätze im Bereich KI von Agentforce und Data 360 stiegen im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 210% auf fast 3,9 Milliarden Dollar. Die Abnahme der Kundenzahlen lag auf dem niedrigsten Niveau seit Langem.Der Anstieg des Netto-Wertes der neuen Aufträge war der stärkste seit vier Jahren.Das sind die Zahlen, die für eine Dissertation von Bedeutung sind – schließlich sollte diese Dissertation doch noch erhalten bleiben.

Salesforce hat auch die Angst vor dem „AI wird uns ersetzen“ beseitigt, indem es mit der angeblichen Alternative zusammenarbeitete.Er erweiterte seine Beziehung zu Anthropic.Der Hersteller des Claude-Modells will „Claudeforce“ entwickeln – indem er die AI von Anthropic in seine Software sowie in die Daten seiner Kunden einbaut. Dieser Schritt veränderte die ganze Situation: Anstatt dass die Modellhersteller die Softwareanbieter herausfordern, schließen sie Verträge mit ihnen ab.

Jetzt ist der Teil der Rally-Headlines minimiert worden. Der Bericht zeigte…Die angepassten Gewinne pro Aktie haben sich fast verdoppelt und erreichen nun 5,90 Dollar.– Eine Figur, die dazu beigetragen hat, den Anstieg zu fördern. Aber…Rund 2,53 Dollar pro Aktie entfielen auf Investitionsgewinne.Hauptverursacher ist vor allem die Aufwertung des Anteils von Salesforce an Anthropic nach Marktpreis. Das sind keine Einnahmen durch den Verkauf von Software – es handelt sich um Gewinne aus Aktienbesitz. Wenn man diese Gewinne abzieht, liegt der korrigierte EPS bei etwa 3,37 Dollar – gegenüber den etwa 3,28 Dollar, die die Analysten vorher geschätzt hatten. Es war ein echter Erfolg – aber nur ein mäßiger Erfolg – nicht das, was man von den Zahlen erwarten würde.

Diese Unterscheidung verändert, was ein Käufer zu den heutigen Preisen tatsächlich bezahlt. Für etwa 243 Dollar erhält man von Salesforce etwa 29-mal so viel Ertrag wie ein Unternehmen, das einen Umsatzwachstum von etwa 11% verzeichnet. Der günstige Preis von 146 Dollar – bei dem der Markt wohl bereits die Katastrophen-Szenarien berücksichtigt hatte – ist verschwunden. Der Käufer zu dem aktuellen Preis kauft nicht mehr einen Preisnachlass, sondern eine Beteiligung an der Möglichkeit, dass die Entwicklung der AI-Orderströme in den kommenden Quartalen weiterhin positiv bleibt. Das ist eine berechtigte „bullische“ Annahme – besonders da die Aggregat-Rating-Dienste das Aktienwert noch als „Kaufkandidat“ bezeichnen und mehrere Banken ihre Ziele nach diesem Bericht angehoben haben. Doch es handelt sich dabei um ein anderes Risiko als das Risiko bei niedrigen Preisen.

Also: Nehmen Sie die Gewinne ein – oder kaufen Sie mehr? Die ehrliche Antwort ist: Keines von beidem. Der Anstieg des Kurses korrigierte einen echten Fehler: Der Markt hatte eine Szenarienbewertung vorgenommen, die nicht durch die Daten gestützt wurde – und diese Neubewertung war vernünftig. Das spricht für die Inhaber sowie für alle, die in der Panik gekauft haben. Doch das einfache Risiko/Return-Szenario ist bereits erreicht. Mit einem Forward-Ergebnis von 29-mal so hoch und einer Wachstumsrate von etwa 11% liegt das restliche Potenzial darin, dass die AI-Daten weiterhin besser abschneiden – und dass ein Quartal, in dem das EPS durch Investitionsgewinne steigt, noch nicht beweist, dass das so ist.Morgan Stanley behielt eine neutrale Bewertung bei.Man sagte, dass es dauerhafte Beweise benötigt würden, dass die neuen KI-Produkte die Verkäufe beschleunigen.

Für einen neuen Käufer ist die disziplinierte Haltung das Gegenteil von Februar: Man sollte kein Aktie nicht nach dem besten Tag innerhalb der letzten zwei Jahrzehnte verfolgen. Die Neubewertung wurde erreicht – doch die Verteilung des Gewinns muss noch bewiesen werden. Wenn man den „Anthropischen Gewinn“ aus dem Netto-EPS entfernt, wird deutlich, wie viel dieser Anstieg auf narrativen Aspekten beruht und wie viel auf der tatsächlichen Geschäftslage – und für neue Gelder, die innerhalb eines Monats auftauchen, ist diese Lücke das Risiko.