Die Rekord-EPS von Sailfish Royalty in Höhe von 1,74 Dollar entstand durch den Verkauf seines besten Vermögens – nicht durch seine Geschäfte.

Sailfish Royalty erzielte im zweiten Quartal 2026 einen Rekordgewinn von 1,74 Dollar pro Aktie – und fast der gesamte Gewinn kam aus dem Verkauf eines seiner wichtigsten Vermögenswerte.

Die Schlagzeile enthält eine Zahl, die typisch für solche Quartalsergebnisse ist – also für solche, bei denen das Aktiekonto in die Warteliste aufgenommen wird: EPS von$1.74Von oben nach unten$0.00 vor einem JahrDie Einnahmen verdoppelten sich fast auf 1,34 Millionen Dollar. Das Unternehmen bezeichnete die Ergebnisse als „rekordverdächtig“. Doch die Zahlen hinter diesen Prozentwerten erzählen eine andere Geschichte.

Das Nettoergebnis von Sailfish im zweiten Quartal betrug136,6 Millionen DollarFast die gesamte Summe – etwa 135 Millionen Dollar – stammt aus den Buchhaltungsgewinnen durch den Verkauf seiner Terraco Gold-Tochtergesellschaft. Diese Tochtergesellschaft hatte in Nevada die Goldroyalties von Spring Valley und Moonlight inne. Das Unternehmen erhielt somit diese Gelder.168 Millionen Dollar an nachsteuerndem BargeldFür den Deal wurde am 10. April eine Vereinbarung getroffen. Anschließend wurden 41,8 Millionen Dollar aus diesem Geld verwendet, um einen kurzfristigen Kredit zurückzuzahlen sowie die gesamte Zinszahlung zu begleichen.

Was übrig bleibt, wenn man den Gewinn aus dem Vermögensverkauf abzieht, ist ein Geschäft, das im Quartal 1,29 Millionen Dollar an Bruttogewinn erzielte – eine ziemlich gute Zahl angesichts der Umsatzbasis von 1,34 Millionen Dollar. Doch das ist nur ein kleiner Teil des Gesamtumsatzes von 136,6 Millionen Dollar. Der Wert von 1,74 Dollar pro Aktie entsteht hauptsächlich durch einen einmaligen Verkauf, nicht durch wiederkehrende Geschäfte.

Das ist wichtig, denn der EPS von 1,74 Dollar wird nicht wiederholt werden.Es handelte sich um eine einmalige Gewinnquelle durch Kapitalrecycling – das Verkaufen eines Vermögensstücks, das im Jahr 2019 für einen Bruchteil der Summe erworben wurde, die OR Royalties dafür gezahlt haben. Sailfish kaufte diese Nevada-Royalties für ungefähr…31 Millionen DollarUnd sie wurden für 168 Millionen Dollar nach Steuern verkauft – das bedeutet eine Rendite von 5,4-mal, mit einer internen Rendite von etwa 29 Prozent. Das ist eine großartige Geschäftsentscheidung. Aber es handelt sich dabei nicht um einen Quartalsgewinn.

Die eigentliche Frage für die Aktien jetzt ist: Wie viel wert ist das verbleibende Geschäft? Und ob der Betrag an Bargeld, der durch die verkauften Royalties entstanden ist, in eine Anlage mit vergleichbaren Renditen eingesetzt werden kann.

Was das Unternehmen tatsächlich tut – und was es jetzt besitzt

Sailfish ist ein Unternehmen für Lizenzvergabe und Streaming-Dienste. Anstatt Minen zu betreiben, stellt es Mining-Unternehmen vorab Finanzmittel zur Verfügung – im Austausch für einen Prozentsatz der zukünftigen Einnahmen aus der Produktion. Es gibt keine Minenkosten, keine Betriebsrisiken bei der Ausbeutung, keine Umweltbelastungen. Es handelt sich dabei um ein Asset-light-Modell, das, wenn richtig strukturiert wird, hohe Margen und Cashflows generiert.

Das Problem ist das Wort „richtig“. Eine Lizenzgesellschaft ist nur so gut, wie ihr Portfolio.

Sailfish hat gerade sein wichtigstes Vermögen verkauft – die Royalties aus Spring Valley und Moonlight. Das waren die Vermögenswerte, die zeigten, dass das Managementmodell für dieses Team funktioniert. Die Rendite betrug 5,4-fach gegenüber dem ursprünglichen Investment.

Was übrig bleibt, ist ein viel kleineres Portfolio:

• Goldmine San AlbinoIm Norden Nicaraguas – es handelt sich um einen Fluss, bei dem eine Nettowertrende von 3 Prozent aus der Mine resultiert, ergänzt durch eine weitere Rendite von 2 Prozent für die umliegenden Gebiete. Die Betreuung dieses Projekts erfolgt durch Mako Mining Corp.
• Gavilanes-SilberprojektIn Durango, Mexiko – ein Anteil von 2 Prozent an den NSR-Royalties.
• Eine 11-jährige GoldquelleMit Mako Mining wurde ein Modell entwickelt, das in den ersten fünf Jahren eine Menge von etwa 342 Unzen pro Monat bei einem Preis von 20 Prozent des Goldpreises ermöglicht. In den restlichen sechs Jahren beträgt die Menge etwa 100 Unzen pro Monat.

Die verbleibenden Vermögenswerte brachten im ersten Halbjahr 2026 insgesamt 1,85 Millionen Dollar an Lizenzgebühren ein – sowie 3,15 Millionen Dollar an Gesamterlösen, einschließlich der Einnahmen aus dem Goldgeschäft. Das entspricht etwa 6,3 Millionen Dollar pro Jahr. Im Vergleich zu den Betriebskosten einer Lizenzgesellschaft – die hauptsächlich aus allgemeinen und administrativen Kosten bestehen – erzielt das Unternehmen jährlich etwa 3 Millionen Dollar an operativen Cashflows aus dem bestehenden Portfolio.

Die Bilanz: Die wahre Geschichte dieses Quartals

Was Sailfish jetzt wirklich interessant macht, ist seine Bilanz. Das Unternehmen hat 168 Millionen US-Dollar an nachsteuerlichen Einnahmen aus dem Verkauf von Terraco erhalten. Davon wurden 41,8 Millionen US-Dollar verwendet, um einen kurzfristigen Kredit zurückzuzahlen sowie die anfallenden Zinsen zu begleichen. Dadurch blieb das Unternehmen schuldenfrei und hatte eine große Cashposition. Die genauen Zahlen finden sich in den ungeprüften Finanzberichten auf SEDAR. Doch das Netzwerk aus dieser Cashposition entspricht einem bedeutenden Teil des Marktwerts des Unternehmens.

Sailfish hat einen Marktkapitalisierungswert von etwa 449 Millionen Dollar. Ihr Cashbestand macht einen bedeutenden Teil davon aus. Der Markt schätzt das bestehende Royaltyportfolio von Sailfish, ihr Cash sowie ihre zukünftige Möglichkeit zur Abwicklung von Geschäften auf diesen Gesamtbetrag.

Um das in einen Kontext zu setzen: Franco-Nevada ist das größte Unternehmen im Bereich der royalties in der Welt. Das Aktienkursniveau beträgt etwa 34-fach die durchschnittlichen Gewinne über die letzten Jahre. Das Unternehmen erzielt jährlich mehr als 2 Milliarden Dollar Umsatz aus einer Portfolio, das sich über vier Jahrzehnte entwickelt hat. Wheaton Precious Metals ist ebenfalls ein großer Anbieter in diesem Bereich – auch hier gelten vergleichbare Kursmultiplikatoren. Sailfish hingegen ist ein anderes Unternehmen: Es handelt sich um ein Micro-Cap-Unternehmen, das an der TSX Venture gehandelt wird. Das Portfolio wird in Millionen, nicht in Milliarden Dollar gemessen, und das jährliche Umsatzvolumen beträgt daher deutlich geringer.

Die Cashposition ist real. Eine Gesellschaft mit einem Marktkapitalisierung von 449 Millionen Dollar, die über einen großen Vermögensbestand verfügt, befindet sich in einer ungewöhnlichen Position. Wenn die Managementleute dieses Geld in neue Lizenz- und Vertragsabkommen zu attraktiven Bedingungen investieren – wie es im Fall des Spring Valley-Deals geschah – dann ändert sich die Situation schnell.

Der Dividend: ein Signal dafür, was die Managementleute erwarten.

Im Zusammenhang mit dem Verkauf der Vermögenswerte hat Sailfish seinen Jahresdividenden von 0,05 $ auf 0,15 $ pro Aktie verdoppelt. Bei 77 Millionen Aktien entspricht das etwa 11,5 Millionen $ pro Jahr. Die Geschäftsführung ordnete den Anstieg der Dividenden auf die erwarteten Cashflows aus dem verbleibenden Portfolio an.

Das ist eine sinnvolle Behauptung – schließlich wird die Glaubwürdigkeit der Gesellschaft mit den operativen Ergebnissen verbunden. Bei der aktuellen Betriebsweise erzielte das bestehende Portfolio im ersten Halbjahr 2026 einen Bruttogewinn von etwa 3 Millionen Dollar. Der Dividend wird also nicht ausschließlich aus dem operativen Cash finanziert. 11,5 Millionen Dollar an jährlichen Zahlungen gegenüber etwa 6 Millionen Dollar an jährlichem Bruttogewinn bedeutet, dass der Dividend derzeit aus dem Cashbestand finanziert wird.

Die Mathematik funktioniert nur dann, wenn eine von zwei Dingen eintritt: Entweder erhält die Führung schnell neue Lizenzgebühren oder Assets, die genügend Cashflow generieren, um den 11,5 Millionen Dollar hohen Dividendenbetrag zu decken – oder die Dividende ist ein „Brückenschlag“, der auf das Vertrauen hinweist, während das Unternehmen nach geeigneten Geschäften sucht. Im ersten Fall ist die Dividende eine nachhaltige Einnahmequelle. Im zweiten Fall wird sie jedoch zu einer Verpflichtung, falls keine Geschäfte unter attraktiven Bedingungen zustande kommen.

Es gibt keine Anweisungen bezüglich der Zeitpunkte oder des gewünschten Umfangs der neuen Anschaffungen. In der Pressemitteilung heißt es, dass Sailfish die Einnahmen in „hohe Rendite-Investitionen“ investieren möchte – insbesondere in Bereiche, die mit Edelmetallen und Lizenzgebühren zusammenhängen. Das ist ein richtiger Zielvorgabe – doch es handelt sich dabei nicht um eine Verpflichtung mit einem konkreten Zeitplan.

Der Investitionsvorschlag – vereinfacht dargestellt

Sailfish Royalty ist eine kleine Lizenzgebergesellschaft. Sie hat eine klassische Kapitalrecyclingaktion durchgeführt – dabei erhielt sie eine große Menge an Bargeld, ohne Schulden. Jetzt muss sie einen neuen Ort für dieses Geld finden.

Die täglichen Geschäftstätigkeiten – San Albino, Gavilanes und der Mako-Fluss – erzielen tatsächliche, regelmäßige Einnahmen mit hohen Margen. Die Lizenzgebühren stiegen im zweiten Quartal auf 846.000 Dollar gegenüber 627.000 Dollar im Vorjahr. Die aus den Flüssen gewonnenen Silberproben stiegen von 1.672 auf 6.268 Unzen. Der Mako-Goldfluss brachte 827 Unzen Silber ein, was fast 3,9 Millionen Dollar wert war. Das sind zwar kleine Zahlen in absoluten Mengen, aber es handelt sich um echte Cashflows aus einem funktionierenden Modell.

Die Frage ist, ob das bestehende Portfolio zusammen mit zukünftigen Übernahmen die Marktkapitalisierung von 449 Millionen Dollar rechtfertigt. Bei einem Aktienkurs von 4 Dollar pro Aktie geht es darum, dass die Geschäftsführung Geschäfte findet, bei denen erhebliche Renditen erzielt werden können – genauso wie beim Deal mit Spring Valley. Das ist angesichts der Vergangenheit nicht unvernünftig. Doch es handelt sich dabei um eine Erwartung, keine Garantie.

Die „Bären-Situation“ ist einfach: Das beste Vermögen im Portfolio ist verschwunden. Die Dividenden sind aufgrund der verbleibenden Aktivitäten nicht nachhaltig. Der Cashbestand bleibt ungenutzt oder wird mit mittelmäßigen Renditen eingesetzt. Die „Bullen-Situation“ ist genauso einfach: 120 Millionen Dollar an „trockenem Pulver“ auf dem Gold-Royalties-Markt – dort werden die Transaktionen zu einem niedrigeren Preis als der spätere Cashflow. Zudem hat das Managementteam bereits gezeigt, dass es in der Lage ist, billig einzukaufen und teuer zu verkaufen.

Beide Seiten sind sich über die Fakten einig. Sie sind sich jedoch nicht einig, ob eine gute Leistung als Beweis für eine wiederholbare Fähigkeit gelten kann – oder ob es sich um eine Einzelfehlung handelte, die auf dieser Größe nicht wieder vorkommen wird.