Safilos Buyback-Maschine: Warum ein Unternehmen, das Brillen herstellt, weiterhin seine eigenen Produkte kauft

Safilo ist ein italienischer Brillenhersteller – Sie haben ihn wahrscheinlich bereits getragen, aber vielleicht haben Sie noch nie von ihm gehört. Heute gehört Safilo nun…6,28 % seiner eigenen Firma.

Das ist kein Tippfehler. Safilo hat in den letzten drei Jahren systematisch ihre eigenen Aktien auf der Borsa di Milano zurückgekauft. Die neuesten Daten aus Anfang September zeigen, dass im August noch weitere 400.000 Aktien zurückgekauft wurden. Dadurch beträgt das Vermögen von Safilo gerade einmal etwas mehr als 6 Prozent des Gesamtkapitals. Das ist Teil eines bestimmten Plans.20 Millionen Euro umfassendes RückkaufprogrammDas dauert bis zum Ende des Jahres.

Das Wesentliche ist, dass es sich hier nicht um ein Unternehmen handelt, das nur einmal „unsere Aktien sind billig“ sagt und dann auf einen Knopf drückt. Es handelt sich dabei um eine bewusste, wiederholbare Strategie – eine Möglichkeit für den Kontrollaktionären, die Kontrolle über das Unternehmen zu behalten, die frei verfügbaren Aktien zu reduzieren und eine Reserve an Aktien für Pläne bezüglich Mitarbeiterprogrammen, Übernahmen oder anderer Situationen zu haben. Und das geschieht, während das jeweilige Unternehmen an seinen Umsatzeffekten verliert.

Diese Spannung – das Rückkaufen von Aktien, während die Umsatzziele sinken – ist das Wesentliche, was man über Safilo im Moment verstehen muss.

Was genau sind Tresorenbörsen – und was sind sie nicht?

Ein Unternehmen, das seine eigenen Aktien hält, scheint wie ein Kreis zu sein. Rechtlich haben der Kreis jedoch Grenzen. Die Aktien des Unternehmens werden nicht gewählt. Sie erhalten auch keine Dividenden. Sie werden auch nicht in die Gewinn pro Aktie-Berechnungen berücksichtigt. Auf dem Bilanzgerät werden sie als Reduzierung des Eigenkapitals geführt – nicht als Vermögenswerte.

Wenn also Safilo sagt, dass 6,28 Prozent seines Kapitals in der Hand von Investoren sind, dann bedeutet das, dass diese Aktien nicht mehr im Umlauf sind. Die restlichen Aktien – die von den echten Investoren gehalten werden – bilden nun einen etwas größeren Anteil an der Wirtschaft des Unternehmens.

Aber „leicht“ ist wichtig. Bei einem Preis von 1,89 Euro pro Aktie fügen sich diese Rückkäufe allmählich zusammen.

Drei Jahre im selben Beruf.

Das Programm für das Jahr 2026 wurde im April genehmigt und im Juni gestartet. Insgesamt wurden 10 Millionen Aktien ausgegeben – das betrug insgesamt 20 Millionen Euro. Bis Ende August hatte das Unternehmen etwa 1,6 Millionen Aktien unter dem Programm zurückgekauft. Das ist ein stetiger Fortschritt für ein Programm, das bis zum Jahresende läuft.

Zuvor wurde das Programm für das Jahr 2025 etwa zurückgekauft.11,5 Millionen Aktien für 16,8 Millionen Euro(Abgeschlossen im Dezember 2025). Das Programm für das Jahr 2024 wurde zurückgekauft.Eine ähnliche Summe von 11,8 Millionen Euro bei einem Durchschnittspreis von etwa 1,07 Euro pro Aktie..

Unter den drei Programmen beträgt die Summe der Rückkäufe etwa 42 Millionen Euro. Doch der Aktienkurs selbst hat sich verändert – von unter 1,10 Euro im Jahr 2024 auf fast 1,90 Euro bis August 2026. Das bedeutet, dass das Unternehmen immer weniger Aktien pro Euro kauft. Oder man könnte sagen: Die Aktien waren vor zwei Jahren billiger. Das Unternehmen bevorzugt daher die zweite Variante.

Das gesamte Programm wird durch einen unabhängigen Broker ausgeführt – Kepler Cheuvreux. Dieser übernimmt die Abwicklung der Transaktionen und verhindert, dass das Unternehmen so aussieht, als würde es zu einem bestimmten Zeitpunkt Transaktionen durchführen. Es handelt sich dabei um die übliche Struktur von italienischen börsennotierten Unternehmen: Die Aktionäre geben die Genehmigung für die Transaktionen, der Broker führt die Transaktionen durch, und das Unternehmen gibt wöchentlich die Ergebnisse bekannt.

Wer kontrolliert tatsächlich das Unternehmen?

Hier wird die Installation der Leitungen interessant. HAL Holding N.V. besitzt…49,5 % von Safilo– 206 Millionen Aktien. Die 25 wichtigsten Aktionäre kontrollieren zusammen 72 Prozent der Gesellschaft. Das bedeutet, dass etwa 28 Prozent der Aktien frei verfügbar sind.

Nun muss noch die Anzahl der Staatsanteile abgezogen werden. Wenn die Staatsanteile 6,28 Prozent des Gesamtvolumens ausmachen, dann beträgt das tatsächliche Volumen für den täglichen Handel etwa 22 Prozent. Ein Unternehmen mit einem Jahresumsatz von 983 Millionen Euro und einem Marktwert von fast 1 Milliarde Euro handelt mit einem eher geringen Anteil an Staatsanteilen.

Der Kontrollaktionär – HAL Holding – zahlt keine Kosten für die Rückkäufe. Safilo hingegen tut das. Somit erhöht jeder Euro, den das Unternehmen für Rückkäufe ausgibt, etwas den effektiven Anteil von HAL Holding an der restlichen Gesellschaftsaktien, ohne dass HAL eine Zahlung leisten muss. Es handelt sich dabei um ein Kapitalmanagementinstrument, das dem größten Eigentümer unerwartet viel Vorteile bringt – schließlich ist der Anteil des größten Eigentümers bereits klein.

Das ist für europäische Familiengeführten Unternehmen nicht ungewöhnlich. Es ist nur wichtig zu beachten, dass „Aktieninhaberrendite“ und „Rückfluss an den Kontrollerenden Aktionär“ nicht dasselbe sind – wenn 49,5 Prozent der Stimmen bereits einer Seite zugutekommen.

Der Betrieb bleibt weiterhin aufrecht, während die Rückkaufaktion stattfindet.

Safilo produziert Sonnenbrillen und Brille mit korrektiven Funktionen unter seinen eigenen Markennamen – Carrera, Smith, Polaroid, Serengeti, Spy+ – sowie unter lizenzierten Marken wie Gucci, Dior, Celine, Tommy Hilfiger, Marc Jacobs, Kate Spade und Victoria Beckham. Etwa 95 Prozent dieser Lizenzen werden bis zum Jahr 2030 erhalten. Das Unternehmen erzielt jährlich etwa 1 Milliarde Euro Umsatz durch Design, Herstellung in Italien und globale Vertrieb.

Die aktuelle finanzielle Situation ist gemischt – dadurch wird die Rückkaufaktion besonders hervorstechend.

Die Umsätze sind zurückgegangen. Die Umsätze im ersten Halbjahr 2026 sind zurückgegangen.1,9% bei konstanten WechselkursenAllein im zweiten Quartal sank der Wert um 4,5 %. Alle Regionen außer dem Nahen Osten erlebten einen Rückgang. Europa, das größte Marktgebiet, verlor im ersten Halbjahr 3,2 %. Nordamerika sank um 6,1 %. Asien-Pazifik, das im Jahr 2025 ein Wachstumsspot war, sank im ersten Halbjahr 2026 um 17,2 %.

Aber die Margen stiegen stark an. Der angegebene Brutomarge im ersten Halbjahr stieg auf 67,2 %, was einen Anstieg von 6,1 Prozentpunkten bedeutet. Die angegebene angepasste EBITDA-Marge erreichte 16,8 %. Das Nettoergebnis der Gruppe stieg um 47%.

Der Grund ist ein einmaliger Ereignis:22,2 Millionen Euro als Rückerstattung der US-ZölleSafilo hatte zuvor zu viel bezahlt. Zwanzig Millionen davon wurden direkt in die Einnahmenbilanz als Kostensenkung aufgenommen – das bedeutete eine Steigerung des Bruttomarges im zweiten Quartal um 8 Prozentpunkte.

Die Rückerstattungen werden weggelassen – die tatsächliche Verbesserung des H1-Grossmargins beträgt 2,3 Prozentpunkte. Der EBITDA-Marge liegt bei 12,9 Prozent – das ist immer noch eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr, aber noch nicht das erwartete Ergebnis. Die Führung hat gesagt, dass alle weiteren Tarifrückerstattungen im zweiten Halbjahr eher „nebenbemerkenswert“ sein werden.

Der wirtschaftliche Aspekt ist folgender: Die Rückkäufe werden teilweise durch einen Margin-Plan finanziert – dieser Plan beinhaltet außerdem eine beträchtliche einmalige Kreditzahlung. Der Cashflow-Wert – 36,4 Millionen Euro im H1-Zeitraum, oder 46,9 Millionen Euro „normalisiert“ – ist tatsächlich vorhanden. Doch die Gewinnsteigerung, die dazu führt, dass das Aktienkursbild positiv aussieht, entsteht teilweise durch staatliche Unterstützung – nicht durch strukturelle Verbesserungen.

Wofür Safilo das Geld ausgibt – außer für sich selbst.

Während es seine eigenen Aktien zurückkauft, hat Safilo auch die Aktien anderer Unternehmen gekauft. Im Juli hat es die Übernahmen abgeschlossen.Spy+ und Serengeti von Bollé Brands – für 24,6 Millionen Dollar.Diese beiden Marken erzielten im Jahr 2025 zusammen etwa 39 Millionen US-Dollar Umsatz. Der Kauf wurde vollständig aus internen Ressourcen finanziert. Die Führung betonte, dass die neuen Marken „den Bruttogewinn beeinträchtigen“ könnten – aber nicht wesentlich. Es handelt sich dabei um eine vernünftige Entscheidung einer Gesellschaft, die Einnahmen und das Portfolio an Markenkonsumtionsfähigkeit aufbauen möchte, nicht um eine Entscheidung zur Steigerung des Gewinns.

Die strukturelle Frage für den Beobachter

Der wichtige Punkt ist nicht, ob die Rückkäufe gut oder schlecht sind – sie sind ein Mittel zur Umsetzung bestimmter Ziele. Die Entscheidung hängt davon ab, was sonst noch geschieht.

Das Modell von Safilo ist folgendes: Es handelt sich um ein Unternehmen, das Geld erwirtschaftet, aber kaum Wachstum zeigt. Der kontrollierende Aktionär hält 49,5% der Anteile. Das Management entscheidet sich dafür, das Geld stattdessen für Aktienrückkäufe und kleine Übernahmen zu verwenden – anstatt Dividenden oder größere Expansionen. Die Aktienrückkäufe verbessern die Kennzahlen pro Aktie. Sie reduzieren die Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dadurch erhält das Management eine Menge Aktien für zukünftige Zwecke. Zudem konzentriert sich das Unternehmen seine Ressourcen stillschweigend auf den Vorteil des Aktionärs, der bereits die Kontrolle über das Unternehmen hat.

Die Risiken sind klar: Die Umsatzentwicklung geht zurück, und die Erhöhung der Margen, die dazu führt, dass die aktuellen Finanzdaten gut aussehen, ist teilweise einmalig. Das Rückkaufprogramm gibt dem Unternehmen Flexibilität – die im Treuhandfonds befindlichen Aktien sind keine dauerhafte Entscheidung; sie können für Mitarbeiterprogramme oder Übernahmen neu ausgegeben werden. Doch das Geld, das für die Rückkäufe verwendet wird, bleibt nicht auf der Bilanz.

Der Beobachter sollte sich um drei Dinge kümmern: Ob die verbesserte Marge tatsächlich strukturell ist, ob die Umsätze im zweiten Halbjahr tatsächlich wieder an das erwartete Niveau zurückkehren, und ob das Rückkaufprogramm weiterhin auf diesem Niveau fortgesetzt wird, sobald das aktuelle Programm im November endet. Wenn die Umsätze stabil bleiben, während das Unternehmen weiterhin Aktien vom Markt entfernt, dann verbessern sich die Kosten pro Aktie. Wenn der Umsatzrückgang zunimmt, wird das Rückkaufprogramm weniger zu einer Methode zur Schaffung von Wert, sondern eher zu einer Methode zur Aufrechterhaltung des Kontrollsystems.

Im späten August wurde der Aktiepreis bei etwa 1,88 Euro gehandelt – das ist etwa 19 Prozent unter dem Höchstwert zu Beginn dieses Jahres. Der Aktienkurs zeigt im Moment keine besonderen Entwicklungen. Das Interessante ist jedoch die Maschine, die dahinter läuft.