Sable Offshore: Der Pipeline, die das Öl nicht bewegen kann – und die Aktionäre, die nicht entkommen können.

Auf19. Mai 2025Sable Offshore Corp. hat eine Pressemitteilung herausgegeben, die zu Gerichtsprozessen führen könnte, zu einem Einbruch der Aktienkurse und zu Untersuchungen durch die Aktionäre, ob die selbsternannten Direktoren des Unternehmens ihre Investoren betrogen haben.

Die Ankündigung besagte, dass Sable die Ölproduktion an der Santa Ynez-Unit vor der Küste Kaliforniens wieder aufgenommen habe. Die Aktien kletterten innerhalb eines Tages um 12,5%. Später erklärten die Gerichte, dass der Pipeline nicht möglich sei, das Öl irgendwohin zu transportieren. Anschließend bezeichnete das Amt des Vizegouverneurs diese Ankündigung als irreführend. Heute hat ein kleines Anwaltsbüro eine Anwaltskanzlei gegründet.Eine weitere Untersuchung der Mitarbeiter und Direktoren von Sable – um herauszufinden, ob sie ihre Verpflichtungen gegenüber den Aktionären verletzt haben..

Die Untersuchung befindet sich noch in der „Wir prüfen das gerade“-Phase. Doch die Zahlen dahinter sind bereits erkennbar. Sable Offshore ist ein Unternehmen, das seine Produkte nicht verkaufen kann, Geld schneller ausgibt, als es einnimmt – und seine Existenz finanziert durch eine Reihe von immer mehr belastenden Kapitalaufnahmen. Der Prozess und die Untersuchung sind das rechtliche Drama. Das wirtschaftliche Problem – das Entscheidende für die Frage, ob die Aktionäre etwas zurückbekommen – ist viel älter und schwieriger zu lösen.

Das Wort, das den Prozess auslöste

Am 19. Mai 2025 gab Sable Offshore bekannt, dass die Ölproduktion an der Santa Ynez-Unit wieder aufgenommen wurde. Die Produktion war seit dem katastrophalen Pipelineleck im Mai 2015 ausgesetzt worden – das Leck hatte 150 Meilen Küstenlinie in Kalifornien verunreinigt. Die Investoren nahmen „Wiederaufnahme der Produktion“ als Zeichen für eine lang geplante Wiederbelebung der Geschäftstätigkeit. Das Aktienkursbild stieg.

Was das Unternehmen tatsächlich tat, laut der Anwaltsschrift, die im Sommer veröffentlicht wurde, war, die vorproduktiven Tests durchzuführen, die vom Bureau of Safety and Environmental Enforcement gefordert wurden. Die Tests dienten nicht dazu, den Ölverkauf zu fördern. Der Öl wurde in auf dem Land befindliche Lagerbehälter gepumpt – nicht in einen Pipeline, um ihn zum Markt zu bringen. Die Pipeline – das Las Flores-System – war noch nicht in Betrieb.

Die Vizegouverneurin von Kalifornien, Eleni Kounalakis, kritisierte Sable öffentlich dafür, dass sie „eine täuschende Darstellung von den Tests erstellt habe“. Sie sagte, die Bezeichnung der Tests als „Wiederaufnahme“ sei „nicht nur irreführend, sondern auch völlig unangemessen“. Eine Klage gegen Sable wurde im Zentralbezirk von Kalifornien eingereicht – und zwar für den Zeitraum vom 19. Mai bis zum 3. Juni 2025. In dieser Klage wird behauptet, dass Sable die Investoren getäuscht habe, um den Aktienkurs zu erhöhen, bevor eine sekundäre Ausgabe stattfand.

Am 3. Juni eineDer Richter des Santa Barbara Superior Court erließ ein vorübergehendes Beschränkungsverbot – also ohne vorherige Ankündigung an Sable – das die Wiederinbetriebnahme der Öltransporte durch das Las Flores-Pipeline-System untersagt.Die Anordnungen kamen von Umweltschutzgruppen, dem Center for Biological Diversity und der Wishtoyo Foundation. Diese argumentierten, dass die Wiederinbetriebnahme des Pipelines nicht ordnungsgemäß unter dem California Environmental Quality Act sowie dem National Environmental Policy Act überprüft wurde.

An diesem Tag fiel der Kurs um 0,94 Dollar pro Aktie, was einem Rückgang von 3,91% entspricht.

DieDer Fall wurde einige Monate später, im Mai 2026, abgewiesen.Durch einen Bundesrichter, der entschied, dass die Kläger bestimmte prozessuale Anforderungen erfüllt hatten – doch der größere rechtliche Widerstand gegen die Wiederinbetriebnahme des Pipelines läuft weiterhin in parallelen Verfahren. Der Pipeline ist weiterhin eine Blockade auferlegt.

Folgen Sie demselben Betrag im Cashflow-Bericht.

Der rechtliche Streit um das Wort „Restart“ ist für den Prozess von Bedeutung. Im Zusammenhang mit der Investitionssache geht es darum, ob Sable ein Unternehmen hat, das schließlich Geld erzeugen kann – oder ob es sich dabei nur um eine Bilanz handelt, die auf dem Kapital beruht.

Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen unter schweren finanziellen Belastungen steht:

• Bargeld und gleichwertige Wertpapiere:21,6 Millionen
• Gesamtzahl der Schulden:1,37 Milliarden
• Nettoverbindlichkeiten:947,2 Millionen
• Freie Cashflows (letztere zwölf Monate):Negative: 558,8 Millionen
• Betriebs Cashflow (TTM):Negative: 281,6 Millionen
• Return on Invested Capital:Negativ: 31,7%
• Return on Equity:Negativ: 103,2%

Ein negativer Ertrag pro Eigenkapital von 103% bedeutet, dass das Unternehmen mehr als den gesamten Wert seines Eigenkapitals im vergangenen Jahr zerstört hat. Im Vergleich dazu beträgt der Gesamtwert des Eigenkapitals 395 Millionen Dollar. Bei einer aktuellen Verbrauchsrate von etwa 560 Millionen Dollar pro Jahr würde das Unternehmen sein Eigenkapital innerhalb von weniger als neun Monaten ausgraben, falls die Cashflows nicht verbessern.

Die Wachstumsrate der Umsätze des Unternehmens – 10.690 Prozent im Quartal – ist kein Zeichen für eine stabile Geschäftslage. Es handelt sich dabei um eine Berechnung mit einem Nenner nahe Null. Wenn man von fast keinem Umsatz auf irgendeinen Umsatz kommt, dann führen selbst geringe absolute Werte zu enormen Prozentveränderungen. Der Umsatz selbst erzählt eine andere Geschichte: Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 erzielte Sable 137,1 Millionen Dollar Umsatz – deutlich weniger als die von Analysten geschätzten 231,5 Millionen Dollar. Die Gewinne waren ebenfalls katastrophal: Der tatsächliche EPS lag bei -0,42 Dollar, während die Prognose 0,31 Dollar war.

Die eigenen Quartalsberichte des Unternehmens zeigen das Problem auf. In den Ergebnissen für das dritte Quartal 2025 berichtete Sable darüber.Eine Nettowürfe von 110,4 Millionen DollarundEs wurde bekannt, dass seit Juni 2015 keine kommerziellen Mengen an Kohlenwasserstoffen verkauft wurden.Das Öl, das bei den Tests gewonnen wird, wird in auf dem Festland befindlichen Tanks gelagert – ohne dass es über irgendeine kommerzielle Abfüllstelle verfügt. Die Unterlagen warnen ausdrücklich davor, dass es keine Garantie gibt, dass Sable die erforderlichen Genehmigungen erhalten wird, um wieder mit dem Vertrieb fortzufahren.

Wie das Unternehmen Zeit gewonnen hat

Wenn ein Unternehmen jährlich fast 560 Millionen Dollar an freien Cash verliert und insgesamt 21,6 Millionen Dollar auf dem Bankkonto hat, hat es nur eine Möglichkeit: Sie muss mehr Kapital beschaffen. Sable tut genau das.

Im Juli 2026 hat das Unternehmen die Arbeit abgeschlossen.Eine Kombination aus 300 Millionen Dollar in konvertierbaren Anleihen mit einer Rendite von 6,5 % zum Termin 2031 sowie 100 Millionen Dollar in neu ausgegebene Eigenkapitalaktien zu einem Preis von 3,08 Dollar pro Aktie.Der Erlös wurde verwendet für…Refinanzierung eines senior gesicherten Termloan, das von Exxon Mobil gehalten wird.Die konvertierbaren Anleihen haben eine anfängliche Konvertierungsrate von etwa 249,75 Aktien pro 1.000 Dollar des Grundkapitals. Das bedeutet, dass diese Anleihen, wenn sie konvertiert werden, etwa 8,1 Millionen zusätzliche Aktien darstellen könnten.

Diese Kapitalerhöhung gab den Aktionären etwas mehr Spielraum. Gleichzeitig wurde das Problem der Verdünnung der Anteile noch verschärft. Die bestehenden Aktionäre besitzen nun einen kleineren Anteil an dem Unternehmen – dabei ist der Eigenkapitalanteil schneller abgenommen als die Anzahl der Aktien wächst. Die konvertierbaren Wertpapiere fügen außerdem eine weitere Schicht von unvorhersehbaren Verdünnungen hinzu – diese entstehen, wenn die Aktienpreise wieder so steigen, dass die Konversion der Wertpapiere sinnvoll wird.

Der Verschuldungsgrad im Verhältnis zum Eigenkapital beträgt 245 %. Der aktuelle Konditionenverhältnis – ein Maß dafür, ob das Unternehmen seine kurzfristigen Verpflichtungen mit seinen kurzfristigen Vermögenswerten decken kann – liegt bei 24 %. Als Vergleichswert gilt, dass die meisten solventen Unternehmen ein aktuelles Konditionenverhältnis von über 100 % haben. Sables ist kein Tippfehler – es bedeutet, dass die kurzfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens mehr als viermal so hoch sind wie seine kurzfristigen Vermögenswerte.

Das Unternehmen verwendet auch Zinsen in Form von Naturalleistungen – also Zinsen, die zum Grundbetrag hinzugefügt werden, anstatt in Bargeld ausgezahlt zu werden. Dadurch wird die Liquidität heute verbessert, aber die Schuldenlast wird morgen weiter zunehmen. Bis Ende Q3 2025 betrug die kurzfristige Schuldenlast, einschließlich der PIK-Zinsen, 896,6 Millionen US-Dollar.

Was die Untersuchung der Ableitungen tatsächlich umfasst

Die heutige Ankündigung von Kahn Swick & Foti, LLC markiert den Beginn einer Untersuchung gegen die Aktionäre – eine rechtliche Maßnahme, die von den Aktionären im Namen des Unternehmens gegen seine selbst ernannten Leiter und Mitarbeiter eingeleitet wird. Das unterscheidet sich von der Anwaltsklage gegen die Aktionäre, die von Einzelinvestoren eingeleitet wird, die behaupten, sie hätten ihre Aktien zu überhöhten Preisen gekauft.

Die Untersuchung bezüglich der Derektiven fragt, ob die Leiter und Beamten von Sable ihre vertrauenshaligen Pflichten gegenüber dem Unternehmen und seinen Aktionären verletzt haben. Die konkrete Frage, die das Anwaltsbüro untersucht, laut seiner Ankündigung, ist, ob die Entscheidungen der Verwaltung bezüglich der Wiederaufnahme der Geschäftstätigkeit, der Kapitalallokation sowie der Gesamtabwicklung der Wiederaufnahme der Geschäftstätigkeit im Interesse der Aktionäre waren oder ob sie dazu dienten, die Verwaltung zu bereichern – auf Kosten der Aktionäre.

In dieser Phase ist die Untersuchung auf der ersten Stufe der Beweissicherung – es handelt sich dabei um eine Ankündigung der Absicht, nicht um einen eindeutigen Nachweis eines Vergehens. Die weiteren Untersuchungen können Monate oder Jahre dauern und führen oft zu Vereinbarungen, bei denen die Ergebnisse dazu dienen, Reformen im Bereich der Unternehmensführung zu finanzieren – anstatt dass die Aktionäre entlohnt werden. Die bloße Existenz einer Untersuchung beweist noch nicht, dass ein Vergehen vorliegt.

Aber die Untersuchung verdient Aufmerksamkeit, denn sie konzentriert sich auf dieselben Fakten, die bereits Gegenstand einer Klage sind. Zwei unabhängige rechtliche Theorien – Anlagebetrug und Verletzung der Vertragspflichten – können sich gegenseitig unterstützen, wenn sie auf dieselben Ursachen zurückgehen.

Aktieninvoice des Aktionärs

Lassen Sie mich klar darüber sprechen, was wir wissen, was wir vermuten – und was die Situation ändern könnte.

Was wir wissen: Sable Offshore gab bekannt, dass die Ölproduktion wieder aufgenommen werden soll – doch es handelte sich dabei um vorgeschäftige Tests. Ein Gericht ordnete sofort an, dass die Produktion wieder aufgenommen wird. Das Unternehmen erzielt praktisch keine kommerziellen Einnahmen; es verbrennt jährlich 560 Millionen Dollar an freien Cashmitteln. Zudem hat das Unternehmen 1,37 Milliarden Dollar an Schulden gegenüber 395 Millionen Dollar an Eigenkapital. Das Unternehmen hat es geschafft, durch Kapitalerhöhungen durch Eigenkapital und konvertierbare Schulden zu überleben – doch jede solche Erhöhung mindert die Rechte der bestehenden Aktionäre weiter. Die Aktienkurse sind im letzten Jahr um 81,5% gefallen – sie werden heute für 4,83 Dollar gehandelt, nachdem sie einen Höchstwert von 24,96 Dollar in den letzten 52 Wochen erreicht hatten.

Was die Klagen behaupten: Die Verwaltung hat die Anleger über die Natur der Wiederinbetriebnahme getäuscht, um die Aktienkurse vor einer sekundären Offerte zu erhöhen. Die Direktoren haben möglicherweise ihre Verantwortung als Verwalter verletzt, indem sie die Darstellung bezüglich der Wiederinbetriebnahme sowie die Kapitalallokation manipuliert haben.

Was noch ungeklärt ist: Ob die Klage der Klassenaktion übersteht, wenn eine Klageabwendungserklärung eingeholt wird; ob die nachfolgenden Untersuchungen zu einer formellen Klage oder einer Einigung führen werden; ob das Verbot bezüglich des Pipelines überwunden werden kann; und ob Sable jemals wirtschaftliche Einnahmen erzielen kann, die ihren Kostenstruktur decken.

Hier ist die Anlagekostenrechnung des Aktionärs: Bei einem Preis von 4,83 US-Dollar pro Aktie und einer Anzahl von etwa 132 Millionen ausstehenden Aktien (einschließlich der 32,5 Millionen neu ausgegebenen Aktien im Juli 2026) beträgt der Marktwert der Gesellschaft etwa 638 Millionen US-Dollar. Die Nettoverschuldung der Gesellschaft beträgt allein 947 Millionen US-Dollar. Das bedeutet, dass der Unternehmenswert – also der Wert des Eigenkapitals, den ein Käufer bezahlen müsste, plus die Schulden, die er übernehmen würde – mehr als 1,58 Milliarden US-Dollar beträgt. Dabei produziert das Unternehmen keinen vermarktbaren Öl und hat seit 11 Jahren keine kommerzielle Produktion mehr durchgeführt. Zudem steht das Unternehmen vor einem aktiven Gerichtsbeschluss bezüglich seiner einzigen Transportroute.

Die wichtigsten mathematischen Faktoren sind nicht die Zeitplanung der Klagen – sondern die liquide Ressourcen des Unternehmens. Mit 21,6 Millionen Dollar in bar sowie einer jährlichen Ausgabe von 560 Millionen Dollar ist das Unternehmen vollständig von den konvertierbaren Anleihen, dem Kapitalmarkt sowie der Bereitschaft der Kreditgeber wie Exxon Mobil abhängig. Jede Finanzierungsrunde schwächt die Eigentumsanteile der früheren Inhaber. Jede weitere Verlängerung der Finanzierungszeiten bringt die grundlegende Frage – kann dieses Asset genug Öl liefern, um die Bilanz zu rechtfertigen – in eine ungewisse Zukunft.

Was man beobachten soll

Die nächsten Ereignisse, die dieses Verfahren beeinflussen könnten, sind die formelle Beschwerde im Zusammenhang mit der Untersuchung der derivativen Geschäfte – falls Kahn Swick & Foti eine solche einreicht – die Antwort des Unternehmens auf die Aktienklage sowie die rechtlichen Auseinandersetzungen im Umweltschutzbereich, die darüber entscheiden, ob der Pipelinebetrieb überhaupt möglich ist. Sables nächster Gewinnbericht wird zeigen, ob die Kapitalerhöhung im Juli die Laufzeit verlängert hat oder ob die Ausgabe von Geld beschleunigt wurde.

Für Investoren, die aus der Ferne beobachten, ist die Frage nicht, ob der Rechtsstreit berechtigt ist. Die Frage ist vielmehr: Ist ein Unternehmen mit einem aktuellen Liquiditätsverhältnis von 24%, Schulden von 1,37 Milliarden Dollar und ohne jeglichen kommerziellen Einnahmen seit über einem Jahrzehnt eigentlich noch ein Unternehmen oder nur eine Bilanz, die in Schwierigkeiten ist? Die Untersuchung bezüglich der Derivate ist nur das neue Kapitel in einer Geschichte, die bereits begann, als eine Pressemitteilung den Test eines „Neustarts“ ankündigte.