SABA’s 10%-Ertrag ist nicht so, wie es scheint: Die Verteilung der Erträge wird durch die Rückkehr des Kapitals verursacht.

Der Saba Capital Income & Opportunities Fund II – mit der Wertmarke SABA – zahlt monatlich eine Rendite, die etwa 10 Prozent des Marktpreises entspricht. Auf den ersten Blick ist das eine Art von Rendite, die einen Einkaufsinvestor interessieren könnte.

Die heute verfügbare Information über die Quellen der Verteilung erzählt eine andere Geschichte.

Für die Zahlung im August 2026 gab SABA an, dass 0,0785 Dollar pro Aktie ausgezahlt wurden. Davon entfiel 0,0647 Dollar – also 82,4 % – auf den Rückfluss von Kapital. Nur 0,0138 Dollar, oder 17,6 %, entstanden aus Nettoinvestitionserträgen. Kein Teil stammte von Kapitalgewinnen.

Das bedeutet, dass der überwiegende Teil des Geld, das auf Ihr Konto kommt, Ihr eigenes Kapital ist – also etwas, das Ihnen zurückgegeben wird. Der Fonds verdient dieses Geld nicht; es wird einfach recycelt.

Das ist keine einmonatige Anomalie. Es handelt sich um eine jahrelange Verschlechterung, die zunächst ganz leise begann. Bis April 2026 stammten alle Einnahmen von SABA aus Nettoinvestitionserträgen. Der Verteilungsgrad stieg – von 48% der Einnahmen in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 auf 60% Ende 2025 und auf 89% in der ersten Hälfte des Jahres 2026. Selbst wenn die Einnahmen ausreichten, wurde der Gewinnmarge immer geringer. Im August zeigt sich, was passiert, wenn diese Marge nicht mehr vorhanden ist.

Was „Rückfluss des Kapitals“ wirklich bedeutet

Die Rückzahlung von Kapital ist kein Sünde. Ein Fonds kann die nicht realisierten Gewinne oder das zurückgezahlte Kapital als Teil eines verwalteten Verteilungsplans ausgeben – ohne dass das Unternehmen dadurch zerstört wird. Endfonds nutzen häufig diese Struktur. Die Steuerregelungen sind dabei unterschiedlich: Die Rückzahlung von Kapital verringert Ihren Kostenbasis, anstatt als gewöhnliches Einkommen besteuert zu werden.

Die Frage ist, ob es eine Brücke oder ein Loch ist.

Ein „Brücke“ bedeutet, dass die Investitionen des Fonds vorübergehend weniger Cash erzeugen als das angestrebte Verteilungsniveau. Die Verwaltung erwartet, dass dieser Unterschied wieder geschlossen wird. Ein „Loch“ bedeutet hingegen, dass die Einnahmen strukturell über den Ertrag des Portfolios hinausgehen – und der Fonds muss daher den Hauptzins durch das Ausnutzen des Kapitals aufrechterhalten.

SABA führt ein verwaltetes Verteilungsplan durch, bei dem eine feste monatliche Summe – 0,058 US-Dollar pro Aktie – gezahlt wird, unabhängig davon, was das Portfolio an diesem Monat hervorbringt. Der Plan funktioniert gut, wenn die Investitionserträge den gesamten Zielwert decken. Wenn das nicht der Fall ist, füllt das Fondsvermögen den Unterschied mit langfristigen Kapitalgewinnen und, wie im August gezeigt wurde, mit Rückflüssen aus dem Kapital. Die Verteilung bleibt konstant – nur der Quelle des Geldes ändert sich. Für den Investor kommt jeden Monat eine gleiche Summe an. Was anders ist, ist, ob der Wert des Fonds – und seine zukünftige Einnahmekraft – erhalten bleibt.

Die Begründung für die Gewinnbeteiligung

Der Verschiebung der Verteilung im August ging nicht allein voraus. SABA hat in den letzten zwei Jahren seine Bedeutung stark gesteigert.

Am Ende des zweiten Quartals des Haushaltsjahres 2025 (30. April 2024) hatte das Fonds keine Nettowertpflichten – das Geld war fast gleich groß wie die gebundenen Mittel. Am Ende des ersten Quartals des Haushaltsjahres 2027 (30. April 2026) betrug der Gesamtbetrag der Schulden etwa 117 Millionen Dollar, während das Geld bei 8,4 Millionen Dollar lag. Die Nettowertpflichten beliefen sich somit auf etwa 102 Millionen Dollar. Das Gesamte Kapital betrug etwa 261 Millionen Dollar. Der Anteil der Schulden gegenüber dem Kapital stieg von vernachlässigbar auf fast 39%.

Leverage ist ein Standardinstrument für geschlossene Fonds. Es ist üblich, an einer vernünftigen Rate zu leihen, um Vermögenswerte zu kaufen, die mehr Erträge bringen. Das Risiko entsteht, wenn der Unterschied zwischen den Kosten des geliehenen Geldes und dem Ertrag des Portfolios abnimmt – oder wenn das Portfolio selbst nicht mehr so viel Ertrag liefert.

SABA investiert in eine breite Palette von Vermögenswerten:Hohe Rendite bringende und spekulativen Schuldendienstleistungen, Unternehmen zur Erwerbung von Werten für bestimmte Zwecke, Versicherungsverbindlichkeiten, Derivate sowie Positionen in anderen geschlossenen Fonds.Die Strategie ist umfassend – das bedeutet, dass die Einnahmen aus vielen Quellen kommen können. Gleichzeitig kann es auch passieren, dass die Einnahmen aus verschiedenen Quellen abnehmen. Wenn die Kreditspreaden zunehmen, wenn die SPAC-Transaktionen nicht weitergehen oder wenn die Reinsurzen in Zusammenhang mit Katastrophen ausbezahlt werden – dann schrumpfen die Cashflows.

Der Unternehmenswert des Fonds beträgt etwa 323 Millionen US-Dollar, während der Marktkapitalisierung nur 221 Millionen US-Dollar liegen. Das bedeutet, dass etwa 102 Millionen US-Dollar an Schulden hinter den Aktien stehen, die Sie besitzen. Diese Verschuldung verstärkt sowohl die positive Seiten der wiederkehrenden Entwicklung des Portfolios als auch die negativen Aspekte bei einer schleichenden Entwicklung des Portfolios.

Die Verteilungsrate im Vergleich zur tatsächlichen Rendite

Hier beginnen die Zahlen ihre eigene Geschichte zu erzählen.

Die jährliche Verteilung des Fonds zum Zeitpunkt des 31. Juli 2026 betrug 14% des NAV. Doch der durchschnittliche jährliche Gesamtzuwachs des Fonds im Verhältnis zum NAV über die fünf Jahre bis Juni 2026 lag bei 4,93%. Wenn die erhaltene Verteilung fast das Dreifache des Wachstums des NAV beträgt, passt das nicht zusammen. Der Überschuss muss daher von irgendwoher kommen – und bei SABA kommt dieser Überschuss immer häufiger aus dem eigenen Kapital des Fonds.

Der Auszahlungsgrad von 89% bedeutet ebenfalls, dass das Fondsvermögen fast vollständig ausgegeben wird – es bleibt kaum noch Geld für schlechte Quartale übrig. Dann kam der August und zeigte, was passiert, wenn das „Geldbudget“ weg ist: Die Auszahlungen gehen weiter, aber dabei wird immer weniger vom eigentlichen Kapital ausgegeben.

Die Frage bezüglich der Fusion

Es gibt eine strukturelle Herausforderung für SABA. Im Februar 2026 schlugen die Verwaltungen von SABA sowie des damit verbundenen Saba Capital Income & Opportunities Fund (BRW) vor, die beiden Fonds zu fusionieren und SABA in BRW zu integrieren. Dieser Vorschlag wurde im März 2026 aufgegeben – mit der Begründung „der aktuellen Marktbedingungen“. Im August 2026 genehmigten die Verwaltungen wieder den gleichen Fusionvorschlag. Die Fusion soll bis zum Ende des vierten Quartals 2026 erfolgen, nachdem die Genehmigung der Aktionäre eingeholt wurde.

Für einen Einkommensinvestor ist eine Fusion wichtig, da sie die Größe des Fonds, seine Hebelkapazität sowie möglicherweise auch seine Verteilungspolitik verändert. Ein größerer zusammengeführter Fonds könnte SABAs Hebelkapazität effektiver nutzen. Zudem könnte sich die Verteilungsmenge ändern, wenn der zusammengeführte Fonds eine andere Verteilungsrate anwendet. Die Unterlagen, die der SEC vorgelegt werden sollen, sollten die Details dazu erklären.

Die Tatsache, dass die Fusion wieder aufgenommen wurde – und zwar innerhalb von sechs Monaten – zeigt, dass die Entscheidung eine schwierige ist. Die Marktbedingungen, die im März die Zusammenarbeit unattraktiv machten, könnten sich bis August geändert haben – oder die Führung versucht einfach wieder, die Fusion unter neuen Bedingungen durchzuführen. In jedem Fall müssen die Aktionäre von SABA entscheiden, ob die Fusion ihre Position verbessert oder ob sie lediglich ein Unternehmen in ein anderes umwandelt.

Was man beobachten soll

Die Einnahmefrage für SABA geht nicht mehr um den durchschnittlichen Ertrag. Es geht vielmehr darum, ob das Portfolio genügend erzielte Einnahmen liefert, um eine bestimmte Verteilungsrate zu gewährleisten – ohne dass dabei das Kapital verloren geht.

Drei Dinge, die verfolgt werden müssen:

Verteilungsquellen jeden Monat.SABA sendet jeden Monat eine Benachrichtigung gemäß Abschnitt 19(a). Wenn die Rückzahlungen über 50% liegen oder die Nettoinvestitionserträge unter dem Niveau sind, das für die vollständige Verteilung ausreicht, dann handelt es sich um strukturelle Probleme – keine vorübergehenden Situationen. Die endgültige Steuerbeschreibung wird erst im Frühjahr 2027 mit dem 1099-DIV-Formular vorliegen. Doch die monatlichen Schätzungen geben Ihnen bereits eine Vorstellung davon, wie die Situation aussieht.

Die NAV-Trendlage.Wenn der Nettoaktienwert pro Aktie im Laufe der Zeit abnimmt, während der Fonds weiterhin Dividenden auszahlt, kann man berechnen, wie viel Kapital verbraucht wird. Eine sinkende Nettoaktienwert-Marke zusammen mit konstanter Dividendenzahlung ist das klare Signal dafür, dass die Dividenden den Kapitalbedarf des Fonds übersteigen.

Der Hebelverhältnis.Beobachten Sie den quartalen Schulden- zu-Betriebswert-Verhältnis sowie die Zinskosten im Verhältnis zum Portfolienergebnis. Wenn die Kreditkosten steigen oder das Portfolienergebnis sinkt, dann wird die Hebelwirkung, die einst die Renditen erhöhte, nun dazu führen, dass Verluste entstehen.

Die wichtigste Information bezüglich des Einkommensportfolios

Der „Headline Yield“ von SABA scheint wie Einkommen zu sein – bis man herausfindet, woher das Geld eigentlich stammt. Ab August 2026 stammt der größte Teil dieses Geldes aus dem eigenen Kapital, das zurückgegeben wird. Der TTM-Payout-Ratio beträgt 89%. Die Verschuldung hat von fast Null auf fast 40% des Eigenkapitals gestiegen. Die fünfjährige Wachstumsrate des NAV des Fonds liegt bei 5%, was jedoch nicht mit einer jährlich angegebenen Verteilungsrate von 14% übereinstimmt.

Wenn man SABA halten will, ist die unmittelbare Frage nicht, ob man verkaufen soll oder nicht. Die wichtige Frage ist, ob man versteht, was die Verteilung wirklich bedeutet – und ob man mit einem Produkt zufrieden ist, das seine Einnahmen durch die Rückzahlung des Kapitals erhält. Wenn man SABA nicht halten will, dann reicht allein der Ertrag nicht aus, um das Produkt zu bewerten. Die Quelle des Geldes ist wichtiger als die Höhe des Betrags.

Ein niedrigerer Preis für SABA – und das Fondsvermögen wird im Vergleich zum NAV zu einem reduzierten Wert gehandelt, wie es bei geschlossenen Fonds oft der Fall ist – könnte als Chance erscheinen, mehr Ertrag zu erzielen. Doch die Reinvestitionslogik funktioniert nur, wenn der Einkommensmechanismus intakt ist. Hier arbeitet der Einkommensmechanismus jedoch zunehmend auf gestohlenen Mitteln. Eine größere Diskontierung heilt nicht die Probleme, die durch den Verlust des eigenen Kapitals entstehen.

Die Fusion mit BRW, falls sie erfolgreich wird, wird die Situation ändern. Bis dahin zahlt SABA Ihnen aus dem Kassenbereich – nicht aus der Kassenzählung.