Der Gewinnrückgang in Russland ist eine Lektion darüber, wie Dividenden verschwinden können.

Laut den neuesten Angaben von Rosstat zum Unternehmenssektor des Landes sind die Gewinne der russischen Unternehmen im Jahresvergleich um 13,3 Prozent gesunken. Die Zahlen sind genauso wie die meisten russischen Daten in letzter Zeit: präzise, offiziell und besorgniserregend.

Für alle, die die Entwicklung verfolgen, wirkt das einzelne Jahreswert fast erleichternd im Vergleich zu dem, was bisher passiert ist. Unternehmensgewinne3,9% Rückgang für das gesamte Jahr 2025DannIm Zeitraum Januar–Februar 2026 ist der Wert um 33,1 Prozent im Vergleich zum Vorjahr auf 3,35 Billionen Rubel gesunken.Das ist der steilsten Rückgang seit dem Einbruch. Der Wert von 13,3% zeigt nur eine Verlangsamung des Abstiegs – nicht dessen Ende.

Warum die Gewinne verschwinden

Der Mechanismus ist es wert, genau beschrieben zu werden – schließlich ist es gerade diese Kombination, die dazu führt, dass der Dividendenbetrag vor etwas anderem zerstört wird.

Drei Faktoren treffen russische Unternehmen gleichzeitig heftig. Die Leitzinsen der Zentralbank sind auf niedrigem Niveau geblieben – um die Inflation zu bekämpfen. Deshalb ist das Leihen von Geld, das früher günstig war, jetzt mit hohen Zinsen verbunden. Gleichzeitig hat der Staat die Steuern im ganzen Land erhöht und einen größeren Anteil an den verbleibenden Einnahmen einbehalten. Die Sanktionen haben außerdem die Einnahmen aus dem Öl- und Gassektor reduziert – doch die Haushalte sind in einer schwierigen Situation und verzichten auf Ausgaben, wodurch die inländische Nachfrage zurückgeht.

Wenn man diese drei Faktoren zusammenführt, dann wird der operativen Gewinn von beiden Seiten beeinträchtigt – von den Kosten für die Haftung sowie vom Anteil, den die Regierung fordert. Dieses Muster zeigt sich bei jeder einzelnen Unternehmung unterschiedlich.Der Einzelhändler Magnit verlor im Jahr 2025 das Nettogewinnpotenzial, das er im Jahr 2024 erreicht hatte – nämlich etwa 50 Milliarden Rubel. Die Nettofinanzkosten stiegen sogar um mehr als das Dreifache auf 82,3 Milliarden Rubel. Dadurch wurden die Betriebsgewinne vernichtet, da die Nettokreditwürde über einem Trillion Rubel lag.Der Lastwagenhersteller KamAZ verlor von einem geringen Gewinn auf einen Verlust von 43 Milliarden Rubel. Der Stahlhersteller MMK erlebte einen Gewinn von 80 Milliarden Rubel auf einen Verlust, da die Umsätze zurückgingen. Der Nettogewinn von Severstal verschwand fast vollständig im ersten Quartal – der freie Cashflow wurde um 40 Milliarden Rubel negativ.

Der Aktionär trägt die erste Kostenlast.

Ein Zeichen für einen gestressten Bilanzstand ist, welche Posten zuerst reduziert werden. Die russischen Vorstände haben gezeigt, dass die Dividenden das Erste sind, was gekürzt wird.

PhosAgro, ein Düngemittelhersteller, der an der Wertschöpfungskette eine solche Position einnimmt, dass die Gewinne im Jahr 2025 um 35% gestiegen sind, hatte in seinem ersten Quartal 2026 einen negativen Nettogewinn – so gering, dass er den letzten Dividend für das Jahr nicht auszahlen konnte.Über den Markt hinweg stiegen die Zahlungen von Anleihen nicht mehr ein –164 über 16 Entitäten bis Mitte Juni 2026Vom nur 26 Mal im Jahr bei drei Ausgebern vor einem Jahr – undMehr als 45 Prozent der Unternehmen haben in der ersten Hälfte des Jahres mit Verlusten gearbeitet.. Etwa zwei Drittel der größten Unternehmen Russlands meldeten im ersten Halbjahr 2026 starke Gewinnrückgänge oder sogar Verluste..

Eine angegebene Einnahmequote bedeutet nichts, wenn der daraus resultierende Cashflow durch Zinsen und Steuern verbraucht wird, bevor die Auszahlungen erfolgen können. Das ist alles in einem Satz.

Was soll ein US-Investor mit diesem Gehalt anfangen?

Hier muss die Kolumne ehrlich sein: Sie können diese Unternehmen kaum besitzen – und sollten es auch nicht versuchen. Die russischen Aktien sind unter Sanktionen stehen geblieben. Ausländische Händler haben sie größtenteils ausgeschlossen. Der Index der Moskauer Börse ist seit Anfang des Jahres um 9% gefallen. Das ist keine Gelegenheit, um in einer krisenhaften Wirtschaft zu handeln. Es handelt sich dabei nicht um ein Geschäft.

Es handelt sich jedoch um eine echte, extreme Stressprobe für genau die drei Aspekte, die ich prüfe, bevor ich an eine Dividendenaktion glaube – einschließlich der Aktien in meinem eigenen Portfolio.

• Preismacht.Kann das Unternehmen die Preise durch Inflation und einen schwachen Wirtschaftszyklus erhöhen, ohne seine Kunden zu verlieren? Russische Unternehmen konnten in den meisten Fällen ihre Umsätze nicht halten, wenn die Preise steigen und die Nachfrage nachproduktiv wird. Ihre Preismacht erreichte schnell ihren Höchstwert.
• Der freie Cashflow, der tatsächlich dazu dient, die Zahlungen zu finanzieren.Nach Zinsen und Steuern bleibt eigentlich kein Geld mehr übrig, das an die Aktionäre gezahlt werden kann. Magnit, KamAZ, MMK und Severstal zeigen, was passiert, wenn diese „Reserve“ weg ist: Die Bezahlungen gehen verloren, und selbst die später zurückgewinnten Gewinne können die eingeschränkten Einnahmen nicht schnell wiederherstellen.
• Ein Bilanzgericht, das auch einem Zinsauswirkungsschock standhält.Schulden sind in einer Welt mit niedrigen Zinsen günstig und unschädlich – doch in dieser Welt können sie tödlich sein. Der gleiche Dollar an Hebelwirkung, der bei freiem Geld einen Dividendenertrag erzeugt kann, kann den Dividendenertrag zerstören, wenn die Kapitaleinsatzkosten steigen.

Die unangenehme Lehre aus Russland ist, dass diese drei Grundpfeiler gleichzeitig versagen – aus demselben Grund: Die Kosten des Geldes sowie die Forderungen des Staates nach Geldfluss steigen, während die Nachfrage sinkt. Wenn das passiert, ist es nicht nur unattraktiv, nach dem höchsten aktuellen Zinssatz zu streben – es ist auch so, wie man erkennt, dass ein Zinssatz von 10 Prozent in einen ungültigen Scheck umgewandelt wird.

Ich glaube nicht, dass US-Investoren dazu bezahlt werden, die am höchsten levertierten, mit dem höchsten Zinserwartungswert und am schwächtesten Preispowernenden Unternehmen zu besitzen. Die russische Erfahrung zeigt, warum das so ist. Wenn man sich die eigenen Einkommensaktien ansieht, sollte man nicht fragen: „Wie hoch ist der Zins?“ Sondern: „Wer hat zuerst Anspruch auf das Geld des Unternehmens – und was passiert mit meinen Dividenden, wenn die Kreditgeber und die Steuerbehörden mehr davon nehmen?“ In einer Wirtschaft, in der dieser Anteil immer weiter steigt, ist das sicherere Einkommen das Unternehmen, das seinen Preis erhöhen kann, ohne seine Kunden zu verlieren – denn das ist es, was den Dividendenzahlungen noch zugutekommt, wenn alles andere schwierig wird.