Russlands Energiekrise ist eher eine Problematik im Bereich der Raffinerie.

Russland,Der drittgrößte Ölproduzent der WeltIn Moskau wird das Benzin an den Tankstellen rationiert – außerdem wird der Verkauf von Diesel ins Ausland eingestellt. Der Grund dafür ist nicht ein Mangel an Rohöl, da Russland doch genügend Rohöl besitzt. Der Grund ist vielmehr, dass wiederholte Drohnenangriffe in der Ukraine dazu führten, dass große Teile der Raffinerien zerstört wurden. Ein Land, das dazu da ist, die Welt mit Kraftstoffen zu versorgen, kann nun nicht einmal seine eigenen Tankstellen versorgen. Die Probleme sind weitaus größer als die Warteschlangen an den Rosneft-Tankstellen: Russland ist schließlich der globale Dieselmarkt – und die Gewinne, die dadurch entstehen, fließen größtenteils zu den Raffinerien in Amerika.

Der Hinweis auf die Größe der Umkehrung ist das Exportverbot.Russland hat die Export von Benzin bis Januar 2027 verboten.Und Diesel – zumindest bis Ende September. Die Exporte von raffinierten Produkten sind ebenfalls stark.Es erreicht einen Tiefstand von etwa 1,1 Millionen Barrel pro Tag – das ist ein Minus von zwanzig Jahren.. Im August wurden etwa 3,8 Millionen Fässer pro Tag verarbeitet.Im Vergleich zu den Sommernormen von mehr als fünf Millionen, schätzen unabhängige Analysten, dass die Störungen etwa ein Drittel der Kapazität zerstört haben. Ein führender Exporteur dieser Brennstoffe ist plötzlich zum Käufer geworden.

Was nun folgt, ist eine Lektion darüber, wie sich das Rohprodukt vom fertigen Produkt unterscheidet. Diesel findet nicht im Boden vor – es wird in einer Raffinerie aus dem Rohprodukt hergestellt. Der Unterschied zwischen beiden – der „Crack Spread“ – ist der Preis für die Möglichkeit, eine Konvertierungskapazität zu haben, wenn die Welt dazu keine Kapazitäten hat. Die globale Raffination war bereits stark belastet, bevor die Luftschläge in der Ukraine stattfanden – täglich wurden Millionen von Barreln an Kapazität in Russland, dem Nahen Osten und China ausgeschaltet. Hinzu kommt noch die Reduzierung des Dieselangebots in Russland.Der Preis für Dieselkraftstoff wurde auf etwa 100 Dollar pro Barrel angehoben.Ein Allzeit-Hoch – und mehr als das Dreifache der historischen Norm: Der Preis für Diesel liegt bei fast 180 US-Dollar pro Barrel Rohöl, während der Preis bei etwa 85 US-Dollar liegt. Der Markt hörte auf, sich über den Preis zu bewegen, und begann stattdessen anhand der Verfügbarkeit der Produkte zu handeln.

Das ist das sogenannte „Knappheitspreismodell“. Die Knappheit ist dabei ein Problem der Umwandlung – kein Problem bezüglich der Menge an Rohstoffen. Deshalb sind die Preise für Rohöl nicht der richtige Indikator dafür, was die amerikanischen Fahrer heute zahlen müssen.Die Vereinigten Staaten importieren keinen russischen Diesel direkt.Aber die Käufer, die durch russische Fässer verdrängt wurden, bieten die Produkte aller anderen an – dadurch steigen die Weltpreise mit ihnen.Der durchschnittliche Preis für Diesel in den USA liegt bei 5,65 Dollar pro Gallone.In der Woche vom 24. August stieg der Wert um 52% im Vergleich zum Vorjahr.Die durchschnittliche Preis für Benzin betrug etwa 4,07 Dollar.Die Bestände an Destillaten liegen etwa ein Siebtel unter dem fünfjährigen Durchschnitt, da die Nachfrage im Herbst und Winter steigt.

Die Nutzer dieser Maßnahme sind die Raffinerien, die ihre Anlagen trotz des Mangels weiterhin betreiben konnten. Die Nutzung durch die USA liegt bei etwa 96–98%. Die Gewinne der Produkte sind hoch – und das zeigt sich auch in den Zahlen.Marathon, Valero und Phillips 66 erzielten im zweiten Quartal 12,6 Milliarden Dollar Umsatz.Und nur Valero berichtete über einen Umsatz von etwa dreimal so hoch wie die Schätzungen der Branche. Der EPS lag bei 12,54 Dollar, während die allgemeine Prognose bei 10,13 Dollar lag. Das ist wirklich ein großer Gewinn – aber es handelt sich dabei um eine „Miete“ für ein knappes Asset, und nicht um ein Zeichen für dauerhaftes Geschäftswachstum. Es handelt sich dabei um einen Gewinn, der wieder verschwindet, sobald die Kapazitäten wieder voll sind oder die Nachfrage nach dem Produkt sinkt.

Die Reaktion der russischen Regierung auf ihre eigenen Ölproduktion zeigt, welche Prioritäten sie hat. Anstatt die Inlandspreise auf Weltniveaus zu bringen, verbot sie den Export und zahlte den Raffinerien Subventionen, damit diese das Öl unter dem Exportpreis verkaufen konnten – ein versteckter finanzieller Aufwand, der bereits in den Haushalt eingepreist wird.In Rückgang – sechs Billionen Rubel unter dem Vorjahr.In den ersten fünf Monaten des Jahres beträgt dieser Anteil 2,6 Prozent des BIP – gegenüber dem Jahresbudgetziel von 1,6 Prozent. Im Grunde genommen wird damit billiges Benzin im Inland gekauft, mit Geld, das die Kriegswirtschaft nicht hat.

Da tritt die Zentralbank ein. Sie hat anerkannt, dass das Benzin nicht nur ein Problem mit der Pumpe ist. Ihre Ökonomen weisen darauf hin, dass steigende Preise weiterhin eine Rolle spielen.Höhere Transport- und ProduktionskostenÜber einen breiten Bereich von Waren und Dienstleistungen – deshalb beeinflusst die Inflationsrate für Benzin fast alles andere. Dennoch hat die russische Zentralbank die Schlüsselzinsen auf 14% gesenkt, in der Hoffnung, dass der Anstieg der Inflationsrate wieder abklingen wird. Im September warnte sie jedoch das Gegenteil: Der Treibstoffmarkt könne, so ihre Einschätzung bezüglich der Zinssätze, „schwierig“ sein.Längerewirksame AuswirkungenDie Inflationsrate ist höher als in der Vergangenheit – sowohl aufgrund der Transportkosten als auch aufgrund der Erwartungshaltungen der Menschen.

Dieser Warnung wird deutlich, welche Drucke die Institution unterliegt. Im Kriegshaushalt ist die Zentralbank der einzige Akteur, der versucht, den Anstieg der Inflation zu verhindern. Doch sie muss sich gegen einen Staat behaupten, der weiterhin Geld druckt, um mehr Ausgaben zu finanzieren. Ihre „vorübergehende“ Maßnahmen sind dabei nur eine Art Ausweg, mit dem sie die Kriegsfinanzen mit der Preisstabilität in Einklang bringen kann. Die Brennstoffkrise ist jedoch genau das Problem, das diese Maßnahmen untergräbt: Wenn Transport und Erwartungen dazu führen, dass die Inflation weiter ansteigt, muss die Zentralbank wählen zwischen der Verteidigung ihrer Glaubwürdigkeit durch höhere Zinssätze und der Unterstützung eines Staates, der mehr ausgibt als sie. Je länger die Raffinerien stillstehen, desto weiter wird die Zentralbank Russlands zurückgedrängt.

Für den amerikanischen Investor ist es wichtig, die strukturellen Aspekte zu verstehen – nicht nur die Fußnoten bezüglich des Krieges anderer Länder. Die Geschichte lehrt uns, dass der Preis für Benzin von der Raffineriekapazität abhängt, nicht von den Schlagzeilen über Rohöl. Zudem bedeutet ein Mangel an Konvertierkapazitäten, dass jemand mit Konvertierkapazitäten die Gewinne für sich behält. Diese „Glückstücke“ sind jetzt wirklich groß – aber sie sind auch eine Art „Miete“ für die Störungen. Das Variable, das bestimmt, wie lange diese Störungen anhalten, ist der Wettlauf zwischen ukrainischen Drohnen und russischen Reparaturkräften – sowie die Erholung der Raffineriekapazitäten im Golfraum. Es ist eine ehrliche Lektion: Man sollte die Strukturen betrachten, nicht die Katastrophen. Eine Kriegswirtschaft, die ihre eigenen Raffinerien ausbeutet, exportiert im Grunde ihre Gewinne an ihre Gegner. Es fällt schwer, eine klarere Darstellung der Ineffizienz in dieser Situation zu finden.