Rusals Gewinnwiederherstellung ist ein „Commodity-Call“-Phänomen – kein Zeichen für eine Wende.

Rusal, der russische Aluminiumgigant, erzielte eine verbesserte Nettoumsatzmarke.196 Millionen DollarIm ersten Halbjahr 2026 im Vergleich zu…194 Millionen Dollar Verlust im gleichen Zeitraum im VorjahrDie Einnahmen sind gestiegen.11% auf 8,34 Milliarden DollarDie Aktien dieser Gesellschaft, die in Hongkong unter der Kennziffer 0486 gehandelt werden, stiegen kurzzeitig an nach der Ankündigung.

Die Zahlen scheinen eine Art „Wende“ zu signalisieren. Sie sind teilweise eine Art „Rechnung“ für die vorübergehenden Preise.

Aluminium ist eine energieintensive Rohstoffart. Der Preis von Aluminium wird auf dem London Metal Exchange festgelegt. Rusal, der weltweit größte Produzent außerhalb Chinas, erzielt seinen Gewinn aus der Differenz zwischen diesem Referenpreis und seinen eigenen Herstellungskosten. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 stieg der durchschnittliche Preis auf dem London Metal Exchange stark an.33% im Jahresvergleich – 3.386 US-Dollar pro TonneDer Preis für Aluminium nach Rusal’s Herstellungstechnologie stieg.24% = 3.227 Dollar pro TonneDie Lieferstörungen im Nahen Osten, die Veränderungen bei den Handelszöllen sowie die Produktionsbeschränkungen in China haben dazu geführt, dass die Preise für Metalle höher sind. In einigen Märkten erreichen die Preisvorteile einen bestimmten Höchstwert.Historische NiveausRusal profitierte von allen diesen Druckfaktoren – schließlich ist es ein Produzent, kein Konsument.

Das ist doch ganz normaler Marktmechanismus. Das Ungewöhnliche an Rusal’s Position ist jedoch, dass es nichts zu verkaufen gibt – und wo.

Die europäische Tür schließt sich.

Die Europäische Union hat eine schrittweise Verbote der russischen Primär-Aluminiumprodukte verabschiedet – als Teil ihrer Maßnahmen.16. Sanktionspaket Anfang 2025Eine Übergangsquote von275.000 Tonnen – das sind etwa die jährlichen Importe der EU aus Russland. Diese machen etwa 6% der gesamten Aluminiumimporte der EU aus.– Es dauerte 12 Monate. VonAm 31. Dezember 2026 endet die Beschränkung.Die Vereinigten Staaten und Großbritannien haben bereits russischen Metall bereits von ihren Märkten sowie von der LME-Liste ausgeschlossen.

Das ist keine Meldung, die morgen die Finanzzahlen von Rusal verändern würde. Es handelt sich dabei um eine Einschränkung, die seit drei Jahren die Geschäftsstrategie des Unternehmens beeinflusst. Schon vor dem offiziellen EU-Verbot hatten westliche Käufer auf neue Verträge verzichtet. Das Unternehmen hat daher seine Aufträge in Richtung Asien verlagert – dort dominieren seine Verkäufe bereits. Aluminium kümmert sich nicht um Grenzen – es handelt sich dabei um dasselbe Metall in Shanghai wie in Frankfurt. Doch die Transportkosten für die Umleitung der Waren sowie die Rabatte, die erforderlich sind, um neue Käufer zu finden, schmälern die Margen, die ohnehin schon gering sind.

Rusals Gesamtkosten für den Verkauf stiegen an.3% in der ersten Hälfte des Jahres 2026 – also 6,31 Milliarden Dollar.Eine so kleine Größe verdient eine zweite Betrachtung. Die Strompreise in Russland sind gestiegen.31 % im JahresvergleichDass der Verkaufskostenanstieg kaum etwas betraf, lag nicht daran, dass die Energie günstig war. Es lag vielmehr daran, dass Rusal die Volumen- und Inputkosten sehr gut kontrollierte – außerdem wurde der höhere Preis für Aluminium den Druck auf die Unternehmensleitung verringert. Das Managementteam sprach durch den Vorsitzenden.Bernard Zonneveld bezeichnete die Erhöhungen der Strompreise als „vorübergehend“.Und eine mittelfristige Stabilisierung ist zu erwarten.

Das ist die Art von Beruhigung, die eine Warenunternehmen gibt, wenn der Kostenaufbau zu einem strukturellen Problem wird.

Die Schatten der Einbußen

Rusal gab eine Warnung heraus zusammen mit den Halbjahresergebnissen – eine Warnung, die mehr Aufmerksamkeit verdient hätte als sie bekam. Die Geschäftsführung sagte, dass die Strompreise weiterhin auf dem Durchschnittsniveau bleiben werden, das im ersten Halbjahr 2026 herrschte – und nichts anderes ändert sich – dann wird die Gesellschaft diese Entwicklung anerkennen.Ein VerlustaufwandIn seinen konsolidierten Finanzberichten.

Eine Verringerung des Wertes eines Vermögenswerts ist keine Cashkosten. Es handelt sich dabei um eine buchhalterische Anerkennung, dass der Verkehrswert bestimmter Vermögenswerte – wie Schmelzanlagen, Raffinerien oder Bergwerke – jetzt über den aktuellen Wert der erwarteten Cashflows liegt. Bei einem Unternehmen, dessen Vermögenswerte insgesamt…25,5 Milliarden DollarDie Implikation ist, dass einige dieser festen Investitionen unter den aktuellen Kostenstrukturen möglicherweise nicht einen angemessenen Ertrag erzielen werden.

Das gesamte Jahr 2025 zeigte bereits die Belastung. Rusal erzielte einen Nettogewinnverlust.455 Millionen Dollar aus einem Umsatz von 14,81 Milliarden DollarEine Umkehrung von…803 Millionen Dollar Gewinn im Jahr 2024Ihre primäre Aluminiumproduktion sank.Fast 2 %, während die Verkaufkosten um 32 % anstiegen.Der Gewinn im ersten Halbjahr 2026 ist real, aber er steht auf einer Kostenkurve, die in die falsche Richtung gebogen ist.

Die Preise für Aluminium haben hingegen von ihrem Höchststand Ende Mai abgefallen.Vom Preis von etwa 3.680 US-Dollar pro Tonne auf rund 3.480 US-Dollar abwärtsDer Anstieg, der dazu führte, dass Rusals H1-Wert wieder anstieg, hat bereits nachgelassen. Ein Rohstoffproduzent, dessen Gewinne von diesem Anstieg abhängen, kann sich nicht erholen. Er bleibt einfach dabei.

Diversifizierung im oberen Bereich

Rусалs Reaktion auf die Einschränkungen auf seinem Abwassermarkt war, nach oben zu expandieren. Im Juli 2025 hat das Unternehmen eine…26 % Anteil an der indischen Pioneer-Aluminiumverarbeitungsanlage – dadurch steigt die Aluminiumautarkeit auf 89 %.Dann am 4. September:Der indonesische Präsident Prabowo Subianto gab bekannt, dass Rusal vorhält, ein Bauxit- und Aluminiumkomplex in Indonesien zu errichten.– ein Projekt, das als „…“ bezeichnet wird.Diversifizierung in der PazifikregionDie Details sind noch unklar. Es gibt keine Angaben zu den Zahlen, keine Zeitrahmen und auch kein bestätigter Partner in der Joint-Venture.

Die Logik ist ziemlich klar. Rusal hat verloren.Im Jahr 2022 stammten etwa 40 Prozent der Aluminiumversorgung aus der Ukraine und Australien.Es erzeugte.In 2025 waren 6,86 Millionen Tonnen Aluminium vorhanden – das entspricht 85% der gesamten Menge.Aus eigenen Gründen – aber der verbleibende Abstand ist eine Schwachstelle in einer Rohstoffkette, in der die Preise der Inputs stark schwanken können. Der Aluminosektor des Unternehmens erzielte einen negativen EBITDA.156 Millionen Dollar im ersten Halbjahr 2026 – getrieben durch einen Rückgang der Aluminopreise um 27,5 Prozent.Die Sicherung seiner eigenen Rohstoffe ist eine vernünftige Verteidigung gegen diese Bedrohung.

Was das indonesische Projekt nicht ist, ist eine Lösung für das europäische Problem. Man kann in Jakarta Bauxit weiterverarbeiten und das entstehende Aluminium in Frankfurt verkaufen – aber nur, wenn die EU-Vorschriften das russische Aluminium völlig verbieten. Die Aufbereitung von Bauxit sorgt für die notwendigen Inputs; sie öffnet jedoch keine Märkte.

Was der Aktienkurs sagt

Rusal’s Hongkong-Aktien werden an der Börse gehandelt.3,00 HK$ – das entspricht einer Marktkapitalisierung von etwa 45 Milliarden HK$.$5,8 Milliarden. Im Vergleich zu einem durchschnittlichen Umsatzerate von fast $14,8 Milliarden beträgt der Kurs des Unternehmens weniger als die Hälfte des Umsatzes. Der Unternehmenswert liegt dabei ungefähr bei…114 Milliarden DollarIn lokalen Währungseinheiten entspricht dies einer Nettowertpolitik mit Schulden.8,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 10% im ersten Halbjahr – sowie ein Verschuldungsgrad von 39%.Der Aktienkurs ist gesunken.Rund 30 Prozent im letzten Jahr..

Eine niedrige Kostenstruktur macht eine Unternehmenswert nicht geringer, wenn der Nenner sinkt. Der Aluminiummarkt, bei dem die Vermögenswerte von Rusal nach ihrem aktuellen Wert bewertet wurden – vor den Sanktionen, vor dem Preiskrieg und vor dem EU-Verbot – existiert nicht mehr. Oder besser gesagt: Er existiert für Rusal nur noch teilweise. Das Unternehmen bleibt weiterhin der größte niedrigkostenige Aluminiumproduzent außerhalb Chinas. Es verfügt über die sibirischen Wasserkraftanlagen, die schwer zu replizieren sind. Sein vertikal integriertes Modell von Bauxit bis zum fertigen Metall ist eine operative Vorteile, wenn die Preise stabil sind.

All das überwindet das strukturelle Problem nicht: Rusal ist ein russisches Unternehmen, das eine weltweit gehandelte Ware verkauft – in einer Welt, in der die profitabelsten Möglichkeiten für das Unternehmen geschlossen werden. Die Gewinne im ersten Halbjahr sind auf den steigenden Aluminiumpreisen zurückzuführen, nicht auf eine Verbesserung des Geschäfts. Wenn die Preise wieder normal werden – wie es bei solchen Preisschwankungen unvermeidlich ist – werden Rusals Margen wieder schrumpfen. Die Frage ist jedoch, ob dieser Rückgang so gering ist, dass er die Unternehmensstruktur unterstützt, oder ob die Schätzungen der Geschäftsführung tatsächlich nur eine kleine Sorge für das Unternehmen darstellen.

Das indonesische Projekt, der Anteil an Pioneer, die Tests der Inert-Anode-Technologie – das sind Schritte eines Unternehmens, das versucht, seine Technologie als tragbare Lösung zu beweisen. Ob das gelingt, bleibt abzuwarten. Die Investoren, die Rusal zu den aktuellen Preisen kaufen, kaufen keine Chance auf eine Wiederbelebung des Unternehmens. Sie kaufen vielmehr einen Rohstoffhersteller, dessen beste Zeiten als westlichen Marktlieferant bereits vorbei sind. Sie hoffen, dass die Aluminiumpreise lange genug hoch bleiben, um die steigenden Kosten zu decken. Es handelt sich dabei nicht um einen irrationalen Vertrag. Aber es ist etwas, was Investoren als einen Rohstoffkauf verstehen sollten – unter dem Vorwand einer Unternehmenswiederbelebung.