Kategorie „Is Up“: 16% – aber so ist es im gesamten Sicherheitssektor.

Am Morgen des 14. September stieg Rubrik (RBRK) um 15,6 Prozent auf 100,20 Dollar – das Marktkapitalisierung betrug etwa 20,8 Milliarden Dollar. Wenn man das alleine betrachtet, scheint es sich um ein spezielles Ereignis für das Unternehmen zu handeln. Doch das ist nicht der Fall. Der Rest der Aktienkurse entwickelte sich in einer Art gemeinsamer Bewegung: Zscaler stieg um 16,5 Prozent, SentinelOne um 14,5 Prozent, CrowdStrike um 13,9 Prozent, Fortinet um 9,0 Prozent und Cloudflare um 7,8 Prozent. Die „Gewinne der anderen Unternehmen“ sind also keine Nebensache – sie sind der eigentliche Treiber der Bewegungen. Wenn die gesamte Gruppe gleichzeitig steigt, dann ist das ein Zeichen dafür, dass der gesamte Sektor eine gemeinsame Entwicklung verfolgt – nicht dass der Markt etwas Neues über Rubriks Geschäftsmodell entdeckt hat.

Diese Unterscheidung ist der ganze Grund dafür, den grünen Zahlen zu ignorieren – denn sie trennen das, was heute passiert ist, vom Wert von Rubrik.

Die Rally ist eine Erholung – keine Abkehr vom Normalzustand.

Die Reihenfolge der Daten ist wichtiger als die heutige Printausgabe. Am 27. August berichtete Rubrik über seine Ergebnisse für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027.Die Abonnementumsätze stiegen um 33% auf 1,66 Milliarden Dollar.Die Einnahmen stiegen um 38 Prozent auf 427 Millionen Dollar. Zudem wechselte das Unternehmen von einem Verlust im Vorjahr zu einem Gewinn.Rund 45 Millionen US-Dollar an Nettoumsatz nach Nicht-GAAP-StandardsUnd das Aktienkurs lag bei…Der Höchststand in den letzten 52 Wochen liegt bei etwa 108 Dollar.Dann tat es das, was ein schnell wachsender Name oft tut: Es wurde verkauft.Am nächsten Tag sank der Wert um 12,9%.Und am vorigen Handelstag lag der Preis bei 86,65 Dollar – das ist ein Rückgang von etwa 20 Prozent gegenüber dem Höchstwert.

Der heutige Wert von 15,6 % ist einfach eine Rückkehr zu den vorherigen Niveaus – es handelt sich dabei nicht um eine Prüfung neuer Bedingungen. Der Aktiewert liegt immer noch etwa 7 % unter dem Höchstwert vom August. Also ist ein Rückgang von 16 % angesichts der Gewinne anderer Unternehmen genau ein Anzeichen für eine Wiederbelebung des Sektors. Der Käufer sucht hier nach einer Erholung – nicht nach einer neuen Einführung des Aktienkurses.

Der Faktor, der tatsächlich den Preis veränderte

Die Zahl, die mehr Aufmerksamkeit verdient als die Rally, ist der freie Cashflow. Vor etwa einem Jahr lag der freie Cashflow-Multiplikator von Rubrik bei -6%. Das bedeutete, dass das Unternehmen Geld verbrauchte. In den sechs Monaten bis zum 31. Juli 2026 lag der Multiplikator bei etwa 19%. Der freie Cashflow betrug insgesamt 286 Millionen Dollar – ein Anstieg von ca. 58% gegenüber dem Vorjahr. Das ist der Punkt, für den der Markt jetzt bereit ist zu zahlen.

Warum das wichtig ist: Rubrik macht weiterhin Verluste nach den GAAP-Vorgaben – ihr vergangener P/E-Wert ist negativ. Deshalb kann die Marktbewertung nicht auf den Gewinnen basieren. Die Bewertung erfolgt vielmehr auf der Grundlage der Wachstumsraten und der Geschwindigkeit, mit der die Umsätze in Bargeld umgewandelt werden. Das Wachstum des ARR von 33% sowie der positive FCF-Multiplikator von negativen Werten auf etwa 19% zeigen, dass das Abonnementmodell seine Kosten übertrifft. Diese Kombination rechtfertigt eine höhere Multiplikation als üblich. Wenn man jedoch den Einfluss des Cashflows weglässt, bleibt nur noch ein Name eines Softwareunternehmens mit hohem Beta-Wert. Dann ergibt sich eine Preis-Umsatz-Multiplikation von 13,5x – was nicht mehr sinnvoll ist.

Ist die Multiple Fair, oder ist es der AI-Sicherheit-Wettbewerb?

Die richtige Frage ist nicht „Ist Rubrik eine gute Firma?“, sondern „Ist der Preis, den Sie zahlen, angemessen im Vergleich zu den Konkurrenten?“ Was die Preis-Ergebnisse angeht, so liegt Rubriks Preis pro Umsatz bei etwa 13,5x. In der Gruppe seiner Konkurrenten befindet sich Rubrik also mittelmäßig: billiger als CrowdStrike (~45x), Cloudflare (~47x), Snowflake (~22x) und Fortinet (~17x); teurer als Zscaler (~9x), MongoDB (~11x) und SentinelOne (~7x).

Lesen Sie das aus zwei Perspektiven. Im Vergleich zu den Anbietern der reinen Sicherheit – CrowdStrike, Zscaler, SentinelOne, Fortinet – ist Rubriks Produkt nicht die aggressivere Lösung im Markt. Es liegt eher in der Mitte der Liste und ist offensichtlich günstiger als die beiden größten, am meisten beworbenen Anbieter. Aber es ist auch nicht „günstig“. Rubrik muss viel Geld investieren, um wachsen zu können und Geld zu verdienen – genau das tut es auch.

Das Risiko ist, dass der heutige Anstieg nur ein Sektorbeteiligungswert ist – keine spezifische Bewertung für Rubrik. Wenn der Anstieg der Ausgaben für AI-Sicherheiten anhält und Rubrik weiterhin einen ARR-Wachstum von etwa 30% erreicht, während das FCF-Margin bei etwa 19% bleibt, dann ist die 13,5-fache Bewertung gerechtfertigt – es handelt sich dabei um den Preis eines schnell wachsenden, cash-generierenden Unternehmens. Falls das ARR-Wachstum anhält oder das FCF-Margin wieder näher an das Break-even-Niveau kommt, muss die 13,5-fache Bewertung auf ein niedrigeres Niveau gesenkt werden – und das ist der potenzielle Rückfall. Der Momentum unterstützt die kurzfristige Situation – das Aktienkurs liegt deutlich über den 50-Tage- und 200-Tage-Linien (~$88 bzw. ~$69). Im letzten halben Jahr ist das Aktienkurs jedoch etwa 96% gestiegen. Doch Momentum ist nur ein Zeitpunkt für Entscheidungen – kein Grund, eine bestimmte Bewertung zu akzeptieren.

Was das bedeutet in einem Portfolio

In einem Portfolio ist das eine „Growth-Sleeve“ – ein Wertpapier mit hohem Wachstumspotenzial und beeinflussbaren Cashflow-Verhältnissen. Es handelt sich dabei um solche Wertpapiere, die ihre Leistung verbessern, wenn die Ausgaben für KI- und Cybertechnologie weiter zunehmen. Es handelt sich nicht um Dividenden oder Wertpapiere mit defensiven Cashflow-Verhältnissen – das ist das Gegenteil. Die richtige Reaktion auf einen Wertpapier, der gerade wieder an Schwung gewonnen hat, ist es nicht, ihn mechanisch zu verkaufen, nur weil die Bewertung höher ist; sondern ihn zu halten. Die Bewertung wird jedoch durch zwei Kennzahlen bestimmt. Die nächsten beiden Berichte sind die Prüfung: Das Wachstum des ARR muss über etwa 30% liegen, und der FCF-Margin sollte bei etwa 19% bleiben. Solange beides stimmt, gilt die Bewertung als gültig. Das erste Mal, dass etwas ausfällt, zeigt sich in den Daten – nicht in der Beschreibung.