RTXs 289 Milliarden-Dollar-Backlog ist eine Versprechung – nicht ein Gehalt.

Eine Zahl ist jetzt die Grundlage für die Prognosen von RTX: 289 Milliarden Dollar. Das ist der Auftragsbestand des Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungskonzerns im Juli – also Aufträge, die noch nicht geliefert wurden. Das entspricht ungefähr den Einnahmen, die über drei Jahre hinweg erwartet werden können. Die Investoren nutzen diese Zahl als Garantie für zukünftige Gewinne. Doch das ist nicht der Fall. Ein solcher Auftragsbestand ist eher eine Voraussetzung für zukünftige Einnahmen – nicht für zukünftige Gewinne. Die jüngsten Ergebnisse von RTX zeigen, wie groß der Unterschied zwischen diesen beiden Aspekten ist – und der Unterschied kann in Milliarden angegeben werden.

Das ist alles nichts mit Semantik zu tun. Wie man diese Zahl interpretiert, bestimmt, ob es sich um eine Story über eine zunehmende Einkommensentwicklung handelt – oder um einen Wachstumsaktie, deren Preis so angesetzt ist, als ob die Zukunft bereits gekommen wäre. Lassen wir also das „Pulver“ hervorkommen und schauen, was darin ist.

Was „Backlog“ eigentlich bedeutet

Der Backlog ist der Wert der Bestellungen, die die Kunden abgeschlossen haben, aber das Unternehmen hat sie noch nicht geliefert – also die Maschinen, Raketenabwehrsysteme und Flugzeugsysteme, die heute bestellt wurden, um in den kommenden Jahren geliefert zu werden. Am Ende Juni erreichte der Backlog von RTX eine bestimmte Größe.289 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 22 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Das entspricht etwa drei Jahren der Umsätze von 95–96 Milliarden Dollar, die sie für das Jahr 2026 erwarten. Das ist eine Art von Umsatzsichtbarkeit, die fast kein anderer Geschäftszweig bieten kann – und diese Situation wird immer schlimmer:218 Milliarden am Ende von 2024, 268 Milliarden ein Jahr später.289 Milliarden US-Dollar bis Mitte 2026.

Das ist wichtig, denn die zukünftigen Verkäufe sind die Grundlage für die zukünftigen Einnahmen und Cashflows. Ein Unternehmen, das drei Jahre lang angebundene Nachfrage hat, ist deutlich weniger anfällig für eine nächste Rezession. Die eigentliche Frage ist jedoch: Wie sehen diese Verkäufe aus, wenn sie schließlich in den Gewinnbericht einfließen?

Was ist in der Menge?

Die 289 Milliarden Dollar werden in 170 Milliarden Dollar für kommerzielle Zwecke und 119 Milliarden Dollar für Verteidigungszwecke verwendet. Die Aufteilung ist wichtiger als der Gesamtbetrag – denn die beiden Teile werden auf sehr unterschiedliche Weise in Geld umgewandelt.

Der Verteidigungssektor besteht größtenteils aus Raytheon – die Raketen und Luftverteidigungssysteme: Patriot, AMRAAM, Tomahawk, Standard Missile. Allein die Überbestände in diesem Bereich betrugen…86 Milliarden Dollar – und 48 Prozent davon sind internationale Beträge.Das ist die Wachstumslinie der geopolitischen Ära. Im ersten Halbjahr 2026 hat RTX…Mehr als 10 Milliarden Dollar an internationalen AuszeichnungenMehr als das Vorjahresniveau – insgesamt über 7 Milliarden Dollar von europäischen Kunden, da die Regierungen der NATO ihre Armeen wieder aufbauen. Die Aufträge gehen schneller voran als die Lieferungen: Allein Raytheon erhielt im zweiten Quartal fast 20 Milliarden Dollar an Aufträge – das sind etwa 2,4 Mal so viel wie die Lieferungen. Insgesamt erhalten die RTX-Gruppe rund 40 Milliarden Dollar an neuen Aufträgen, gegenüber 24,7 Milliarden Dollar an Verkäufen. Der Umsatz wächst weiterhin, auch wenn die Kosten steigen.

Der kommerzielle Teil ist der Bereich, in dem die Buchhaltung interessant wird. Dazu gehören die Flugzeugsysteme und Dienstleistungsverträge von Collins Aerospace sowie die Jetmotoren von Pratt & Whitney – als größter Teil des Geschäfts. Das ist der Teil, der die „Festung“-Theorie untergräbt: RTX verkauft neue kommerzielle Motoren absichtlich mit Verlusten. Der Gewinn entsteht nicht durch den Verkauf, sondern durch die zwei bis drei Jahrzehnte an Ersatzteilen, Reparaturen und Wartungsverträgen, die folgen. Ein großer Teil des kommerziellen Bestands ist daher keine verspätete Gewinne – es handelt sich um Kosten, die heute investiert werden, doch erst nach Jahren des Einsatzes durch Fluggesellschaften wieder Geld einbringen.

Warum ein größerer Aufschlag nicht sicherer ist

Falls Sie daran zweifeln, wie weit die Größe des Überbestands von dem Gewinn abhängt, der dadurch erzielt wird, dann schauen Sie sich Pratt & Whitney selbst an. Ende 2023 entdeckte RTX, dass Kontaminationen in den Herstellungspulvern in bestimmten Teilen der GTF-Motorfamilie vorhanden waren – was dazu führte, dass die Produkte zurückgerufen werden mussten.In jenem Quartal wurde eine Verbindlichkeit von 3 Milliarden Dollar eingegangen.Ursprüngliche Schätzungen besagten, dass bis zum Jahr 2026 in einem einzigen Jahr bis zu 350 Flugzeuge stillgelegt werden könnten. Letztendlich führten die verpflichtenden Inspektionen dazu, dass viele Flugzeuge stillgelegt wurden.Schätzungsweise 600–700 Flugzeuge der A320neo-Familie.Im Zeitraum von 2023 bis 2026 gab es Reparaturzyklen. Zu dem tatsächlichen Höhepunkt im Frühsommer 2026 waren etwa 650 Flugzeuge mit GTF-Motoren – also etwa die Hälfte der Flotte – nicht fliegbar. Die Entschädigungen für die Fluggesellschaften fließen weiterhin aus.Rund 150 Millionen Dollar allein im zweiten Quartal 2026..

Pause auf das. Die GTF ist zugleich die größte kommerzielle Auftragsliste von RTX – und auch der Grund für die teuersten Betriebsprobleme seit Jahren. Jeder dieser Motoren stand „in der Auftragsliste“. Die Auftragsliste zeigt genau an, wie viel Arbeit RTX angekündigt hat – doch sie sagt nichts darüber, wie viel es kosten würde, diese Arbeit zu erledigen. Die Auftragsliste ist lediglich eine Indikator für die Einnahmen – keine Garantie für Gewinne.

Wo die Umwandlung schließlich auftritt

Das ist der konstruktive Aspekt – und das ist es, worauf sich die „Bull Case“-Annahme gründet. Ein Überbudget ist nur dann wichtig, wenn es in Umsatz umgewandelt wird – und anschließend in Geld. Die Umwandlung des Überbetrags durch RTX verbessert sich schließlich.

Die klareste Beweisdokumentation findet sich bei Pratt & Whitney. Die Reparaturleistungen stiegen im Quartal um etwa 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Lieferzeiten verbesserten sich um rund 23 Prozent. Die Anzahl der nicht fliegenden Flugzeuge ist um etwa ein Viertel niedriger als im Vorjahr. Die Verkäufe im kommerziellen Nachmarkt – also die Produkte mit hohen Margen, die die Motoren in Dienstleistungen verwandeln – nahmen bei Pratt & Whitney um 25 Prozent zu und bei Collins um 10 Prozent. Bei Raytheon haben die Lieferketten für etablierte Programme wie Patriot so weit normalisiert werden können, dass die bestellten Stücke endlich tatsächlich geliefert werden.

Das Ergebnis zeigt sich in Bargeld. Freiwilliger CashflowIm Jahr 2024 lag das Volumen bei 4,5 Milliarden Dollar.Unter dem Druck des Reparaturprogramms stieg der Umsatz im Jahr 2025 fast auf 7,9 Milliarden Dollar. RTX hat nun seine Ziele für das Jahr 2026 festgelegt: eine organische Umsatzsteigerung von 8–9 Prozent, ein Gewinn pro Aktie von 7,10–7,25 Dollar und ein freier Cashflow von 8,5–8,75 Milliarden Dollar. Nach Jahren, in denen der Gewinn zwar gut war, aber das reale Geld verloren ging, wird die Überbestand von Zeitgeld schließlich zu echten Einnahmen umgewandelt.

Was das für Einkaufsinvestoren bedeutet

Nun anwenden Sie den Finanzierungstest. RTX sagt, dass…Seit 1936 hat das Unternehmen jährlich Dividenden ausgezahlt.Und der VorstandDie Quartalszahlungen stiegen im April auf 73 Cent pro Aktie., Nach einer ähnlichen Steigerung im VorjahrBei einer jährlichen Summe von 2,92 Dollar entspricht das ungefähr der Hälfte der vergangenen Einnahmen – das ist eine konservative Schätzung, aber es gibt Raum für weitere Wachstumsmöglichkeiten.

Aber beachten Sie, was Sie nicht erhalten: Um den heutigen Preis von etwa 205 Dollar herum erzielt RTX etwa 1,4 Prozent Rendite – das ist unterhalb der Renditen der anderen großen Verteidigungsunternehmen. Lockheed Martin erzielt etwa 3,1 Prozent, Northrop 2,2 Prozent und General Dynamics 1,7 Prozent. Das ist keine Einkommensaktie. Es handelt sich um eine Wachstumsaktie, die kleine, steigende Dividenden zahlt, während die Aufträge weiterhin anwachsen. Das ist eine angemessene Strategie für eine Einkommen-Wachstumsaktie – das Wachstum entsteht durch die Zunahme der Dividenden über zwei Jahrzehnte hinweg, nicht durch den Anfangszins. Ich würde diese Position nicht als „Rendite-Variante“ betrachten – und ich glaube auch nicht, dass die Investoren dazu gebracht werden, sie so zu nutzen.

Der Preis der Versprechung

Das bringt das unangenehme Problem des Überbestands an Unterlagen zum Vorschein: Der Markt kann auch die Pressemitteilungen lesen. Der Preis von RTX liegt bei knapp 205 Dollar – das sind etwa 29 Mal mehr als die angegebenen Gewinne für dieses Jahr. Zudem ist der Preis etwa 21 Mal höher als der EBITDA-Wert von Lockheed, 14 Mal höher als der von Northrop und 16 Mal höher als der von General Dynamics. Ein solcher Preisvorteil ist vernünftig, wenn ein Unternehmen einen organischen Umsatzwachstum von 8–9 Prozent verzeichnet, während seine Wettbewerber nur einen Umsatzwachstum von mittleren Einzelzahlen erzielen. Aber das bedeutet auch, dass der Großteil der „Conversionstory“ bereits im Preis enthalten ist.

Die eigentlichen Risiken sind also die Ausführungsrisiken. Es wird erwartet, dass die GTF-Flotte bis Ende des Jahrzehnts vollständig normalisiert wird – und die Entschädigungszahlungen werden weiterhin ausgezahlt. Die Regierungskunden sind zwar anspruchsvoll, aber sie verhandeln hart über Vertragsbedingungen. Die Fluggesellschaften können ihre Flugzeugprogramme ausdehnen oder umstrukturieren.

Wenn ein Unternehmen einen enormen Lagerbestand anzeigt, soll man drei Fragen stellen: Was ist darin enthalten? Werden diese Waren zu Bargeld oder nur zu Umsatz? Und mit welcher Multiplikatorzahl wird dieser Umsatz erreicht? Anhand dieser Kriterien ist das 289 Milliarden Dollarige Volumen von RTX nicht die eigentliche Herausforderung – vielmehr ist es die Umwandlung dieses Volumens in Geld. Die Zahl ist real: drei Jahre lang wurde eine inflationsresistente Nachfrage in der realen Wirtschaft gezeigt, die schließlich den Cashflow und die Dividendenzunahme ermöglicht. Doch bei dieser Bewertung ist der Lagerbestand bereits die Annahme des Marktes – nicht die Chance, die darin liegt. Für jemanden, der auf langfristigen Einkommenswachstum ausgerichtet ist, ist RTX eine gute Investition – vorausgesetzt, die Zahl wird als Beginn einer Frage betrachtet, nicht als Antwort darauf.