Ørsted: Der Wind ist mit dem Geschäft verbunden – nicht mit den Aktien.

Ørsted ist der größte Offshore-Windentwickler weltweit. Im Jahr 2026 besaß er alle Anteile an den Windparks – außer dem Anteil, der seine eigene Aktienkurssteigerung bewirkt. Mitte September wurden die Aktien des Unternehmens gehandelt.135 DKKRundum in der Mitte der schmalen Zone, die sie das ganze Jahr über bewohnt haben – ein Schatten…389 DKK – Sie berührten sich im März 2023.Das Problem ist nicht, dass die Aktien wenig sind. Das Problem ist vielmehr, dass das jeweilige Unternehmen dieses Jahr fast perfekt gearbeitet hat – und niemand hat dafür belohnt werden können.

Beginnen Sie mit den tatsächlichen Ergebnissen, die Ørsted angegeben hat – und nicht mit den Schlagzeilen in ihrem Gewinnrechnung. Im ersten Quartal waren es die EBITDA-Zahlen, also das Ertrag vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierungen.Rose stieg um 11% auf 9,5 Milliarden DKK.Für die erste Hälfte insgesamt betrug der untergeordnete EBITDA 15,0 Milliarden DKK – das ist mehr als 1 Milliarde DKK über dem Wert von 2025. Die Produktion außerhalb des Heimatlandes…Die Leistung stieg um 23% auf 11,2 Terawattstunden – bei einer Verfügbarkeit von 91%.Über die Flotte hinweg. Sechs große Projekte insgesamt.8,1 GigawattSie sind noch in der Entwicklung – alle, so betont das Unternehmen. Das Projekt wird zuverlässig und innerhalb des Budgets durchgeführt. Der Bilanz ist dasselbe Bild zu entnehmen: Eine Angebotsserie hat dazu beigetragen, die Situation zu verbessern.60 Milliarden DKK im Jahr 2025Ein Veräußerungsprogramm brachte insgesamt etwa 46 Milliarden DKK ein. Die Nettowertpflicht sank um zwei Drittel.Rund 19 Milliarden DKK– So viel, dass Barclays, ein Bankunternehmen, es jetzt in die Nähe von… setzt.DKK 4 MilliardenEtwa ein Zehntel des Jahresgewinns aus der EBITDA-Bilanz.

Dann schauen wir uns den Nettogewinn an – dieser ist in diesem Jahr halb so hoch wie sonst. Das erste Quartal brachte…2,6 Milliarden DKK – ein Rückgang von 46 ProzentDas zweite0,7 Milliarden DKK gegenüber 3,4 Milliarden DKKEin Jahr zuvor. In beiden Fällen war der Bösewicht derselbe: eine nicht-kassale Schätzung für amerikanische Offshore-Projekte.1,37 Milliarden DKK im ersten Quartalund1,2 Milliarden DKK im zweiten Fall – jeder dieser Beträge wird auf höhere langfristige US-Zinsen zurückgeführt.Das Ergebnis ist die absurde Situation, die das Jahr von Ørsted ausmacht – und es handelt sich dabei nicht um eine Buchhaltungsfalle. Ein Windpark ist ein Vertrag, bei dem Zahlungen für etwa 25 Jahre erhalten werden. Da viele dieser Gelder erst in den nächsten Jahrzehnten ankommen, hängt ihr aktueller Wert von der Diskontsrate ab, mit der sie auf den heutigen Zeitpunkt umgerechnet werden. Wenn die langfristigen Renditen der US-Staatsanleihen steigen, dann ist ein festes Einkommen über 25 Jahre weniger wert – egal wie stark die Turbinen arbeiten. Die Produktion steigt, der Wind weht, und die Zinsen sinken.

Zwei Jahre lang war die amerikanische Politik unbeständig – dadurch wurde die Sensibilität der Menschen viel stärker als nur theoretisch. Im August 2025 erließ die Regierung eine Stopporderung für das Projekt Revolution Wind.80% abgeschlossenDie Aktien von ØrstedDer Wert fiel um 16 Prozent auf einen Rekordtiefstand.Ein Gerichtssieg im SeptemberSie wurden um 12% angehoben.Aber im Dezember ist der föderale Offshore-Regulator…Beide „Revolution Wind“ und „Sunrise Wind“ sind suspendiert.Die Arbeit wurde erst wieder aufgenommen, nachdem im Januar und Februar 2026 Gerichtsanordnungen erlassen wurden. Eine weitere Entscheidung bezüglich Zölle und Steuergutscheine – dazu kommt noch…Ørsted setzt eine Zolltarife von 50% an.Die eigenen Schätzungen sind noch nicht abgeschlossen und wurden nicht vor September 2026 erwartet.

Die Berechnungen auf dem Markt zeigen, warum die Geschäftsergebnisse den Aktienwert nicht steigern konnten. BarclaysDie Werte belaufen sich auf etwa 30 Milliarden Dänische Kronen für Ørsteds gesamtes Unternehmen in den USA.von denen87 Prozent sitzen nur in diesen beiden Bereichen.Suspendierte und wieder aufgenommene Projekte – über20 DKK pro Anteil – das entspricht 13% von der von 160 DKK festgelegten Preisempfehlung.Dasselbe Modell besagt, dass jeder zusätzliche…50 Prozentpunkte des gewichteten Durchschnittskostenniveaus des Kapitals führen zu einer Reduzierung von etwa 12,5 DKK.Der Wert jedes Akties. Wenn man den Preis ein paar Stufen in eine Richtung oder in die andere verändert, dann wird der von der Marktbewertung für Revolution und Sunrise Wind angenommene Wert entfernt – oder sogar verdoppelt. Das ist kein Ausführungsrisiko; es handelt sich dabei um einen arithmetischen Risiko, der als „grüner Energiegeschichte“ getarnt ist.

Sicherlich gibt es Anzeichen dafür, dass das Unternehmen einen Wendepunkt erreicht hat – doch der Aktienkurs ignoriert diese Entwicklung. ØrstedEs wird erwartet, dass der EBITDA für das gesamte Jahr 2026 über 28 Milliarden DKK liegt.Und es plant,Wiederherstellen eines Dividenden für das Jahr 2026.Im Jahr 2027 wird eine moderne Zahlung geleistet. Dabei handelt es sich um eine Liquiditätsreserve, die über dem gewünschten Niveau liegt.115 Billionen DKKUnd es wird gesagt, dass die Einnahmen aus den Geschäften 45 Prozent der angepassten Schulden decken – das ist deutlich mehr als das eigene Ziel. Das sind Zeichen einer Führung, die glaubt, dass der Sturm vorbei ist.

Das Problem ist, dass die Aktien nicht gegen die „Sturm“ bewertet werden. Sie werden vielmehr gegen eine Diskontsatz und eine politische Situation bewertet – und diese sind unabhängig von allem, was Ørsted kontrolliert. Ein Käufer für 135 DKK glaubt nicht, dass der Wind weht – das wurde bereits Quartal für Quartal bewiesen. Die Wette ist, dass die langfristigen Zinssätze in den USA sowie die Haltung Washingtons gegenüber Offshore-Windprojekten noch lange genug anhalten, damit die Cashflows über fünfundzwanzig Jahre als solche angesehen werden können. Nichts, was Ørsted meldet, wird diese Zahl ändern – bis eine dieser beiden Entwicklungen sich ändert. Deshalb hat ein Unternehmen, das im Jahr 2026 versucht hat, deutlich stärker zu werden, im selben Jahr nichts erreicht. Der Markt hat sich bezüglich Ørsteds Geschäft nicht geirrt. Er hat einfach beschlossen, dass das Geschäft nicht mehr der Faktor ist, der den Preis bestimmt.