Rotorks 503p-Kaufangebot – und die 4% Prozent, die der Markt Ihnen noch nicht bietet.

Es gibt eine Regelungsformulierung, die keine persönliche Bedeutung hat und kaum juristische Risiken beinhaltet – es handelt sich dabei um das „Formular 8.3“ des UK Takeover Code. Egal, worum es in der Überschrift geht: Das Formular gibt an, ob eine öffentliche Gesellschaft in einem Übernahmeprozess beteiligt ist und wer mindestens 1% dieser Gesellschaft besitzt.

Deshalb hat Man Group – einer der größten börsennotierten Vermögensverwalter weltweit, eine Firma, die gleichzeitig einige hundert Fonds verwaltet – plötzlich alle Unterlagen für das „Formular 8.3 – Rotork plc“ bei den Telekommunikationsunternehmen eingereicht. Am 28. August gab sie bekannt, dass ihre gemeinsam gehaltenen Fonds vorhanden sind.11,9 Millionen Aktien von Rotork – etwa 1,46% des Gesamtbestands.Das ist die ganze Schlagzeile. Ein Fondsmanager muss bestimmte Regeln einhalten – denn an diesem Tag überstieg das Gesamtvermögen seiner Fonds den 1-prozentigen Schwellenwert bei einer Unternehmensgruppe, die sich gerade in einem „Angebotszeitraum“ befindet.

Die Form ist langweilig. Das Unternehmen, das im Mittelpunkt steht, jedoch nicht.

Rotork ist ein britischer Hersteller von schweren, wichtigen Ventilen und Aktoren, die entscheiden, ob Wasser, Gas und Chemikalien tatsächlich durch die Rohre fließen können. Im Juli stimmte das Schweizer Unternehmen ABB zu, den gesamten Betrieb zu kaufen.503 Pence pro Anteil an BargeldZusätzlich gibt es das Recht, einen Dividendbetrag von bis zu 3 Pence mehr zu erhalten – bei einem Geschäftsvorgang im Wert von etwa…4,1 Milliarden Pfund($5,5 Milliarden) – etwa73% Premium-PreisniveauZu dem Standort, an dem die Aktien gehandelt wurden. Der Aufsichtsrat von Rotork empfahl dies einstimmig. Am 3. September stimmten die Aktionäre dafür.96 % der normale Aktien und 99 % der VorzugsaktienZu Gunsten.

Das ist der Moment, in dem das Seltsamste auftritt: Ein voll empfohlenes, Premium-Preisangebot, das gerade die Stimmabgabe der Aktionäre bestanden hat – doch das Aktienkurs ist immer noch unter dem angebotenen Preis. Um den 28. August herum lag Rotork bei etwa 485 Pence.Etwa 4 Prozent unter dem 503p-Barzahlungspreis..

Warum sollte ein solch „sicher“ erscheinender Deal nicht zu dem angebotenen Preis verkauft werden? Der Unterschied in den Preisen ist kein Fehler – und er ist auch keine Rabattierung. Es handelt sich dabei um den Preis der Maschinen.

Der Unterschied ist eine Entschädigung – keine Fehltarife.

Der Vertrag wird als von dem Gericht genehmigtes „Arrangement“ abgeschlossen. Es handelt sich dabei um eine britische Struktur, bei der die Aktionäre die Übertragung an den Käufer genehmigen.Dann unterzeichnet das Gericht den Vertrag.Es ist langsamer als eine Standardangebotung – außerdem entsteht dabei eine weitere Art von Risiko: Die Verwirklichung des Angebots wird auf einen bestimmten Zeitpunkt verlegt.Die erste Hälfte des Jahres 2027Mehrere Monate vergehen. Diese lange Laufzeit ist notwendig, weil die Geschäftsabschlüsse dieser Größe eine Überprüfung durch die Antitrust-Behörden in mehreren Ländern erfordern. Während dieser Zeit ist das Ergebnis nicht risikofrei.

Vergleichen Sie also die beiden Möglichkeiten, wie das Geld ankommen kann. Wenn Sie Rotork vor dem Deal gekauft haben, um das Unternehmen zu besitzen, dann wird die Angebotspreisaktion jetzt die meisten Ihrer Fragen lösen – die Aktien werden zu Bargeld werden. Doch das Geld kommt erst im Jahr 2027, nicht nächste Woche. In der Zwischenzeit könnte der Deal doch scheitern. In diesem Fall würde der Aktienkurs wieder auf den Niveau von ca. 290 Pence zurückfallen – dem Niveau, in dem er vor dem Eintritt von ABB lag. Der Unterschied von 3,5 % oder 4 % zwischen dem Marktpreis und dem Angebotspreis ist das, was jemand dafür verlangt, dass man diese Wartezeit und dieses Risiko in Kauf nimmt. Das ist also eine Art „Mergersubvention“ – ein Handel, dessen gesamter Zweck darin besteht, den Discount zwischen dem aktuellen Marktpreis und dem Übernahmepreis zu nutzen. Das Risiko ist dabei, dass die Übernahme nie stattfindet. Der Unterschied ist also kein Verkaufspreis – es handelt sich dabei um den üblichen Preis für die Ausführung dieser Strategie.

Wer besitzt eigentlich die volle Sicht auf all das?

Die Offenlegungsunterlagen zeigen außerdem, dass während der Angebotsperiode „die Besitzung der Aktien“ eine Kombination verschiedener Ansprüche darstellt. Man Group besitzt die normale Anteile. Die Mitteilung von Bank of America ist ein klarer Fallbeispiel dafür.Eine Position von 3,1%, die ausschließlich aus wirtschaftlichen Risiken durch Swaps besteht.Und ähnliche Abgrenzungen – keine physische Anteile, keine Stimmen – mit einer Laufzeit bis 2028 und darüber hinaus. Die Inhaber der Swaps erhalten die Preisentwicklung, ohne die Rechte als Aktionäre. Das ist wichtig bei einer Transaktion, bei der das Geld nur gegen physische Anteile gezahlt werden kann.

Und Rotork hat eine zweite Klasse von Wertpapieren: Preferenzkürchen – eine ältere Art von Ansprüchen, die vor den regulären Aktien stehen. Diese Ansprüche haben eigene Regeln, eigene Besprechungen und ein Ja-Gesetz von 99%. Selbst innerhalb eines Unternehmens, das für Bargeld gekauft wird, sind diese Ansprüche nicht austauschbar – deshalb ist der Handel so strukturiert, dass es jeweils separate Regeln für jede Klasse gibt.

Das ist alles nicht besonders glamourös – und es verändert auch nichts an den Schlagzeilen. Die Angaben von Man Group sind genau so, wie sie sein sollten: Ein großer Fondsmanager gibt zu, dass er Anteile an seinen Fonds besitzt. Was diese Angaben noch weiter ergänzen, ist die eigentliche Situation: eine Angebotsspanne, die über einen längeren Zeitraum hinweg gilt. Jeder Basispunkt dieser Spanne entspricht dem Marktpreis für die Möglichkeit, dass das Geschäft scheitert oder nicht abgeschlossen wird. Wenn man an Rotork beteiligt ist, bietet das Angebot Ihnen die Möglichkeit, aus dem Geschäft auszusteigen – zum fixen Preis. Der restliche 4% ist dann nicht mehr eine Frage der strategischen Entscheidung. Es geht vielmehr darum, ob das Geschäft von ABB tatsächlich abgeschlossen wird und wie lange man bereit ist, sein Geld dort zu lassen, während man abwartet.