ROCKWOOL gab bekannt, dass es eine Umwandlung von 211 Aktien geben wird. Die eigentliche Geschichte ist jedoch die 10:1-Stimmenzahl.

Im letzten Juni veröffentlichte ROCKWOOL A/S – das dänische Unternehmen, das weltweit größter Hersteller von Steinwolle für Isolierung ist – eine Pressemitteilung, die eher wie eine gewöhnliche Unternehmensmeldung aussah. Laut der Mitteilung hatte das Unternehmen 211 seiner A-Aktien in B-Aktien umgewandelt.Gemäß den Satzungen der GesellschaftsordnungUnd es wurden die aktualisierten Zahlen hilfreich gemeldet: Das Gesamtkapital beträgt 207.259.230 DKK, und die Gesamtanzahl der Stimmrechte beträgt 1.086.072.393.

Das ist lustig – denn 211 Aktien innerhalb eines Unternehmens mit 207 Millionen Aktien sind eigentlich nur ein Rundungsfehler. Das entspricht 0,0001% der gesamten Anteile des Unternehmens. Die Umrechnung führte dazu, dass die Gesamtwahlrechte des Unternehmens um etwa zwei Stimmen pro Million erhöht wurden. ROCKWOOL hat diese Mitteilung nur aus einem Grund gemacht: Das dänische Kapitalmarktgesetz (Artikel 32) verlangt von börsennotierten Unternehmen, nach solchen Ereignissen die Anzahl ihrer Aktien und Wahlrechte offenzulegen. Also ist der gesamte Inhalt der Mitteilung: „Wir haben 211 Aktien geändert – und hier sind unsere Gesamtzahlen.“

Wenn das wie eine Nachricht klingt, die nichts zu sagen hat, dann haben Sie es genau richtig gelesen. Das Interessante ist nicht die Anzahl der 211 Aktien – sondern was die Gesamtzahlen verraten, wer diese Firma kontrolliert und wie diese Kontrolle entsteht.

Zwei Klassen – jede mit zehnfach mehr Stimmen.

ROCKWOOL hat zwei Anteileklassen – und diese sind nicht gleichwertig. Jeder A-Anteil gibt zehn Stimmen aus; jeder B-Anteil gibt eine Stimme aus. Ein Inhaber eines A-Anteils kann jeden A-Anteil gegen einen B-Anteil tauschen – mit derselben Dividende und demselben wirtschaftlichen Anspruch auf das Unternehmen. Dabei verliert er jedoch neun Stimmen. Der Umtausch bezieht sich auf die Kontrolle über das Unternehmen, nicht auf Geld.

Die Zahlen nach Juni zeigen das deutlich: Es gibt etwa 97,6 Millionen A-Aktien und 109,6 Millionen B-Aktien. Somit machen die A-Aktien knapp die Hälfte von insgesamt 207,3 Millionen Aktien aus. Doch die A-Aktien besitzen etwa 976 Millionen der 1,086 Milliarden Stimmen – also etwa 90 Prozent der Stimmrechte. Das entspricht 47 Prozent des Kapitals.

Niemand kommt zufällig in diese Situation. Der größte Träger dieser Struktur ist die ROCKWOOL Foundation.Es handelt sich um eine Wohltätigkeitsorganisation, die im Jahr 1981 von sechs Mitgliedern der Kähler-Familie gegründet wurde. Diese Familie war es auch, die das Unternehmen ins Leben gerufen hat.Mit etwa 23 Prozent der Aktien. Die A-Share-Klasse ist das Instrument, mit dem die Kontrolle innerhalb dieser Familienstruktur erhalten bleibt – egal wie viele Aktien übergeben werden. Das Unternehmen bezeichnet die doppelte Klassenstruktur als eine Möglichkeit, unabhängig von den Finanzmärkten zu bleiben und langfristig über ein kapitalintensives Unternehmen nachzudenken – bei dem eine neue Fabrik gut 100 Millionen Euro kosten kann.

Für einen Minderheitsinvestor bedeutet das Folgendes: Bei jeder umstrittenen Abstimmung haben die Kontrolleure etwa 90 Prozent der Stimmen – sie brauchen also nicht deine Hilfe. Du bist nur dabei, weil du nicht wirklich etwas dazu beitragen kannst.

Eine Einwegtür – und die Steuer für den Verlassen des Ortes

Der Umwandlungskanal hat bestimmte Regeln. Nur Aktionäre, die mit Namen registriert sind, können darum bitten. Dies geschieht nur viermal im Jahr – in den zweiwöchigen Zeiträumen nach den Quartals- und Jahresberichten (der Zeitraum nach den Halbjahresergebnissen lag vom 19. August bis zum 2. September). Sobald die Anfrage eingereicht wurde, kann sie nicht mehr zurückgezogen werden. Niemand muss eine Entschädigung für die neun Stimmen zahlen, die man aufgibt.Und die Steuerbehörden Dänemarks haben entschieden, dass für Einwohner eine Umwandlung als steuerpflichtige Handlung gilt.Das Aufgeben der Stimmen kostet etwas.

Beachten Sie nun die Richtung. Der Kanal verläuft nur von A nach B. Es gibt keine Tür, durch die man in die andere Richtung gelangen könnte. Das bedeutet, dass jede Umwandlung von A zu B in der Summe bedeutet, dass die Kontrolle über das System in kleine Schritten abgebaut wird – die Leute mit den Stimmen entscheiden, ihre Stimmen nacheinander auszugeben. Eine Umwandlung von 211 Stimmen ist nichts Besonderes; es handelt sich dabei um einen Abzug des Rundungsfehlers. Aber wenn ein großer Block von A-Stimmen gleichzeitig umgewandelt wird, dann ist das die Art von Information, die es wert ist, gelesen zu werden: Die Familie, die das Kontrollsystem aufgebaut hat, entscheidet sich dafür, einen Teil davon abzubauen.

Das ist auch der Grund, warum Sie bemerken können, dass die beiden aufgelisteten Klassen von ROCKWOOL zu unterschiedlichen Preisen gehandelt werden – in einem aktuellen Bildschirmbild…Die A-Aktien wurden für etwa 202,50 Kronen gehandelt.Im Vergleich zu 191,40 für die B-Aktien: Eine zehnkabinettige Aktie kostet nur ein geringes Überangebot gegenüber einer einzigen Kabinett-Aktie. Das ist ein deutliches Signal: Der Markt legt kaum Wert auf das marginale Stimmrecht – schließlich bringt der Kauf einer A-Aktie keine echte Einflussmöglichkeit mit sich. Die Familie besitzt bereits alle A-Aktien.

Warum überhaupt lesen?

All das berührt nicht die eigentliche Geschäftsidee – die ist wirklich wichtig. ROCKWOOL hat es geschrieben.Erfolgreiche Verkäufe im zweiten QuartalUnd es wächst stark in den Vereinigten Staaten – die Umsatzeinnahmen im ersten Halbjahr betrugen etwa 1,9 Milliarden Euro, ein Anstieg von 6% in lokalen Währungen. Eine zweiklassige Struktur ist eine Art von Governance-Mechanismus, nicht jedoch ein Ergebnis der Geschäftstätigkeit. Diese Ankündigung hat keine Auswirkungen auf die Zahlen, die das Wert des Unternehmens bestimmen.

Der Wert der Lektüre besteht darin, dass es sich um eine Art Kalibrierung handelt. Eine Schlagzeile, die wie eine Unternehmensentscheidung klingt, die es wert ist, beachtet oder gefürchtet zu werden, ist in Wirklichkeit eine gesetzlich vorgeschriebene Mitteilung über ein äußerst unwichtiges Ereignis. Der eigentliche Inhalt ist also die Struktur, die diese Mitteilung beschreibt. Die Struktur besteht darin, dass die A-Aktien den Gründern etwa 90 Prozent des Kontrollrechts über weniger als die Hälfte des Kapitals geben. Das ist die dauerhafte Situation dieser Aktie. Diese bleibt unverändert – sie existiert einfach weiterhin, eingebettet in die verpflichtenden Updates, die ROCKWOOL veröffentlichen musste, weil sie 211 Aktien von einem Konto auf ein anderes verschoben hat.