Die „Two Robotaxi-Stock“-Falle: Einer besitzt die Flotte, der andere besitzt die Premium-Marken.

Man kauft Tesla und Alphabet – und damit den „Zukunftstand von der Automobilindustrie“. Das ist ein logischer Gedanke – die Technologie ist schließlich wirklich nicht mehr nur eine Demonstration. Doch die beiden Aktien sind nicht dasselbe Risiko. Der Preis jedes Unternehmens entspricht dem genau entgegengesetzten Wert des Unternehmens, das tatsächlich Robotaxi-Fahrzeuge entwickelt.

Zuerst: Bezahlt tatsächlich jemand dafür?

Die sauberste Möglichkeit, zwischen einem echten Unternehmen und einer Aussage zu unterscheiden, ist es, zu prüfen, ob die Leute dafür bezahlen und ob es eine ausreichend große Anzahl von Robotaxis auf der Straße gibt. In diesem Punkt ist Waymo von Alphabet die größte Robotaxi-Operation weltweit. Im März wurde bereits…Rund 500.000 bezahlte Fahrten pro Woche in zehn US-Städten.– Um etwa das Zehnfache von Mai 2024 – auf einer Flotte von etwa 3.000 Fahrzeugen – und es wurden auch Daten erfasst.Mehr als 20 Millionen GesamttourenDas ist ein funktionierender, regulierter Transportbetrieb, der Einnahmen erzielt – nicht ein Testmodell.

Teslas Robotaxi ist laut den offiziellen Angaben um ein Vielfaches kleiner. Bei der Gewinnveranstaltung im Juli sprach die Managementleitung von letztes Jahr von „hyperexponentiellen“ Faktoren – doch stattdessen sprach sie vorsichtig über die regulatorischen Hürden in den verschiedenen Städten. Ein Analyst von Barclays sagte ganz klar:Dutzende – nicht Hunderte.In den texanischen Unterlagen werden etwa 40 autorisierte Fahrzeuge aufgeführt. Dabei fahren nur etwa zwanzig Fahrzeuge ohne menschliche Überwachung. Insgesamt beträgt die Anzahl der Fahrzeuge, die von Kunden genutzt werden, etwa 2,5 Millionen. Die Serviceleistungen beschränken sich größtenteils auf die abgelegenen Gebiete. In den frühen Metropolen gibt es lange Wartezeiten.

Der Preis ist umgekehrt.

Setzen Sie nun eine Zahl auf jede ein. Ein „Forward Multiple“ ist das, was man für ein Unternehmen bezahlt – im Verhältnis zu seinen erwarteten Erträgen für das nächste Jahr. Je höher dieses Multiple ist, desto mehr des zukünftigen Vermögens bezahlen Sie in heutigen Dollarwerten. Tesla, das Unternehmen mit ein paar Dutzend unbeaufsichtigte Fahrzeugen, wird etwa 450-mal so hoch bewertet wie seine zukünftigen Erträge – und etwa 130-mal so hoch wie seine Erträge vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen. Alphabet, das Unternehmen, das täglich etwa 500.000 Fahrten durchführt, wird etwa 33-mal so hoch bewertet wie seine zukünftigen Erträge – und etwa 23-mal so hoch wie diese Kennzahl.

Die größere Firma hat einen günstigeren Multiplikator – etwa vierzehn Mal weniger. Ein paar hundertmal die Einnahmen eines Automobilherstellers sind also nicht das, was ein Autohersteller durch den Verkauf von Autos erzielt. Deshalb ist der Preis von Tesla eigentlich eine Art Aussage über die Überzeugung der Entwickler: Das Robotaxi sowie die gesamte AI- und Robotik-Industrie müssen bereits einen Wert von Billionen erzeugen – denn die tatsächlichen Umsätze sind bei weitem nicht so groß. Der Automobilsektor, der derzeit die Kosten deckt, hat ein niedriges Margenniveau – die Einnahmen wachsen etwa 12% pro Jahr, während das Betriebsmarge nahe 5% liegt. Man bezahlt für die Zukunft des Autos – nicht für das Hier und Jetzt.

Das ist die Inversion. Bei Alphabet ist der Robotaxi ein Geschäftszweig, für den man eine bestimmte Summe erhält – und dieses Geschäft wächst jährlich um etwa 20%. Die Betriebsmarge liegt bei etwa einem Drittel. Jährlich entstehen rund 186 Milliarden Dollar an operativen Cashflows – mit einem Netto-Cash-Balancierer. Waymo ist ein Nebenprojekt, dessen Gewinn und Verlustrechnung finanziert werden kann – und das noch vor Abzug der Cloud- und KI-Geschäfte, die bereits zu dem gleichen Preis gehören. Bei Tesla ist der Robotaxi das Hauptmerkmal der Bewertung; das aktuelle Autogeschäft ist dabei nur ein kleiner Fehler im Vergleich zum Preis.

Das Robotaxi ist nicht kostenlos.

Die einzige Sache, bei der man sich Gedanken machen muss: Der Robotaxi innerhalb von Alphabet ist noch nicht profitabel. Alphabet gibt an, dass es sich dabei um einen größeren Bereich handelt, in dem jedoch kein Profit erzielt wird.2,1 Milliarden Dollar Betriebsverlust im ersten Quartal 2026Unabhängige Forscher schätzen, dass Waymo…Die jährlichen Einnahmen betragen etwa 355 Millionen Dollar.Die Analyse durch Dritte schätzt den Aufwand auf etwa 2 Dollar pro Fahrmeile – gegenüber einer durchschnittlichen Fahrpreis in den USA von etwas mehr als 2 Dollar pro Fahrt. Das bedeutet, dass das Unternehmen bei jeder Fahrt wiederum Gewinne erzielt wird – allerdings noch Jahre dauern, bis diese Gewinne sichtbar werden. Das gesamte System basiert darauf, den Aufwand auf etwa 1 Dollar pro Meile zu senken, indem jedes Remote-Operator-Modell viele Fahrzeuge überwacht und die teureren Prototypen durch günstigere Fahrzeuge ersetzt werden. Das eigene Ziel des Unternehmens ist…Eine Million Fahrten pro Woche bis zum Jahresende– Es sieht bereits besser aus als mehrere unabhängige Prognosen.

Alleinstehend – das reinen Robotaxi-Produkt war letztendlich nicht erfolgreich.Im Februar wurde ihr Wert auf 126 Milliarden Dollar geschätzt.Fast 350 Mal mehr als die geschätzten Einnahmen. Man erhält dieses Vermögen innerhalb eines Unternehmens, dessen Wert 33 Mal höher ist als die voraussichtlichen Einnahmen. Der „Discount“ entsteht dadurch, dass man das gesamte, cashgenerierende System besitzt – und nicht nur den „Traum“ selbst.

Was bedeutet das also für die Entscheidungsfindung? Es verändert die Frage. „Soll ich Robotaxi besitzen?“ – für die meisten Menschen, die an diese Technologie glauben, ist das eine Ja-Entscheidung. Die eigentliche Entscheidung betrifft jedoch den Preis, den man für das Robotaxi zahlt, und welche spezifischen Anforderungen müssen erfüllt werden. Für den Anführer besteht das Risiko, dass der Kosten pro Meile zu langsam sinken – und dass 126 Milliarden Dollar ein zu hoher Preis für ein Unternehmen sind, das noch nicht profitabel geworden ist. Für Tesla gilt: Die Flotte muss von ein paar Dutzend unbeaufsichtigten Fahrzeugen auf eine echte Größe anwachsen – und ein Autounternehmen, das 5% Gewinn macht, kann eine Bewertung von 450-mal höher erreichen. Beides ist realistisch. Aber es handelt sich dabei nicht um dieselbe Situation – und die Berechnungen zeigen, dass das Unternehmen mit funktionierenden Robotaxi-Fahrzeugen viel günstiger behandelt wird als das Unternehmen, das noch darauf wartet, dass die Robotaxi-Fahrzeuge funktionieren.