Robloxs Rally-Event ist eine Wette auf die Buchungen – nicht auf „Billig“-Produkte. Hier ist die Zahl, die entscheidend ist.

Roblox stieg im September einen Monat lang um mehr als 11%.Nach der Entwicklerkonferenz wurden KI-Tools vorgestellt, die dazu dienen, das „Schöpfervorhang“ zu vergrößern. Für einen Investor, der ein Unternehmen betrachtet, das im Laufe eines Jahres etwa 63 Prozent an Wert verloren hat, stellt sich die Frage: Ist der bereits geschwächte Name endlich günstig?

Die kurze Antwort auf die Daten ist noch nicht bekannt. „Günstig“ ist nur ein Vergleich – die Zahlen unterstützen das nicht. Die eigentliche Frage ist nicht der Preis. Es geht darum, ob die Buchungen – also die Transaktionen, die die Nutzer tatsächlich über die Plattform durchführen – aufhören werden zu sinken. Das haben sie noch nicht getan. Und bis das passiert, ist die Aussage „Die Erstellungswerkzeuge werden das wiederherstellen können“ nur eine These, keine Tatsache.

Warum ein Aktie im Wert von 48 Dollar nicht offensichtlich billig ist

Es ist einfach, den Jahresverlauf von Roblox zu betrachten und zu denken, dass der Markt es zu weit getrieben hat. Die Aktien kosteten im letzten Jahr bis zu 142 Dollar – heute liegen sie bei etwa 48 Dollar. Das bedeutet eine Abwärtsbewegung von rund 40 Prozent gegenüber den Verlusten des Vorjahres.

Aber ein Preissturz ist nicht dasselbe wie eine Abwertung der Bewertung. „Billig“ muss gegenüber etwas verglichen werden. Das erste Problem ist, dass man keinen P/E-Index für Roblox angeben kann – schließlich erzielt Roblox keine Einnahmen. Der Betriebsmarge beträgt -24%, und das Eigenkapitalrendite liegt bei etwa -400%. Was die Rentabilität angeht, so bekommt Roblox eine „D“-Bewertung – mit einem Dashboard voller roter Zahlen.

Also greifen Investoren wieder auf Verkäufe zurück.Roblox erzielt etwa viermal so hohe Umsätze wie der Branchendurchschnitt – der liegt bei etwa zwei Mal so viel.– Es handelt sich um einen „Premium“, nicht um Markdown. „Unterentwertet“ bedeutet in diesem Kontext nicht, dass der Wert des Produkts heute niedrig ist – es handelt sich vielmehr um eine Prognose, dass das Wachstum den Preis des Produkts zu einem lohnenswerten Betrag macht.

Die Buchungen sind die wichtige Zahl.

Hier macht die Buchführung eine ruhige Arbeit – und es ist wichtig, das zu verstehen. Denn dadurch wird klar, warum ein Aktiewert zwar gut aussieht, aber gleichzeitig auch schlechter wird.

Roblox erhält Geld, wenn die Spieler Robux kaufen. Doch das Unternehmen erkennt auch die Einnahmen, die im Laufe der Jahre durch den Einsatz dieser Währung entstehen. Die gemelten Einnahmen und der freie Cashflow sind also nach hinten gerückte Indikatoren – sie zeigen nur die bereits erhaltenen Einnahmen, die langsam sichtbar werden. Buchungen hingegen sind das Gegenteil: Das Geld, das in diesem Quartal eingeht, ist ein Hinweis darauf, was aktuell wirklich geschieht.

Deshalb war der zweite Quartal zwar vielversprechend, aber auch besorgniserregend.Die Einnahmen stiegen um 36%.Der freie Cashflow betrug etwa 1,6 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 74%. Der freier Cashflow-Margin lag bei knapp 29%. Diese Zahlen sind für dieses Quartal positiv.Die Buchungen stiegen nur um 8%, und ließen sich im unteren Bereich der Prognosen befinden.Und Roblox führte dazu, dass die Buchungen im dritten Quartal um 14% bis 18% gegenüber dem Vorjahr zurückgingen – das ist der erste Rückgang seit vier Jahren. Die Aktie fiel aufgrund davon etwa 30% – das ist der schlechteste Tag in der Historie.

Der Rückspiegel zeigt an, dass alles in Ordnung ist. Der Windschutzscheibe hingegen zeigt an, dass die Nachfrage abnimmt.

Was das verursacht hat – und die ehrlich gemeinte Warnung

Der Rückgang ist keine plötzliche Unternehmenskatastrophe. Im Juli änderte Roblox seine Empfehlungsalgorithmen, sodass es vorzugsweise Spiele mit langfristiger Nutzerbindung bevorzugt wurde – anstatt kurzzeitig „Geld bringender“ Spiele. Die Spieler zogen sich daher zu weniger bezahlten Anwendungen zurück. Die Geschäftsleitung tauschte bewusst kurzfristige Einnahmen gegen eine gesündere Plattform ein. Das ist eine legitime strategische Entscheidung – aber es handelt sich dabei um eine Art „Regimewechsel“, bei dem ich den Algorithmus nicht mehr so vertraue wie sonst. Denn die historischen Beziehungen zwischen den Einnahmen und dem Algorithmus werden in Echtzeit neu gestaltet. Wenn der Prozess selbst weniger vorhersagbar ist, dann ist es besser, das offen zu sagen, anstatt Vertrauen auszuspielen.

Die Erstellungswerkzeuge sind der eigentliche Grund für das „Bull Case“.Robloxs „Build“-Tool, der noch in der frühen Alpha-Phase ist, hat bereits etwa 9.000 Spiele erstellt. Etwa 71 Prozent der Personen, die diese Spiele entwickelt haben, hatten bisher noch nie den professionellen Studio-Editor verwendet.Es gibt Hinweise darauf, dass der „Funnel“ tatsächlich weiter ausbaut als üblich. Ein Zahlungsbehältnis ist bereits in Arbeit. Aber all das muss erst zu Buchungen kommen, bevor die hohen Preise bestätigt werden können. Bis jetzt sagt der wichtigste Indikator jedoch das Gegenteil.

Momentum ist die Art und Weise, wie ein Faktor-System mit der Zeit interagiert. Hier ist es in beiden Richtungen ehrlich: Der Preis liegt unter dem Durchschnitt der letzten 200 Tage – also ist die langfristige Tendenz weiterhin negativ. Doch die 20-Tagesbewegung ist um etwa 24% positiv. Der RSI hat sich wieder auf die niedrigen 60er Werte gebracht – das ist eine echte Bodenbildung, die jedoch noch keine neue Trendbewegung darstellt. Das Gesamtsignal der Analysten ist „Hold“. Auch die konstruktivere Meinung von September besagt, dass die Ziele reduziert wurden (Oppenheimer von 82 auf 50 Dollar) oder nur geringfügig gesenkt wurden (BofA bei 48 Dollar, Jefferies bei 38 Dollar).

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen vorschlagen

Wenn man all das zusammen betrachtet, dann führt der Prozess zu einem „Hold“-Status – nicht zu einem Kauf- oder Verkaufprozess. Roblox ist keine Werttrappe und auch kein Angebotspreis. Es handelt sich dabei um eine Plattform mit hohem Multiplikator und Cash-Erzeugung – aber auch mit Verlusten. Die Nachfrage nach Roblox nimmt ab, und es gibt keinen echten Anreiz für die Entwickler, ihre Tools weiterzuentwickeln.

Wenn Sie die „Creator-Tools“-Technologie besitzen möchten, dann gehört sie zu den Elementen, die zur Entwicklung des Unternehmens beitragen – und zwar in einem Bereich, der weiterhin volatil bleibt. Man muss dabei auch bedenken, dass man mehr als vier Mal so viel bezahlt, als es für eine Erholung der Buchungen notwendig ist. Der entscheidende Trigger, um daraus einen echten Kaufvorteil zu erhalten, ist konkret und messbar: Die Buchungen hören auf zu fallen, und der Preis erreicht wieder seinen durchschnittlichen Wert über 200 Tage. Bis dahin bleibt man jedoch wachsam – denn das, was Roblox günstig macht, sind die Buchungen. Und im Moment geht die Entwicklung der Buchungen nicht richtig.