Robinhood wird wie ein „Comounder“ bepreist. Die schnellste Einnahmequelle von Robinhood ist jedoch keine regelmäßige Einnahme.

Robinhood ist nicht mehr eine Investition in Handel ohne Commission. Die Aktien werden weiterhin gehalten.369 Milliarden an KundenaktivaEs hat den Moment überschritten, in dem es darum ging, wer handelt, und ist nun in den Moment eingetreten, in dem der Markt entscheidet, wie rentabel die Vermögenswerte verwaltet werden. Diese Unterscheidung ist das gesamte Thema des Diskurses – und das zweite Quartal 2026 hat Belege für beide Seiten geliefert.

Fangen wir mit dem an, was eindeutig funktioniert. Die Kunden haben eine Rekordzahl von… hinzugefügt.21,7 Milliarden Dollar an NetzahlungenIm Quartal gab es eine jährliche Wachstumsrate von 28 %, im Vergleich zu den verwalteten Vermögenswerten. Das geschah genau in dem Quartal, in dem die Handelaktivitäten ebenfalls stark waren. Der Gesamtumsatz erreichte…131 Millionen Dollar – ein Anstieg von 32 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Es handelt sich um ein Unternehmen mit einer großen Basis – keine Startup-Unternehmung in einem guten Tag.

Hier wird die Bewertung unangenehm. Robinhood ist wertvoll etwa 102 Milliarden Dollar im Marktwert – das sind etwa 50 Mal mehr als der EBITDA-Wert des Unternehmens. Für diesen Preis kauft der Markt nicht die Transaktionen des letzten Quartals – sondern versucht, die „Wiederholungsmöglichkeiten“ der Aktivitäten zu erkennen. Das bedeutet, dass die aktuellen Vermögenswerte morgen zu Einnahmen aus Abonnements und Zinsen werden – genauso wie Software den installierten Hardware-Equipment zum regelmäßigen Betrag macht. Die Frage, die die Bewertung stellt, ist also: Ist dieses „Gerät“ tatsächlich in Betrieb?

Der Wachstum ist von der am wenigsten widerstandsfähigen Linie aus entstehend.

Lesen Sie die Umsätze des Quartals – die Antwort ist gemischt. Die transaktionsbasierten Umsätze – Gebühren für Optionen, Aktien und Event-Kontrakte –Steigerung um 44%Mehr als die Hälfte des Gesamterlöses. Der Haupttreiber dafür waren Veranstaltungsverträge.Wuchs innerhalb eines Jahres mehr als zehnmal an.Eine Linie, die bis vor kurzem noch nicht auf großer Skala existierte und von Natur aus episodisch ist. Crypto – eine historisch wechselhafte Linie.38% gefallen.In dem Quartal. Es wäre ein Fehler, diesen Cluster als den nachhaltigen Wachstumskatalysator des Unternehmens zu betrachten; die Sprünge im Umsatz sind schließlich genau jene Einnahmen, die nicht wiederholt werden können.

Die wiederkehrende Grundlage erzählt eine langsame Geschichte. Die Nettozinserträge – also der Ertrag, den Robinhood aus dem Geld der Kunden, dem Margin und der Anleihenvermietung erhält – sind das Äquivalent zu einer Rente für Robinhood.Steigerte sich nur um 9%.Es liegt weit hinter dem Wachstum der Vermögenswerte und der Einlagen zurück, das eigentlich das Wachstum fördern sollte. Die bessere Lage hat Robinhood Gold.4,8 Millionen Abonnenten – ein Anstieg von 39%17 Prozent der abonnierten Kunden zahlen nun dafür, und etwa 40 Prozent der neuen Kunden schließen eine Abnahme ab. Aber in Dollar-Größe sind die Abonnements immer noch…143 Millionen „andere Einnahmen“ – diese Kategorie.Neben den Dienstleistungen für Trump-Accounts – echte, wachsende Dienstleistungen, aber immer noch klein im Vergleich zu…776 Millionen Dollar an Transaktionsgebühren.

Kurz gesagt: Die langsam und stetig wachsenden Werte erreichten einige Zehner bis zu halbzehner. Die größte Zunahme fand jedoch in den am volatielsten Bereichen des Buches statt.

Der Rivale zeigt, worauf der Markt hofft.

Die sauberste Möglichkeit, das Risiko zu betrachten, ist gegen die Eltern von Moomoo, nämlich Futu Holdings – ein unkomplizierter, technologiebasierter Broker, der seine Vermögenswerte im Vergleich zu Robinhood schneller wachsen lässt. Die Vermögenswerte der Kunden von Futu…Steigerte sich um 43,6 % im Jahresvergleich auf etwa 178 Milliarden Dollar.Im Vergleich dazu beträgt Robinhoods Wert etwa 32 Prozent von 369 Milliarden Dollar. Robinhood ist immer noch etwa doppelt so groß – doch der Unterschied wird immer kleiner, wenn man nach Prozentsätzen betrachtet. Futu erhält dafür keine Gegenleistung: Sie handelt fast 11 Mal mehr als Robinhood, während Robinhood fast 50 Mal mehr handelt.

Dieser Unterschied von sechs zu eins bei der Bewertung der Vermögenswerte gegenüber einem Vorteil von zwei zu eins ist keine Aussage darüber, wer gewinnt. Es handelt sich vielmehr um eine Aussage über die Erwartungen der Marktteilnehmer. Der Markt schätzt, dass Robinhood sein größeres Portfolio an US-Retail-Vermögenswerten in regelmäßige, hohe-Marge-Einnahmen umwandelt – durch Gold-Abonnements, Rentenprodukte sowie Bankdienstleistungen.13 Geschäftsbereiche mit einem Umsatz von jeweils über 100 Millionen Dollar.Während Futu einen Rabatt erhält, da sein Wachstum als weniger effektiv und geografisch weniger bedeutend in Asien angesehen wird. Ob dieser Rabatt tatsächlich erhalten wird, ist genau die Frage, die im Quartal offen bleibt.

Ehrlich gesagt: Die Theorie bleibt erhalten – die Einlagen und die Akzeptanz der Abonnementsverträge sind Beweise dafür. Doch die wichtigste Einnahmequelle ist diejenige, die am wenigsten wiederkehren wird. Die Rente, die eigentlich eine hohe Einnahme bringen sollte, blieb auf niedrigem Niveau. Für ein Aktie, dessen Preis etwa 50-mal so hoch ist wie der EBITDA, bedeutet das den Unterschied zwischen einer Plattform, die ordnungsgemäß wächst, und einem Handelsunternehmen, das für seinen besten Quartal bezahlt wird.

Sie müssen nicht entscheiden, wer den Wettbewerb mit Moomoo gewinnt. Sie müssen vielmehr überlegen, ob die Wachstumsprozesse von Robinhood zu nachhaltigen, zunehmenden Einnahmen führen – und ob diese Zuwächse schneller sind als erwartet. Denn ein solch hoher Multiplikator lässt kaum Raum für eine andere Möglichkeit. In den kommenden Quartalen sollte man beobachten, ob die regelmäßigen Einnahmen – Nettointeressen und Abonnements auf einer größeren Vermögensbasis – schneller wachsen als die Handelsergebnisse. Diese Veränderung allein würde dazu führen, dass der Preis als gerechtfertigt erscheint, anstatt als riskant.