RobinHoods Rückgang um 26 Prozent ist eine Neubewertung – keine Gelegenheit zum Kauf.

Robinhood ist heute um etwa 1,7 Prozent gefallen – auf ca. 113 Dollar. Das ist etwa ein Viertel unter dem Höchstwert von 153,86 Dollar, den das Unternehmen diesen Sommer erreicht hat. Das ist seltsam, denn der Online-Broker hat gerade seinen besten Quartalsergebnis als Public Company gemeldet: Ein Rekordumsatz von 1,31 Milliarden Dollar im zweiten Quartal – ein Anstieg von 32 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die Gewinne pro Aktie sind um 48 % gestiegen und liegen nun bei 0,62 $.Das war mehr als die etwa 0,42 Dollar, die die Analysten erwartet hatten.

Geringere Preise, höhere Gewinnaussichten – das ist der Impuls für den Kauf. Doch Robinhood ist keine Unternehmung, die leicht unter Druck gerät. Hier liegt also das Problem: Der Aktienkurs wurde nie wirklich billig – der Markt hat den Sommer über die Qualität des Unternehmens neu bewertet. Die Abwärtsbewegung bedeutet daher, dass die Bewertung nachlässt, nicht dass die Grundlagen des Unternehmens zerbrechen. Ob der Rückgang lohnend ist, hängt von einer Zahl ab, die das Unternehmen bisher noch nicht angegeben hat.

Der Rekordquartal verbirgt eine echte Verschiebung der Mischung.

Der Rhythmus ist echt – und auch die Vielfalt der Angebote sind echt. Die Nettokonten erreichten einen Rekordwert von 21,7 Milliarden Dollar. Robinhood Gold hatte über 4,8 Millionen Abonnenten. Die Verwaltung kann jetzt auf diese Zahlen zurückgreifen.13 Geschäftsfelder, die jeweils mehr als 100 Millionen US-Dollar Jahresumsatz erzielen.Was früher die Aktienbewegungen antrieb – das Kryptohandel – ist jetzt nur noch ein kleiner Teil davon.Die Einnahmen aus Kryptowährungstransaktionen sind im Jahresvergleich um 38 Prozent gesunken und betragen nun 100 Millionen Dollar.Und es macht etwa 13 Prozent der Transaktionsbasis aus – doch der Gesamterlös stieg dennoch um 32 Prozent.

Die Wachstumsmomente wanderten an andere Bereiche. Die Einnahmen aus Optionen stiegen um 29 Prozent auf 342 Millionen Dollar. Die Einnahmen aus Aktienfonds stiegen um 95 Prozent auf 129 Millionen Dollar. Die „Ereignisverträge“ – also die Preismärkte – stiegen mehr als zehnmal an.156 Millionen Dollar – das ist die größte Transaktion aller Zeiten.Zum ersten Mal. Das ist eine echte Neubereitung – keine vereinfachte Zahl.

Zwei Faktoren mindern jedoch die positive Wirkung dieser Entwicklung. Erstens erlebte der Unternehmenswert einen Anstieg von etwa 0,14 Dollar pro Aktie aufgrund eines einmaligen Ereignisses bezüglich der Dekonzolidierung eines Venture-Fonds. Damit waren die „sauberen“ Einnahmen bei etwa 0,48 Dollar – immer noch eine Steigerung, aber weniger ausgeprägt. Zweitens und vor allem: Die Strukturen, die nun die Geschäfte abdecken – nämlich die Event-Kontrakte und die neue Robinhood-Chain – sind noch jung und volatil – außerdem sind sie teilweise noch nicht bewährt.

Der Aktienkursanstieg ist eine Neubewertung – nicht ein Ausdruck der langfristigen Erträge.

Der etwa 53-prozentige Anstieg innerhalb von vier Monaten auf einen Wert von 154 Dollar kann nicht allein durch die vergangenen Zahlen erklärt werden. Es handelt sich dabei um eine Bewertungssache, die eine bestimmte Handlungsebene hat. Robinhood hat Chain ein Blockchain-System auf Ethereum Layer-2-Technologie eingeführt – und die Aktivitäten von Robinhood auf diesem Blockchain entwickeln sich schnell.Rund 4,3 Millionen Dollar pro Tag an Nettoerträgen.Mit einem Wert von fast 1,57 Milliarden Dollar pro Jahr – was etwa 30 Prozent des Jahresumsatzes der Firma entspricht – sowie insgesamt 801 Millionen Dollar an verfügbarem Kapital.

Das ist der Unterschied, den der Markt im Septemberanfang überwunden hat – damals stieg der Aktienkurs innerhalb eines Tages um etwa 15%. Das sind Zahlen bezüglich der Netzwerke. Ein Besitz einer Kette und die Abgabe von Steuern auf alle Transaktionen daran bedeutet nicht dasselbe wie die Verwendung dieser Steuern als Einkommen. Auf einer Plattform ohne Genehmigungen, die bereits kurz nach dem Start eine Welle von Betrugstoken erlebt hat, ist die Erfolgsrate wirklich unbekannt. Das Unternehmen hat auch hier Konflikte – es ist gleichzeitig Broker und Betreiber des Netzwerks. Bis Robinhood offenlegt, welcher Anteil dieser Aktivitäten zu seinem Gewinn führt, bleibt die ganze Sache unklar.

Die Bewertungsmechanik scheitert bei einem konträren Kaufvorgang.

Der Aktienkurs ist um einen Viertelpunkt unter seinem Höchststand gesunken – während die Gewinne um 48% gestiegen sind. Das ist das klassische Zeichen für „Verkaufsdruck, aber intakte Grundlagen“. Ich prüfe dieses Szenario, bevor ich es als Kaufgrund betrachte. Doch das „contrairische Signal“ tritt nur dann ein, wenn der Multiplikator tatsächlich auf Marktniveaus sinkt – damit geht die Beweislast auf die Käufer über. Das ist hier nicht der Fall. Bei etwa 113 Dollar handelt Robinhood immer noch mit einem Multiplikator von etwa 20× gegenüber den vergangenen Verkäufen und einem Multiplikator zwischen 45 und 50× bezüglich der Gewinne. Das ist ein hoher Multiplikator für ein Unternehmen, dessen Einnahmen von der Menge und dem Verhalten des Einzelhandelsmarktes sowie von den Kryptowährungszyklen abhängen. Der Multiplikator hat sich nie verringert; der Preis ist einfach von seinem Höchststand gesunken. Der Aktienkurs liegt immer noch über dem 50-Tage-Durchschnitt bei etwa 103 Dollar – also innerhalb eines steigenden Trends.

Die Beweislast liegt also bei den Bullen – nicht bei den Bären. Das Problem ist nicht, dass es eine Unternehmen gibt, das zusammenbricht – sondern dass man für Einnahmen einen enormen Preis zahlen muss, wobei die Stabilität und die Macht des Unternehmens nicht überprüft werden können. Das Signal der Verkaufsseite, das von der AInvest-Dienstleistung erfasst wird, besagt weiterhin, dass das Aktienpaket zu kaufen ist. Doch das ist nur eine Einschätzung, keine Bewertung – und es beantwortet nicht die Frage nach der Macht des Unternehmens.

Was würde eigentlich die Situation verändern?

Die entscheidenden Belege werden im dritten Quartalsbericht angekündigt – er wird Ende Oktober veröffentlicht. Wird Chains auf der Kette-aktivität tatsächlich zu den in den Geschäftsberichten angegebenen Einnahmen führen? Wird das Kryptowährungsvolumen nicht weiter sinken? Wird der „Event-Contract-Boom“ als dauerhaftes Phänomen bestehen bleiben – oder wird er wie die Memecoin-Manie im Vorjahr wieder versagen? Bis diese Antworten bekannt sind, ist alles, was über die reinen Fundamentaldaten hinausgeht, nur eine Erzählung – und der Markt zahlt dafür einen höheren Preis.

Das ist keine erzwungene Gegenpositionierung – und ich werde den fallenden Kurs nicht als „Gewinnmöglichkeit“ betrachten. Bei diesen Niveaus bewertet der Markt eine schnelle, nachhaltige und diversifizierende Wachstumsstrategie. Es wurde noch nicht bewiesen, dass diese Strategie falsch ist. Der Rückgang des Kurses entfernt etwas Risiko von dem Markt, aber er schafft keine niedrigrisiken Anlagemöglichkeit, wie sie bei einer echten Kapitulation möglich wäre. Die Aufgabe jetzt ist, auf die entsprechende Zahl zu warten – und nicht einfach einen roten Kurs als Kaufgrund zu nutzen.