Der risikofreie Zinssatz liefert jetzt mehr Erträge als fast jedes Aktienpaket mit Dividenden in Amerika.

Die sicherste Investition auf der Welt zahlt jetzt mehr als fast alle Dividendenaktien in Amerika.Der 10-jährige Treasury-Anleihekurs liegt bei etwa 4,7%.UndDer 30-jährige Anstieg betrug 5,27% am 31. Juli.– Eine Stufe, die seit 2007 nicht mehr gesehen wurde. In der Zwischenzeit…Der Dividendenauszahlungsgrad des S&P 500 ist auf etwa 1% gesunken.Und etwa 3 Prozent der Indexmitglieder zahlen jetzt mehr als die 10-jährige Anleihe.Die kleinste Beteiligung seit Mai 2007.Das ist keine Zahl, die man einfach ignorieren und vergessen kann. Es ist eine Anzeige vom Bondmarkt: Der Preis für den Investor, der nur Einkommen aus Aktien erzielt, ist gestiegen – und ein statischer Renditewert kann jetzt nichts mehr bringen.

Aber ein „Snapshot“ besteht aus zwei Zahlen und einem Datum – und das Datum trägt die meiste Bedeutung. Der 28. August ist Jackson Hole. Der Markt erhielt die klarste Erklärung zur Inflationssituation von Kevin Warsh, dem Vorsitzenden der Fed, der im Mai an die Macht kam. Er bezeichnete das Ziel von 2% PCE als „fest und unveränderlich“. Er sagte außerdem, dass die Inflation…Das liegt über unserem Ziel von 2 Prozent.Und er sagte, dass „erhöhte Preise“ das Hauptanliegen der Zentralbank sein sollten. Laut ihm lag der von der Fed bevorzugte Indikator, der PCE-Wert, im Juli bei 3,7%.Der CPI des Arbeitsministeriums lag bei 3,4%.Die Energiepreise sind im Laufe des Jahres um 14,7% gestiegen. Er wies auf ein Mittel hin: „Die kurzfristigen Zinssätze sind das wichtigste Mittel, um dieses Ziel zu erreichen.“ Die Bond-Futures haben die Berechnungen für ihn übernommen.Die Handelsabteilungen schätzen die Wahrscheinlichkeit eines Zinahochlegens im September auf etwa 55%.Vom vorherigen Wochenende an etwa ein Drittel weniger.

Der Schmerz ist, dass die Fed noch nicht einmal die Zinsen erhöht hat.Die Zinssätze lagen bei 3,50–3,75% bei ihrem Juli-Sitzung.Mit einer Abstimmung von 9–3 stimmten drei Beamte dafür, dass die Maßnahme umgesetzt werden sollte. Doch der lange Teil der Kurve liegt auf einem Niveau, das der Markt seit einer Generation nicht mehr gesehen hat. Das ist die eigentliche „Story“ – und die meisten Daten über den Ertrag werden einfach an dieser Stelle vorbeigehen.

Der lange Teil bezieht sich auf Preise, über die die Fed nichts sagt.

Die Kurzzinsen liegen bei 3,50–3,75%.Der Wert über zwei Jahre ist auf etwa 4,3% gestiegen.Der Markt erwartet also klar, dass die Fed ihre Zinsen weiterhin hoch halten wird – und vielleicht sogar noch höher. Doch die 10-Jahreszinsen bei 4,7% sowie die 30-Jahreszinsen über 5,2% beinhalten noch mehr als das. Dabei werden auch eine weitere Komponente berücksichtigt: der Termipremium – die zusätzliche Entlohnung, die Investoren verlangen, wenn sie dreißig Jahre lang feste Nominalzahlungen erhalten, während die Inflation weiterhin ihren Schaden anrichtet. Dieser Premium steigt ständig an – aus Gründen, die auf die strukturelle Inflation zurückzuführen sind: starre Preisdruck, Rekorddefizite der Bundesregierung usw.Eine Wand aus Unternehmensanleihen von den Großkonzernen zur Finanzierung von KI-Datenzentren.

Wenn die längste Laufzeitverschuldung der Welt 5,2 % einbringt, während die kurze Zinsrate der Zentralbank nur 3,6 % beträgt, dann bewertet der Markt nicht eine glatte Rückkehr auf 2 %. Stattdessen wird ein Szenario angesetzt, in dem die Inflation stark ansteigt und die Laufzeit der Anleihen entsprechend ausgeglichen werden muss. Der Anleihemarkt führt diese Analyse für Sie durch – mit seinem Geld.

Die Finanzbehörde versuchte, dies zu begrenzen – doch es gelang ihr nicht.

Die Auktionsregeln sagen das Gleiche – allerdings in kleinerer Schrift. Die 25 Milliarden Dollar schwere 30-jährige Auktion des Finanzministeriums dieses Monats…Bereinigt: 5,216 % – das höchste Ergebnis seit 2001Mit schwacher Nachfrage: Der Bid-to-Cover-Verhältnis beträgt 2,39. Die primären Händler nehmen 11,5 Prozent des Anleihenvolumens auf. Der Kreditgeber musste bis zu seinem eigenen Verkauf seiner Schulden zahlen. Sogar die Prognosen Washingtons sind hinter den tatsächlichen Zahlen: Die 10-Jahres-Prognose liegt mehr als 40 Basispunkte über den Schätzungen des Congressional Budget Office.

Dann versuchte die Fiskalbehörde, den Markt zu beeinflussen. Im August war Scott Bessent der Finanzminister.Die Größe der Käufe durch die Finanzbehörde ist etwa verdoppelt worden.Für langfristige Schulden…Eine Maßnahme, die die New York Times als interventionistisch bezeichnete.Taktiken, die darauf abzielten, den Anleihenmarkt zu beruhigen. Ende August zeigte sich jedoch, dass diese Taktiken nicht funktionierten – die 30-jährige Anleihepreis lag wieder über 5,2%. Die Botschaft des Marktes war also, dass…Man kann die 40 Billionen Dollar teure Staatsverschuldung nicht einfach unter den Teppich kehren.Eine Regierung, die versucht, ihre eigenen Anleihen zu nutzen, um die Kosten ihrer Schulden zu begrenzen, setzt nicht den Preis fest. Der Anleihemarkt ist es, und der Preis, den er vorschlägt, zeigt, was die Regierung von der Schuldenlast sowie von der Inflation hält, die dazu verwendet werden wird, die Schulden zurückzuzahlen.

Was das „Snapshot“ mit dem Einkommensfall macht

Was soll also ein Investor mit dieser Situation machen? Man sollte zuerst mit dem „statischen Ertrag“ beginnen – also mit dem risikofreien Zinssatz von 4,7%. Ein Zinssatz von 4,7% bedeutet, dass eine Dividendenaktie mit einem Ertrag von 5% und ohne Wachstum nun das gleiche Risiko trägt wie die Staatsanleihen – doch ohne das Risiko, das die Staatsanleihen haben. Der Anleihemarkt setzt die Disziplin um, für die ich seit Jahren eintrete: Der aktuelle Ertrag allein reicht nicht mehr aus, um einen Aufschlag zu erzeugen. Wenn das Einzige, was eine Anlage bietet, der Kupon ist, dann gewinnt die Staatsanleihe im Vergleich. Das ist nichts Kontertoriales – es handelt sich dabei um eine einfache Rechnung.

Die verschärften Schlussfolgerungen bedeuten auch, dass das Geld in die andere Richtung fließen muss – und das ist wichtig. All das bedeutet nicht, dass man seine Aktien verkaufen und das Geld in einen 30-jährigen Anleihenfonds stecken sollte. Der Zinssatz von 5,27% ist lediglich nominal. Angesichts eines CPI von 3,4% und einer Energiekostensteigerung von 14,7% ist der tatsächliche Ertrag über einen 30-jährigen Zeitraum eher gering. Man würde also zustimmen, das zu tun, während der Marktpreise wieder angepasst werden – falls die Fed im September wie jetzt die Zinsen erhöht, dann fallen die Anleihekurse. Das Geld, das in die andere Richtung fließt, ist bemerkenswert: In einem einzigen Monat floss mehr als 4 Milliarden Dollar in den 20-jährigen oder länger laufenden Treasury-ETF. Investoren suchen nach einem hohen Zinssatz, aber mit maximalem Risiko. Das ist Interesse – nicht Beweis.

Der konstruktive Aspekt liegt darin, dass die Bilder die Argumente für einen Wachstumseffekt der Dividenden stärken – anstatt sie zu schwächen. Der Zinszins eines Anleihenpapiers bleibt konstant; ein wachsendes Dividendenvolumen hingegen nicht. Ein qualitativ hochwertiges Unternehmen mit einem moderaten Zinszins, dessen Dividenden aus dem freien Cashflow entstehen – wobei die Preismacht die Dividenden schützt und das Bilanzsystem dazu befähigt, diese zu finanzieren – überwindet trotzdem eine Hürde von 4,7% innerhalb von zehn bis zwanzig Jahren. Das ist die Wirkung der Aktienrenditekurve: Die Rendite plus Wachstum übertrifft das, was nur die Rendite allein erreichen kann. Was die Bilder bewirken, ist, die Anforderungen an das Wachstum zu erhöhen. Es muss echtes, finanziertes und nachhaltiges Wachstum sein – sonst gewinnt die Staatsbanken den Wettbewerb.

Der Snapshot zeigt außerdem an, wo das Risiko bezüglich der Zinsen bei Aktien am größten ist. Der S&P 500 liegt nahe bei den höchsten Werten aller Zeiten.Ein zweitkalenderjährlicher Gewinnanstieg von mehr als 50 ProzentUnd es wird immer noch zu einem Ertragsrenditewert gehandelt, der unter dem Wert für 10 Jahre liegt.Eine Umkehrung, die seit der Dot-Com-Ära nicht mehr zu sehen war.Wenn der risikofreie Zinssatz über dem Marktzins liegt, dann sind die betroffenen Unternehmen keine Cash-Ergebnisverursacher im echten Wirtschaftsleben. Es handelt sich dabei um Unternehmen mit langfristigen Cashflows – Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, deren gesamte Wertentwicklung noch Jahrzehnte in der Zukunft liegt. Deshalb entwickeln diese Unternehmen ihren Wert am stärksten im Zusammenhang mit dem Diskontzins.

Das Screenshot ist ein Regierungsbericht.

Lesen Sie die Zahlen vom 28. August als eine einzige Bewertung. Der Markt glaubt nicht an das Versprechen, dass die Rendite von 2% pünktlich wieder erreicht wird. Der Markt möchte stattdessen entschädigt werden für die Möglichkeit, dass das nicht passiert. Eine Rendite von 5,27% für 30 Jahre ist also diese Entschädigung – die der Markt sich selbst zukommen lässt. Für Einkommensanleger bedeutet das: Es gibt keinen Grund, in langfristige Anleihen zu fliehen oder sich hinter den höchsten Dividendangeboten zu verstecken. Es geht vielmehr darum, Unternehmen zu besitzen, deren Einnahmen durch freien Cashflow wachsen können – und dabei jede stabile Rendite als Verlust für den Staat betrachten. Ein System, das eine Rendite von 5,27% für 30 Jahre erzeugt, ist ein System, das Einkommen belohnt, das sich vergrößert. Die aktuelle Situation zeigt Ihnen also den Preis dafür, diese Rendite zu ignorieren.